路漫漫

易聯(lián)眾營業(yè)收入不振，費用卻年年暴增，業(yè)績未見起色，又遭遇創(chuàng)始人股東大手筆“出清”。易主之后，新股東展開多元化，云計算、大數(shù)據(jù)、產(chǎn)業(yè)金融，投入不少，效果不知。

在招股書中，易聯(lián)眾（300096.SZ）表示，公司的經(jīng)營模式具有獨特性，相對行業(yè)發(fā)展而言具有領(lǐng)先性。公司的經(jīng)營更加面向市場、面向業(yè)務衍生機構(gòu)、面向社會公眾，對政府部門的依賴相對較小。而且，公司以技術(shù)為基礎(chǔ)，進行了一系列產(chǎn)品和服務創(chuàng)新，創(chuàng)造了行業(yè)中的多個第一。

在層層光環(huán)圍繞下，2010年，易聯(lián)眾IPO發(fā)行，市盈率高達63.87倍。公司表示，募集資金投資項目均具有較高的投資回報率，預計項目全部投產(chǎn)之后，公司年新增營業(yè)收入25820萬元，年新增凈利潤6622萬元，盈利能力和競爭力將大大提高。

6年時間過去了，易聯(lián)眾的目標不僅未達成，而且控股股東易主，公司投向多元化，前景難料。

營收萎靡不振，毛利率大幅上升

上市之初，易聯(lián)眾業(yè)績增長較快。2010年營業(yè)收入及凈利潤分別為1.85億元、3251.27萬元，分別增長23.26%、4.45%；2011年營業(yè)收入及凈利潤分別為3.83億元、8635.33萬元，分別增長106.41%、156.33%，營業(yè)收入大幅增加，主要是公司金融社?？I(yè)務規(guī)模大幅增長所致。作為福建省社保信息系統(tǒng)唯一的建設商，2011年福建省政府和銀行等采購IC卡，貢獻2.82億元營業(yè)收入，同比增加1.28億元。這是易聯(lián)眾難得的高光時刻。2012年開始，易聯(lián)眾告別快速增長，營業(yè)收入時而下降時而增長，除2014年達到4.02億元，其他年度均沒有超過2011年。

2012年營業(yè)收入同比減少1.03億元，公司稱，主要是定制軟件及IC業(yè)務同比減少1億元。但值得注意的是，福建省采購貢獻營業(yè)收入1.19億元，同比減少1.63億元。

2009年至2011年是公司收入增長較快的時期，毛利率也比較穩(wěn)定，分別為38.42%、40.17%、40.25%。2012年，毛利率大幅提升，這一年營業(yè)收入下降26.85%，而毛利率升高至47.38%，以后毛利率都維持在很高的水平，2013年至2015年分別為50.42%、46.26%、48.74%。

在營業(yè)收入萎靡不振，毛利率提升的情況下，易聯(lián)眾的業(yè)績卻大幅下滑。除2014年略有增長，其他年度均大幅下降，2012年至2015年，凈利潤從5624.19萬元下滑至2342.80萬元，分別下降32.56%、34.06%、57.96%。2016年1-9月虧損969.12萬元。

銷售費用、管理費用大幅增加

雖然營業(yè)收入萎靡不振，但銷售費用每年都在大幅增加。2011年銷售費用849.20萬元，占營業(yè)收入比例2.22%；2015年銷售費用暴增至3590.50萬元，占營業(yè)收入比例9.60%。雖然易聯(lián)眾的營銷投入不斷加大，銷售費用增加了3.23倍，但營業(yè)收入反而下降2.20%。

