倪 娟

(中南財經(jīng)政法大學會計學院，湖北 武漢 430073)

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環(huán)境信息披露質量與銀行信貸決策
——來自我國滬深兩市A股重污染行業(yè)上市公司經(jīng)驗證據(jù)

倪 娟

(中南財經(jīng)政法大學會計學院，湖北 武漢 430073)

本文以滬深兩市A股重污染行業(yè)2012-2013年上市公司為樣本，實證考察我國重污染行業(yè)上市公司環(huán)境信息披露質量與銀行信貸決策兩者之間的相互關系。研究發(fā)現(xiàn)：重污染行業(yè)上市公司環(huán)境信息披露質量越高，可獲得的銀行借款越多。進一步研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境信息披露質量對重污染行業(yè)上市公司短期銀行借款的影響更為顯著，對長期銀行借款的影響則較弱。研究證實，重污染行業(yè)上市公司提高環(huán)境信息披露質量有助于企業(yè)獲取更多的銀行借款，尤其是短期銀行借款。

環(huán)境信息披露質量；銀行信貸決策；重污染行業(yè)；債務期限

一、引 言

20世紀40年代初期美國洛杉磯的光化學煙霧事件、1952年英國倫敦的煙霧事件、2005年我國松花江特別重大水污染責任事件等一系列重大環(huán)境事故的發(fā)生引發(fā)了世界廣泛關注。中國在經(jīng)歷了30年經(jīng)濟增長先于環(huán)境保護的發(fā)展模式后，經(jīng)濟發(fā)展成就背后所承擔的環(huán)境代價已日益嚴重。企業(yè)各利益相關者對企業(yè)在環(huán)境保護方面表現(xiàn)的信息需求日益強烈，迫使企業(yè)更多的將環(huán)境因素納入其生產(chǎn)經(jīng)營活動中，并通過年度報告、企業(yè)社會責任報告以及環(huán)境報告來對企業(yè)履行環(huán)境保護責任的相關信息進行披露，從而樹立良好的綠色形象。

目前，國內學術界對我國上市公司環(huán)境信息披露的相關研究主要集中在三個方面：披露現(xiàn)狀總結、披露內部原因或外部壓力、影響環(huán)境信息披露的因素。國內相關的實證文獻，大多研究其他諸如制度、財務績效、公司治理等因素對企業(yè)環(huán)境信息披露質量的影響，僅有少量文獻研究環(huán)境信息披露質量對其他因素的影響，如唐國平和李龍會(2011)實證檢驗了環(huán)境信息披露質量對投資者信心及公司價值的影響[1]；袁洋(2014)實證檢驗了環(huán)境信息披露質量對股權融資成本的影響[2]。國內有關環(huán)境信息披露質量與銀行信貸決策間相互關系的研究尚比較欠缺，而銀行借款是我國上市公司重要的融資渠道。姚立杰等(2010)研究表明，我國企業(yè)從債券市場及股票市場直接獲取的融資僅占社會融資總量的10%左右，而90%的融資需求都由銀行借款滿足[3]。因此，本文重點考察我國重污染行業(yè)上市公司環(huán)境信息披露質量對銀行信貸決策所產(chǎn)生的影響，希冀豐富環(huán)境信息披露質量經(jīng)濟后果方面的相關文獻。

二、文獻綜述及研究假設

(一)環(huán)境信息披露質量與行業(yè)性質

行業(yè)性質是影響企業(yè)環(huán)境信息披露狀況的重要因素之一。重污染行業(yè)上市公司面臨政府環(huán)保部門和證券交易所的雙重監(jiān)管，不僅是強制性環(huán)境信息披露制度的要求，也有相應的環(huán)境信息披露規(guī)范進行指引。我國先后出臺“綠色信貸”、“綠色保險”以及“綠色證券”三項綠色經(jīng)濟政策*綠色信貸指原國家環(huán)?？偩?、人民銀行、銀監(jiān)會三部門于2007年7月30日聯(lián)合提出的一項信貸政策“關于落實環(huán)境保護政策法規(guī)防范信貸風險的意見”，對不符合產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)境違法的企業(yè)和項目進行信貸控制；綠色保險指2008年2月18日原國家環(huán)?？偩趾捅１O(jiān)會聯(lián)合發(fā)布“關于環(huán)境污染責任保險的指導意見”，正式確立建立環(huán)境污染責任保險制度的路線圖；綠色證券指2008年2月25日原國家環(huán)?？偩职l(fā)布“關于加強上市公司環(huán)保監(jiān)管工作的指導意見”，明確提出進一步完善和加強上市公司環(huán)保核查制度。，對重污染行業(yè)上市公司環(huán)境信息披露要求又上升了一個高度。因此，相對于非重污染行業(yè)，重污染行業(yè)肩負著更大的環(huán)境責任及社會壓力。另外，重污染行業(yè)上市公司無論是通過資本市場籌集資金還是通過銀行等金融機構進行貸款，都將面臨更為嚴格的環(huán)境審核，環(huán)境表現(xiàn)已經(jīng)成為影響其投融資活動的重要因素[4]。無論是從外部壓力還是內部動機來說，重污染行業(yè)上市公司都更重視其環(huán)境表現(xiàn)，并更加傾向于進行較高質量的披露。國內外不少學者，如Cormier(1999)、王建明(2008)、沈洪濤和李余曉璐(2010)等通過研究證實了這一推斷[5] [6] [7]?；诖?，本文選取重污染行業(yè)上市公司作為研究樣本，考察環(huán)境信息披露質量與銀行信貸決策間的相關關系。

