于 金，李 楠

(河海大學(xué)商學(xué)院，江蘇 南京 211100)

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高管激勵、環(huán)境規(guī)制與技術(shù)創(chuàng)新

于 金，李 楠

(河海大學(xué)商學(xué)院，江蘇 南京 211100)

以2007-2014年滬深A(yù)股上市的重污染行業(yè)的公司為研究對象，構(gòu)建交互效應(yīng)模型，實證檢驗了環(huán)境規(guī)制對技術(shù)創(chuàng)新的影響，以及高管激勵與環(huán)境規(guī)制交互效應(yīng)對技術(shù)創(chuàng)新的影響。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)環(huán)境規(guī)制對技術(shù)創(chuàng)新有顯著的促進作用，但是這種促進作用在國有企業(yè)以及非東部地區(qū)企業(yè)中并不明顯，表明波特假說的成立有一定的條件。其次，高管短期薪酬與環(huán)境規(guī)制的交互作用、高管持股比例與環(huán)境規(guī)制的交互作用對技術(shù)創(chuàng)新均存在正向作用。而高管在職消費僅在東部地區(qū)企業(yè)中增強波特假說的有效性。

高管激勵；環(huán)境規(guī)制；技術(shù)創(chuàng)新；波特假說

一、引 言

自改革開放以來，中國的經(jīng)濟實現(xiàn)了高速發(fā)展，取得了舉世矚目的成就，但是這種經(jīng)濟增長是一種粗放型的經(jīng)濟增長，因此我國經(jīng)濟高速發(fā)展的同時也伴隨著日益惡化的環(huán)境問題。現(xiàn)如今，如何協(xié)調(diào)好環(huán)境質(zhì)量與經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系，從根本上改變以犧牲環(huán)境、破壞資源為代價的粗放型經(jīng)濟增長方式，成為擺在我國政府面前的重大決策議題。黨的十八大將生態(tài)文明建設(shè)與經(jīng)濟建設(shè)、政治建設(shè)、文化建設(shè)、社會建設(shè)一起納入中國特色社會主義的總布局，將生態(tài)文明建設(shè)提高到全新高度。

越來越強的環(huán)境規(guī)制使得企業(yè)不得不投入環(huán)境治理成本，改善環(huán)境污染行為。但是企業(yè)的慣性思維認為實施環(huán)境規(guī)制將會導(dǎo)致企業(yè)的競爭力下降，原因有兩點：一是實施環(huán)境規(guī)制之后，企業(yè)要加大環(huán)境保護投資來達到污染排放標準或者是生產(chǎn)過程中的環(huán)保標準，在企業(yè)資金總量一定的情況下，環(huán)保的額外投資會對其他方面的投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)；二是環(huán)境規(guī)制為企業(yè)的生產(chǎn)決策增加了新的約束條件，使得企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中的難度加大，產(chǎn)生約束效應(yīng)。因此在擠出效應(yīng)和約束效應(yīng)的作用下導(dǎo)致企業(yè)的生產(chǎn)成本增加，進而帶來企業(yè)競爭力的降低。而波特于1991年提出著名的波特假說，認為環(huán)境規(guī)制并不一定會降低企業(yè)的競爭力。原因是嚴厲的環(huán)境規(guī)制政策不僅能夠能夠帶來環(huán)境的改善，而且還能夠刺激企業(yè)不斷的進行技術(shù)創(chuàng)新，產(chǎn)生“創(chuàng)新補償效應(yīng)”。迫使企業(yè)采用更新和更有效率的生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備，長遠看來將會改善產(chǎn)品生產(chǎn)流程，提高生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本，進而抵消環(huán)境規(guī)制所帶來的不利影響，增強企業(yè)的競爭優(yōu)勢。波特假說自提出以來引發(fā)了國內(nèi)外學(xué)者廣泛的討論，為企業(yè)平衡環(huán)境保護和效益增長之間提供了新的思路，即環(huán)境規(guī)制可以帶來雙贏的效應(yīng)。

