單 芳

(中州大學(xué) 管理學(xué)院,鄭州 450044)

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基于因子分析和熵值法的中原經(jīng)濟(jì)區(qū)上市公司企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)

單 芳

(中州大學(xué) 管理學(xué)院,鄭州 450044)

設(shè)計(jì)一套指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，運(yùn)用因子分析和熵值法，以中原經(jīng)濟(jì)區(qū)上市公司為例進(jìn)行了財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)，通過(guò)分析發(fā)現(xiàn)雖然指標(biāo)體系相同，但由于賦予指標(biāo)的權(quán)重不同得出的結(jié)果會(huì)有一些顯著性差異，因此針對(duì)不同的企業(yè)我們要結(jié)合運(yùn)用不同的方法，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的不足之處以期能夠得到及時(shí)處理，使企業(yè)更加健康的發(fā)展。

因子分析;熵值法;中原經(jīng)濟(jì)區(qū);財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)

一、引言

“中原興則中部興，中部興則中國(guó)興；中原強(qiáng)則中部強(qiáng)，中部強(qiáng)則中國(guó)強(qiáng)”。中原經(jīng)濟(jì)區(qū)是中國(guó)首個(gè)內(nèi)陸經(jīng)濟(jì)改革和對(duì)外開(kāi)放經(jīng)濟(jì)區(qū)，于2012年批準(zhǔn)設(shè)立，是中國(guó)新一輪改革的重要標(biāo)志。中原經(jīng)濟(jì)區(qū)上升為國(guó)家戰(zhàn)略，將成為國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的重要戰(zhàn)略支撐點(diǎn)，更是中部崛起的一個(gè)重要標(biāo)志。中原經(jīng)濟(jì)區(qū)的發(fā)展不僅關(guān)系到河南的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，對(duì)中部地區(qū)發(fā)展甚至對(duì)全國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展具有重要的戰(zhàn)略意義。

伴隨著中原經(jīng)濟(jì)區(qū)戰(zhàn)略的進(jìn)一步推進(jìn)，作為中原經(jīng)濟(jì)區(qū)支柱的上市公司在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用將更加凸顯。截至2014年12月31日，中原經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)我國(guó)境內(nèi)上市的企業(yè)有91家(包含主板、創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè))，其中河南省67家，安徽省9家，河北省5家，山東省4家，山西省6家。這些上市公司為當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展做出了巨大的貢獻(xiàn)，是中原經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)發(fā)展的重要推動(dòng)力量。因此，科學(xué)合理地評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效，有利于中原經(jīng)濟(jì)區(qū)上市公司提升管理水平，進(jìn)一步把握契機(jī)、應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)政府管理部門(mén)、公司管理者、投資者及其他利益相關(guān)者都具有極其重要的指導(dǎo)意義。

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)研究較多，但通過(guò)對(duì)文獻(xiàn)的梳理，可以發(fā)現(xiàn)以往研究的一些不足主要有：①對(duì)上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)的內(nèi)容范圍和評(píng)價(jià)指標(biāo)、評(píng)價(jià)方法缺乏統(tǒng)一認(rèn)識(shí)；②很少有對(duì)地方區(qū)域上市公司做績(jī)效評(píng)價(jià)；③專門(mén)針對(duì)中原經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)的研究基本空白。因此，本文選擇中原經(jīng)濟(jì)區(qū)上市公司為研究樣本，在借鑒財(cái)務(wù)績(jī)效相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，設(shè)計(jì)同一指標(biāo)體系，分別運(yùn)用熵權(quán)法和因子分析法兩種分析方法進(jìn)行財(cái)務(wù)綜合績(jī)效實(shí)證研究，并對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)果進(jìn)行對(duì)比分析，以期對(duì)中原經(jīng)濟(jì)區(qū)上市公司企業(yè)提供借鑒參考。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選取

