蘭州理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院　蒙立元　宋傳智

內(nèi)部控制缺陷披露、融資約束與企業(yè)投資效率*

蘭州理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院蒙立元宋傳智

通過對我國2010-2014年滬深兩市A股非金融類上市公司數(shù)據(jù)為樣本，運(yùn)用多元線性回歸模型實(shí)證分析了2010年4月《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》頒布實(shí)施后上市公司內(nèi)部控制缺陷披露對投資效率的影響，并進(jìn)一步探討了自愿性內(nèi)部控制缺陷披露和強(qiáng)制性內(nèi)部控制缺陷披露對投資效率影響的差異。研究發(fā)現(xiàn)，由于融資約束的存在，內(nèi)部控制缺陷披露有利于提高企業(yè)投資效率；強(qiáng)制性內(nèi)部控制缺陷披露比自愿性內(nèi)部控制缺陷披露對投資效率的影響更加顯著。

內(nèi)部控制缺陷披露融資約束投資效率影響差異

一、引言

隨著現(xiàn)代公司制度和企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的日益完善，內(nèi)部控制缺陷披露在微觀企業(yè)層面產(chǎn)生的影響受到廣泛關(guān)注，其重要性日益凸顯。眾多研究表明，股票價(jià)格（Hammersley，2008）、資本成本（Beneish，2008；張然，2012；李將敏，2014）、審計(jì)收費(fèi)（曹建新，2011）對內(nèi)部控制缺陷披露做出負(fù)面反應(yīng)；上市公司高管薪酬水平（楊程程，2015）、盈余質(zhì)量（彭雯，2014）對內(nèi)部控制缺陷披露做出正面反應(yīng)。進(jìn)一步研究表明，企業(yè)披露修正內(nèi)部控制缺陷后資本成本降低（Kim et al.,2009），審計(jì)收費(fèi)降低（蓋地、盛常艷，2013）；美國塞班斯法案有助于完善內(nèi)部控制、改進(jìn)會計(jì)差錯(cuò)（Kam et al., 2008）。然而，已有研究主要集中在內(nèi)部控制缺陷披露對企業(yè)融資行為的影響，鮮有文獻(xiàn)考察其如何影響企業(yè)的投資活動(dòng)。企業(yè)投資受到融資來源、資本結(jié)構(gòu)、資金供給等多方面因素的影響，積極倡導(dǎo)企業(yè)在強(qiáng)制性內(nèi)部控制缺陷披露下披露內(nèi)部控制缺陷信息，可以有效緩解信息不對稱問題，自愿性內(nèi)部控制缺陷披露也可以緩解代理問題，提高資本市場配置效率（方紅星，2009），進(jìn)而提高企業(yè)投資效率。當(dāng)前我國正處于經(jīng)濟(jì)、社會發(fā)展轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，2008年《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》和2010年《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》等相關(guān)公司治理規(guī)范的出臺和實(shí)施對企業(yè)改革與公司治理產(chǎn)生了重大影響，其產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果也引發(fā)了巨大爭議。當(dāng)前我國的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)特征雖然使資本市場初具規(guī)模，但其存在的結(jié)構(gòu)性缺陷使得我國上市公司頻繁面臨融資約束，進(jìn)而在很大程度上降低了企業(yè)的投資效率。因此，研究我國上市公司投資行為必須要考量融資約束這一重要影響因素。