創(chuàng)新能力對企業(yè)核心競爭力的提升和可持續(xù)發(fā)展具有重要的意義，而如何提高企業(yè)的創(chuàng)新能力也是高管人員面臨的重要決策之一。高管激勵作為解決企業(yè)代理問題的重要激勵機制，可以有效的促進高管支持技術(shù)創(chuàng)新的動機和行為，避免高管短視行為，引導(dǎo)高管以提高企業(yè)長期價值創(chuàng)造為導(dǎo)向，加大技術(shù)創(chuàng)新的投入。企業(yè)進行的環(huán)保投資也是高管人員面臨的重要決策，在總資金一定的情況下，如何平衡環(huán)保投資和其他投資是高管人員面臨的決策難題。目前，越來越多的學(xué)者傾向于支持波特假說，但更多的是通過地區(qū)或者行業(yè)層面的數(shù)據(jù)來探究環(huán)境規(guī)制對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。本文從企業(yè)層面出發(fā)，引入高管激勵因素，構(gòu)建交互效應(yīng)模型，探究高管激勵與環(huán)境規(guī)制的交互作用對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響機理，采用2007-2014年滬深A(yù)股上市的重污染行業(yè)的公司進行實證研究。除此之外，進一步探究產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和地域因素對波特假說有效性的影響，以期進一步完善相關(guān)理論。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)企業(yè)環(huán)境規(guī)制與技術(shù)創(chuàng)新

環(huán)境規(guī)制是指國家依據(jù)法律制度限制環(huán)境污染行為和改善環(huán)境質(zhì)量的措施。新古典經(jīng)濟理論認為，環(huán)境規(guī)制會帶來企業(yè)私人成本的增加，降低其競爭力，甚至對一國的經(jīng)濟發(fā)展造成負面影響。波特假說挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)新古典經(jīng)濟學(xué)關(guān)于環(huán)境保護問題的理論框架，認為適當?shù)沫h(huán)境規(guī)制可以促進企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，產(chǎn)生“創(chuàng)新補償”效應(yīng)，不僅能夠抵消環(huán)境規(guī)制帶來的遵循成本，還能夠提高生產(chǎn)率水平，增強競爭力。Lanjouw 和Mody (1996)以20世紀70年代和80年代美國、日本、德國的環(huán)境專利數(shù)量和污染治理支出的數(shù)據(jù)進行研究，發(fā)現(xiàn)隨著污染治理支出的增加，環(huán)境專利的數(shù)量也在增多，并且技術(shù)創(chuàng)新對環(huán)境規(guī)制有1到2年的滯后效應(yīng)[1]。Hamamoto(2006)以日本制造業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)進行實證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)污染治理費用的提高有利于企業(yè)的研發(fā)投入，并且嚴格的環(huán)境規(guī)制能夠刺激企業(yè)投入更多的資金和人員用于創(chuàng)新活動，進而帶來企業(yè)全要素生產(chǎn)率的增加[2]。Lanoie等人(2011)收集了4200家工廠的統(tǒng)計數(shù)據(jù)進行實證研究，發(fā)現(xiàn)環(huán)境規(guī)制可以誘導(dǎo)企業(yè)的創(chuàng)新的提高，有力的支持了弱波特假說[3]。黃平和胡日東(2010)利用環(huán)洞庭湖造紙及紙制品業(yè)2000-2007年的相關(guān)數(shù)據(jù)，對環(huán)境規(guī)制與技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系進行相關(guān)分析研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)兩者之間是相互促進，相互協(xié)調(diào)的正相關(guān)關(guān)系[4]。頡茂華等人(2014)以2008-2013年滬深A(yù)股重污染行業(yè)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)進行研究，發(fā)現(xiàn)環(huán)境規(guī)制在一定程度上能夠促進企業(yè)的研發(fā)投入，并且從中長期來看環(huán)境規(guī)制對企業(yè)經(jīng)營績效的提高有正向作用[5]。

