馬光遠

人民幣正式加入國際貨幣基金組織（IMF）特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子后，人民幣匯率遭遇七連跌。雖然這并不是人民幣貶值的原因，但正式“入籃”，卻給了人民幣貶值一個非常合理的機會：貶值的根本原因是人民幣匯率被高估了。

人民幣貶值不是壞事

人民幣實際有效匯率被高估，既有外因，又有內(nèi)因。

最重要的外因，當然是美元從弱勢政策轉(zhuǎn)為強勢美元政策，這個周期其實根本沒有結(jié)束，而是剛剛打開了一扇大門。在金融危機接近尾聲之后，全球經(jīng)濟面臨的最大不確定不是美元會不會加息，而是美元加息對全球經(jīng)濟的影響。在全球經(jīng)濟仍然沒有找到新的增長點的情況下，復(fù)蘇態(tài)勢相對好的美國就成了資本的避風(fēng)港，國際資本的流向從以前流出美國開始轉(zhuǎn)為流入美國。

從內(nèi)因看，則是中國經(jīng)濟大周期的逆轉(zhuǎn)。隨著高速增長的結(jié)束，中國的一系列宏觀指標都迎來了“歷史大頂”。特別是外貿(mào)數(shù)據(jù)，隨著進出口回落至零增長區(qū)間，以前外匯儲備單邊增長的態(tài)勢將不復(fù)存在。

如果一個國家的貨幣被高估，在自由浮動匯率下自然會下跌。然而，對于人民幣的匯率，由于我們金融博弈能力的羸弱，所以無論是高估還是低估，我們都不敢讓其自由浮動。在2015年“8.11”匯改之后，包括本人在內(nèi)的很多學(xué)者都呼吁對人民幣貶值不要過于干預(yù)，由于之前人為的維持人民幣的高匯率，貶值其實是對人民幣匯率的修正，在市場貶值預(yù)期非常強烈的情況下，一切干預(yù)行為都會被市場“理性預(yù)期”，從而和央行的干預(yù)行為進行博弈。我們看到的實際情況就是如此，央行越強調(diào)“人民幣沒有持續(xù)貶值的基礎(chǔ)”，越進行干預(yù)，市場越相信人民幣貶值還沒有到位。

對于人民幣“入籃”之后的下跌，一些分析人士將此歸結(jié)為國慶期間英鎊的大跌推動美元指數(shù)的上升，以及今年9月份中國外貿(mào)數(shù)據(jù)的疲弱。其實，這都是表象和短期因素，長期因素就是人民幣仍然被高估。人民幣正式加入SDR，意味著在人民幣的市場化程度上一定要有所作為，央行對于“七連跌”沒有進行太多干預(yù)，倒不是不想干預(yù)，而是順勢而為。

保房價還是保匯率，是個偽命題

這個話題本身就是一個極大的誤導(dǎo)。

首先，“保房價，還是保匯率”不是一個兩難選擇。就人民幣而言，假設(shè)要保房價，就要保匯率，保匯率也能穩(wěn)定房價；而不是說保了房價，就必須丟了匯率。其次，匯率也好，房價也好，如果真的高了，有泡沫了，你能保得?。?/p>

就中國目前而言，既不存在保匯率的問題，也不存在保房價的問題。就房價本身來說，一些地方杠桿和炒作因素太大，必須擠泡沫，防止由于房價泡沫引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。行文到此，結(jié)論已經(jīng)非常清楚：

第一，從中國經(jīng)濟基本面看，人民幣適當貶值不是什么壞事，不要人為去保。從人民銀行目前的態(tài)度看，在人民幣貶值問題上已經(jīng)松動。對此，我仍然堅持以前的判斷：人民幣回到“7”時代是大概率；

第二，在人民幣貶值的情況下，房價出現(xiàn)調(diào)整的概率很大，一些城市的房價出現(xiàn)下跌是正常的；

第三，無論是人民幣匯率還是房價，短期內(nèi)都不存在暴跌的基礎(chǔ)。也許我們會迎來一個人民幣與房價出現(xiàn)“雙方波動”的新周期。

這是一個全新的時代。不要老是

通過后視鏡研判未來。馬克思告誡我們：“在歷史的每一個大的轉(zhuǎn)彎處，知識分子總是被時代的列車甩出窗外?！币虼艘膊灰眠^去的經(jīng)驗來判斷人民幣匯率和中國的房價。回想2013年，我們研判人民幣會貶值的時候，幾乎沒有多少人相信，因為人們已經(jīng)習(xí)慣了人民幣單邊升值。

對于房價，也是一樣。