沈建光：瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、

首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

共和黨候選人特朗普在美國總統(tǒng)大選中勝出，顛覆了人們的預(yù)期。與6月底英國脫歐類似，特朗普勝選反映了金融危機(jī)以來精英階層與普通民眾的割裂。金融危機(jī)以來，各國實(shí)行的無節(jié)制的寬松貨幣政策是主要原因之一。無限量的量化寬松表面上幫助經(jīng)濟(jì)走出低谷，但實(shí)際是富人得益、窮人受損、收入差距進(jìn)一步加大，精英階層與普通民眾撕裂挑戰(zhàn)傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)共識與政治框架。從這個(gè)角度看，特朗普當(dāng)選或許意味著貨幣主義實(shí)驗(yàn)的終結(jié)。

作為量化寬松的大力推動(dòng)者，通過三輪量化寬松政策，美國經(jīng)濟(jì)逐步向好，迎來了復(fù)蘇的勢頭，并于去年12月開啟了歷史性加息。然而危機(jī)后的八年，美國結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)展緩慢，包括生產(chǎn)效率提升遲緩、制造業(yè)占GDP比重處于下降趨勢、高消費(fèi)低儲蓄的結(jié)構(gòu)性問題沒有明顯改善、醫(yī)療改革政策收效甚微但負(fù)擔(dān)顯著加大等，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好更多的是借助了寬松貨幣政策，金融與地產(chǎn)是復(fù)蘇的主要支持。

再工業(yè)化進(jìn)展緩慢使藍(lán)領(lǐng)工人薪酬上漲有限，而資產(chǎn)價(jià)格的高漲進(jìn)一步幫助富人財(cái)富集聚，普通民眾與精英階層的貧富差距明顯加大。這也使得越來越多的普通民眾感受到的是經(jīng)濟(jì)的衰退而非好轉(zhuǎn)，結(jié)果便是更多的選票投向以“讓美國再次偉大起來”為口號的政壇新人特朗普。

因此，從根本上看，當(dāng)下黑天鵝事件頻發(fā)是貨幣主義危機(jī)的一個(gè)縮影。即傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論交易方程無法很好地解釋貨幣與通脹的關(guān)系，貨幣擴(kuò)張?jiān)诂F(xiàn)實(shí)中并未帶動(dòng)通脹，而對資產(chǎn)價(jià)格的推高卻是顯而易見的。其后果就是，傳統(tǒng)行業(yè)被擠出、資產(chǎn)價(jià)格增長加劇居民收入差距，以及經(jīng)濟(jì)政策遭遇困境。經(jīng)濟(jì)政策的失效直接導(dǎo)致選民不滿，而反精英政治的屢屢勝利或意味著貨幣主義的終結(jié)。

盡管英國脫歐與美國特朗普勝選兩個(gè)事件背后的邏輯有相似之處，但二者發(fā)生后，市場的影響卻明顯不同?？梢钥吹剑摎W后首日，英鎊兌美元貶值8.84%，而后由于新首相梅強(qiáng)硬脫歐的態(tài)度，英鎊整體上保持疲軟走勢，至今對美元貶值17.3%。與英國脫歐明顯不同的是，特朗普意外當(dāng)選并未給金融市場造成預(yù)想中的負(fù)面沖擊。

這背后與投資者對美英兩種不同的民主制度對政策前景的不同影響有關(guān)。即雖然同是三權(quán)分立的政治制度，但英國議會(huì)制下，立法權(quán)與行政權(quán)在實(shí)質(zhì)上是合一的，權(quán)力更加集中。即議會(huì)不但行使立法權(quán)，且總理也一般是議會(huì)多數(shù)黨的領(lǐng)袖;而上議院的權(quán)力相對有限，主要職責(zé)是擱置否決權(quán)和審查下議院通過的法案，考慮到英國是沒有憲法的國家，司法權(quán)的地位要低于立法權(quán)。

當(dāng)前英國首相特蕾莎·梅的強(qiáng)脫歐態(tài)度已超出投資者預(yù)期，而投資者基于對英國缺少制衡、權(quán)力集中的背景下，對脫歐的前景更加悲觀。而如今梅強(qiáng)脫歐的方向是當(dāng)時(shí)始料未及的，考慮到對新政府一意孤行也缺乏制約，投資者對英國的未來擔(dān)憂更大。

而相比之下，雖然特朗普在出任總統(tǒng)前語出驚人，但投資者似乎更相信大多數(shù)口號是獲得選票的手段，更加徹底的三權(quán)分立制度，增加了制衡，也減少了投資者對前景的擔(dān)憂。

對特朗普勝任后諸多極端政策出臺不用過于擔(dān)憂，而這意味著對于中國來看，情況似乎也沒有那么悲觀，在筆者看來，反而存在著較好的機(jī)遇。

盡管特朗普依靠反全球化與孤立主義的政策口號獲得支持，但很難想象美國會(huì)同時(shí)與多個(gè)國家展開貿(mào)易戰(zhàn)，且美國低端勞動(dòng)力無論是從技能上還是從習(xí)慣上也很難適應(yīng)傳統(tǒng)制造業(yè)的艱苦工作，再工業(yè)化前景不容樂觀;再退一步，即便美國在反全球化的道路上越走越遠(yuǎn)，但在美國的主要貿(mào)易對手中，中國體量最為龐大，負(fù)面沖擊會(huì)相對有限。

此外，奧巴馬的政治遺產(chǎn)會(huì)在新一屆政治領(lǐng)袖組閣后不復(fù)存在，TPP這一天然帶有對中國排擠意味的貿(mào)易協(xié)定會(huì)由于缺少美國而變得不具有意義。同時(shí)，特朗普表態(tài)贊賞中國的“一帶一路”戰(zhàn)略，同時(shí)其幕僚早前表示，奧巴馬政府沒有加入中國主導(dǎo)的亞投行是一個(gè)“戰(zhàn)略失誤”，這意味著特朗普上臺后華盛頓在這一政策上出現(xiàn)轉(zhuǎn)向可能性極大。

當(dāng)然，人民幣匯率仍存壓力。畢竟當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)通脹與就業(yè)指標(biāo)均支持12月加息，大選靴子落地也有助于降低干擾、美聯(lián)儲尚有維護(hù)信譽(yù)的考慮，而特朗普早前也對美聯(lián)儲低利率提出過批評等，這些因素支持美元走強(qiáng)。此外，歐洲政治前景不明朗或弱化歐元，前期中國國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格高漲也使得貶值壓力存在，結(jié)合上述三點(diǎn)，筆者維持對明年人民幣兌美元匯率貶值的判斷。

總之，當(dāng)前黑天鵝事件頻發(fā)折射出金融危機(jī)以來，全球經(jīng)濟(jì)政策遭遇的困境，這或也可能對接下來的意法德三國大選造成影響;而當(dāng)前金融市場對英美反映不一，其背后可能反映了投資者對于當(dāng)選者上任理念可信性的不同判斷。在此背景下，中國仍面臨很好的發(fā)展機(jī)遇。

當(dāng)前全球特別是發(fā)達(dá)國家領(lǐng)導(dǎo)力的缺失是不爭的事實(shí)，中國如能在保持更加開放的心態(tài)，在確保經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)與政治環(huán)境穩(wěn)健的同時(shí)，加快推進(jìn)改革，并積極參與和主導(dǎo)全球經(jīng)濟(jì)金融治理，則有助于帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長，展現(xiàn)全球領(lǐng)導(dǎo)力與大國擔(dān)當(dāng)，將全球帶入真正G2時(shí)代。