文/徐業(yè)坤 李維安

政績推動、政治關聯(lián)與民營企業(yè)投資擴張

文/徐業(yè)坤 李維安

企業(yè)投資過度是導致產能過?，F(xiàn)象的重要原因。在政府失靈或體制缺陷視角解釋產能過剩的研究中，地方政府被視為引致企業(yè)盲目投資的推手，無論是政府干預還是投資性的補貼競爭，都反映了地方政府在推動企業(yè)投資擴張方面的重要影響。中國式分權充分激活了地方政府的經濟決策權，為其發(fā)展地方經濟提供經濟和政治方面強大激勵的同時，也給地方政府及官員造成了巨大的政績壓力，導致相互之間競爭的加劇。為了緩解政績壓力，地方政府和官員紛紛動用一切政策手段、尋找一切可能的途徑招商引資，推動投資和產能擴張。從微觀層面來看，國有企業(yè)特別是地方國有企業(yè)承擔著地方發(fā)展的重任，生產經營受地方政府的直接影響，地方政府的政績壓力會導致其利用行政方式干預轄內國有企業(yè)投資擴張。民營企業(yè)在投資過度和產能過剩過程中同樣扮演了至關重要的角色，鋼鐵、水泥、光伏等產能過剩行業(yè)中不乏民營企業(yè)，統(tǒng)計結果表明，產能過剩較為嚴重的黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，近年來私人控股企業(yè)固定資產投資完成額占全行業(yè)的比重甚至比國有控股企業(yè)占比還要高。譚燕等（2011）的證據(jù)則顯示，民營企業(yè)過度投資更甚于央企和省級國有企業(yè)。與國有企業(yè)相比，民營企業(yè)的天然弱勢地位和對地方政績貢獻的日益擴大使得地方政府有著相當高的積極性以行政方式配置資源、運用產業(yè)政策手段推動其投資或產能擴張，導致所管轄地區(qū)民營企業(yè)投資行為的扭曲。

地方政府影響企業(yè)投資的文獻主要集中于三類：一類是政府干預影響企業(yè)投資的文獻。該類文獻主要以國有企業(yè)為考察對象，采用省級市場化指數(shù)或其分指數(shù)反映政府干預，大多證實了政府干預會導致國有企業(yè)投資擴張甚至過度投資；第二類文獻主要從體制缺陷的視角考察了地方政府對于投資的補貼性競爭，以及政府干預導致企業(yè)投資過度和行業(yè)產能過剩的機理；第三類文獻以民營企業(yè)為主要對象考察政治關聯(lián)對企業(yè)投資行為的影響，證實了政治關聯(lián)民營企業(yè)投資支出水平較高甚至會出現(xiàn)過度投資。然而，這些研究缺少從地方政府視角對民營企業(yè)投資行為特別是投資擴張的深入考察。經濟分權和政治集權的雙重約束使得地區(qū)之間存在著政績競爭，地方政府有著干預轄內企業(yè)投資以贏得政績、積累晉升資本的充分動機，而地方政府在鼓勵轄內企業(yè)投資問題上對待國有企業(yè)和民營企業(yè)的態(tài)度并無實質差別，甚至地方政府具備更強的動機和能力推動民營企業(yè)投資擴張?；诖?，本文主要考察地級市政府面臨的政績壓力對民營上市公司投資的影響，并重點討論政治關聯(lián)和信貸資源配置的角色。