基于以上分析，提出如下假設(shè)：

H1：環(huán)境規(guī)制與技術(shù)創(chuàng)新之間呈正相關(guān)關(guān)系。

除了對環(huán)境規(guī)制、技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)績效之間關(guān)系的兩兩檢驗，還有少量學(xué)者將公司治理因素加入到模型設(shè)定中，進一步補充了波特假說。如畢茜等(2012)的研究發(fā)現(xiàn)國有控股股東、獨立董事比例、兩職合一、監(jiān)事會規(guī)模等對環(huán)境信息披露制度的發(fā)揮執(zhí)行均有顯著作用，有利于企業(yè)履行社會責任[6]。唐國平和李龍會(2013)利用2008-2011年A股上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)進行實證研究，發(fā)現(xiàn)股權(quán)制衡度、管理層持股比例分別與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模呈顯著的負相關(guān)關(guān)系，認為企業(yè)的大股東和管理層普遍缺乏開展環(huán)境治理與環(huán)保投資的積極性，且國有企業(yè)的環(huán)保資金投入規(guī)模要大于民營企業(yè)[7]。本文認為，政府是污染治理和環(huán)境保護的主體，因此對于政府控制的國有企業(yè)會更多的受到國家或地方政府的鼓勵和扶持，進而承擔更多的社會責任和環(huán)境保護責任。基于此，提出如下假設(shè)：

H2：國有企業(yè)中環(huán)境規(guī)制對技術(shù)創(chuàng)新有更強的促進作用。

王國印等(2011)通過面板數(shù)據(jù)的實證分析發(fā)現(xiàn)波特假說在較發(fā)達的東部地區(qū)得到了很好的支持，但是在落后的中部地區(qū)并不適用[8]。沈能等(2012)也發(fā)現(xiàn)環(huán)境規(guī)制對技術(shù)創(chuàng)新的作用有著明顯的地區(qū)差異，在較發(fā)達的東部地區(qū)基本上支持波特假說，并認為東部發(fā)達地區(qū)較高的經(jīng)濟發(fā)展水平為環(huán)境規(guī)制的技術(shù)創(chuàng)新效應(yīng)發(fā)揮創(chuàng)造了良好的外部條件[9]。本文認為由于東部地區(qū)市場化水平較高，企業(yè)之間的競爭更為激勵，因此嚴格的環(huán)境規(guī)制更能激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新動力，基于此提出如下假設(shè)：

H3：東部地區(qū)企業(yè)中環(huán)境規(guī)制對技術(shù)創(chuàng)新有更強的促進作用。

(二)高管激勵與環(huán)境規(guī)制的交互作用對技術(shù)創(chuàng)新的影響

在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離的現(xiàn)代企業(yè)中，技術(shù)創(chuàng)新活動是高管人員面臨的重要決策。高管人員的積極性和創(chuàng)造性可以不斷促進企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，因此不能忽略企業(yè)高管人員的對技術(shù)創(chuàng)新的支持作用或者限制作用。許多學(xué)者研究了高管激勵與技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系，但是尚未有統(tǒng)一定論。DeFusco和Zorn(1991)的研究認為高管持股與企業(yè)研發(fā)投資呈負相關(guān)關(guān)系[10]。Xue(2007)的研究發(fā)現(xiàn)，當經(jīng)理人擁有更多的股權(quán)激勵時，更傾向于選擇推進企業(yè)的科技研發(fā)[11]。劉偉和劉星(2007)卻認為僅僅在高科技類上市公司中，高管持股與企業(yè)研發(fā)投資才呈顯著的正相關(guān)關(guān)系[12]。王燕妮(2011)通過實證分析得出高管長期股權(quán)激勵與研發(fā)投入呈正相關(guān)關(guān)系，高管短期報酬激勵與研發(fā)投入也呈正相關(guān)關(guān)系[13]。在存在代理問題的現(xiàn)代企業(yè)中，對高管人員的激勵可能會影響波特假說在企業(yè)層面的有效性。婁昌龍和冉茂盛(2015)的實證研究表明僅在民營企業(yè)中高管報酬是一種增強波特假說的有效手段，而在國有企業(yè)中并未產(chǎn)生顯著的作用[14]。本文為了更全面的研究高管激勵因素與環(huán)境規(guī)制的交互作用對技術(shù)創(chuàng)新的影響，從高管短期薪酬、高管持股比例、高管在職消費三個方面進行探究。

一般認為，高管更加重視短期經(jīng)營績效，個人聲譽和財富累積，而研發(fā)投入會影響企業(yè)當期損益，甚至加快高管自身人力資本的折舊[15]。其次，污染治理和環(huán)保投入可能會增加企業(yè)當期的成本，并且減少對生產(chǎn)性和盈利性項目的投資，進而影響企業(yè)短期績效，高管的短期利益和聲譽也會受到損害，因此高管可能會消極的應(yīng)對環(huán)境規(guī)制。基于以上分析，提出如下假設(shè)：