二、文獻(xiàn)綜述

隨著內(nèi)部控制在企業(yè)發(fā)展中作用的日漸凸顯，內(nèi)部控制缺陷披露在微觀企業(yè)層面產(chǎn)生的影響受到廣泛關(guān)注。國外關(guān)于內(nèi)部控制缺陷披露的研究較早，Kim et al.（2009）發(fā)現(xiàn)披露內(nèi)部控制缺陷降低了股價(jià)波動(dòng)，并且自愿性披露比強(qiáng)制性披露的作用更明顯。Kam et al.（2008）發(fā)現(xiàn)存在內(nèi)部控制缺陷重大的公司有更多的盈余管理和更低的投資回報(bào)。Beneish et al.（2008）研究發(fā)現(xiàn)SOX法案302條款和404條款下披露的內(nèi)部控制缺陷對資本成本的影響不同。Kim et al.（2009）研究認(rèn)為，披露內(nèi)部控制缺陷的公司貸款利率比未披露內(nèi)部控制缺陷的公司高28個(gè)百分點(diǎn)；披露組織結(jié)構(gòu)層面內(nèi)部控制缺陷的公司比披露報(bào)表層次內(nèi)部控制缺陷公司需支付更高的貸款利率；企業(yè)在披露修正了內(nèi)部控制缺陷后貸款利率將有效降低。李萬福等（2011）研究指出，低質(zhì)量的內(nèi)部控制加劇了企業(yè)投資過度或投資不足發(fā)生的概率；存在更多內(nèi)部控制缺陷的企業(yè)，內(nèi)部控制缺陷對非效率投資的影響更嚴(yán)重。盛常艷（2012）發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制缺陷信息披露與企業(yè)業(yè)績正相關(guān)。楊清香等（2012）研究指出，我國內(nèi)部控制披露的市場反應(yīng)總體較明顯，內(nèi)部控制有效性與股票價(jià)格成正比例關(guān)系。劉怡芳等（2013）研究發(fā)現(xiàn)，對外披露內(nèi)部控制信息的上交所制造業(yè)企業(yè)顯著提升了其經(jīng)營效率和效果。彭雯（2014）發(fā)現(xiàn)存在內(nèi)部控制缺陷的企業(yè)盈余質(zhì)量低于不存在內(nèi)控缺陷的企業(yè)。劉中華（2015）研究發(fā)現(xiàn)，不同行業(yè)類別的內(nèi)部控制缺陷披露與其所遭受的信貸約束呈顯著正相關(guān)。諸多證據(jù)表明，內(nèi)部控制缺陷披露會對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和融資活動(dòng)產(chǎn)生影響。然而，目前鮮有文獻(xiàn)從企業(yè)投資角度探討內(nèi)部控制缺陷披露的經(jīng)濟(jì)后果。特別地，我國處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時(shí)期，企業(yè)發(fā)展在很大程度上仍依賴政府出臺的諸多政策，因此內(nèi)部控制缺陷披露的經(jīng)濟(jì)后果值得深入探討。另外，我國政策法規(guī)的執(zhí)行效率和披露意愿的選擇均存在明顯異質(zhì)性，作為影響《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》實(shí)施效果的重要外部與內(nèi)部制度因素，本文也試圖對其如何影響內(nèi)部控制缺陷披露的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行深入研究。

三、理論分析與研究假設(shè)

Bushman et al.（2011）研究發(fā)現(xiàn)，提高企業(yè)透明度，減少信息不對稱，可以起到改善企業(yè)投資效率的作用。根據(jù)前人的研究，我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)及時(shí)披露內(nèi)部控制信息可以降低由于逆向選擇所導(dǎo)致的信息不對稱和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的投資周期長、收益高的項(xiàng)目能以更低的融資成本獲取更多的市場資源。此外，內(nèi)控信息作為公司控制機(jī)制的重要組成部分可以起到約束管理者行為，降低由于信息不對稱所導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)，防止企業(yè)管理者侵占投資者利益，緩解代理問題，抑制管理者過分追求企業(yè)規(guī)模而損害企業(yè)價(jià)值的行為（Hope and Thomas，2008；Biddle et al.，2009），從而把資源投入到那些投資回報(bào)率高的項(xiàng)目上，進(jìn)而提高企業(yè)投資效率（Bushman et al.，2011）。Biddle et al.（2006）研究發(fā)現(xiàn)，高質(zhì)量的財(cái)務(wù)信息可以緩解管理者與外部投資者的信息不對稱從而提高投資效率。他們認(rèn)為高質(zhì)量會計(jì)信息能通過改善契約與監(jiān)督，降低道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇來提高公司的運(yùn)作效率。Bushman et al.（2011）研究發(fā)現(xiàn)，高質(zhì)量的會計(jì)信息可以通過抑制過度投資和投資不足來提高投資效率。Costello（2011）發(fā)現(xiàn)了上市公司報(bào)告內(nèi)部控制缺陷與會計(jì)信息質(zhì)量存在著一定關(guān)系，即披露了內(nèi)部控制缺陷的同時(shí)，公司的會計(jì)信息質(zhì)量也比較低，而且在披露上市公司存在內(nèi)部控制缺陷的前一年，公司如果披露了一個(gè)會計(jì)信息質(zhì)量比較低的財(cái)務(wù)報(bào)告會比較好。因?yàn)榍耙荒晟鲜泄镜臅?jì)信息質(zhì)量比較低，才能說明公司的內(nèi)部控制存在了缺陷，當(dāng)年公司才會將其披露出來。因此本文認(rèn)為在披露內(nèi)部控制缺陷的前一年，其會計(jì)信息質(zhì)量也會比較低，公司存在內(nèi)部控制缺陷的可能性也會很大，如果沒有受到融資約束的上市公司，出現(xiàn)投資過度的可能性會比較大。在一個(gè)給定基本財(cái)務(wù)狀況公司的條件下，根據(jù)披露內(nèi)部控制缺陷所造成的影響，本文提出第一組假設(shè)：

