文/李濤 徐翔 孫碩

普惠金融與經(jīng)濟(jì)增長

文/李濤 徐翔 孫碩

關(guān)于普惠金融和經(jīng)濟(jì)增長的學(xué)術(shù)觀點(diǎn)

據(jù)世界銀行的定義，“普惠金融”（Inclusive Finance）是能夠廣泛獲得金融服務(wù)且沒有價(jià)格、非價(jià)格方面的障礙，能夠?yàn)樯鐣?huì)所有階層和群體提供合理、便捷、安全的金融服務(wù)的一種金融體系。

普惠金融的重要性源自其對經(jīng)濟(jì)增長的顯著影響。就金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的研究而言，多數(shù)采用的是金融發(fā)展深度的視角，即關(guān)注以金融中介和金融市場的總量水平來衡量的金融深度對經(jīng)濟(jì)增長有何影響，而少有研究從金融發(fā)展廣度即普惠金融的視角來研究其對經(jīng)濟(jì)增長的影響，包括普惠金融對經(jīng)濟(jì)增長有何影響以及這種影響在不同經(jīng)濟(jì)社會(huì)狀況的不同經(jīng)濟(jì)體中是否不同。

一方面，普惠金融的發(fā)展能夠推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。通過擴(kuò)大金融體系的覆蓋范圍，普惠金融的發(fā)展能夠讓更多的居民和企業(yè)合理地享有其所需的金融產(chǎn)品和服務(wù)，有效緩解金融排斥。已有研究認(rèn)為，金融市場不完善會(huì)導(dǎo)致缺乏抵押品、信用記錄和關(guān)系的窮人和小微企業(yè)面臨著更加突出的流動(dòng)性約束，這種金融排斥使其難以便捷地投資于高回報(bào)項(xiàng)目，降低了資源配置效率，阻礙了經(jīng)濟(jì)增長。普惠金融的發(fā)展能夠幫助窮人和小微企業(yè)更方便地獲得信貸支持，降低其流動(dòng)性約束，提高資源配置效率，推+++動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。

另一方面，普惠金融的發(fā)展也可能損害經(jīng)濟(jì)增長。其負(fù)面作用與銀行等金融中介在整個(gè)金融體系中所占比重密切相關(guān)。已有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，以間接金融為主、過度依賴銀行提供流動(dòng)性的金融體系可能在一定程度上阻礙經(jīng)濟(jì)增長，這主要有四個(gè)方面的原因。第一，銀行可能向企業(yè)索取超出貸款利率的超額收益，降低企業(yè)投資積極性。第二，在經(jīng)濟(jì)處于下行周期時(shí)，銀行“惜貸”是一種普遍現(xiàn)象，不利于技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長。第三，銀行的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響經(jīng)濟(jì)增長水平，在金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，銀行不僅不能緩沖金融風(fēng)險(xiǎn)，反而會(huì)通過緊縮流動(dòng)性加劇金融危機(jī)。第四，相對實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，過大的銀行部門會(huì)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來額外成本，金融深化可能會(huì)進(jìn)一步拉大社會(huì)差距。

關(guān)注普惠金融如何影響經(jīng)濟(jì)增長的文獻(xiàn)不僅相對有限，而且沒有一致的結(jié)論。目前為止，大部分相關(guān)文獻(xiàn)基本上都認(rèn)為普惠金融促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長，這主要是因?yàn)槠栈萁鹑跀U(kuò)大了金融產(chǎn)品和服務(wù)的可得性。但是這些研究主要是理論分析，罕有基于跨國數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)。