H4：提高高管的短期薪酬會減弱環(huán)境規(guī)制對技術(shù)創(chuàng)新的促進作用。

對高管進行股權(quán)激勵的目的是將股東利益和高管利益緊密結(jié)合在一起，有效的降低代理成本，促使高管人員更加關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展，避免使高管短視行為。而基于波特假說，企業(yè)在應(yīng)對環(huán)境規(guī)制的過程中，雖然短時間內(nèi)可能出現(xiàn)成本的增加和競爭力的下降，但是長遠看來會刺激企業(yè)加快技術(shù)創(chuàng)新的步伐，提高企業(yè)自身的生產(chǎn)率，而且企業(yè)生產(chǎn)出來的環(huán)境友好型產(chǎn)品還可以搶占市場先機，進一步提高企業(yè)的競爭力和市場影響力。也就是說如果技術(shù)創(chuàng)新帶來的收益大于環(huán)境規(guī)制成本的增長，長遠看來將有利于企業(yè)績效的提高和價值的增加，進而提高高管所持有的股份價值，因此高管可能會為了增加自己的長期收益而進積極應(yīng)對環(huán)境規(guī)制，加快企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的步伐，基于以上分析，提出如下假設(shè)：

H5：提高高管持股比例會加強環(huán)境規(guī)制對技術(shù)創(chuàng)新的促進作用。

在職消費作為一種隱形激勵，雖然在一定程度上為高管努力工作創(chuàng)造了良好的條件，但是高管可能會利用自身的職權(quán)增加在職消費從而為自己謀求更多私人的利益，Berle 和Gardner(1934)指出，當高管持股數(shù)目較少且公司股權(quán)較為分散時，高管一般會通過創(chuàng)造更多在職消費，利用公司資產(chǎn)為自己謀求利益而不是為股東創(chuàng)造價值，這樣會造成股東價值的降低和更差的公司績效[16]。Hart( 2001)的研究發(fā)現(xiàn)高管在職消費的財務(wù)成本大于其帶來的收益增加時就會表現(xiàn)為公司代理成本的一部分，在職消費作為高管侵占公司資源的一種手段，不利于公司價值的增加[17]。盧銳等人(2008)則發(fā)現(xiàn)管理層權(quán)利大的企業(yè)，高管的在職消費顯著變大，但是沒有對公司績效起到促進作用，而且在管理層權(quán)利大的時候，在職消費容易成為高管獲取控制權(quán)收益的一種尋租手段，無法對公司績效起到正面的影響[18]。由于企業(yè)應(yīng)對環(huán)境規(guī)制時進行的環(huán)保投入和污染治理更多的是出于遵守環(huán)保規(guī)定，承擔社會責任的目的。而在職消費過高可能使高管耽于享樂，為了自身的利益而逃避企業(yè)社會責任，降低責任支出，減少環(huán)保投入，消極應(yīng)對環(huán)境規(guī)制?；谝陨戏治?，提出如下假設(shè)：

H6：提高高管的在職消費會減弱環(huán)境規(guī)制對技術(shù)創(chuàng)新的促進作用。

三、研究設(shè)計

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

由于重污染行業(yè)受到環(huán)境規(guī)制的影響比其他行業(yè)更加明顯，因此本文選取2007-2014年滬深A(yù)股上市的重污染行業(yè)的公司作為研究樣本，探究波特假說在企業(yè)層面的有效性和高管激勵在其中起到的作用。重污染行業(yè)的標準參照頡茂華等(2014)的研究，其中重污染行業(yè)的三位數(shù)代碼為： B01，B03，B05，B07，C01，C03，C05，C11，C14，C31，C35，C41，C43，C61，C65，C67，C81，D01，H01，H03。為了數(shù)據(jù)的有效性和準確性，剔除ST公司以及數(shù)據(jù)缺失的樣本。經(jīng)篩選，最后得到199個樣本觀測值。為了控制極端值給結(jié)果帶來的偏差，同時考慮到樣本數(shù)量的限制，對所有的連續(xù)解釋變量在5%和95%分位上進行了縮尾處理(Winsorization)。代表環(huán)境規(guī)制的環(huán)保投入數(shù)據(jù)主要從公司發(fā)布的社會責任報告和企業(yè)年報中披露環(huán)保支出、污染治理支出、綠化環(huán)保費等數(shù)據(jù)中手工收集并整理而得。代表技術(shù)創(chuàng)新的R&D投入、人力資本數(shù)據(jù)、地區(qū)信息主要來源于公司年報并經(jīng)過手工整理得到。其中公司年報及社會責任報告主要來自巨潮資訊網(wǎng)。其余數(shù)據(jù)均來自于國泰安數(shù)據(jù)庫和wind數(shù)據(jù)庫。

