摘 要：在全球跨國并購浪潮的影響下，中國企業(yè)的跨國并購已經(jīng)初具規(guī)模，企業(yè)并購的成功與否會對企業(yè)在未來很長一段時間的發(fā)展產(chǎn)生深遠影響。企業(yè)跨國并購是一項高風(fēng)險與高收益并存的現(xiàn)代社會經(jīng)濟發(fā)展模式，在選擇該發(fā)展模式時，應(yīng)該對企業(yè)并購中存在的風(fēng)險進行充分的認識和考慮，尤其以跨國并購中的財務(wù)風(fēng)險為重。本文從跨國并購的幾個階段入手，全面分析了各個階段所存在的財務(wù)風(fēng)險，并提出了相應(yīng)的措施。

關(guān)鍵詞：跨國并購；財務(wù)風(fēng)險；風(fēng)險防范

一、引言

目前，經(jīng)濟全球化的浪潮席卷全球，世界各國都加速推進本國經(jīng)濟全球一體化的進程，在這個過程中各國的經(jīng)濟都要進行相應(yīng)的轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)化升級，而跨國并購作為一種主要的方式在全球范圍蔓延開來。中國民營企業(yè)希望實現(xiàn)自身的快速發(fā)展和規(guī)模擴張，并由此形成了強烈的轉(zhuǎn)型升級需求，而跨國并購是實現(xiàn)這一需求的很快捷的一種手段。但是并購的結(jié)果卻往往喜憂參半。我國企業(yè)對境外市場了解程度不足，這就會造成在進行跨國并購時會形成更大的風(fēng)險，其中財務(wù)風(fēng)險占據(jù)了主要部分。因此，本文認為有必要對企業(yè)跨國并購中存在的財務(wù)風(fēng)險進行一個系統(tǒng)的分析，并針對這些風(fēng)險提出相應(yīng)的建議。

二、企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險

企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險存在于整個企業(yè)并購的過程中，是指由于并購定價、融資、支付等各項財務(wù)決策所引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或者財務(wù)成果損失的不確定性，是并購價值預(yù)期與價值實現(xiàn)嚴重負偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)困境或者財務(wù)危機。下面將就各個階段的風(fēng)險進行分析。

1.計劃決策階段的財務(wù)風(fēng)險

在計劃決策階段，主要存在的風(fēng)險是目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險。在進行目標(biāo)企業(yè)價值評估時，由于并購雙方存在信息不對稱的情況，往往會導(dǎo)致并購方蒙受損失；同時，我國目標(biāo)企業(yè)價值評估體系尚不健全，對于目標(biāo)企業(yè)價值定位不準(zhǔn)，方法選擇不合適，評估中存在較多的主觀因素，也會造成并購財務(wù)風(fēng)險的加大。