本文選取了中原經(jīng)濟(jì)區(qū)截至2014年12月31日上市的91家企業(yè)，其中包括有69家制造業(yè)，8家采礦業(yè)，3家電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，3家農(nóng)林牧漁業(yè)，2家批發(fā)零售業(yè)，2家信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)， 2家交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)，1家文體、體育和娛樂(lè)業(yè)，1家建筑業(yè)。

(二)指標(biāo)體系

為全面反映中原經(jīng)濟(jì)區(qū)上市公司績(jī)效，文章參考國(guó)資委財(cái)務(wù)監(jiān)督與考核評(píng)價(jià)局針對(duì)國(guó)有企業(yè)制定的《企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值(2013)》修訂而成，主要包含反映公司盈利能力狀況、償債能力狀況、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)狀況以及企業(yè)發(fā)展能力狀況4個(gè)方面、12個(gè)指標(biāo)的評(píng)價(jià)體系。如表1所示。

表1 公司績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

(三)數(shù)據(jù)來(lái)源

本文中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)源于wind數(shù)據(jù)庫(kù)2014年年度報(bào)告，經(jīng)手工搜集、整理而得。

(四)研究方法

本文采用因子分析法、熵值法對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià),為了評(píng)價(jià)結(jié)果具有一定的說(shuō)服力，故本文采用同一套評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。如果選擇不同的指標(biāo)體系,賦權(quán)方法不同，就會(huì)產(chǎn)生不同的評(píng)價(jià)結(jié)果；而不同的權(quán)重,只是側(cè)重點(diǎn)不同而己，并不代表孰對(duì)孰錯(cuò)。因此,不能把某一評(píng)價(jià)結(jié)果當(dāng)成考評(píng)企業(yè)的唯一標(biāo)準(zhǔn),要客觀、全面的分析問(wèn)題,具體地分析企業(yè)的優(yōu)劣,以便做出正確判斷。

1.因子分析法

因子分析法是利用降維的思想，即減少原指標(biāo)的數(shù)量，用較少的幾個(gè)綜合指標(biāo)來(lái)代替數(shù)量較多的原指標(biāo)。這些綜合指標(biāo)既要盡量多地反映原來(lái)指標(biāo)所反映的信息，又要保證相互之間是獨(dú)立的。

2.熵值法

熵是熱力學(xué)中的概念，熵值法是依據(jù)指標(biāo)所反饋的信息量的大小來(lái)賦予其相應(yīng)的權(quán)重，當(dāng)指標(biāo)的熵值越大，提供的信息量越小，權(quán)重越小，在綜合評(píng)價(jià)中所起的作用就越小。該方法從根本上解決了人為賦權(quán)的各種弊病，使評(píng)價(jià)結(jié)果更加科學(xué)和客觀。

三、實(shí)證結(jié)果

(一)因子分析法

2.適宜性檢驗(yàn)。本文使用SPSS22.0對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化矩陣進(jìn)行因子分析。首先通過(guò) KMO和Bartlett’s檢驗(yàn)，結(jié)果是0.768>0.5，說(shuō)明數(shù)據(jù)適合做因子分析。同時(shí)，Bartlett’s球度檢驗(yàn)的P值為0.000<0.050，假設(shè)被拒絕，說(shuō)明相關(guān)系數(shù)矩陣與單位矩陣有顯著差異，也說(shuō)明數(shù)據(jù)適合做因子分析。

3.確定因子變量、計(jì)算因子載荷矩陣。根據(jù)因子分析原理,進(jìn)行數(shù)據(jù)處理后，可得到四個(gè)主因子，累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到72.633%，能反映原始變量的大部分信息，具有顯著代表性。因此，主因子分析過(guò)程應(yīng)提取F1、F2、F3、F4四個(gè)主因子。通過(guò)表2看出F1 在x1、x2、x3上的載荷最大， 這三個(gè)指標(biāo)反映了公司的盈利能力；F2在x7、x8、x9上的載荷最大，這三個(gè)指標(biāo)反映了公司的償債能力；F3在x4、x5、x6上的載荷最大，這三個(gè)指標(biāo)反映了公司的運(yùn)營(yíng)能力和質(zhì)量狀況；F4在x11、x12上的載荷最大，這兩個(gè)指標(biāo)反映了公司的發(fā)展能力和發(fā)展速度。 根據(jù)因子方差貢獻(xiàn)率,可以計(jì)算出四個(gè)公共因子得分的權(quán)重依次為盈利能力(26.34%),償債能力(21.12%),營(yíng)運(yùn)能力(16.32%),發(fā)展能力(8.85%)。從中可以看出盈利能力因子的權(quán)重最大,發(fā)展能力因子的權(quán)重最小。

