張燦 袁超權
? 【摘要】]近年來,隨著我國人民生活水平的提高,旅游業(yè)呈現(xiàn)出迅猛發(fā)展的態(tài)勢,而與此同時,傳統(tǒng)的景區(qū)融資模式也暴露出了與景區(qū)發(fā)展現(xiàn)況不協(xié)調的問題。資產證券化作為解決旅游融資難,提高融資效率的有效手段,成為了全國各地旅游景區(qū)解決融資發(fā)展問題的一種創(chuàng)新性選擇。本文基于資產證券化思想,對產品的定價和收益作出計算,并進行效應估計,旨在為張家界旅游景區(qū)解決其業(yè)務在產生穩(wěn)定現(xiàn)金流的情況下存在的流動性不足問題,開發(fā)創(chuàng)新型融資建設模式,將張家界景區(qū)缺乏流動性的資產提前變現(xiàn),進而改變其單一的融資模式,解決張家界旅游景區(qū)的資產流動性風險,實現(xiàn)投資者和管理者的雙贏。
【關鍵詞】資產證券化 ?現(xiàn)金流原理 ?貼現(xiàn)理論 ?產品定價 ?效應估計
一、引言
張家界旅游業(yè)發(fā)展迅速,面對日益增多的旅游人數(shù),景區(qū)的基礎設施和服務機構亟待完善和發(fā)展,因此景區(qū)對資金的需求也越來越強烈。為了解決景區(qū)開發(fā)資金缺乏問題,本文試圖通過科學論證與組織優(yōu)化相結合的方式,對張家界景區(qū)開發(fā)融資模式進行探索,構建以景區(qū)未來門票收入為支持的資產證券化融資模式,實現(xiàn)張家界旅游景區(qū)取得突破性發(fā)展,達到優(yōu)化景區(qū)服務建設,促進旅游產業(yè)升級的效果。與此同時,本課題著眼于張家界旅游景區(qū)的長久健康發(fā)展,試圖通過引入旅游收入資產證券化的觀點,讓旅游景區(qū)解決其資產或業(yè)務在產生穩(wěn)定現(xiàn)金流的情況下存在的流動性不足問題,實現(xiàn)開創(chuàng)新型融資建設模式,創(chuàng)新旅游景區(qū)的經(jīng)營理念的目的。對張家界旅游景區(qū)門票收入實現(xiàn)資產證券化的根本目的在于將張家界景區(qū)缺乏流動性的資產提前變現(xiàn),改變其單一的融資模式,解決張家界旅游景區(qū)的資產流動性風險,實現(xiàn)投資者和管理者的雙贏。
二、張家界旅游景區(qū)資產證券化方案
(一)資產證券化定義
資產證券化是以特定資產組合或特定現(xiàn)金流為支持,發(fā)行可交易證券化的一種融資方式。傳統(tǒng)的證券發(fā)行以企業(yè)為基礎,而資產證券化則是以特定的資產池為基礎發(fā)行證券。資產證券化作為一項金融技術,最早起源于美國的住宅抵押貸款類證券。
(二)張家界財務分析
財務分析是企業(yè)經(jīng)營、管理的重要組成部分,通過對企業(yè)報表和其他相關資料的分析,對企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果進行剖析,可以反映出企業(yè)在經(jīng)營中的利得損失,為經(jīng)營決策提供參考依據(jù),對張家界景區(qū)的資產證券化具有深遠的參考借鑒價值。
1.經(jīng)營活動現(xiàn)金流量分析。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量代表的是企業(yè)投資活動和籌資活動以外的所有的交易和事項產生的現(xiàn)金流量。其數(shù)據(jù)結果相對于凈利潤而言,更能直觀的反映出企業(yè)真實的經(jīng)營成果。通過對張家界旅游集團股份有限公司現(xiàn)金流量的分析,可以判斷出張家界旅游景區(qū)的現(xiàn)金流量持續(xù)狀況。
表1 張家界經(jīng)營現(xiàn)金流量 (單位:元)
數(shù)據(jù)來源:上市公司年報。
由張家界經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額顯示結果可知,近幾年公司經(jīng)營有序,現(xiàn)金流入穩(wěn)定,具有較好的現(xiàn)金流模式。
2.資產負債分析。資產負債表是根據(jù)“資產=負債+所有者權益”的原則所編制而成的。反映的是企業(yè)在某一特定日期的全部資產、負債和所有者權益情況的會計報表,是企業(yè)經(jīng)營活動的靜態(tài)體現(xiàn)。對于張家界旅游景區(qū)負債情況進行深度分析,可以作為衡量該地未來發(fā)展活力和趨勢性的重要參考。
表2 張家界負債總額 (單位:元)
數(shù)據(jù)來源:上市公司年報。
最近四年,張家界負債規(guī)模呈現(xiàn)出增長規(guī)模,主要是因為景區(qū)業(yè)務擴張,開發(fā)旅游項目所致。負債項目雖然持續(xù)增加,但是償債能力較強,未來收入有望增加。
3.EPS分析。每股盈余(EPS)=盈余/總股本,EPS的數(shù)值反應的是公司獲利能力的最后結果。EPS的數(shù)值越高,表明每單位資本額的獲利能力高,代表企業(yè)或者公司可以運用較少的的資源創(chuàng)造出較高的獲利。
表3 張家界每股收益 (單位:元)
數(shù)據(jù)來源:上市公司年報。
根據(jù)張家界上市公司的EPS結果顯示,張家界景區(qū)近四年經(jīng)營狀況良好,每股收益穩(wěn)定,公司經(jīng)營未出現(xiàn)大幅度波動。說明公司的運營狀況良好,獲利能力穩(wěn)定。