基于總體樣本的回歸分析

參考世界銀行2015年發(fā)布的全球金融發(fā)展報(bào)告（Global Financial Development Report 2014）對普惠金融的刻畫方法，本文從金融服務(wù)的實(shí)際使用情況和金融服務(wù)的地理覆蓋情況等兩個(gè)大的維度來構(gòu)建反映普惠金融狀況的九個(gè)相關(guān)指標(biāo)。在金融服務(wù)實(shí)際使用情況這一維度下，本文分別從個(gè)人和企業(yè)角度進(jìn)行了指標(biāo)的構(gòu)建。前者包括各個(gè)經(jīng)濟(jì)體在正規(guī)金融機(jī)構(gòu)開設(shè)個(gè)人賬戶或聯(lián)名賬戶或擁有一張儲(chǔ)蓄卡的年齡在15歲以上的成年人比率（accountratio）、各個(gè)經(jīng)濟(jì)體過去一年里向金融機(jī)構(gòu)借過錢的年齡15歲以上的成年人比率（loanratio）、各個(gè)經(jīng)濟(jì)體曾用人工或自動(dòng)電子支付（包括電匯或網(wǎng)上付款）方式支付賬單或使用賬戶中的錢購物的年齡15歲以上的成年人比率（epayratio）和各個(gè)經(jīng)濟(jì)體擁有借記卡的年齡15歲以上的成年人比率（debitcardratio）等四個(gè)指標(biāo)，后者包括各個(gè)經(jīng)濟(jì)體設(shè)有支票或儲(chǔ)蓄+++賬戶的企業(yè)比率（faccountratio）、各個(gè)經(jīng)濟(jì)體從金融機(jī)構(gòu)獲得貸款的企業(yè)比率（floanratio）、各個(gè)經(jīng)濟(jì)體投資資金來自銀行的企業(yè)比率（ffinanceinv）以及各個(gè)經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)資金來自銀行的企業(yè)比率（ffinancework）等四個(gè)指標(biāo)。在金融服務(wù)的地理覆蓋情況這一維度下，本文選擇了各個(gè)經(jīng)濟(jì)體每10萬成年人擁有的商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)數(shù)（branchratio）這個(gè)指標(biāo)。

就經(jīng)濟(jì)增長的其他解釋變量而言，與Barro（1997）和Easterly等（1997）一致，本文構(gòu)造了以下八個(gè)變量：反映初始經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的期初實(shí)際人均GDP（GDPP_ initial）、反映人力資本水平的期間平均的25歲以上成年人平均受教育年限（schooling_year），反映通貨膨脹水平的期間平均的CPI（inflation）、反映政府直接干預(yù)程度的期間平均的政府一般最終消費(fèi)支出占GDP的比重（gov_ consumption）、反映貿(mào)易開放度的期間平均的進(jìn)出口總額占GDP的比重（openness）、反映人口增長率的期間平均的總生育率（fertility）、反映民主程度的期間平均的個(gè)人享有的政治權(quán)利（political_right）以及期間平均的法治水平（law）。

研究表明，總體而言，普惠金融各項(xiàng)指標(biāo)中，僅有投資資金來自銀行的企業(yè)比率這一金融中介融資指標(biāo)對于世界各經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長有著穩(wěn)健且顯著的負(fù)面影響，其他普惠金融指標(biāo)并沒有穩(wěn)健且顯著的影響。以上發(fā)現(xiàn)也可能反映了從經(jīng)濟(jì)增長到普惠金融的反向因果關(guān)系：經(jīng)濟(jì)增長越快，一方面，資本市場等直接融資渠道越暢通，另一方面，企業(yè)自身的留存利潤越多，這都會(huì)使得銀行融資的需求下降，普惠金融發(fā)展水平越低。究竟這種反向因果關(guān)系是否存在，本文將在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中予以回答。

此外，其他普惠金融指標(biāo)對于經(jīng)濟(jì)增長的影響并不顯著，這印證了普惠金融對于經(jīng)濟(jì)增長的積極和消極影響并存的分析。

基于細(xì)分樣本的回歸結(jié)果

以上基于總體樣本的回歸結(jié)果顯示，就世界各經(jīng)濟(jì)體平均而言，某些維度的普惠金融指標(biāo)對于經(jīng)濟(jì)增長有著顯著的影響，而大部分維度的普惠金融指標(biāo)對經(jīng)濟(jì)增長的影響并不顯著，但是這種基于總體樣本的結(jié)果可能無法揭示在不同經(jīng)濟(jì)體中可能存在的不同影響。

本文主要考慮了各經(jīng)濟(jì)體的初始經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、國民平均的受教育年限、法治水平以及中小企業(yè)規(guī)模等四組分類變量。一般而言，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的初始經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高、國民平均的受教育年限越長、法治水平越高、中小企業(yè)規(guī)模越大，其金融發(fā)展水平就越高，人們的金融知識(shí)越豐富，參與各種金融活動(dòng)更多，使用各種金融服務(wù)更頻繁，同時(shí)金融機(jī)構(gòu)和金融市場的發(fā)展水平也越高，進(jìn)而普惠金融程度更高，進(jìn)一步提升普惠金融程度的邊際收益可能會(huì)低于邊際成本，這可能導(dǎo)致普惠金融對經(jīng)濟(jì)增長的影響更加負(fù)面。究竟這種可能是否存在，本文分別進(jìn)行檢驗(yàn)。