H1a：受到融資約束的上市公司，如果存在內(nèi)部控制缺陷，那么披露內(nèi)部控制缺陷的前一年可能會投資不足

H1b：沒有受到融資約束的上市公司，如果存在內(nèi)部控制缺陷，那么披露內(nèi)部控制缺陷的前一年可能會投資過度

Altamuro and Beatty（2010）認(rèn)為報(bào)告內(nèi)部控制有效性的需求可以降低盈余管理和提高貸款損失準(zhǔn)備的充足率、持久性收入和現(xiàn)金流的預(yù)期，而且一旦投資者和董事會意識到內(nèi)部控制系統(tǒng)較差，內(nèi)部控制存在缺陷，他們會要求管理者披露更多和更高質(zhì)量的信息。因此辨清內(nèi)部控制缺陷的概念界定，并能夠準(zhǔn)確真實(shí)地披露上市公司存在的內(nèi)部控制缺陷，是緩解逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題的好途徑，也是抑制由于逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的非效率投資行為的好途徑。本文采用披露內(nèi)部控制缺陷作為上市公司會計(jì)信息質(zhì)量改善的信號，檢驗(yàn)會計(jì)信息質(zhì)量的高低是否能夠可以改善接下來的市場反應(yīng)。對此提出第二組假設(shè)：

H2a：受到融資約束的上市公司，如果存在內(nèi)部控制缺陷，那么披露內(nèi)部控制缺陷之后投資不足的現(xiàn)象會減弱

H2b：沒有受到融資約束的上市公司，如果存在內(nèi)部控制缺陷，那么披露內(nèi)部控制缺陷之后投資過度的現(xiàn)象會減弱

本文發(fā)現(xiàn)我國上市公司披露內(nèi)部控制缺陷是管理層自主決策的結(jié)果，基于信號傳遞理論，管理層往往傾向于披露對自己有利的信息。在我國國有股“一股獨(dú)大”的環(huán)境下，中小股東的利益常常被大股東侵占，而一個(gè)不健全的內(nèi)部控制制度會為他們的這種行為做掩護(hù)，倘若要求強(qiáng)制性披露內(nèi)部控制缺陷，管理層將不得不去完善該內(nèi)部控制制度，因此強(qiáng)制性內(nèi)部控制缺陷披露對企業(yè)內(nèi)部控制制度的完善效果更顯著。為此，本文提出了第三組假設(shè)：

H3a：受到融資約束的上市公司，如果存在內(nèi)部控制缺陷，自愿性披露內(nèi)部控制缺陷和強(qiáng)制性披露內(nèi)部控制缺陷對投資不足的影響存在差異

H3b：不受融資約束的上市公司，如果存在內(nèi)部控制缺陷，自愿性披露內(nèi)部控制缺陷和強(qiáng)制性披露內(nèi)部控制缺陷對投資過度的影響存在差異