(三)基礎資產及產品設計
1.基礎資產構成。張家界的營業(yè)收入構成,主要包括景區(qū)門票,酒店住宿,環(huán)保車服務,廣告代理,房屋租賃等。其中旅行社服務,環(huán)保車服務和門票收入服務所占比例均大于10%,是景區(qū)現(xiàn)金流收入的主要來源。
2.未來現(xiàn)金流分析?,F(xiàn)金流量預測是基于企業(yè)現(xiàn)金流量歷史數(shù)據(jù),對未來時間段內企業(yè)資金的流出與流入進行預測。其預測結果可以較為合理的分析企業(yè)現(xiàn)金收支情況,反應出企業(yè)協(xié)調現(xiàn)金收支與經(jīng)營、投資、融資活動的關系,保持現(xiàn)金收支平衡和償債能力。
表4 張家界景區(qū)旅游2013年~2015年經(jīng)營現(xiàn)金流量(單位:元)
通過對景區(qū)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量分析,我們假設張家界景區(qū)的經(jīng)營活動每年以5%的速度來增長。運用現(xiàn)金流公式,進而可預測出2016~2018年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流。
表5 張家界未來三年經(jīng)營活動現(xiàn)金流預測(單位:元)
從分析結果來看,我們預測的張家界景區(qū)的現(xiàn)金流量呈現(xiàn)出增長的趨勢,這表明該地的經(jīng)營狀況良好,發(fā)展?jié)摿^大,經(jīng)營狀況處于上升期。
利用靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)法進行基礎資產價值評估的公式如下:
其中:P-Present Value現(xiàn)值,CF——Cash Flow現(xiàn)金流,y- 預期收益率,通過運用MATLAB編程,假設Y值為8%,可算出p值為:
3.產品等級劃分。根據(jù)基礎資產特點,結合張家界模式下的融資方式,將本次發(fā)行產品設定為A,B,C三個等級,其中A級優(yōu)于B級,B級優(yōu)先于C級。不同等級風險不同,收益不同,可滿足不同投資者。其中A級產品為期1年,到期支付本息。B級產品為期24個月,C級產品為36個月,每12個月支付利息。按照每年基礎資產池的利潤比重,A,B,C三種產品分別發(fā)行比重分別為30%,35%,35%。對應發(fā)行金額為3000萬,3500萬,3500萬。
表6 各級產品發(fā)行金額及比重(單位:萬元)
(四)產品收益率的確定
產品收益率的確定,基于我國國情的特點,首先收益率必須優(yōu)于銀行定期利息,投資者的機會成本價值才能得以體現(xiàn),其次,債券發(fā)行方在償還本息之后必須處于盈利狀態(tài)?;趪鴤氖找媛嗜昶?%,五年期4.42%以及企業(yè)融資利息高于國債的特點,各級產品收益率如下:
表7 各級產收益率
(五)模型檢驗下的項目效應估計
基于旅游業(yè)的8%的行業(yè)折現(xiàn)率,可計算出設計產品到期應支付的本息為11731.4萬元。
=(6.4043e+004)-11731.4>0
上式計算結果表明,此款產品的帶來的額外效益大于此次募集資金的本息合計。從長遠結果看,此款產品可給張家界旅游帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流和收益.
三、結論與建議
長期以來,學術界對旅游業(yè)融資存在很大的爭議。本項目以張家界旅游區(qū)為例,為中國旅游景區(qū)提供了全新的融資模式,具有一定的應用價值和可操作性,并以此提高了旅游區(qū)資產的流動性,降低了融資成本。本文對資產證券化過程中可能會出現(xiàn)的風險做了詳盡全面的估計,并有針對性地提出防范措施,運用數(shù)學金融相結合設計出合理模型并定價,為資產證券化融資模式在旅游區(qū)的第一次運作做了盡可能詳盡的準備。本文對張家界景區(qū)開發(fā)融資模式進行探索,構建景區(qū)未來門票收入支持的資產證券化融資模式,幫助張家界旅游景區(qū)取得突破性發(fā)展,促進張家界旅游景區(qū)門票收入資產證券化模式的設計,達到優(yōu)化景區(qū)服務建設,促進旅游產業(yè)升級的效果。但由于景區(qū)收入的隨機性較大,產品定價存在缺陷,未考慮突發(fā)情況下的項目結果,這也是以后的研究方向。
參考文獻
[1]于玲玲,張建萍.旅游基礎設施資產證券化融資模式初探[J].特區(qū)經(jīng)濟,2010.5.
[2]張奇.旅游資產證券化(ABS)研究[M].北京:經(jīng)濟科學出版社,2013.12.
[3]鄭磊.資產證券化:國際借鑒與中國實踐案例[M].北京:機械工業(yè)出版社,2014.11.
[4]劉元根.中國資產證券化現(xiàn)狀及發(fā)展探討[J].經(jīng)濟研究導刊,2013,05:73-74.
基金項目:本項目是吉首大學創(chuàng)新型項目《旅游景區(qū)發(fā)展的融資模式研究與設計—以張家界景區(qū)為例》的研究成果。
作者簡介:張燦(1987-),女,漢族,湖南岳陽人,任職于吉首大學,研究方向:金融學。