表2 旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣

4.計(jì)算因子得分。 由表3因子得分系數(shù)和上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可以計(jì)算得到中原經(jīng)濟(jì)區(qū)在上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)的各因子得分，然后進(jìn)行排序，結(jié)果詳見(jiàn)表5。

表3 成份得分矩陣

(二)熵值法

1.指標(biāo)數(shù)據(jù)的預(yù)處理。為了消除指標(biāo)屬性和數(shù)量級(jí)的差異，需要對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。針對(duì)不同的指標(biāo),可以采用不同的方法進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。

本文適度指標(biāo)的選擇中，同上述因子分析的選擇。

2.計(jì)算各上市公司指標(biāo)對(duì)于全部樣本的比重

3.計(jì)算各指標(biāo)的熵值， 第j個(gè)指標(biāo)的熵值如下

4.計(jì)算各指標(biāo)的熵權(quán)，第j個(gè)指標(biāo)的熵值等于

5.計(jì)算綜合績(jī)效評(píng)價(jià)得分，第j個(gè)企業(yè)嫡權(quán)法綜合績(jī)效評(píng)價(jià)得分

根據(jù)上述熵值法中的公式，利用EXCEL2013軟件計(jì)算出各指標(biāo)的比重fij和熵值Hj,從而確定各指標(biāo)的權(quán)重Wj和綜合得分Si，結(jié)果見(jiàn)表4。

通過(guò)計(jì)算分析,可以看出熵值法更加側(cè)重于企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力,其中存貨周轉(zhuǎn)率的的權(quán)重最大,其次是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，而流動(dòng)比率最低。計(jì)算各公司的綜合得分,進(jìn)行排序,比較優(yōu)劣,如表5所示。

表4 2014年中原經(jīng)濟(jì)區(qū)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效熵值計(jì)算表

表5 因子分析和熵值法的得分排名如下

續(xù)表5

四、結(jié)果分析

從上述兩種不同方法的綜合得分我們看出，排名中位次相同的僅有4個(gè)企業(yè)；差額位次在10位以上的占據(jù)到了一半左右。根本原因是因?yàn)閮煞N方法即使采用同一評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，但不同的評(píng)級(jí)方法為評(píng)價(jià)指標(biāo)賦予的權(quán)重卻不相同。從兩種評(píng)價(jià)方法的理論依據(jù)看，因子分析法是以數(shù)據(jù)降維原理為依據(jù)的，而熵值法依據(jù)的是熵原理；從指標(biāo)賦權(quán)情況看，因子分析法中權(quán)重最大的是盈利能力因子,償債能力因子，營(yíng)運(yùn)能力因子，發(fā)展能力因子；而熵值法中權(quán)重最大的是營(yíng)運(yùn)能力，發(fā)展能力，盈利能力和償債能力因子。由此可見(jiàn)，雖然采用了兩種指標(biāo)體系，但賦予權(quán)重的不同，得出的結(jié)果也會(huì)大相徑庭。

本文以因子分析法和熵值法排序差距最大的森源電器為例進(jìn)行具體的財(cái)務(wù)分析，并提出對(duì)策和建議，其他的中原經(jīng)濟(jì)區(qū)企業(yè)可以作為參考。