實證結果分析

1.政績壓力與民營企業(yè)投資的回歸結果

控制地區(qū)固定效應之后，政績壓力與企業(yè)投資支出正相關，政績壓力與過度投資的正相關關系通過了顯著性檢驗，表明地方政府面臨的政績壓力越大時，轄內民營企業(yè)過度投資越嚴重。從經濟學意義來看，控制地區(qū)固定效應后，地方政績壓力每增加1個百分點，轄內民營企業(yè)過度投資增加0.007個百分點。轉型時期的中國，地方政府在民營企業(yè)社會關系網(wǎng)絡中處于絕對的強勢地位，掌握著大量民營企業(yè)創(chuàng)立和發(fā)展所需的重要經濟資源與行政資源，甚至主要的投資項目、行政審批和許可、土地撥付等均掌握在政府手中，政府擁有的廣泛自由裁量權使其構建了私營部門經營的環(huán)境和規(guī)則，導致民營企業(yè)的投資行為同樣會受到地方政府的深刻影響，甚至地方政府能夠利用投資控制政策強迫轄內民營企業(yè)投資或產能擴張以獲得收益。對于地方政府而言，民營企業(yè)是地方政府緩解財政壓力、拉動經濟增長的重要支柱，且對地方政府的政績越來越重要，財政分權所致的財政壓力以及以GDP為核心的官員考評使得地方政府有動力干預轄內民營企業(yè)的投資行為。因此，面臨較大的政績壓力時，一方面，地方政府有動機和能力通過配置資源、投資性補貼、行政干預等方式推動民營企業(yè)擴張投資來幫助其緩解競爭壓力，造成轄內民營企業(yè)投資擴張甚至是投資扭曲。無論是地方政府千方百計提供各種政策和條件吸引民營資本的流入還是通過行政手段干預企業(yè)投資都會推動轄內民營企業(yè)投資擴張，造成企業(yè)投資行為的扭曲；另一方面，民營企業(yè)也存在配合擴大投資獲得各種支持以及搭建或維持與地方政府間良好關系的強烈意愿?？傮w來看，地方政府及官員之間廣泛的競爭和對政治晉升的追求是其干預企業(yè)投資的重要動力源以及導致民營企業(yè)過度投資的重要動因。

2.政績壓力、政治關聯(lián)與民營企業(yè)投資的回歸結果

控制地區(qū)固定效應之后，以企業(yè)投資支出為被解釋變量時，政績壓力和政治關聯(lián)的交乘項為負，而政績壓力與企業(yè)過度投資在5%的水平上依然顯著正相關，交乘項與企業(yè)過度投資顯著負相關，這表明當?shù)胤秸媾R較大的政績壓力時，與非政治關聯(lián)企業(yè)相比，政治關聯(lián)民營企業(yè)過度投資程度相對較低，即政治關聯(lián)弱化了政績壓力對民營企業(yè)過度投資的推動作用，當?shù)胤秸媾R較大的政績壓力時，非政治關聯(lián)民營企業(yè)更容易出現(xiàn)投資擴張現(xiàn)象。一方面，政治關聯(lián)提供了地方政府干預甚至左右民營企業(yè)投資行為的紐帶，但與地方政府和官員之間的良好關系也為民營企業(yè)利用資源和社會關系進行游說以減輕地方政府的行政干預提供了替代性保護機制，很大程度上能夠弱化外部政治環(huán)境的不利影響，起到保護企業(yè)產權免受政府掠奪的作用，因而政績壓力對其投資的推動作用能夠得到一定的抑制；另一方面，與國有企業(yè)相比，民營企業(yè)特別是具有政企紐帶的民營企業(yè)有著相對更高的經營自主權，更有能力和關系破除行業(yè)或地域的限制，進行異地投資，從而使得地方政府即使面臨較大的政績壓力時可能也不會對政治關聯(lián)民營企業(yè)投資施加過多的干預以防“雞飛蛋打”，導致政治關聯(lián)民營企業(yè)投資行為受地方政績壓力的影響相對較弱。不僅如此，政績壓力較大時，地方政府更愿意將有限的資源優(yōu)先用于能夠緩解壓力的項目和企業(yè)，可能導致政治關聯(lián)民營企業(yè)資源優(yōu)勢的削弱，進而抑制其投資擴張。

綜合來看，研究結果基本證實了地方政府面臨的政績壓力特別是經濟增長壓力會導致民營企業(yè)投資擴張甚至過度投資，而政治關聯(lián)能夠弱化政績壓力與企業(yè)投資之間的正向關系，從政績壓力的視角提供了地方政府推動民營企業(yè)投資擴張的理論解釋。