(二)環(huán)境信息披露質量與銀行信貸決策

導致信貸錯配的主要原因是銀行與企業(yè)間信息不對稱[8]，而提高信息透明度對于銀行來說十分重要。由于環(huán)境問題存在較強的專業(yè)性及隱蔽性，在環(huán)境信息方面，債權人與企業(yè)間信息不對稱問題更加嚴重[9]，因此企業(yè)更有必要進行環(huán)境信息披露。Roberts(1992)通過實證研究得出結論：相對于負債水平較低的企業(yè)，高負債水平企業(yè)更加傾向于披露高質量的環(huán)境會計信息，以證明其生產(chǎn)經(jīng)營活動嚴格遵循了相關環(huán)保法規(guī)，從而維持其高負債率[10]。Sharfman和Fernando(2008)研究顯示，環(huán)境風險管理水平的提高有利于企業(yè)獲得更多的債務融資[11]。Dhaliwal等(2011)發(fā)現(xiàn)：企業(yè)高質量披露環(huán)境信息能夠有效緩解公司和信息需求者之間信息不對稱問題，并使資本成本顯著下降[12]。Goss和Roberts(2011)研究表明，企業(yè)積極披露包含環(huán)境會計信息在內的社會責任信息，有利于其獲取利率更低的銀行貸款[13]。國內學者也得出了較為一致的結論。沈洪濤和馬正彪(2012)認為，在我國“綠色信貸”政策大環(huán)境下，企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)成為債權人預測其未來經(jīng)營業(yè)績、評價企業(yè)信貸風險的重要依據(jù)，因此，較好的環(huán)境表現(xiàn)有利于企業(yè)獲得債務融資[9]。王霞等(2013)研究發(fā)現(xiàn)來自銀行債權人的監(jiān)督在一定程度上能夠影響上市公司披露環(huán)境信息的水平[14]。

基于以上分析，本文提出如下兩個假設：

假設1：積極進行環(huán)境信息披露的重污染行業(yè)上市公司更容易獲取銀行借款。

假設2：環(huán)境信息披露質量較高的重污染行業(yè)上市公司更容易獲取銀行借款。

(三)環(huán)境信息披露質量與銀行債務期限

長期債務由于期限長，占總負債比例小，對企業(yè)投資方面的影響弱于短期借款[15]。Dimond(1991)、Rajan(1992)認為，相對于長期債務融資，短期債務融資使得債權人能夠及時掌握有關企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營等方面的信息，從而具有更強的監(jiān)督和控制作用[16][17]。Dimond和Rajan(2001)進一步認為，當企業(yè)面臨破產(chǎn)時，短期債務融資更有利于債權人收回信貸資金，避免更多損失[18]。環(huán)境事故通常具有突發(fā)性，并且企業(yè)一旦發(fā)生環(huán)境事故，往往會有比較嚴重的經(jīng)濟后果及惡劣的社會影響。在信息不對稱問題嚴重以及企業(yè)違約風險較高的情況下，企業(yè)很難獲取長期債務融資[8]，銀行會通過調整自身貸款期限來降低信貸風險。此外，環(huán)境污染事故的發(fā)生，還會對企業(yè)的聲譽產(chǎn)生十分不利的影響，而債務人因環(huán)境事故產(chǎn)生的惡劣口碑也可能損害到債權人的名聲[19]。因此，企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)會對債務融資期限產(chǎn)生重要的影響，并且銀行在進行信貸決策時選擇短期放貸可能更能規(guī)避此類風險。