森源電氣創(chuàng)立于1992年，屬于國(guó)家原機(jī)械部和電力部定點(diǎn)生產(chǎn)高低壓配電成套設(shè)備、隔離開(kāi)關(guān)及元器件產(chǎn)品的廠家，于2010年在A股上市，屬于電氣機(jī)械及器材制造業(yè)。2013年受益于國(guó)家政策對(duì)于分布式發(fā)電的推動(dòng)，公司在貫徹“大電氣、大森源”既定經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略下收購(gòu)了鄭州森源新能源科技有限公司，由于分布式發(fā)電領(lǐng)域正處在蓬勃發(fā)展的初期，公司將籍此分享該行業(yè)巨大的發(fā)展機(jī)遇，從而有效拓展公司產(chǎn)業(yè)鏈條，提高綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和可持續(xù)增長(zhǎng)能力，2013年使得營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率為44.4791%。2014年借助中信國(guó)安集團(tuán)混合所有制改革之機(jī)，森源電氣參股中信國(guó)安，抓住了向全國(guó)拓展的機(jī)會(huì)。森源電氣在這輪剛剛開(kāi)始的光伏電站“跑馬圈地”中占得先機(jī)，簽了很多訂單。 除了光伏電站外，公司的LED路燈還會(huì)繼續(xù)受益于新興城鎮(zhèn)化建設(shè)以及老城改造所帶來(lái)的增長(zhǎng)，而充電樁大規(guī)模投建的標(biāo)配產(chǎn)品——APF也將面臨爆發(fā)式增長(zhǎng)。由此可見(jiàn)，森源電氣多年前精心布局的新能源業(yè)務(wù)規(guī)劃此時(shí)全面開(kāi)花。這也使得近兩年森源電氣的2013年資產(chǎn)增長(zhǎng)率為55.26%，2014年資產(chǎn)增長(zhǎng)率為37.52%。

公司抓住了大發(fā)展的契機(jī),2014年實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為26.3%，資產(chǎn)報(bào)酬率為10.47%，凈資產(chǎn)報(bào)酬率13.29%，分別位于中原經(jīng)濟(jì)區(qū)上市公司企業(yè)中的第6、9和15位；從償債能力情況來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率、速動(dòng)比率、流動(dòng)比率分別排在第21、49和28位；從發(fā)展能力看，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率分別排在第55、11和28位；從營(yíng)運(yùn)能力看，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率分別排在第73、88和77位。

從綜合績(jī)效評(píng)價(jià)來(lái)看，森源電氣盈利能力整體較好；償債能力穩(wěn)定；發(fā)展能力整體性不錯(cuò)，綜合營(yíng)運(yùn)能力較差。從因子分析降維得出的四個(gè)因子來(lái)看，盈利能力因子排名在整個(gè)中原經(jīng)濟(jì)區(qū)的排名為第11位，處于中原經(jīng)濟(jì)區(qū)的上游；償債能力因子的組成是適度性指標(biāo)，故經(jīng)過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化處理以后，排名為第5位，顯示了森源電氣較好的的償債能力；發(fā)展能力因子排名為第16位，說(shuō)明在整個(gè)區(qū)域內(nèi)也具有較強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿?；營(yíng)運(yùn)能力因子的排名為第84位，位于中原經(jīng)濟(jì)區(qū)的倒數(shù)第7位，顯示了較差的營(yíng)運(yùn)能力。根據(jù)上述四個(gè)因子及權(quán)重綜合得分排名為第16位。從熵值法上來(lái)看，因?yàn)闋I(yíng)運(yùn)能力因子所占的比重最高，發(fā)展能力因子其次，盈利能力因子隨后、償債能力因子最后的權(quán)重比例，得出森源電氣的綜合績(jī)效評(píng)價(jià)得分排名僅為第61位?？v觀原因，我們發(fā)現(xiàn)，熵值法之所以測(cè)算出綜合排名低，是因?yàn)樯措姎饨鼉赡甑臄U(kuò)張，使得企業(yè)的資產(chǎn)迅速膨脹，故使得營(yíng)運(yùn)能力下降迅速，已經(jīng)下滑到區(qū)域內(nèi)的下游企業(yè)水平，而熵值法又對(duì)營(yíng)運(yùn)能力因子賦予了很高的權(quán)重，故此得分偏低，排名偏低。