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源 本文的財(cái)務(wù)研究數(shù)據(jù)均從國泰安數(shù)據(jù)庫中企業(yè)披露的2010-2014年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)中取得，數(shù)據(jù)整理與計(jì)算采用Excel2007和SPSS21.0軟件完成。本文模型（1）、模型（2）采用2011-2014年滬深兩市上市公司作為本文的所有研究問題的原始樣本，根據(jù)五部委要求的內(nèi)部控制信息披露情況，本文對原始樣本數(shù)據(jù)做了以下剔除：（1）剔除ST和*ST企業(yè)。（3）剔除所需數(shù)據(jù)不完整和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)極端值的樣本上市公司；（4）剔除樣本公司中未披露《內(nèi)部控制評價(jià)報(bào)告》的上市公司；（5）將購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為零的樣本剔除。本文模型（1）的因變量由當(dāng)期固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金和當(dāng)期總資產(chǎn)計(jì)算而來，且當(dāng)期固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金或零時(shí)，表明當(dāng)期沒有投資，計(jì)算出來的因變量無法反應(yīng)內(nèi)部控制缺陷披露和投資效率之間的關(guān)聯(lián)性；（6）為了避免極端值對本文研究的影響，本文對所需要進(jìn)行回歸分析的樣本上市公司數(shù)據(jù)作了1%縮尾和極端值的剔除。為了檢驗(yàn)自愿性內(nèi)部控制缺陷披露和強(qiáng)制性內(nèi)部控制缺陷對企業(yè)投資效率的影響差異，模型（3）和模型（4）采用的2010-2013年滬深兩市主板上市公司樣本在做和模型（1）、模型（2）樣本數(shù)據(jù)相同的剔除程序后，剔除2011年上交所要求強(qiáng)制性披露的“上證公司治理板塊”樣本公司和境內(nèi)外同時(shí)上市的樣本公司數(shù)據(jù)。經(jīng)過上述篩選過程，在分析模型（1）、模型（2）時(shí)共選取2011-2014年各933家樣本公司，共計(jì)3732組樣本數(shù)據(jù)，并將2011-2014年的四年樣本數(shù)據(jù)分為四部分，即T-1年、T年、T+1年和T+2年；在分析模型（3）和模型（4）時(shí)分別選取2010-2013年上交所419家樣本數(shù)據(jù)公司和深交所514家樣本公司，并將2010-2013年的四年樣本數(shù)據(jù)分為四部分，即T-1年、T年、T+1年和T+2年。

（二）變量定義與模型構(gòu)建本文將內(nèi)部控制缺陷（Weak）作為虛擬變量，披露內(nèi)部控制缺陷的公司，該變量取值1，否則取值0。我國學(xué)者的研究將公司規(guī)模、股權(quán)支付率和利息保障倍數(shù)作為融資約束的衡量指標(biāo)比較多，本文參照盛常艷的研究采用“利息保障倍數(shù)”衡量“融資約束”，本文定義“利息保障倍數(shù)”數(shù)值大于1為不受融資約束，變量取值1，數(shù)值小于1為受到融資約束，變量取值0。本文的因變量為投資效率，我們采用Richardson（2006）對投資效率的計(jì)量方法衡量企業(yè)投資效率，即用預(yù)期投資模型模型（1）的殘差來代表企業(yè)的投資效率程度。如果殘差＞0，表示企業(yè)過度投資；如果殘差＜0，表示企業(yè)過度不足。具體模型如下：

其中，Ii，t表示上市公司t年的購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金/總資產(chǎn)；Growthi，t-1代表上市公司t-1年的主營業(yè)務(wù)收入的增長率；Levi.t-1代表上市公司t-1年的資產(chǎn)負(fù)債率；Cashi，t-1代t-1年的上市公司的年末貨幣資金/總資產(chǎn)；Agei，t-1代表t-1年的上市公司的上市年齡；Sizei，t-1代表t-1年的上市公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)；StockReturnsi，t-1代表上市公司t-1年扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益。本文采用我國滬深兩市A股非金融類上市公司2011-2014年的全部樣本數(shù)據(jù)對模型（1）進(jìn)行回歸分析，從而得到每個(gè)上市公司在第t年的所預(yù)期資本投入量I＇，然后用每個(gè)上市公司t年的實(shí)際資本投入量I減去預(yù)期資本投入量I＇，就可以得到每個(gè)上市公司在t年的剩余資本投入量ε，即本文的因變量投資效率。如果差值ε大于0，則表示為企業(yè)處于投資過度的狀態(tài)，本文用符號OverI表示，如果差值ε小于0，則表示為企業(yè)處于投資不足的狀態(tài)。根據(jù)總結(jié)分析投資效率和披露內(nèi)部控制缺陷的影響因素，參考蓋地、盛常艷（2013）和Mei Cheng （2013）等國內(nèi)外學(xué)者的研究，本文將自由現(xiàn)金流量（Cash）、上市年數(shù)（Age）、托賓Q值（TQ）、固定資產(chǎn)比例（Tangibility）、公司規(guī)模（Size）、銷售增長率（Growth）、Z值（Z）等變量作為模型（2）、模型（3）和模型（4）的控制變量。