基于此，本文提出第三個假設：

假設3：環(huán)境信息披露質量對重污染行業(yè)上市公司的短期銀行借款的影響更為顯著。

三、樣本選擇及變量定義

(一)樣本選擇

本文選取2012-2013年滬深兩市A股重污染行業(yè)上市公司作為研究樣本。重污染行業(yè)主要依據(jù)中國證監(jiān)會2012年修訂的《上市公司行業(yè)分類指引》、《上市公司環(huán)境信息披露指南》及環(huán)境保護部2008年制定的《上市公司環(huán)境保護核查行業(yè)分類管理名錄》認定，并對這些公司進行如下篩選：(1)剔除ST等財務狀況異常的樣本；(2)剔除2012年和2013年初次上市的公司；(3)剔除數(shù)據(jù)不連貫的上市公司樣本。最終本文獲得16個重污染行業(yè)*16個重污染行業(yè)分別是：煤炭開采和洗選業(yè)；石油和天然氣開采業(yè)；黑色金屬礦采選業(yè)；有色金屬礦采選業(yè)；紡織業(yè)；皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)；造紙及紙制品業(yè)；石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)；化學原料及化學制品制造業(yè)；醫(yī)藥制造業(yè)；化學纖維制造業(yè)；非金屬礦物制品業(yè)；黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)；有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)；金屬制品業(yè)；電力、熱力生產(chǎn)和供應業(yè)。，651家公司，1302個有效研究樣本。樣本公司年度報告、企業(yè)社會責任報告及環(huán)境報告從上海證券交易所及深圳證券交易所官方網(wǎng)站手工收集取得，其他有關數(shù)據(jù)從同花順數(shù)據(jù)庫及國泰安數(shù)據(jù)庫取得，本文采用stata12進行數(shù)據(jù)處理。具體環(huán)境信息披露情況見表1。

表1 環(huán)境信息披露情況分析表

(二)變量定義

1.銀行信貸決策

本文借鑒胡國強和蓋地(2014)對銀行信貸決策的刻畫方法[20]，分別采用總銀行借款、長期銀行借款及短期銀行借款，并用總資產(chǎn)市場價值對上述變量進行處理，其中總資產(chǎn)市場價值=流通股總股數(shù)×每股股價+總負債。銀行信貸決策的設定詳見表2。

表2 銀行信貸決策計算表

2.環(huán)境信息披露指數(shù)

企業(yè)披露環(huán)境信息形式多種多樣，如何量化這些信息成為環(huán)境信息披露研究中的重點及難點。目前，國內外學者常用的量化方法為內容評分法，諸如Darrell等(1997)、Richardson等(2001)、Harniffa等(2005)的研究均采用該方法構建環(huán)境信息披露指數(shù)(EDI)[21] [22][23]。

參考2008年5月14日上海證券交易所發(fā)布的《關于加強上市公司社會責任承擔工作暨發(fā)布<上市公司環(huán)境信息披露指引>的通知》及當今學術界對環(huán)境保護信息內容分類，本文將環(huán)境信息披露內容分為定性及定量兩類，具體分類詳見表3。每個指標采用0、1、2評分標準，指標信息未得到披露則評分為0，指標信息得到定性披露評分為1，指標信息得到定量披露評分為2，然后對每個公司所有指標評分加總，得出其環(huán)境信息披露的實際得分，再將實際得分除以最大可能得分(30分)，即企業(yè)環(huán)境信息披露指數(shù)(EDI)，用公式表示如下。

(1)

表3 環(huán)境信息披露指數(shù)(EDI)計算表

3.控制變量

公司治理作為監(jiān)督制衡機制，能夠有效降低信息風險，是影響銀行信貸決策的重要因素。另外，公司的償債能力、盈利能力、成長情況等因素也會對銀行信貸決策產(chǎn)生影響。本文借鑒早期相關文獻，選擇如下變量作為本文的控制變量，具體設定詳見表4。

表4 控制變量表

四、實證檢驗及結果分析

(一)模型設定

本研究采用多元回歸模型檢驗各變量間的相關關系，具體設定模型如下。

模型一：Loan_mv=a0+a1EDIS+a2Controls+ε

(2)

模型二：Loan_mv=a0+a1EDI+ a2Controls+ε

授權與許可管理機制在福清核電儲運項目正式推廣實施后，作業(yè)安全偏差下降了30%，高風險作業(yè)的監(jiān)督比例達到了100%，作業(yè)規(guī)程數(shù)量增長了300%，滾動計劃的執(zhí)行率達到95%，取得了顯著效果。

