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        特朗普對亞洲投資者的意義

        2016-12-05 17:10:53沈聯(lián)濤
        財(cái)經(jīng) 2016年32期

        沈聯(lián)濤

        對亞洲來說,不應(yīng)過度期待美國的擴(kuò)張會帶來貿(mào)易的復(fù)興。另一方面,亞洲投資者將繼續(xù)購買美元,期待高利率和加快復(fù)興的前景。這將對亞洲匯率構(gòu)成壓力

        2017年1月20日特朗普將正式就任美國總統(tǒng)。整個(gè)亞洲都在猜測這對他們的儲蓄會有什么影響。

        特朗普的執(zhí)政可能走向兩極——要么能夠重新給美國注入活力,那將是非常了不起的成功;要么將在這種嘗試的過程中毀掉這個(gè)國家,包括卷入另一場戰(zhàn)爭。

        市場對此從遲疑到反彈,道瓊斯指數(shù)再達(dá)峰值。從中可以看到投資者情緒的激烈起伏。

        到目前為止,比起前幾任總統(tǒng),特朗普的家族成員雖然沒有政府背景,但還是有很強(qiáng)的關(guān)系網(wǎng)——當(dāng)然,這一點(diǎn)還是沒法和希拉里相比。遺憾的是,如果說下一任財(cái)長又是高盛出身的話,那么會出現(xiàn)又一個(gè)華爾街人走馬上任沿襲現(xiàn)狀。新任財(cái)長能否同時(shí)做到加大基礎(chǔ)設(shè)施投資、給富人減稅,以及控制強(qiáng)勢美元的影響,還有待觀察。

        所有的跡象都表明,美元將更加強(qiáng)勢,這應(yīng)了那句老話:我的美元,你的問題。IMF在2016年6月對美國經(jīng)濟(jì)情況的健康評估中稱,“美元目前的水平被高估了10%-20%,目前赤字比中期基本面和理想政策所體現(xiàn)的要高1.5%-2%。”IMF認(rèn)為美元升值的風(fēng)險(xiǎn)很高,升值10%意味著GDP第一年將減少0.5%,第二年減少0.5%-0.8%。

        預(yù)計(jì)特朗普在任期第一年會實(shí)行擴(kuò)張性政策,因?yàn)楣埠忘h同時(shí)控制著眾議院、參議院和總統(tǒng)之位,他們必須證明自己可以重振經(jīng)濟(jì)、保障就業(yè),才能保證連任。特朗普競選時(shí)承諾要控制移民、退出TPP、制裁中國和取消北美自由貿(mào)易協(xié)定等,這些都是通脹性的政策。

        因此,如果美聯(lián)儲今年12月不加息,明年可能迫于壓力將無法采取任何行動(dòng)來限制特朗普的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃。美聯(lián)儲的獨(dú)立性將受到質(zhì)疑,因?yàn)樘乩势盏臄U(kuò)張性政策將對預(yù)算赤字和國債構(gòu)成壓力。目前美國已經(jīng)有相當(dāng)于GDP3%的赤字和76%的國債。名義利率上升1%將增加約0.7%的財(cái)政赤字,這在長期來看是不可持續(xù)的。

        有人認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)對貿(mào)易有好處??墒鞘聦?shí)可能并非如此。到目前為止,美國的復(fù)蘇(比歐洲和日本都要強(qiáng))對進(jìn)口增加幫助不大,這主要有三個(gè)原因:低油價(jià),國內(nèi)頁巖氣產(chǎn)量的增加,以及制造業(yè)回歸本土。美國經(jīng)常賬戶赤字可能增加到GDP的4%左右,但除非對中國和墨西哥實(shí)行制裁否則赤字不會改善,然而這又將有損全球貿(mào)易。

        為什么強(qiáng)勢美元對全球經(jīng)濟(jì)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)?

        這是因?yàn)槿蛟鲩L模型過于依賴美國,而其他經(jīng)濟(jì)體又在艱難掙扎。歐洲曾經(jīng)有非常平衡的經(jīng)常賬戶,但現(xiàn)在歐洲整體貿(mào)易順差占了GDP的3.4%左右。2016年由于歐元弱勢的影響,德國的經(jīng)常賬戶盈余達(dá)到GDP的8.6%。

        日本重新實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差,約占GDP3.7%。但日元仍相對較弱,兌美元匯率為107∶1。日本央行的量化質(zhì)化寬松(QQE)政策既是金融穩(wěn)定工具,也能確保日本資金外流超過外國資金流入,以防止日元升值。日本央行無限制地以固定利率購買日本政府債,若收益曲線變陡(利率上升時(shí)國債價(jià)格下跌),能控制持有長期國債的養(yǎng)老金和保險(xiǎn)的損失上限。日本的養(yǎng)老金和保險(xiǎn)金是美國國債和證券的重要投資者,這主要是因?yàn)槠涓呤找嬉约柏泿派档目赡苄浴?/p>

        簡言之,從日本向美國的資本外流有助于日美關(guān)系。安倍首相是特朗普當(dāng)選后拜訪他的第一位外國領(lǐng)導(dǎo)人。安倍在向美國展示,日本可以資助特朗普的擴(kuò)張性政策,前提是美國允許日本重新進(jìn)行武裝。

        2007年6月到2015年6月,美國財(cái)政數(shù)據(jù)表明,外國人持有美國證券總額增加了7.3萬億美元,達(dá)到17.1萬億美元,相當(dāng)于GDP的94%。日本已經(jīng)持有約2萬億美元的美國證券,并且由于順差,還有大量購買空間。

        對亞洲來說,不應(yīng)過度期待美國的擴(kuò)張會帶來貿(mào)易的復(fù)興。另一方面,亞洲投資者將繼續(xù)購買美元,期待高利率和加快復(fù)興的前景。這將對亞洲匯率構(gòu)成壓力。

        當(dāng)然,美國基金經(jīng)理可能會開始重新投資亞洲,但由于短期內(nèi)中美之間貿(mào)易制裁和關(guān)系緊張的風(fēng)險(xiǎn),美國投資者可能會暫時(shí)按兵不動(dòng)。如果由于美聯(lián)儲上調(diào)利率,亞洲利率相應(yīng)上升,那么債券市場不大可能有所改善。而權(quán)益資本的未來將取決于每個(gè)國家如何響應(yīng)這些全球性不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

        簡言之,金融市場的“特朗普恐慌”還將繼續(xù)。

        作者為香港大學(xué)亞洲全球研究院杰出研究員、香港證監(jiān)會前主席,編輯:袁滿

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