表1　變量定義

針對上述提出的三組假設(shè)，本文構(gòu)建了三個(gè)研究模型。模型（2）解釋和檢驗(yàn)假設(shè)1和假設(shè)2的合理性，即披露內(nèi)部控制缺陷前一年的企業(yè)投資效率情況分析和披露內(nèi)部控制缺陷后一年、兩年的企業(yè)投資效率情況；模型（3）和模型（4）解釋和檢驗(yàn)假設(shè)3的合理性，即自愿性披露內(nèi)部控制缺陷和強(qiáng)制性披露內(nèi)部控制缺陷對企業(yè)投資效率影響的差異，模型如下：

五、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)2011年的相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，2011年的投資效率變化區(qū)間為-0.1187到0.2341，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0414，從這里可以看出我國上市公司投資效率的變化區(qū)間不大，不存在較大的差異；投資過度數(shù)量多于投資不足，說明現(xiàn)階段我國企業(yè)投資過度的現(xiàn)象比較明顯。披露內(nèi)部控制缺陷的均值為0.3700，這表明現(xiàn)階段我國披露內(nèi)部控制缺陷的企業(yè)依然占少數(shù)。

表2　2011年相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析為了進(jìn)一步證實(shí)假設(shè)1和假設(shè)2，本文對2011年、2013年和2014年的上市公司樣本數(shù)據(jù)做了相關(guān)性分析。從表3、表4、表5中可以看出，2011年上市公司的投資行為與內(nèi)部控制缺陷披露負(fù)相關(guān)（相關(guān)系數(shù)-0.085）；上市公司的投資行為與企業(yè)融資約束的正相關(guān)關(guān)系顯著（相關(guān)系數(shù)0.111），這表明融資約束與企業(yè)投資效率之間具有顯著的相關(guān)關(guān)系，受融資約束的上市公司，投資往往不足；不受融資約束的上市公司趨向于投資過度。2013年中披露內(nèi)部控制缺陷與企業(yè)的投資行為呈負(fù)相關(guān)關(guān)系不顯著，說明投資不足現(xiàn)象不明顯了，投資效率提高了，2014年的投資與披露內(nèi)部控制缺陷呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為-0. 049，P值也不顯著，也說明投資不足現(xiàn)象不明顯，投資效率提高了，融資約束與投資效率的相關(guān)性不顯著了。由此可見，披露內(nèi)部控制缺陷影響了融資約束和投資效率之間的關(guān)系，即披露內(nèi)部控制缺陷的滯后性給投資效率和融資約束所帶來的影響。

表3　2011年各變量相關(guān)性分析

表4　2013年各變量相關(guān)性分析

表5　2014年各變量相關(guān)性分析

對于假設(shè)3，本文對內(nèi)部控制缺陷自愿性披露和內(nèi)部控制缺陷強(qiáng)制性披露的樣本公司數(shù)據(jù)之間的關(guān)系也做了Pearson分析。表6和表7列示了內(nèi)部控制缺陷自愿性披露和內(nèi)部控制缺陷強(qiáng)制性披露相關(guān)變量之間的相關(guān)系數(shù)。從表中可以看出，在內(nèi)部控制缺陷自愿性披露下，企業(yè)的投資行為與披露內(nèi)部控制缺陷是負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)是-0.028，P值不顯著；在內(nèi)部控制缺陷強(qiáng)制性披露下，企業(yè)的投資行為與披露內(nèi)部控制缺陷也是負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)是-0.117，P值在1%的標(biāo)準(zhǔn)上顯著。因此，本文初步總結(jié)出：自愿性披露內(nèi)部控制缺陷和強(qiáng)制性披露內(nèi)部控制缺陷對企業(yè)的投資行為的影響存在差異。