(3)

模型三：Lloan_mv=a0+a1EDI+ a2Controls+ε

(4)

模型四：Sloan_mv=a0+a1EDI+ a2Controls +ε

(5)

其中，模型一用來檢驗假設1，模型二用來檢驗假設2，模型三及模型四檢驗假設3。

(二)變量描述性統(tǒng)計結果

各變量描述性統(tǒng)計結果如表5所示。數(shù)據(jù)顯示，約有62%的重污染行業(yè)上市公司披露了環(huán)境信息，然而環(huán)境信息披露指數(shù)卻不高，這與其他學者的研究結論是一致的。如盧馨和李建明(2010)認為：目前我國披露環(huán)境信息的企業(yè)數(shù)量不斷增加，但披露質量不高，大多存在自利性傾向行為，披露對企業(yè)形象有利的正面環(huán)境信息，負面信息披露很少*僅有9家公司披露了負面環(huán)境信息,其中，2013年披露的有：濱化股份、金瑞科技、海正藥業(yè)、昆明制藥、景興紙業(yè)、雙環(huán)科技；2012年披露的有：西部資源、海正藥業(yè)、景興紙業(yè)、華潤三九、永安藥業(yè)。，且定性披露居多，定量披露較少[24]。另外，環(huán)境信息披露指數(shù)極大值與極小值、極大值與均值之間存在著較大差距*僅有19家公司專門披露了環(huán)境報告：浙江富潤、巨化股份、民豐特紙、宏達股份、馳宏鋅鍺、豫光金鉛、西部礦業(yè)、景興紙業(yè)、北化股份、安諾其、科倫藥業(yè)、澳洋科技、塔牌集團、錫業(yè)股份、海亮股份、金鷹股份(僅2012年)、博威合金(僅2012年)、紫金礦業(yè)(僅2013年)、中金嶺南(僅2013年)。，說明我國重污染行業(yè)上市公司環(huán)境信息披露質量參差不齊，亟待提高。

表5 變量的描述性統(tǒng)計

為了排除可能存在的多重共線性問題，本文對所有變量進行了相關性檢驗，發(fā)現(xiàn)各變量之間相關關系較弱，不存在嚴重的多重共線性問題*限于篇幅，變量相關性檢驗結果在文中不予列示，如有需要可另外提供。。

(三)回歸結果

全部樣本的回歸結果見表6?？梢钥闯觯匚廴拘袠I(yè)上市公司是否披露環(huán)境信息與其所能獲得的銀行貸款在10%的水平上顯著正相關，環(huán)境信息披露質量與銀行總借款在5%水平上顯著正相關，假設1與假設2得到驗證。這表明企業(yè)自愿進行環(huán)境信息披露可以緩解信貸雙方信息不對稱問題，且環(huán)境信息披露質量較高的企業(yè)能夠通過傳遞積極的信號，幫助銀行識別及控制信貸風險，因此更容易獲取銀行借款。此外，企業(yè)是否披露環(huán)境信息、環(huán)境信息披露質量均與短期銀行借款在1%水平上顯著正相關，而與長期銀行借款不顯著相關。這可能是因為，我國的信貸市場中存在“民營信貸歧視”現(xiàn)象，銀行在向企業(yè)進行長期貸款時，更看重企業(yè)的股權性質以及資產(chǎn)規(guī)模[25]，相比而言環(huán)境信息起到的作用就被弱化。而銀行在短期放貸時，民營企業(yè)通過塑造自己的“環(huán)境友好”形象，或許能夠為自己爭取到更多短期借款，表現(xiàn)出來的結果就是環(huán)境信息披露質量對短期借款的影響更為顯著。假設3得到驗證。