(二)變量設(shè)定

被解釋變量。技術(shù)創(chuàng)新RD。企業(yè)對于新市場的開拓主要依賴于不斷推出新產(chǎn)品，而新產(chǎn)品的開發(fā)主要依賴于不斷進行的R&D活動，企業(yè)層面的R&D活動對于提升企業(yè)競爭力，提高企業(yè)經(jīng)濟效益發(fā)揮著巨大的作用。因此本文用使用研發(fā)投入/營業(yè)收入來表示技術(shù)創(chuàng)新RD。

解釋變量。(1)環(huán)境規(guī)制EI。企業(yè)的環(huán)保投入的多少可以反映當?shù)卣h(huán)境規(guī)制的嚴厲程度。本文采用企業(yè)環(huán)保投入金額的自然對數(shù)來反映環(huán)境規(guī)制EI，其中環(huán)保投入主要包括環(huán)保支出、污染治理支出、綠化環(huán)保費等。(2)代表高管激勵的指標主要有：高管短期報酬SALA，用金額最高的前三名高級管理人員報酬總額的自然對數(shù)表示。高管持股比例MS，是高管持股數(shù)量與公司總股數(shù)的比值。高管在職消費PERK，參照陳冬華(2005)的做法，通過現(xiàn)金流量表附注“支付的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金流量”中8個明細項目加總計算而得，這8個項目是：辦公費、差旅費、業(yè)務(wù)招待費、通信費、出國培訓(xùn)費、董事會費、小車費和會議費[19]。

控制變量。除上述解釋變量以外，仍有許多影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的變量。本文選取反映企業(yè)盈利能力的變量總資產(chǎn)收益率ROA，反映企業(yè)規(guī)模的變量總資產(chǎn)SIZE，反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變量資產(chǎn)負債率LEV，反映人力資本的變量HC，用在職員工平均受教育年限表示。反映企業(yè)股權(quán)性質(zhì)的啞變量SC，根據(jù)最終控制人是否國有，將最終控制人性質(zhì)分為國有股與非國有股，如果最終控制人是國有，則賦值1，若最終控制人為非國有，則賦值0。反映地區(qū)的啞變量AREA，如果企業(yè)注冊地區(qū)為東部地區(qū)，則賦值1，否則賦值0。其中東部地區(qū)包括北京、上海、天津、廣東、江蘇、浙江、河北、福建、山東、海南，其他地區(qū)為非東部地區(qū)。年份YEAR，設(shè)置虛擬變量，當年則賦值為1，否則為0。有關(guān)變量的定義與度量見表1所示。

表1 變量定義表

(三)模型構(gòu)建

基于以上假設(shè)，本文構(gòu)建了如下的實證模型：

RDit=α0+α1EIit+ +β1SALAit+β2MSit+β3PERKit+ γ1ROAit+ γ2SIZEit+ γ3LEVit+

γ4HCit+ γ5SCit+ γ6AREAit+ΣYEAR+εit

(1)

為了進一步考察高管激勵因素與環(huán)境規(guī)制的交互作用對技術(shù)創(chuàng)新的影響，在上述回歸模型中加入高管激勵因素與環(huán)境規(guī)制的交互項。

RDit=α0+α1EIit+β1EIit×Nit+ γ1ROAit+ γ2SIZEit+ γ3LEVit+ γ4HCit+γ5SCit+

γ6AREAit+ΣYEAR+εit

(2)