細(xì)分樣本回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在不同初始經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、不同國民受教育水平、不同法治水平和不同中小企業(yè)規(guī)模的經(jīng)濟(jì)體中，普惠金融對經(jīng)濟(jì)增長的影響的確存在著一些顯著差異，大致而言，與初始經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低、國民受教育水平較低、法治水平較低、中小企業(yè)規(guī)模較小的經(jīng)濟(jì)體相比，在初始經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高、國民受教育水平較高、法治水平較高、中小企業(yè)規(guī)模較大的經(jīng)濟(jì)體中，個(gè)人的銀行賬戶或儲(chǔ)蓄卡、電子支付或銀行賬戶購物以及借記卡的使用率對經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)面影響顯著更大。其內(nèi)在的邏輯是一致的：普惠金融的發(fā)展符合邊際收益遞減規(guī)律。當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的初始經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高、國民受教育水平較高、法治水平較高、中小企業(yè)規(guī)模較大時(shí)，該經(jīng)濟(jì)體的金融發(fā)展水平也會(huì)相應(yīng)較高，進(jìn)而普惠金融發(fā)展程度也會(huì)較高。此時(shí)，在這些經(jīng)濟(jì)體中繼續(xù)推廣普惠金融的邊際成本會(huì)高于邊際收益，對經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)面作用會(huì)更突出一些。

穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了解決反向因果關(guān)系，本文在保持解釋變量不變的基礎(chǔ)上，在使用了新的經(jīng)濟(jì)增長水平指標(biāo)之后，各經(jīng)濟(jì)體中投資資金來自銀行的企業(yè)比率對于經(jīng)濟(jì)增長依然存在著顯著的負(fù)面影響。因此，就普惠金融對經(jīng)濟(jì)增長的影響而言，確定結(jié)論是，各經(jīng)濟(jì)體的投資資金來自銀行的企業(yè)比率越高，經(jīng)濟(jì)增長就會(huì)越慢。其他維度的普惠金融指標(biāo)對于經(jīng)濟(jì)增長并沒有顯著影響。以上發(fā)現(xiàn)不會(huì)受到內(nèi)生性問題的干擾。

結(jié)論和政策含義

近十年來，普惠金融在世界各經(jīng)濟(jì)體都受到了廣泛重視，實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，但是，普惠金融究竟對經(jīng)濟(jì)增長有著什么樣的影響？這種影響是否隨各個(gè)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)社會(huì)狀況不同而有所差異？對此，學(xué)術(shù)界并沒有給予全面的回答。本文基于跨國數(shù)據(jù)對以上問題進(jìn)行了實(shí)證分析，并且充分考慮了普惠金融的內(nèi)生性問題。

總體而言，普惠金融各項(xiàng)指標(biāo)中，僅有投資資金來自銀行的企業(yè)比率這一金融中介融資指標(biāo)對于世界各經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長有著穩(wěn)健且顯著的負(fù)面影響，其他普惠金融指標(biāo)并沒有穩(wěn)健且顯著的影響。進(jìn)一步考慮到各個(gè)經(jīng)濟(jì)體不同的經(jīng)濟(jì)社會(huì)狀況，雖然對于經(jīng)濟(jì)增長有著顯著影響的普惠金融具體指標(biāo)在不同經(jīng)濟(jì)社會(huì)狀況分類標(biāo)準(zhǔn)下的不同經(jīng)濟(jì)體有所不同，但共同的發(fā)現(xiàn)是，在初始人均GDP水平更高、國民平均受教育年限更長、法治水平更高或中小企業(yè)規(guī)模更大的經(jīng)濟(jì)體中，個(gè)人在銀行賬戶或儲(chǔ)蓄卡、電子支付或銀行賬戶購物以及借記卡等方面的使用率等個(gè)人金融服務(wù)方面的普惠金融指標(biāo)對于經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)面影響顯著更大。因此，相關(guān)部門在推動(dòng)普惠金融發(fā)展時(shí)應(yīng)更多關(guān)注企業(yè)投資資金貸款和個(gè)人普惠金融服務(wù)等兩方面過快發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。

【李濤系中央財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，徐翔系中央財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院講師，孫碩（通訊作者）系廣西大學(xué)東盟研究院講師；摘自《金融研究》2016年第4期】