針對(duì)森源電氣的特殊時(shí)期，筆者提出以下建議：把握好國(guó)家的政策機(jī)遇，積極拓展企業(yè)營(yíng)運(yùn)規(guī)模，充分利用現(xiàn)有的資源及技術(shù)條件，盡量降低企業(yè)成本，把握中部經(jīng)濟(jì)區(qū)的發(fā)展契機(jī)，重點(diǎn)關(guān)注新能源的發(fā)展機(jī)會(huì)，提高企業(yè)的盈利能力和市場(chǎng)地位，在迅速擴(kuò)展的同時(shí)要密切關(guān)注企業(yè)現(xiàn)金流的管理，保持企業(yè)穩(wěn)步快速的增長(zhǎng)。

五、結(jié)束語(yǔ)

本文從盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、發(fā)展能力方面考慮，構(gòu)建了財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系，針對(duì)不同的的分析方法設(shè)定了同一指標(biāo)體系，就是為了能夠從多方面對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)價(jià)。此外，通過(guò)對(duì)兩種方法發(fā)現(xiàn)的差異性比較大的代表性企業(yè)進(jìn)行了詳細(xì)分析并提出了一些建議。本文的研究有利于管理當(dāng)局清晰地了解到中原經(jīng)濟(jì)區(qū)上市企業(yè)的的綜合排名和財(cái)務(wù)現(xiàn)狀，為各利益相關(guān)者提供更多的參考決策依據(jù)。與此同時(shí)，本文也有一些不足之處，由于為了做兩種方法的對(duì)比，本文構(gòu)建的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系遺漏了非財(cái)務(wù)指標(biāo)因素，因此在應(yīng)用中跟實(shí)際會(huì)有一些差異。筆者會(huì)在以后完善此方面的問(wèn)題，使研究更具有實(shí)際的參考價(jià)值。

[1]葉總裕.關(guān)于多指標(biāo)綜合評(píng)價(jià)中指標(biāo)正向化和無(wú)量綱化方法的選擇[J].浙江統(tǒng)計(jì)，2003(4).

[2]周宏.相對(duì)績(jī)效評(píng)價(jià)的績(jī)效形式研究[J].會(huì)計(jì)研究，2008(6).

[3]劉澤榮.創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系研究[J].財(cái)會(huì)通訊，2013(3).

[4]劉敏.企業(yè)發(fā)展能力指標(biāo)循環(huán)分析[J].財(cái)會(huì)通訊，2013(4).

(責(zé)任編輯 趙冰)

On the Financial Performance Evaluation of the Listed Corporations in Central Plains Economic Zone Based on the Factor Analysis and Entropy Method

SHAN Fang

(College of Management, Zhongzhou University, Zhengzhou 450044, China)

In this paper, a set of evaluation index system is designed. Using factor analysis and entropy method, taking listed companies in Central Plains Economy Zone as an example, the financial performance is evaluated. Through the analysis, we find that although the index system is the same, results will have some significant differences due to the given index of different weights. Therefore, in view of different enterprises, we should use different methods to find the shortcomings of enterprises in order to get better development.

factor analysis; entropy method; Central Plains Economic Zone; financial performance evaluation

2015-12-18

2014年度河南省科技廳軟科學(xué)“中原經(jīng)濟(jì)區(qū)上市公司企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)(142400411299);2015年度河南省科技廳軟科學(xué)“河南省上市公司制造業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)核心能力研究”(152400410311)

單芳(1980—),女,河南鄭州人，碩士，中州大學(xué)管理學(xué)院講師，研究方向?yàn)槠髽I(yè)財(cái)務(wù)管理。

10.13783/j.cnki.cn41-1275/g4.2016.02.005

F275

A

1008-3715(2016)02-0022-05