其中,N=(SALE，MS，PERK)，為了避免引入交叉項產(chǎn)生多重共線性問題，本文對環(huán)境規(guī)制數(shù)據(jù)和高管激勵數(shù)據(jù)進行了標準化處理。本文的數(shù)據(jù)預(yù)處理在Excel中完成，實證分析在軟件Stata11.2中完成。

四、研究結(jié)果與分析

(一)描述性分析與檢驗

由表2可以看出， (1)RD。在全樣本中，RD的平均值為1.5%，說明我國重污染企業(yè)整體的技術(shù)創(chuàng)新水平較低。RD最大值為8.7%，最小值為0.001%，說明在不同的重污染企業(yè)中，技術(shù)創(chuàng)新投入的水平差別較大。通過比較還可以得出非國有企業(yè)的R&D投入要大于國有企業(yè)的R&D投入，東部地區(qū)企業(yè)的R&D投入大于非東部企業(yè)的R&D投入。(2)EI。全樣本中，EI的最大值為17.843，最小值為9.886，說明不同企業(yè)的環(huán)境規(guī)制力度差別較大。通過比較還可以得出國有企業(yè)的環(huán)境規(guī)制力度要高于非國有企業(yè)。而非東部地區(qū)企業(yè)的環(huán)境規(guī)制力度要高于東部地區(qū)企業(yè)。(3)高管激勵。從整體看來，重污染企業(yè)的高管激勵水平較低，特別是高管的長期激勵水平較低。比較不同樣本的高管激勵的相關(guān)指標，發(fā)現(xiàn)非國有企業(yè)的高管短期薪酬與高管持股比例均高于國有企業(yè)，但是國有企業(yè)的高管在職消費要高于非國有企業(yè)的。而東部地區(qū)企業(yè)的高管短期薪酬和持股比例高于非東部地區(qū)企業(yè)，但高管在職消費低于非東部企業(yè)。

表2 基本統(tǒng)計量

(二)模型的回歸結(jié)果及分析

表3是模型回歸分析的結(jié)果，其中模型1為在不加入交互項的情況下，各解釋變量對技術(shù)創(chuàng)新RD的影響結(jié)果。模型2、3、4則分別增加了環(huán)境規(guī)制與高管短期薪酬交互項(EI×SALA)、環(huán)境規(guī)制與高管持股比例交互項(EI×MS)、環(huán)境規(guī)制與高管在職消費交互項(EI×PREK)后對技術(shù)創(chuàng)新RD的影響結(jié)果。各模型的R-squared均大于50%，且相應(yīng)的F 統(tǒng)計量均通過顯著性檢驗，模型擬合度較好。各模型的方差膨脹因子 VIF 值均小于5，故認為回歸模型不存在嚴重的多重共線性。對各模型進行沃爾德檢驗，結(jié)果發(fā)現(xiàn)均顯著存在面板自相關(guān)，但由于年份YEAR遠小于樣本數(shù)量，故可以不予考慮。然而，White異方差檢驗發(fā)現(xiàn)模型存在異方差現(xiàn)象，因此本文采用“OLS+穩(wěn)健標準差法”對回歸模型進行修正，實證結(jié)果及分析如下：

模型1表明環(huán)境規(guī)制與技術(shù)創(chuàng)新1%的水平下顯著正相關(guān)，因而證明了假設(shè)1的結(jié)論，即環(huán)境規(guī)制對技術(shù)創(chuàng)新有一定的促進作用，證明了波特假說在我國重污染企業(yè)中的適用性。在高管激勵因素中，高管短期薪酬和高管持股比例均顯著的促進企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，顯著性水平分別為5%和1%，高管在職消費與技術(shù)創(chuàng)新的負相關(guān)性沒有通過顯著性檢驗。

模型2中EI和EI與SALA的交叉項均為正，且顯著水平分別為1%和5%，與假設(shè)4的結(jié)論相反，說明高管短期薪酬對環(huán)境規(guī)制有積極的作用，并且有利于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，原因可能是面對國家越來越嚴格的環(huán)保政策，重污染企業(yè)也越來越重視環(huán)境規(guī)制的影響。高管作為企業(yè)決策和戰(zhàn)略的實施者，能否調(diào)動其積極性和主動性對企業(yè)的生存和發(fā)展起到重要作用。而給予高管較高的薪酬能夠激勵高管積極的應(yīng)對環(huán)境規(guī)制，高管可能會通過加大技術(shù)創(chuàng)新的投入來抵消環(huán)境規(guī)制所帶來的不利影響。

