蔣麗娟

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中小企業(yè)私募債券融資創(chuàng)新方式研究

蔣麗娟

【摘 要】我國中小企業(yè)在促進(jìn)科技創(chuàng)新、保障就業(yè)、擴(kuò)大對外貿(mào)易等方面發(fā)揮著越來越重要的作用。中小企業(yè)私募債是在中國的國情下衍生出來的融資債券，在降低融資成本、簡化審批手續(xù)、資金用途靈活等方面有諸多優(yōu)勢，中小企業(yè)私募債在發(fā)行過程中也在不斷進(jìn)行自我創(chuàng)新與完善,并讓我國企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)趨于平衡。

【關(guān)鍵詞】中小企業(yè) 融資 私募債

一、中小企業(yè)私募債概述

本文所討論的中小企業(yè)私募債券，主要是指廣大中小企業(yè)在中華人民共和國境內(nèi)通過非公開的方式進(jìn)行發(fā)行以及轉(zhuǎn)讓活動，并且約定在相應(yīng)的期限之中還本與付息的企業(yè)債券。國務(wù)院于2010年5月公布的鼓勵與引導(dǎo)民間投資實(shí)現(xiàn)健康發(fā)展的意見中明文提出要積極支持民營企業(yè)利用股票債券市場來實(shí)現(xiàn)融資，這就讓中小企業(yè)在集合債券以及集合票據(jù)難以達(dá)到融資目的之后看到了新的曙光。

二、中小企業(yè)私募債目前表現(xiàn)出的問題

（一）發(fā)行成本高，企業(yè)壓力大

目前，中小企業(yè)私募債發(fā)行的成本主要包括票面利率、承銷費(fèi)用、擔(dān)保費(fèi)用等。其中承銷費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)等發(fā)行費(fèi)用一般為發(fā)行總額的4%左右，而審計(jì)費(fèi)等固定費(fèi)用也難以減免。鑒于中小企業(yè)在當(dāng)前階段發(fā)行私募債具有較高風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際狀況，機(jī)構(gòu)投資人自然會非常謹(jǐn)慎，因此為吸引投資，發(fā)行企業(yè)會將票面利率提高到10%左右，這也使得中小企業(yè)私募債的發(fā)行成本提高到16%左右。對于急需資金的中小企業(yè)而言,發(fā)行成本比較高昂且難以承受，使私募債的發(fā)行規(guī)模受到一定的制約。

（二）中小企業(yè)發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)高

中小企業(yè)私募債的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)高。例如：目前已經(jīng)發(fā)行了中小企業(yè)私募債的公司，假如其發(fā)行額度達(dá)到了5000萬元，那些希望能夠發(fā)行私募債的中小型企業(yè)，其經(jīng)營業(yè)額也必須達(dá)到5000萬元標(biāo)準(zhǔn)。如此高的要求是大量需要資金支持的中小企業(yè)無法承擔(dān)的。實(shí)際上，那些急需資金的中小企業(yè)，需求資金的額度往往遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其營業(yè)額。

（三）風(fēng)險(xiǎn)大且融資難

中小企業(yè)私募債的高風(fēng)險(xiǎn)特性讓許多投資者裹足不前，影響了私募債的銷售。中小企業(yè)私募債應(yīng)當(dāng)在得到交易所出具的備案通知書后六個(gè)月中落實(shí)好發(fā)行工作。然而，實(shí)際上大量經(jīng)過了備案的中小型企業(yè)私募債在期限之中還沒有能夠做好全部發(fā)行工作。再加上信用評級與擔(dān)保的發(fā)行數(shù)量少之又少，很難得到投資者的認(rèn)可，唯有靠提高利率吸引投資者，因此又提高了融資成本。

（四）證券公司發(fā)行積極性不高

中小企業(yè)的私募債基本上都是在證券公司進(jìn)行發(fā)行的。在這一過程之中，證券公司面臨的問題是需要投入的人力資源成本非常高，但是卻只能夠賺到一部分承銷費(fèi)用以及少量的手續(xù)費(fèi)。這樣一來，大量證券公司會選擇盡可能地調(diào)高中小型企業(yè)發(fā)行私募債的范圍。一些急需資金但規(guī)模較小的中小企業(yè)無法滿足發(fā)行條件，因此發(fā)行積極性不高。

三、中小企業(yè)私募債創(chuàng)新模式分析

（一）投資人回售選擇權(quán)

由于購買中小企業(yè)私募債的投資者看重的是債券的高收益，發(fā)行企業(yè)為吸引投資會決定增加部分附加條款的形式以提升債券所具備的信用等級。例如，一些發(fā)行企業(yè)會附加投資者回售選擇權(quán)的形式，也就是所謂的A+B模式。在第B月以前，投資者只能夠得到利息，而到了第A月的某一天，投資者即可依據(jù)實(shí)際市場發(fā)展?fàn)顩r和個(gè)人的需求，自行決定究竟是繼續(xù)持有這一債券，還是決定回售這一債券。

（二）上調(diào)利率選擇權(quán)

為了能夠增強(qiáng)資金投入的可操作性，發(fā)行企業(yè)在私募債過程中還可創(chuàng)新方式，也就是上調(diào)利率的選擇權(quán)。債券應(yīng)當(dāng)在每一次付息日之前的第三十個(gè)交易日，由發(fā)行企業(yè)在證監(jiān)會所認(rèn)可的媒體中發(fā)布是否要調(diào)高債券的票面利率和具體的提高幅度的公告。一般分期定利率，前段利率低于后期，前期利率吸引大家投資，后期提高利率以挽留投資者。

（三）增加債轉(zhuǎn)股條款

中小企業(yè)私募債的風(fēng)險(xiǎn)性主要來源于中小型企業(yè)私募債發(fā)行者所具有的償債力，其中債轉(zhuǎn)股內(nèi)容的存在能夠有效消除私募債投資人所具有的擔(dān)憂心理。有鑒于此，投資人轉(zhuǎn)換股份選擇權(quán)主要是指投資人能夠自主決定行權(quán)期限之中的任意時(shí)點(diǎn)，使用那一時(shí)間的轉(zhuǎn)股價(jià)，將其所持有的私募債完全或者選擇一部分轉(zhuǎn)成發(fā)行人所擁有的股份。

（四）探索發(fā)行集合私募債

我國大量的中小企業(yè)出現(xiàn)融資困難的問題，主體是小微個(gè)私企業(yè)，但私募債往往只有幾百萬資金的需求，動輒幾千萬元的發(fā)行規(guī)模不是中小企業(yè)的“菜”。在此情況之下，一些具備創(chuàng)新意識的證券企業(yè)也在努力求新、求變，開始探索發(fā)行集合私募債以解決小微企業(yè)的融資問題。

四、結(jié)語

綜上所述，中小企業(yè)的私募債券設(shè)置靈活,并配有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者在考察企業(yè)后均可參與投資，還有資質(zhì)很好的笫三方進(jìn)行擔(dān)保，可保障投資者的資金收益。通過采取這一融資方式，現(xiàn)階段可以解決中國一部分資金供需不平衡的矛盾，也將在今后得到進(jìn)一步的完善與推廣。

參考文獻(xiàn)：

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（作者單位：湖南衡陽財(cái)經(jīng)工業(yè)技術(shù)職業(yè)學(xué)校）

作者簡介：蔣麗娟（1984-），女，漢族，湖南衡陽人，講師，碩士，主要從事會計(jì)理論及實(shí)務(wù)研究。