2.并購實施階段財務(wù)風(fēng)險

（1）融資風(fēng)險，分為外部融資風(fēng)險和內(nèi)部融資風(fēng)險。內(nèi)部融資風(fēng)險，在企業(yè)并購中，如果使用企業(yè)內(nèi)部自有資金進行相關(guān)并購的支付，這必然會占用企業(yè)較大部分的現(xiàn)金。而企業(yè)現(xiàn)金流的充裕是企業(yè)可以進行良好運作的關(guān)鍵，并購中占據(jù)了現(xiàn)金流必然會對其他經(jīng)營環(huán)節(jié)的現(xiàn)金流產(chǎn)生影響，這樣，如果企業(yè)環(huán)境發(fā)生變化，沒有充裕的現(xiàn)金流來應(yīng)對，必然會降低企業(yè)對外部環(huán)境的反應(yīng)能力，不利于企業(yè)的發(fā)展；外部融資風(fēng)險，外部融資包括權(quán)益融資、債務(wù)融資和混合型證券融資三種。發(fā)行權(quán)益性證券可以使企業(yè)籌集到的資金不用償還，但是新發(fā)行的權(quán)益性證券會對企業(yè)原有股東的股權(quán)造成稀釋。債務(wù)融資的資本成本較低，而且債務(wù)利息可以抵稅，也會為股東帶來一定的杠桿收益。但是，公司在舉債過程中也應(yīng)該保證公司的資本結(jié)構(gòu)保持在一個較為合理的范圍，否則就會對公司的財務(wù)產(chǎn)生巨大壓力?；旌闲腿谫Y包括優(yōu)先股籌資、認股權(quán)證籌資、可轉(zhuǎn)換債券籌資等。優(yōu)先股籌資不會稀釋股東權(quán)益，沒有到期期限，但是優(yōu)先股的股利通常被視為企業(yè)的固定成本，會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險并進而增加普通股的成本；認股權(quán)證籌資可以降低相應(yīng)債券的票面利率，但是發(fā)行附有認股權(quán)證債券是以潛在的股權(quán)稀釋為代價的，如果將來公司發(fā)展良好，股票價格會大大超過執(zhí)行價格，股東會蒙受較大的損失；可轉(zhuǎn)換債券籌資使得公司可以以較低利率籌集資金，也有利于穩(wěn)定公司股價，但是股價上漲風(fēng)險和股價低迷風(fēng)險并存，其籌資成本也高于純債券的籌資成本。

（2）支付風(fēng)險

①現(xiàn)金支付引起的支付風(fēng)險。以現(xiàn)金作為支付的主要手段要求并購企業(yè)有強大的現(xiàn)金流，如果企業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，企業(yè)會陷入嚴重的財務(wù)困境，對其原有的經(jīng)營生產(chǎn)活動也會造成很大的影響。

②股票支付引起的風(fēng)險。采用股票支付方式，并購方需要增發(fā)新股，會對原有股東的控制權(quán)和每股收益造成一定程度的稀釋。而且新股發(fā)行時間長、成本高，可能會延誤很多時機。

③混合支付引起的風(fēng)險，混合支付是指包括現(xiàn)金、股票、債券、認股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等幾種支付方式相組合的支付方式。多支付方式組合，如果搭配得當(dāng)，各個支付方式的弊端可以有效減弱或消除。但是，如何確定各支付方式所占的比例較為困難，不理想的資本結(jié)構(gòu)會大大提升企業(yè)的加權(quán)資本成本，同時也很難保證多種支付方式的連續(xù)性，給后期財務(wù)整合帶來較大困難。

3.并購整合階段的財務(wù)風(fēng)險

（1）理財風(fēng)險，是指在整合期內(nèi)對并購整合階段的整體財務(wù)規(guī)劃定位不足，進而做出了不合理財務(wù)行為，誘發(fā)了前期隱藏的財務(wù)問題或者產(chǎn)生了新的財務(wù)問題，加大了并購的成本，如果沒有合理的財務(wù)規(guī)劃，造成了現(xiàn)金流狀況惡化，會使得企業(yè)的發(fā)展陷入困境。

（2）財務(wù)行為人的風(fēng)險。這類風(fēng)險包括道德風(fēng)險、操作風(fēng)險、監(jiān)管風(fēng)險等，道德風(fēng)險是指人具有自立性的特點，如果監(jiān)管不完善，可能會出現(xiàn)以權(quán)謀私的行為，對并購產(chǎn)生不利的財務(wù)影響；操作風(fēng)險是指由于管理者個人能力不足等原因，對并購進行了錯誤的估計和分析，在財務(wù)方面造成了損失；監(jiān)管風(fēng)險是指企業(yè)監(jiān)管制度存在漏洞，導(dǎo)致經(jīng)理人利用監(jiān)管漏洞為自己謀取私利，這樣也會形成財務(wù)惡化的狀況。