模型3中EI和EI與MS的交叉項均為正，顯著性水平為1%和5%，與假設(shè)5的結(jié)論相同，說明高管持股比例能夠激勵高管積極應(yīng)對環(huán)境規(guī)制，并且能夠增強環(huán)境規(guī)制對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的補償作用。

模型4中EI與RD在1%的水平下顯著正相關(guān)，EI與PERK的交互項為正但是沒有通過顯著性檢驗。

表3 模型回歸結(jié)果

注：“*** ”、“** ”、“* ”分別表示相應(yīng)系數(shù)0.01、0.05、0.1 的水平下顯著，其中括號內(nèi)為t值。

不同條件下模型回歸結(jié)果分析。根據(jù)實際控制人情況將企業(yè)分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)，以及根據(jù)區(qū)域?qū)⑵髽I(yè)分為東部地區(qū)企業(yè)和非東部地區(qū)企業(yè)，進一步探討波特假說的適用性以及高管激勵因素在其中起到的作用。具體分析結(jié)果如下(因受篇幅限制，具體回歸結(jié)果略)：

(1)在國有企業(yè)中，環(huán)境規(guī)制與技術(shù)創(chuàng)新之間的正相關(guān)性沒有通過顯著性檢驗，反而是非國有企業(yè)中環(huán)境規(guī)制與技術(shù)創(chuàng)新之間的正相關(guān)性較強，這與假設(shè)2的結(jié)論相反。原因可能是國有企業(yè)中政策的實施受政府影響較大，且大部分高管為行政任命，企業(yè)應(yīng)對環(huán)境規(guī)制更多的是被動的依賴于政府的命令而非主動實施，因此環(huán)境規(guī)制對創(chuàng)新激勵的作用較弱。非國有企業(yè)中高管激勵與環(huán)境規(guī)制交互項對技術(shù)創(chuàng)新的影響作用與全樣本一致。

(2)東部地區(qū)企業(yè)的環(huán)境規(guī)制與技術(shù)創(chuàng)新之間有較為顯著的正相關(guān)性，而非東部地區(qū)企業(yè)的環(huán)境規(guī)制與技術(shù)創(chuàng)新之間的相關(guān)性沒有通過顯著性檢驗。與假設(shè)3的結(jié)論一致，說明波特假說在東部地區(qū)更為適用。原因可能是因為東部地區(qū)市場化水平較高，企業(yè)之間的競爭較為激烈，且東部地區(qū)科技創(chuàng)新人才較為集中，技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展更加迅速，因此嚴格的環(huán)境規(guī)制更能激發(fā)企業(yè)的不斷創(chuàng)新；同時，由于東部地區(qū)的人均GDP高于非東部地區(qū)，居民對環(huán)境也有更高的要求，對企業(yè)的環(huán)保監(jiān)督起到了一定的作用。此外，還發(fā)現(xiàn)東部地區(qū)企業(yè)的高管在職消費與環(huán)境規(guī)制的交互項能正向促進技術(shù)創(chuàng)新的增加,與假設(shè)6的結(jié)論相反。可能是由于東部地區(qū)企業(yè)中，高管面臨的競爭壓力更大，因此適當?shù)脑诼毾M等隱性激勵能夠較好的激勵高管積極應(yīng)對環(huán)境規(guī)制，并加速其創(chuàng)新補償效應(yīng)。

(三)穩(wěn)健性檢驗

為了驗證結(jié)論的可靠性，從以下兩個方面進行穩(wěn)健性檢驗：其一，以環(huán)保投入與平均總資產(chǎn)的比值來衡量環(huán)境規(guī)制并進行回歸，研究結(jié)果與上文基本一致。其二，為避免高管激勵和環(huán)境規(guī)制與技術(shù)創(chuàng)新可能產(chǎn)生的內(nèi)生性問題，采用滯后一期的高管激勵相關(guān)變量和環(huán)境規(guī)制代替當期值重新進行回歸，研究結(jié)果類似。