（三）回歸分析在2011年、2013年和2014年中，模型（2）的調(diào)整后的擬合優(yōu)度分別為0.164、0.200和0.267，說明模型（2）的解釋力度不強(qiáng)。模型（2）的F檢驗(yàn)值分別為9.314、11.585和16.439，其概率P值均為0.000，小于顯著性水平0.01，說明模型（2）的多元線性回歸顯著，具有一定的統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。表8中可以看出，2011年披露內(nèi)部控制缺陷與企業(yè)的投資效率的回歸系數(shù)是-0.015，對應(yīng)的概率值為0.002，這表明模型（2）在1%的顯著性水平下，當(dāng)受融資約束，存在內(nèi)部控制缺陷的上市公司，將會出現(xiàn)投資不足的現(xiàn)象。披露內(nèi)部控制缺陷與投資效率的回歸系數(shù)-0.015加上交叉項(xiàng)與投資效率的回歸系數(shù)0.024等于0.009，相對應(yīng)的概率值都為0.002，表明在1%的顯著水平下，當(dāng)不受融資約束時(shí)，存在內(nèi)部控制缺陷的上市公司會出現(xiàn)投資過度的情況。這說明假設(shè)1a和假設(shè)1b成立。2013年披露內(nèi)部控制缺陷與企業(yè)的投資支出的回歸系數(shù)是-0.004，其對應(yīng)的概率P值等于0.388，這表明模型（2）在2013年時(shí)樣本數(shù)據(jù)回歸分析不顯著，即受融資約束時(shí)，存在內(nèi)部控制缺陷的公司出現(xiàn)投資不足的現(xiàn)象不明顯，投資不足有所下降，投資效率提高了；在2014年中，披露內(nèi)部控制缺陷與企業(yè)投資支出的回歸系數(shù)是-0.012，對應(yīng)的概率P值為0.312，這也表明模型（2）在2014年時(shí)樣本數(shù)據(jù)回歸分析不顯著，當(dāng)受融資約束時(shí)，存在內(nèi)部控制缺陷的公司也出現(xiàn)了投資不足的現(xiàn)象不明顯，投資過度的情況有所下降，2014年的投資效率也提高了，說明假設(shè)2a成立。

表6　自愿性內(nèi)部控制缺陷披露樣本數(shù)據(jù)的相關(guān)性分析

表7　強(qiáng)制性內(nèi)部控制缺陷披露樣本數(shù)據(jù)的相關(guān)性分析

表8　內(nèi)部控制缺陷披露多元線性回歸結(jié)果

2013年披露內(nèi)部控制缺陷與投資效率的回歸系數(shù)-0. 004加上交叉項(xiàng)與投資的回歸系數(shù)0.005等于0.001，其相對應(yīng)的概率值為0.388表明模型（2）在2013年時(shí)樣本數(shù)據(jù)回歸分析不顯著；這表明不受融資約束時(shí)，存在內(nèi)部控制缺陷的公司出現(xiàn)投資過度的現(xiàn)象不明顯了，投資過度的情況有所下降，投資效率提高了。2014年披露內(nèi)部控制缺陷與投資效率的回歸系數(shù)-0.012加上交叉項(xiàng)與投資的回歸系數(shù)0.184等于0.172，其相對應(yīng)的概率值為0.312，表明模型（2）在2014時(shí)樣本數(shù)據(jù)回歸分析也不顯著；也更加證明了當(dāng)不受融資約束時(shí)，存在內(nèi)部控制缺陷的公司出現(xiàn)投資過度的現(xiàn)象不明顯了，投資過度水平下降，投資效率提高，支持了假設(shè)2b。

表9　自愿性、強(qiáng)制性內(nèi)部控制缺陷披露2011年多元線性回歸結(jié)果

表9列示了模型（3）在自愿性披露內(nèi)部控制缺陷和強(qiáng)制性披露內(nèi)部控制缺陷對投資效率影響的擬合優(yōu)度、F統(tǒng)計(jì)值、模型的回歸系數(shù)和顯著性檢驗(yàn)結(jié)果。在披露內(nèi)部控制特定缺陷時(shí)，兩個(gè)模型的擬合優(yōu)度分別是0.240和0.109，說明兩個(gè)模型的解釋力度也很弱。模型的F檢驗(yàn)值分別為7.014和3.844，其概率P值均為0.000，小于顯著性水平0.01，說明回歸具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。從表9中可以看出，強(qiáng)制性內(nèi)部控制缺陷披露與投資效率的回歸系數(shù)為-0.016，對應(yīng)的概率值為0.030，表明在5%的顯著性水平上，受到融資約束的且存在內(nèi)部控制缺陷的上市公司，投資不足的現(xiàn)象特別明顯。披露內(nèi)部控制缺陷與投資效率的回歸系數(shù)-0.016加上交叉項(xiàng)與投資的回歸系數(shù)0.036等于0.020，相對應(yīng)的概率值都為0.030，表明在5%的顯著水平下，不受融資約束，存在內(nèi)部控制缺陷的上市公司，投資過度的現(xiàn)象也比較明顯。然而，自愿性披露內(nèi)部控制缺陷的回歸系數(shù)的概率值僅在10%的顯著性水平上顯著，這說明自愿性內(nèi)部控制缺陷披露和強(qiáng)制性內(nèi)部控制缺陷披露對投資效率的影響程度存在差異，強(qiáng)制性內(nèi)部控制缺陷披露對投資效率的影響更明顯。

