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        基于資產(chǎn)證券化模式下的張家界旅游融資產(chǎn)品設(shè)計研究

        2016-12-05 23:53:32張燦袁超權(quán)
        時代金融 2016年30期
        關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化

        張燦 袁超權(quán)

        ? 【摘要】]近年來,隨著我國人民生活水平的提高,旅游業(yè)呈現(xiàn)出迅猛發(fā)展的態(tài)勢,而與此同時,傳統(tǒng)的景區(qū)融資模式也暴露出了與景區(qū)發(fā)展現(xiàn)況不協(xié)調(diào)的問題。資產(chǎn)證券化作為解決旅游融資難,提高融資效率的有效手段,成為了全國各地旅游景區(qū)解決融資發(fā)展問題的一種創(chuàng)新性選擇。本文基于資產(chǎn)證券化思想,對產(chǎn)品的定價和收益作出計算,并進(jìn)行效應(yīng)估計,旨在為張家界旅游景區(qū)解決其業(yè)務(wù)在產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的情況下存在的流動性不足問題,開發(fā)創(chuàng)新型融資建設(shè)模式,將張家界景區(qū)缺乏流動性的資產(chǎn)提前變現(xiàn),進(jìn)而改變其單一的融資模式,解決張家界旅游景區(qū)的資產(chǎn)流動性風(fēng)險,實(shí)現(xiàn)投資者和管理者的雙贏。

        【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 ?現(xiàn)金流原理 ?貼現(xiàn)理論 ?產(chǎn)品定價 ?效應(yīng)估計

        一、引言

        張家界旅游業(yè)發(fā)展迅速,面對日益增多的旅游人數(shù),景區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)機(jī)構(gòu)亟待完善和發(fā)展,因此景區(qū)對資金的需求也越來越強(qiáng)烈。為了解決景區(qū)開發(fā)資金缺乏問題,本文試圖通過科學(xué)論證與組織優(yōu)化相結(jié)合的方式,對張家界景區(qū)開發(fā)融資模式進(jìn)行探索,構(gòu)建以景區(qū)未來門票收入為支持的資產(chǎn)證券化融資模式,實(shí)現(xiàn)張家界旅游景區(qū)取得突破性發(fā)展,達(dá)到優(yōu)化景區(qū)服務(wù)建設(shè),促進(jìn)旅游產(chǎn)業(yè)升級的效果。與此同時,本課題著眼于張家界旅游景區(qū)的長久健康發(fā)展,試圖通過引入旅游收入資產(chǎn)證券化的觀點(diǎn),讓旅游景區(qū)解決其資產(chǎn)或業(yè)務(wù)在產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的情況下存在的流動性不足問題,實(shí)現(xiàn)開創(chuàng)新型融資建設(shè)模式,創(chuàng)新旅游景區(qū)的經(jīng)營理念的目的。對張家界旅游景區(qū)門票收入實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的根本目的在于將張家界景區(qū)缺乏流動性的資產(chǎn)提前變現(xiàn),改變其單一的融資模式,解決張家界旅游景區(qū)的資產(chǎn)流動性風(fēng)險,實(shí)現(xiàn)投資者和管理者的雙贏。

        二、張家界旅游景區(qū)資產(chǎn)證券化方案

        (一)資產(chǎn)證券化定義

        資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持,發(fā)行可交易證券化的一種融資方式。傳統(tǒng)的證券發(fā)行以企業(yè)為基礎(chǔ),而資產(chǎn)證券化則是以特定的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券。資產(chǎn)證券化作為一項金融技術(shù),最早起源于美國的住宅抵押貸款類證券。

        (二)張家界財務(wù)分析

        財務(wù)分析是企業(yè)經(jīng)營、管理的重要組成部分,通過對企業(yè)報表和其他相關(guān)資料的分析,對企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果進(jìn)行剖析,可以反映出企業(yè)在經(jīng)營中的利得損失,為經(jīng)營決策提供參考依據(jù),對張家界景區(qū)的資產(chǎn)證券化具有深遠(yuǎn)的參考借鑒價值。