2011年銷售人員38人，人均營業(yè)收入高達1006.62萬元，職工薪酬398.26萬元，人均職工薪酬10.48萬元；而2015年銷售人員暴增至162人，人均營業(yè)收入只有230.93萬元，職工薪酬2325.54萬元，人均職工薪酬14.36萬元。人數(shù)增加124人，職工薪酬增加1927.28萬元，卻無法增加哪怕一分錢的收入。2012年至2014年銷售人員分別為54人、91人、106人，人均營業(yè)收入518.15萬元、330.69萬元、379.42萬元，大幅下降。公司主要通過參與招投標的方式實現(xiàn)銷售，在營業(yè)收入萎靡不振的情況下，需要如此多的銷售人員嗎？雖然易聯(lián)眾號稱，與競爭對手相比，公司產(chǎn)品和服務鏈更全、更專業(yè)。與公司主業(yè)完全相同并直接構(gòu)成競爭關(guān)系的公司較少，且公司經(jīng)營模式上具有獨特性，把自己包裝成看起來高大上的民生信息公司，其實主要產(chǎn)品也就是IC卡而已。早已上市的東信和平（002017.SZ）2015年營業(yè)收入14.39億元，銷售人員129人，人均營業(yè)收入1115.77萬元，遠遠超過易聯(lián)眾。

2011年，易聯(lián)眾的管理費用4326萬元，2015年已經(jīng)高達1.36億元。期間的研發(fā)費用從2011年的1395.04萬元暴增至5091.95萬元，研究開發(fā)項目的投入不斷增加。研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例從2011年的3.65%暴增至13.61%。技術(shù)人員從2011年的483人增加至824人。公司在歷年年報表示，加大研發(fā)投入力度，以保障公司在行業(yè)內(nèi)的技術(shù)領(lǐng)先地位。研發(fā)的產(chǎn)品也不少，包括“易聯(lián)眾電子病歷管理系統(tǒng)”等，但沒有帶來多少收入，更不用說利潤了。管理費用的職工薪酬從2011年的1240.67萬元暴增至3660.45萬元。與之相比，東信和平2015年管理費用中的職工薪酬3006.80萬元，比易聯(lián)眾還少17.86%。

創(chuàng)始大股東清倉式套現(xiàn)

上市之初，作為上市公司的董事長及實際控制人的創(chuàng)始大股東古培堅擁有上市公司股票3064萬股，持股比例35.63%。到2016年9月末，古培堅持股比例已經(jīng)銳減至3.69%，累計套現(xiàn)超過20億元。

上市3年后，解禁期一到，古培堅的減持大戲也隨之上演。2013年下半年，古培堅的解禁股票數(shù)量1532萬股， 套現(xiàn)了1530萬股，進賬約2.4億元。為了避開每年減持不得超過所持股份25%的限制，古培堅在2014年8月辭去了在易聯(lián)眾包括董事、董事長、董事會戰(zhàn)略委員會主任委員職務的一切職務。當年8月21日，董事會審議通過公司2014年半年度資本公積轉(zhuǎn)增股本預案分配。隨之，9月25日，易聯(lián)眾進行了唯一一次中期分配，也是上市以來最為大方的一次分配，每10股轉(zhuǎn)增15股。辭職半年后的禁售期一過，古培堅可以隨心所欲地減持套現(xiàn)了。以2016年11月18日收盤價20.10元計算，如果古培堅在第四季度沒有減持的話，那么其持股市值依然高達3.19億元，加上套現(xiàn)的20億元，古培堅獲利超過23億元，為上市公司2015年凈利潤的100倍，收益回報率超過130倍。

云計算、大數(shù)據(jù)、產(chǎn)業(yè)金融一個不少

古培堅辭職后，張曦隨之上任董事長。2014年年報顯示，張曦從2001年至今，任重慶宏邦實業(yè)有限公司董事長；2009 年至今，任重慶宏邦投資有限公司董事長；2009年至今，重慶然諾建材有限公司執(zhí)行董事；2012年至今，任北京京發(fā)置業(yè)有限公司董事長；2014年至今，任北京駿豪融生投資有限責任公司董事長。2013年5月至2014年8月，擔任公司第二屆董事會董事； 2014年8月至今，擔任公司第二屆董事會董事長。