三、并購風(fēng)險的防范

1.目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的防范

首先，應(yīng)該重新明確目標(biāo)企業(yè)價值評估的含義，企業(yè)整體的價值不是企業(yè)各組成部分的簡單相加，其價值來源于要素的結(jié)合方式。其次，合理估計企業(yè)價值依賴于高質(zhì)量的信息，企業(yè)在進行價值評估的前期應(yīng)該充分做好被并購企業(yè)的信息收集工作，然后利用這些高質(zhì)量信息才可以在估價過程中進行準(zhǔn)確合理的判斷。最后，應(yīng)該在對企業(yè)并購動機以及被并購企業(yè)實際情況進行準(zhǔn)確定位的基礎(chǔ)上選擇合適的價格評估方法。但是，價值評估的目的在于對并購后的企業(yè)整體價值做出實現(xiàn)預(yù)測，由于有大量不可控因素的存在，任何評估方法均不可能消除財務(wù)風(fēng)險，只能謀求對其進行有效防御和控制。

2.融資風(fēng)險和支付風(fēng)險的防范

首先，在控制融資風(fēng)險方面，企業(yè)應(yīng)該對并購所需的資金進行一個準(zhǔn)確的估計，然后確定公司的資本結(jié)構(gòu)控制在怎樣的一個范圍，在此基礎(chǔ)上確定利用多少內(nèi)部資金，確定短期債務(wù)融資和長期債務(wù)融資的比例，進而確定需要發(fā)行多少長期債券進行融資，權(quán)益性融資作為融資順序的最后一位進行考慮。這樣可以保證企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)處于一個較為合理的狀態(tài)，也會相應(yīng)使得企業(yè)的加權(quán)資本成本保持在一個較低的水平。其次，在并購支付方面，并購雙方應(yīng)該事前溝通支付進度，以保證企業(yè)合理安排現(xiàn)金流，緩解資金壓力；在支付方式上，如果選擇債券融資的支付方式，才合理的程度上可以加大企業(yè)的財務(wù)杠桿，為股東創(chuàng)造更多收益，如果選擇發(fā)行權(quán)益性證券的手段進行支付，在考慮到可能會對原有股東的股權(quán)進行稀釋的后果后，可以對原有股東發(fā)行認股權(quán)證等，來維護原有股東的利益。

3.企業(yè)并購資源整合中的風(fēng)險防范

企業(yè)可以采取監(jiān)督和激勵兩種方式來協(xié)調(diào)自己和經(jīng)營者的目標(biāo)，監(jiān)督成本、激勵成本和偏離股東目標(biāo)的損失之間此消彼長，相互制約，權(quán)衡輕重是有效降低操作風(fēng)險、代理風(fēng)險和道德風(fēng)險的重要手段。并購財務(wù)風(fēng)險是由一系列的活動對財務(wù)成果造成的不確定性，企業(yè)整合的成功與否對并購中的財務(wù)風(fēng)險防范起著重要的作用，那么如果能夠加強企業(yè)并購后的整合，保證企業(yè)的經(jīng)營效率以及穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，對其他方面財務(wù)風(fēng)險的防范也會起到一定的促進作用。

四、結(jié)論

隨著中國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，企業(yè)的競爭壓力越來越大，企業(yè)間的跨國并購成為加強企業(yè)綜合能力、避免被淘汰的一種重要手段。目前，大多數(shù)企業(yè)采用產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式進行并購，使得企業(yè)并購成為了一項高收益與高風(fēng)險并存的商業(yè)行為，財務(wù)風(fēng)險防范也就相應(yīng)成了企業(yè)并購中所需要考慮的核心問題。通過對企業(yè)跨國并購中的財務(wù)風(fēng)險進行充分的了解和認識，并尋求合適的解決辦法，可以更有效促進企業(yè)跨國并購的成功實施，也有助于我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)升級，促進我國經(jīng)濟的發(fā)展。

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作者簡介：安昱瑩（1992- ），女，漢族，河南鄭州，碩士研究生，河南大學(xué)商學(xué)院，研究方向：財務(wù)會計理論