六、結(jié)論

通過考察《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》頒布前后企業(yè)的投資行為變化，本文發(fā)現(xiàn)，2010年《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》實(shí)施后，披露內(nèi)部控制缺陷使得受融資約束的企業(yè)投資不足得到緩解，披露內(nèi)部控制缺陷使得不受融資約束的企業(yè)投資過度得到緩解；強(qiáng)制性內(nèi)部控制缺陷披露比自愿性內(nèi)部控制缺陷披露對投資效率的影響更加顯著。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，強(qiáng)制性內(nèi)部控制缺陷披露比自愿性內(nèi)部控制缺陷披露對投資效率的影響更加顯著。

*本文系甘肅省科技廳軟科學(xué)專項(xiàng)（項(xiàng)目編號：1006ZCRA151）的階段性研究成果。

［1］張然、王會娟、許超：《披露內(nèi)部控制自我評價(jià)與鑒證報(bào)告會降低資本成本嗎？——來自中國A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《審計(jì)研究》2012年第1期。

［2］李將敏、陳淑芳：《內(nèi)部控制缺陷披露對資本成本的影響研究——基于滬深兩市A股的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)》，《西安財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào)》2014年第6期。

［3］曹建新、陳志宇：《內(nèi)部控制與審計(jì)費(fèi)用的相關(guān)性研究》，《財(cái)會通訊》2011年第6期。

［4］楊程程、程小可：《上市公司內(nèi)部控制缺陷披露與高管薪酬的關(guān)聯(lián)研究》，《東北師大學(xué)報(bào)》2015年第2期。

［5］彭雯、肖翔：《企業(yè)內(nèi)部控制缺陷披露與盈余質(zhì)量的相關(guān)性研究》，《統(tǒng)計(jì)與決策》2014年第8期。

［6］蓋地、盛常艷：《內(nèi)部控制缺陷及其修正對審計(jì)收費(fèi)的影響——來自中國A股上市公司的數(shù)據(jù)》，《審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究》2013年第3期。

［7］方紅星、孫翯、金韻韻：《公司特征、外部審計(jì)與內(nèi)部控制信息的自愿披露》，《會計(jì)研究》2009年第2期。

［8］李萬福、林斌、宋璐：《內(nèi)部控制在公司投資中的角色：效率促進(jìn)還是抑制?》，《管理世界》2011年第2期。

［9］盛常艷：《內(nèi)部控制缺陷信息披露與公司業(yè)績的關(guān)系——來自中國A股上市公司的數(shù)據(jù)》，《現(xiàn)代財(cái)經(jīng)》2012年第6期。

［10］楊清香、俞麟、宋麗：《內(nèi)部控制信息披露與市場反應(yīng)——來自中國滬市上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《南開管理評論》2012年第1期。

［11］劉怡芳、黃政、吳國萍：《上市公司內(nèi)部控制信息披露對經(jīng)營效率與效果的影響》，《稅務(wù)與經(jīng)濟(jì)》2013年第3期。

［12］劉中華、梁紅玉：《內(nèi)部控制缺陷的信貸約束效應(yīng)》，《審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究》2015年第2期。

［13］Hammersley,JacquelineS.,LindaA.Myers,and Catherine Shakespeare.Market Reactions to the Disclosure of Internal Control Weaknesses and to the Characteristics of Those Weaknesses under Section 302 of the Sarbanes Oxley Act of 2002.Review Accounting Studies,2008.

［14］Beneish M,Billings M,Hodder L.Internal Control WeaknessesandInformationUncertainty.TheAccounting Review,2008.

（編輯 文 博）