        1.經(jīng)營活動現(xiàn)金流量分析。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量代表的是企業(yè)投資活動和籌資活動以外的所有的交易和事項產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。其數(shù)據(jù)結(jié)果相對于凈利潤而言,更能直觀的反映出企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營成果。通過對張家界旅游集團(tuán)股份有限公司現(xiàn)金流量的分析,可以判斷出張家界旅游景區(qū)的現(xiàn)金流量持續(xù)狀況。

        表1 張家界經(jīng)營現(xiàn)金流量 (單位:元)

        數(shù)據(jù)來源:上市公司年報。

        由張家界經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額顯示結(jié)果可知,近幾年公司經(jīng)營有序,現(xiàn)金流入穩(wěn)定,具有較好的現(xiàn)金流模式。

        2.資產(chǎn)負(fù)債分析。資產(chǎn)負(fù)債表是根據(jù)“資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益”的原則所編制而成的。反映的是企業(yè)在某一特定日期的全部資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益情況的會計報表,是企業(yè)經(jīng)營活動的靜態(tài)體現(xiàn)。對于張家界旅游景區(qū)負(fù)債情況進(jìn)行深度分析,可以作為衡量該地未來發(fā)展活力和趨勢性的重要參考。

        表2 張家界負(fù)債總額 (單位:元)

        數(shù)據(jù)來源:上市公司年報。

        最近四年,張家界負(fù)債規(guī)模呈現(xiàn)出增長規(guī)模,主要是因為景區(qū)業(yè)務(wù)擴(kuò)張,開發(fā)旅游項目所致。負(fù)債項目雖然持續(xù)增加,但是償債能力較強(qiáng),未來收入有望增加。

        3.EPS分析。每股盈余(EPS)=盈余/總股本,EPS的數(shù)值反應(yīng)的是公司獲利能力的最后結(jié)果。EPS的數(shù)值越高,表明每單位資本額的獲利能力高,代表企業(yè)或者公司可以運(yùn)用較少的的資源創(chuàng)造出較高的獲利。

        表3 張家界每股收益 (單位:元)

        數(shù)據(jù)來源:上市公司年報。

        根據(jù)張家界上市公司的EPS結(jié)果顯示,張家界景區(qū)近四年經(jīng)營狀況良好,每股收益穩(wěn)定,公司經(jīng)營未出現(xiàn)大幅度波動。說明公司的運(yùn)營狀況良好,獲利能力穩(wěn)定。

        (三)基礎(chǔ)資產(chǎn)及產(chǎn)品設(shè)計

        1.基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)成。張家界的營業(yè)收入構(gòu)成,主要包括景區(qū)門票,酒店住宿,環(huán)保車服務(wù),廣告代理,房屋租賃等。其中旅行社服務(wù),環(huán)保車服務(wù)和門票收入服務(wù)所占比例均大于10%,是景區(qū)現(xiàn)金流收入的主要來源。

        2.未來現(xiàn)金流分析?,F(xiàn)金流量預(yù)測是基于企業(yè)現(xiàn)金流量歷史數(shù)據(jù),對未來時間段內(nèi)企業(yè)資金的流出與流入進(jìn)行預(yù)測。其預(yù)測結(jié)果可以較為合理的分析企業(yè)現(xiàn)金收支情況,反應(yīng)出企業(yè)協(xié)調(diào)現(xiàn)金收支與經(jīng)營、投資、融資活動的關(guān)系,保持現(xiàn)金收支平衡和償債能力。

        表4 張家界景區(qū)旅游2013年~2015年經(jīng)營現(xiàn)金流量(單位:元)

        通過對景區(qū)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量分析,我們假設(shè)張家界景區(qū)的經(jīng)營活動每年以5%的速度來增長。運(yùn)用現(xiàn)金流公式,進(jìn)而可預(yù)測出2016~2018年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流。

        表5 張家界未來三年經(jīng)營活動現(xiàn)金流預(yù)測(單位:元)

        從分析結(jié)果來看,我們預(yù)測的張家界景區(qū)的現(xiàn)金流量呈現(xiàn)出增長的趨勢,這表明該地的經(jīng)營狀況良好,發(fā)展?jié)摿^大,經(jīng)營狀況處于上升期。

        利用靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)法進(jìn)行基礎(chǔ)資產(chǎn)價值評估的公式如下:

        其中:P-Present Value現(xiàn)值,CF——Cash Flow現(xiàn)金流,y- 預(yù)期收益率,通過運(yùn)用MATLAB編程,假設(shè)Y值為8%,可算出p值為:

        3.產(chǎn)品等級劃分。根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)特點(diǎn),結(jié)合張家界模式下的融資方式,將本次發(fā)行產(chǎn)品設(shè)定為A,B,C三個等級,其中A級優(yōu)于B級,B級優(yōu)先于C級。不同等級風(fēng)險不同,收益不同,可滿足不同投資者。其中A級產(chǎn)品為期1年,到期支付本息。B級產(chǎn)品為期24個月,C級產(chǎn)品為36個月,每12個月支付利息。按照每年基礎(chǔ)資產(chǎn)池的利潤比重,A,B,C三種產(chǎn)品分別發(fā)行比重分別為30%,35%,35%。對應(yīng)發(fā)行金額為3000萬,3500萬,3500萬。

        表6 各級產(chǎn)品發(fā)行金額及比重(單位:萬元)

        (四)產(chǎn)品收益率的確定

        產(chǎn)品收益率的確定,基于我國國情的特點(diǎn),首先收益率必須優(yōu)于銀行定期利息,投資者的機(jī)會成本價值才能得以體現(xiàn),其次,債券發(fā)行方在償還本息之后必須處于盈利狀態(tài)?;趪鴤氖找媛嗜昶?%,五年期4.42%以及企業(yè)融資利息高于國債的特點(diǎn),各級產(chǎn)品收益率如下:

        表7 各級產(chǎn)收益率

        (五)模型檢驗下的項目效應(yīng)估計

        基于旅游業(yè)的8%的行業(yè)折現(xiàn)率,可計算出設(shè)計產(chǎn)品到期應(yīng)支付的本息為11731.4萬元。

        =(6.4043e+004)-11731.4>0

        上式計算結(jié)果表明,此款產(chǎn)品的帶來的額外效益大于此次募集資金的本息合計。從長遠(yuǎn)結(jié)果看,此款產(chǎn)品可給張家界旅游帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流和收益.

        三、結(jié)論與建議

        長期以來,學(xué)術(shù)界對旅游業(yè)融資存在很大的爭議。本項目以張家界旅游區(qū)為例,為中國旅游景區(qū)提供了全新的融資模式,具有一定的應(yīng)用價值和可操作性,并以此提高了旅游區(qū)資產(chǎn)的流動性,降低了融資成本。本文對資產(chǎn)證券化過程中可能會出現(xiàn)的風(fēng)險做了詳盡全面的估計,并有針對性地提出防范措施,運(yùn)用數(shù)學(xué)金融相結(jié)合設(shè)計出合理模型并定價,為資產(chǎn)證券化融資模式在旅游區(qū)的第一次運(yùn)作做了盡可能詳盡的準(zhǔn)備。本文對張家界景區(qū)開發(fā)融資模式進(jìn)行探索,構(gòu)建景區(qū)未來門票收入支持的資產(chǎn)證券化融資模式,幫助張家界旅游景區(qū)取得突破性發(fā)展,促進(jìn)張家界旅游景區(qū)門票收入資產(chǎn)證券化模式的設(shè)計,達(dá)到優(yōu)化景區(qū)服務(wù)建設(shè),促進(jìn)旅游產(chǎn)業(yè)升級的效果。但由于景區(qū)收入的隨機(jī)性較大,產(chǎn)品定價存在缺陷,未考慮突發(fā)情況下的項目結(jié)果,這也是以后的研究方向。

        參考文獻(xiàn)

        [1]于玲玲,張建萍.旅游基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化融資模式初探[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì),2010.5.

        [2]張奇.旅游資產(chǎn)證券化(ABS)研究[M].北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2013.12.

        [3]鄭磊.資產(chǎn)證券化:國際借鑒與中國實(shí)踐案例[M].北京:機(jī)械工業(yè)出版社,2014.11.

        [4]劉元根.中國資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀及發(fā)展探討[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊,2013,05:73-74.

        基金項目:本項目是吉首大學(xué)創(chuàng)新型項目《旅游景區(qū)發(fā)展的融資模式研究與設(shè)計—以張家界景區(qū)為例》的研究成果。

        作者簡介:張燦(1987-),女,漢族,湖南岳陽人,任職于吉首大學(xué),研究方向:金融學(xué)。

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