五、結(jié)論及建議

本文利用我國重污染行業(yè)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，研究了波特假說的的有效性和高管激勵在其中起到的作用。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，環(huán)境規(guī)制對企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新存在顯著的正向影響，但是這種正向影響在國有企業(yè)以及非東部地區(qū)的企業(yè)中表現(xiàn)并不明顯，也就是說波特假說更適用于非國有企業(yè)及東部地區(qū)的企業(yè)。其次，在高管激勵因素中，高管的短期薪酬和高管持股比例作為一種有效的手段能夠顯著的提高波特假說的有效性，而高管在職消費僅在東部地區(qū)企業(yè)中起到正面的影響。

基于以上分析，本文提出以下政策建議：第一，重污染企業(yè)中環(huán)境規(guī)制能夠有效的促進技術(shù)創(chuàng)新，帶來創(chuàng)新補償效應(yīng)。因此政府應(yīng)該加強環(huán)保監(jiān)測力度，提高執(zhí)法強度，讓環(huán)境規(guī)制成為約束企業(yè)的重要手段，這樣環(huán)境規(guī)制才會成為引導(dǎo)企業(yè)優(yōu)勝劣汰的有效機制。此外政府在制定環(huán)境政策的時候，可以增加激勵型的環(huán)境政策來促進企業(yè)采用新技術(shù)、新工藝、新流程等，激發(fā)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的動力，實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟發(fā)展與環(huán)境保護的雙贏局面。第二，政府在加強企業(yè)環(huán)境規(guī)制力度的同時，還應(yīng)該考慮到企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和地域因素。在非國有企業(yè)和東部地區(qū)的企業(yè)中，高管激勵可能是波特假說成立的前提，因此應(yīng)該建立更為合理有效的高管激勵制度，使高管利益和股東利益緊密相連，激發(fā)高管的競爭意識，進而實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。而在國有企業(yè)和非東部地區(qū)企業(yè)中，要考慮到到企業(yè)的實際情況，深入考察公司治理方面的問題，并且制定與當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展水平相適應(yīng)的環(huán)境規(guī)制政策。第三，企業(yè)自身應(yīng)該提高對環(huán)境保護的全新認識，將環(huán)保理念注入到技術(shù)創(chuàng)新的全過程中，不斷提高自身的認識水平，由被動的治理環(huán)境變?yōu)榉e極主動的參與環(huán)境保護。工作中要嚴格落實環(huán)境保護政策，做好環(huán)境治理的預(yù)算、控制和評價工作。且應(yīng)在預(yù)算范圍內(nèi)，積極的開發(fā)環(huán)境友好型產(chǎn)品，注重生產(chǎn)過程中的節(jié)能減排，提高生產(chǎn)的效率。

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(責任編輯:風 云)

Executive Incentives,Environmental Regulation and Technological Innovation

YU Jin,LI Nan

(School of Business Administration, Hohai University, Nanjing 211100, China)

Using 2007-2014 Shenzhen and Shanghai A-share listed companies of heavily polluting industries as the study sample, this paper constructs an interactive model to empirically test the impact of environmental regulation on the technological innovation and the impact of interactive effects between environmental regulation and the related factors of the executive incentives on technological innovation. The study shows that environmental regulation positively contributes to technological innovation improvement, but the effect is not noticeable in the state-owned enterprises and enterprises in non-eastern areas. Which indicates that the establishment of Porter Hypothesis requires certain conditions. In addition, both the interactive effects between environmental regulation and executive salary, and the interactive effects between environmental regulation and executive share proportion have positive influence on technological innovation, while perquisite consumption could enhance the effectiveness of Porter Hypothesis only in eastern area businesses.

executive incentives; environmental regulation; technological innovation; porter hypothesis

2016-03-16

江蘇省哲學(xué)社會科學(xué)研究規(guī)劃項目(13GLC011)

于金(1963-)，男，黑龍江呼蘭人，河海大學(xué)商學(xué)院教授，博士；李楠(1990-)，女，山東淄博人，河海大學(xué)商學(xué)院碩士生。

F272.91

A

1004-4892(2016)08-0105-09