沈聯(lián)濤

對亞洲來說，不應(yīng)過度期待美國的擴(kuò)張會帶來貿(mào)易的復(fù)興。另一方面，亞洲投資者將繼續(xù)購買美元，期待高利率和加快復(fù)興的前景。這將對亞洲匯率構(gòu)成壓力

2017年1月20日特朗普將正式就任美國總統(tǒng)。整個(gè)亞洲都在猜測這對他們的儲蓄會有什么影響。

特朗普的執(zhí)政可能走向兩極——要么能夠重新給美國注入活力，那將是非常了不起的成功;要么將在這種嘗試的過程中毀掉這個(gè)國家，包括卷入另一場戰(zhàn)爭。

市場對此從遲疑到反彈，道瓊斯指數(shù)再達(dá)峰值。從中可以看到投資者情緒的激烈起伏。

到目前為止，比起前幾任總統(tǒng)，特朗普的家族成員雖然沒有政府背景，但還是有很強(qiáng)的關(guān)系網(wǎng)——當(dāng)然，這一點(diǎn)還是沒法和希拉里相比。遺憾的是，如果說下一任財(cái)長又是高盛出身的話，那么會出現(xiàn)又一個(gè)華爾街人走馬上任沿襲現(xiàn)狀。新任財(cái)長能否同時(shí)做到加大基礎(chǔ)設(shè)施投資、給富人減稅，以及控制強(qiáng)勢美元的影響，還有待觀察。

所有的跡象都表明，美元將更加強(qiáng)勢，這應(yīng)了那句老話：我的美元，你的問題。IMF在2016年6月對美國經(jīng)濟(jì)情況的健康評估中稱，“美元目前的水平被高估了10%-20%，目前赤字比中期基本面和理想政策所體現(xiàn)的要高1.5%-2%。”IMF認(rèn)為美元升值的風(fēng)險(xiǎn)很高，升值10%意味著GDP第一年將減少0.5%，第二年減少0.5%-0.8%。

預(yù)計(jì)特朗普在任期第一年會實(shí)行擴(kuò)張性政策，因?yàn)楣埠忘h同時(shí)控制著眾議院、參議院和總統(tǒng)之位，他們必須證明自己可以重振經(jīng)濟(jì)、保障就業(yè)，才能保證連任。特朗普競選時(shí)承諾要控制移民、退出TPP、制裁中國和取消北美自由貿(mào)易協(xié)定等，這些都是通脹性的政策。

因此，如果美聯(lián)儲今年12月不加息，明年可能迫于壓力將無法采取任何行動(dòng)來限制特朗普的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃。美聯(lián)儲的獨(dú)立性將受到質(zhì)疑，因?yàn)樘乩势盏臄U(kuò)張性政策將對預(yù)算赤字和國債構(gòu)成壓力。目前美國已經(jīng)有相當(dāng)于GDP3%的赤字和76%的國債。名義利率上升1%將增加約0.7%的財(cái)政赤字，這在長期來看是不可持續(xù)的。

有人認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)對貿(mào)易有好處?？墒鞘聦?shí)可能并非如此。到目前為止，美國的復(fù)蘇（比歐洲和日本都要強(qiáng)）對進(jìn)口增加幫助不大，這主要有三個(gè)原因：低油價(jià)，國內(nèi)頁巖氣產(chǎn)量的增加，以及制造業(yè)回歸本土。美國經(jīng)常賬戶赤字可能增加到GDP的4%左右，但除非對中國和墨西哥實(shí)行制裁否則赤字不會改善，然而這又將有損全球貿(mào)易。

為什么強(qiáng)勢美元對全球經(jīng)濟(jì)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)？

這是因?yàn)槿蛟鲩L模型過于依賴美國，而其他經(jīng)濟(jì)體又在艱難掙扎。歐洲曾經(jīng)有非常平衡的經(jīng)常賬戶，但現(xiàn)在歐洲整體貿(mào)易順差占了GDP的3.4%左右。2016年由于歐元弱勢的影響，德國的經(jīng)常賬戶盈余達(dá)到GDP的8.6%。

日本重新實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差，約占GDP3.7%。但日元仍相對較弱，兌美元匯率為107∶1。日本央行的量化質(zhì)化寬松（QQE）政策既是金融穩(wěn)定工具，也能確保日本資金外流超過外國資金流入，以防止日元升值。日本央行無限制地以固定利率購買日本政府債，若收益曲線變陡（利率上升時(shí)國債價(jià)格下跌），能控制持有長期國債的養(yǎng)老金和保險(xiǎn)的損失上限。日本的養(yǎng)老金和保險(xiǎn)金是美國國債和證券的重要投資者，這主要是因?yàn)槠涓呤找嬉约柏泿派档目赡苄浴?/p>

簡言之，從日本向美國的資本外流有助于日美關(guān)系。安倍首相是特朗普當(dāng)選后拜訪他的第一位外國領(lǐng)導(dǎo)人。安倍在向美國展示，日本可以資助特朗普的擴(kuò)張性政策，前提是美國允許日本重新進(jìn)行武裝。

2007年6月到2015年6月，美國財(cái)政數(shù)據(jù)表明，外國人持有美國證券總額增加了7.3萬億美元，達(dá)到17.1萬億美元，相當(dāng)于GDP的94%。日本已經(jīng)持有約2萬億美元的美國證券，并且由于順差，還有大量購買空間。

對亞洲來說，不應(yīng)過度期待美國的擴(kuò)張會帶來貿(mào)易的復(fù)興。另一方面，亞洲投資者將繼續(xù)購買美元，期待高利率和加快復(fù)興的前景。這將對亞洲匯率構(gòu)成壓力。

當(dāng)然，美國基金經(jīng)理可能會開始重新投資亞洲，但由于短期內(nèi)中美之間貿(mào)易制裁和關(guān)系緊張的風(fēng)險(xiǎn)，美國投資者可能會暫時(shí)按兵不動(dòng)。如果由于美聯(lián)儲上調(diào)利率，亞洲利率相應(yīng)上升，那么債券市場不大可能有所改善。而權(quán)益資本的未來將取決于每個(gè)國家如何響應(yīng)這些全球性不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

簡言之，金融市場的“特朗普恐慌”還將繼續(xù)。

作者為香港大學(xué)亞洲全球研究院杰出研究員、香港證監(jiān)會前主席，編輯：袁滿