2015年11月18日，古培堅將易聯(lián)眾12.79%的股權(quán)作價10.69億元協(xié)議轉(zhuǎn)讓給張曦，易聯(lián)眾的估值高達83.58億元，以2014年凈利潤計算，市盈率高達178倍。以2015年凈利潤計算，市盈率高達357倍。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，張曦成為公司第一大股東。

張曦上任后，帶來新業(yè)務。易聯(lián)眾2015年底成立云計算與大數(shù)據(jù)事業(yè)部，作為主要發(fā)起單位發(fā)起成立“廈門市大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)協(xié)會”。還積極開拓產(chǎn)業(yè)金融業(yè)務，并于2015年設立了廈門易聯(lián)眾金融控股有限公司、廈門易聯(lián)眾商業(yè)保理有限公司。

2015年7月，公司出資1.5億元參與發(fā)起設立人壽保險公司，出資后公司占擬發(fā)起設立人壽保險公司注冊資本的15%。此后，易聯(lián)眾繼續(xù)升級投資，2016年11月擬出資3億元作為發(fā)起人之一出資參與設立海保人壽保險股份有限公司，易聯(lián)眾持股比例為20%。

云計算、大數(shù)據(jù)、產(chǎn)業(yè)金融都需要巨額資金支持，易聯(lián)眾卻一下子涉足三大燒錢產(chǎn)業(yè)。

在云計算方面，阿里巴巴、騰訊、百度早已看好，并投入重金，早在2012年，百度高管對外表示將投入100億元進行云計算建設（百度云）。直到2015年，阿里巴巴及騰訊在云計算方面的投入熱情依然高漲。2015年下半年，阿里巴巴對阿里云增資60億元，而這只是開始。2015年9月，首屆騰訊云技術(shù)領(lǐng)袖峰會在深圳召開，騰訊高管表示，未來5年投入100億元用于騰訊云。而且，3家巨頭先后已經(jīng)對外提供云計算服務，走在前列的阿里巴巴的云計算在2009年已經(jīng)開始商用了，其2016年第三季度云計算的付費用戶數(shù)量已經(jīng)達到65.1萬戶，收入同比增長130%達到14.93億元，全球第三，排在亞馬遜AWS、微軟Azure之后，不過依然還處于虧損中。與三大巨頭相比，易聯(lián)眾的后發(fā)優(yōu)勢在哪里？

之后，2016年4月，易聯(lián)眾發(fā)布預案稱，擬實施定增，募集資金45億元。其中，廈門麟真貿(mào)易有限公司（下稱“廈門麟真”）認購26億元?？鄢l(fā)行費用后將用于醫(yī)療健康服務運營平臺19.29億元、民生信息服務運營平臺8.36億元、大數(shù)據(jù)中心2.28億元、產(chǎn)業(yè)金融項目14.21億元（融資租賃6億元、商業(yè)保理6億元、保險及理財產(chǎn)品代理銷售2.21億元）。廈門麟真為張曦于2016年4月18日成立的獨資公司。易聯(lián)眾目前無實際控制人。但本次發(fā)行完成后，張曦將通過直接和間接的方式合計持有公司 31.72%股份，成為實際控制人。

從預案來看，募投項目效益不菲。醫(yī)療健康服務運營平臺經(jīng)營期平均收入為5.85億元，內(nèi)部收益率為22.12%。民生信息服務運營平臺項目經(jīng)營期平均收入為2.82億元，平均凈利潤為8187.54萬元，內(nèi)部收益率（稅后）為32.64%。大數(shù)據(jù)中心項目經(jīng)營期平均收入為1.56億元，平均凈利潤為9860.96萬元，內(nèi)部收益率（稅后）為64.03%。產(chǎn)業(yè)金融項目經(jīng)營期平均收入為5.14億元、平均凈利潤為1.55億元?？傮w來看，募投項目預計每年可以產(chǎn)生凈利潤5.44億元。