進一步討論

1.政績壓力、政治關聯(lián)類型與民營企業(yè)投資

本文將樣本上市公司的政治關聯(lián)按照全國性和地方性進行分類，進一步檢驗了兩種類型政治關聯(lián)對政績壓力與企業(yè)投資關系的影響。從檢驗結果來看，當?shù)胤秸媾R較大的政績壓力特別是經濟增長壓力時，地方性政治關聯(lián)能夠更有效地弱化政績壓力對民營企業(yè)投資擴張的推動作用。

2.行業(yè)特征、政績壓力與政治關聯(lián)企業(yè)投資

參考羅黨論和劉曉龍（2009）的做法，本文將樣本民營上市公司按照行業(yè)敏感性程度進行了分組檢驗。從檢驗結果來看，無論企業(yè)處于管制行業(yè)還是非管制行業(yè)，政治關聯(lián)有助于民營企業(yè)弱化地方政績壓力特別是經濟增長壓力對企業(yè)投資擴張的推動作用。盡管管制行業(yè)的民營企業(yè)更容易受政治因素的影響，但政績壓力特別是經濟增長壓力增大時，地方政府有著更為強烈的動機推動非管制行業(yè)民營企業(yè)擴張投資來緩解壓力。

3.信貸資源、政績壓力與政治關聯(lián)企業(yè)投資

政治關聯(lián)有助于民營企業(yè)獲得融資便利，例如獲取數(shù)量更多、成本更低的銀行信貸資源，而信貸資源優(yōu)勢是導致政治關聯(lián)企業(yè)投資擴張甚至過度投資的重要基礎。研究結果證實了政績壓力影響信貸資源配置特別是政治關聯(lián)民營企業(yè)的信貸資源優(yōu)勢，進而影響其投資行為，一方面為地方政府通過干預資源配置推動企業(yè)投資和產能擴張?zhí)峁┝宋⒂^證據(jù)，另一方面表明考察政治關聯(lián)對企業(yè)投融資行為的影響、解釋企業(yè)投資行為動因時有必要考慮地方政府政績這一重要的因素。

政策建議

本文證實了地方政府政績推動會導致民營企業(yè)投資擴張，政績壓力影響政治關聯(lián)企業(yè)的信貸資源優(yōu)勢及其投資行為，提供了地方政府干預信貸資源配置導致投資過度的經驗證據(jù)?；谘芯拷Y論，本文提出以下政策建議：

第一，理清政府與市場的關系，弱化地方政府對信貸、稅收、財政補貼等關鍵資源配置的行政干預。應建立問責和追溯制度，推動地方政府制定合理的產業(yè)政策和引導機制，避免一哄而上、盲目擴張和重復建設，同時還應加快轉變政府職能，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。

第二，構建以經濟增長質量為核心的地方政府與官員考評體系，從制度上弱化地方政府干預企業(yè)投資擴張的動力。經濟新常態(tài)背景下，應構建以經濟增長質量為核心科學的多元化考評指標，將企業(yè)發(fā)展、產能利用率、產能過剩等指標納入考評體系并增加其權重。此外，還應大力推進產能盲目擴張責任終身追究機制建設，抑制地方政府及官員利用行政權力盲目擴張產能的短期化傾向和地方保護主義觀念。

第三，民營企業(yè)在處理好政商關系的同時更需按照市場規(guī)則運行。對于轉型時期的中國民營企業(yè)而言，企業(yè)需要與政府保持和諧的良好關系，但同時還應警惕與地方政府和官員過從甚密可能給企業(yè)投融資決策帶來的潛在經營風險與決策風險，處于弱勢地位的民營企業(yè)更應該著重練好“內功”，完善公司治理，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)健康發(fā)展與基業(yè)長青。

（徐業(yè)坤單位：遼寧大學商學院、現(xiàn)代公司治理與成長研究中心，李維安單位：南開大學中國公司治理研究院；摘自《經濟理論與經濟管理》2016年第5期）