表6 全部樣本的回歸結果

注：括號內為穩(wěn)健的T值；“*** ”、“** ”、“* ”分別表示回歸結果在1%、5%、10%水平上顯著。下同。

我們將樣本公司按照上市地點進一步分為滬市上市公司和深市上市公司兩組，回歸結果見表7。從表7可以看出，分組后，滬市重污染行業(yè)上市公司環(huán)境信息披露質量與其所能獲得的銀行貸款顯著正相關，并與短期銀行借款顯著正相關，與長期銀行借款不顯著相關，與之前結論一致。深市上市公司環(huán)境信息披露質量與總銀行借款、短期銀行借款及長期銀行借款均不顯著相關。唐久芳等(2012)認為滬市上市公司環(huán)境信息披露情況要優(yōu)于深市[26]。如僅從自愿披露環(huán)境信息及社會責任報告的上市公司數(shù)量占比來看，滬市約有74%的公司披露環(huán)境信息，41%的公司披露社會責任報告，而深市占比僅為54%及20%。另一方面，上海證券交易所于2009年8月5日制定社會責任指數(shù)，明確規(guī)定環(huán)境信息披露要求，使環(huán)境信息披露制度趨于規(guī)范，當外部制度趨于完善時，環(huán)境信息披露質量對銀行信貸決策的影響會更顯著[9]。吳德軍(2011)研究證實，上市公司被納入社會責任指數(shù)成分股之后，環(huán)境信息披露水平會有所提高[27]。綜上，環(huán)境信息披露質量對銀行信貸決策的影響對滬市重污染行業(yè)上市公司更為顯著。

表7 分上市地點后的回歸結果

(四)穩(wěn)健性檢驗

為了保證研究結果的可靠性，本文進行了穩(wěn)健性檢驗。具體做法為：采用總銀行借款、長期銀行借款及短期銀行借款，并用賬面價值對這些變量進行處理，刻畫銀行信貸決策。仍然采用普通最小二乘法分別進行回歸。穩(wěn)健性檢驗的結果與本文結論基本一致。

另外，考慮到現(xiàn)金流量表中“取得借款收到的現(xiàn)金”數(shù)值能夠反映公司在一定期間內從銀行或其他金融機構取得的各種短期、長期借款而收到的現(xiàn)金，它更能準確反映公司當年從銀行或其他金融機構所獲得的所有貸款金額[28]。因此，本文采用現(xiàn)金流量表中“取得借款收到的現(xiàn)金”除以年初資產(chǎn)來衡量公司當年所獲得的銀行貸款，對假設1假設2再進行穩(wěn)健性檢驗，檢驗結果與實證結果仍然一致*限于篇幅，經(jīng)賬面價值處理及采用現(xiàn)金流量表項目處理的穩(wěn)健性檢驗結果在文中不予列示，如有需要可向作者索取。。

五、研究結論

基于以上分析，本文得出結論：重污染行業(yè)上市公司是否披露環(huán)境信息及環(huán)境信息披露質量與其所能獲取的銀行貸款間存在顯著的正相關關系，且環(huán)境信息披露質量對公司短期銀行借款的影響更為顯著，而對長期銀行借款的影響不顯著。研究證實，重污染行業(yè)上市公司進行環(huán)境信息披露以及提高環(huán)境信息披露質量有助于其獲取更多的銀行借款，尤其是短期銀行借款。

本文的研究對環(huán)境信息披露質量經(jīng)濟后果領域的文獻進行了有益補充。主要創(chuàng)新點如下：第一，環(huán)境信息披露相關的實證研究，多數(shù)將環(huán)境信息披露指數(shù)作為被解釋變量，研究其他因素對環(huán)境信息披露狀況的影響，而本文將環(huán)境信息披露指數(shù)作為解釋變量，研究企業(yè)提高環(huán)境信息披露質量的經(jīng)濟后果。第二，關于環(huán)境信息披露質量與債權人間關系的實證研究尚不多，而債權人往往是企業(yè)對外披露信息的重要使用者。本文通過實證檢驗重污染行業(yè)上市公司環(huán)境信息披露質量與銀行信貸決策間的相互關系，拓展了相關研究。

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(責任編輯:原 蘊)

Environmental Information Disclosure Quality and Bank Credit Decisions：Evidence from the Listed Heavy Polluting Industries of A-shares in Shanghai Stock Market and Shenzhen Stock Market

NI Juan

(School of Accounting, Zhongnan University of Economics and Law, Wuhan 430073, China)

Using samples of all listed heavy polluting industries of A-shares during the period of 2012-2013 in Shanghai Stock Market and Shenzhen Stock Market, this paper studies the impact of environmental information disclosure quality on bank credit decisions. Results show that the higher environmental information disclosure quality the listed heavy polluting industries have, the more bank borrowings they can get. Further study reveals that environmental information disclosure quality has more influence on short-term bank borrowings, and less influence on long-term bank borrowings. This paper confirms that the improvement of environmental information disclosure quality of listed heavy pollution industries can help them get more bank borrowings, especially short-term bank borrowings.

environmental information disclosure quality; bank credit decisions; heavy polluting industries; debt maturity

2015-04-06

國家社會科學重大項目(11&ZD044)；國家社會科學基金項目(15BJL058、11CJY012)

倪娟(1988-)，女，湖北襄陽人，中南財經(jīng)政法大學會計學院博士生。

F234

A

1004-4892(2016)03-0037-09