易聯(lián)眾在預案中表示，“為夯實主業(yè)，滿足用戶多元化的需求”，但是，產(chǎn)業(yè)金融項目14.21億元的投資看上去并不是夯實主業(yè)，反而有些“不務正業(yè)”。

首先，融資租賃6億元的投資，易聯(lián)眾其實是操了醫(yī)療設備廠家的心。公司并不生產(chǎn)醫(yī)療設備，而醫(yī)療設備廠家為了擴大市場，自然也會找專業(yè)的融資租賃公司，易聯(lián)眾在融資租賃能有多大競爭力？單單靠6億元的投入又能怎樣解決醫(yī)療機構(gòu)的長遠建設和發(fā)展？

其次，再看看商業(yè)保理6億元的投資，易聯(lián)眾表示：“2014年179家藥品批發(fā)企業(yè)對醫(yī)療機構(gòu)平均應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為122天，應收賬款總額高達587.07億元，占公立醫(yī)療機構(gòu)銷售總額的37.6%。根據(jù)2716家上市公司公布的2015年半年報數(shù)據(jù)，2015年上半年，上市公司應收賬款合計達到3.06萬億元，平均每家上市公司應收賬款約為11億元，其中，19家醫(yī)藥商業(yè)公司2015年上半年的應收賬款總額為723.5億元，平均每家上市公司的應收賬款為38億元?！睆纳鲜泄矩攬髞砜?，醫(yī)藥商業(yè)公司的應收賬款大部分都是信用期內(nèi)的，發(fā)生的壞賬損失也不多，并且不少金融機構(gòu)也有商業(yè)保理業(yè)務，易聯(lián)眾要“搶飯碗”嗎？

最后，保險及理財產(chǎn)品代理銷售2.21億元的投資，可見易聯(lián)眾都賣起保險及理財產(chǎn)品了。易聯(lián)眾稱：“截至2015年12月，購買過互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的網(wǎng)民規(guī)模達到9026萬，行業(yè)規(guī)模呈現(xiàn)爆炸式增長，擁有十分廣闊的空間?！笨瓷先ィ茁?lián)眾好像守著一座有待開發(fā)的金山。保險、理財產(chǎn)品的銷售市場早已紅海一片，銀行、保險公司、BAT及專業(yè)的代理機構(gòu)混戰(zhàn)已久，易聯(lián)眾投入高達2.21億元，能有多少收益？

“健康通”是創(chuàng)新還是噱頭？

易聯(lián)眾在2015年年報中表示，公司進一步加快醫(yī)療衛(wèi)生業(yè)務升級進程，利用醫(yī)療保險、區(qū)域衛(wèi)生、醫(yī)藥服務等行業(yè)領(lǐng)域的基礎(chǔ)優(yōu)勢，積極打造涵蓋掌上醫(yī)院、遠程醫(yī)療、智慧醫(yī)藥方向的醫(yī)療健康管理與互聯(lián)網(wǎng)金融相結(jié)合的服務體系。2015年，公司在福建省創(chuàng)新推出了基于社?？▽嵜J證，建立個人預付賬戶的新型醫(yī)療支付平臺“健康通”，是全國首個依托第三方支付搭建的、全省各醫(yī)療機構(gòu)內(nèi)通用的醫(yī)療費用實時結(jié)算支付一卡通平臺。

易聯(lián)眾又創(chuàng)下一個全國第一。健康通雖然“大大簡化了群眾就醫(yī)繳費流程，節(jié)省了醫(yī)院的窗口資源，有著廣闊的發(fā)展空間”，但以此來賺錢恐怕沒那么容易。畢竟，近幾年百度、阿里巴巴、騰訊已經(jīng)競相布局移動醫(yī)療。無處不在的支付寶、微信更是在各地醫(yī)院遍地開花，從實用的便捷性來說，比健康通更合適，加上阿里巴巴、騰訊慣有的燒錢模式，往往會通過免單、隨機減免、定額減免等搶單模式跑馬圈地，健康通要直面BAT的競爭，勝算又有多少？

聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票