中國人民銀行天津分行 馬文鵬

貨幣政策操作框架新視角初探

中國人民銀行天津分行 馬文鵬

在國際金融危機(jī)期間以及后金融危機(jī)時(shí)代，貨幣政策在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中的作用日益突出。在借鑒傳統(tǒng)貨幣經(jīng)濟(jì)理論的基礎(chǔ)上，本文嘗試性地提出了一個(gè)容納通常態(tài)、危機(jī)態(tài)與過渡態(tài)三個(gè)不同經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的全新貨幣經(jīng)濟(jì)邏輯認(rèn)識(shí)框架——經(jīng)濟(jì)狀態(tài)三角與貨幣政策三角，以期對(duì)當(dāng)前貨幣經(jīng)濟(jì)理論體系有所改進(jìn)與完善，為人們對(duì)貨幣經(jīng)濟(jì)理論的再認(rèn)識(shí)提供一個(gè)新的視角。

經(jīng)濟(jì)狀態(tài)三角 貨幣政策三角 經(jīng)濟(jì)新常態(tài)

1　新框架的提出

傳統(tǒng)的貨幣經(jīng)濟(jì)理論成型于2007年次貸危機(jī)之前，危機(jī)的爆發(fā)在對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重?fù)p害的同時(shí)，也引發(fā)了對(duì)理論和政策本身的反思。基于傳統(tǒng)基礎(chǔ)理論體系，借鑒美國次貸危機(jī)與我國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)兩個(gè)典型案例引發(fā)的諸多思考，本文將提出一個(gè)包容性的貨幣經(jīng)濟(jì)理論新框架，文中將其命名為“經(jīng)濟(jì)狀態(tài)三角”與“貨幣政策三角”。

“經(jīng)濟(jì)狀態(tài)三角”與“貨幣政策三角”的提出并不是對(duì)傳統(tǒng)貨幣經(jīng)濟(jì)理論的否定或批判，而是從一個(gè)更廣闊的層面對(duì)危機(jī)前傳統(tǒng)理論與其危機(jī)后新發(fā)展的一個(gè)新的認(rèn)識(shí)框架和視角。該框架的提出在方法論上主要源于全分類的思想。如同濾波技術(shù)將一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)全分類為不同幅度的周期與趨勢(shì)因素組合。本文借鑒復(fù)雜系統(tǒng)的有關(guān)概念將一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)全分類為包含通常態(tài)、危機(jī)態(tài)與過渡態(tài)的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)三角，其中危機(jī)態(tài)相當(dāng)于復(fù)雜系統(tǒng)中的極端狀態(tài)，過渡態(tài)相當(dāng)于復(fù)雜系統(tǒng)的臨界狀態(tài)（或稱奇點(diǎn)狀態(tài)），通常態(tài)則相當(dāng)于復(fù)雜系統(tǒng)除極端狀態(tài)與臨界狀態(tài)之外的其他狀態(tài)。

為了進(jìn)一步突出危機(jī)態(tài)與過渡態(tài)在新框架中的特殊性，本文將二者統(tǒng)稱為“非常態(tài)”?！胺浅B(tài)”的概念較早由北京大學(xué)中國宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心主任盧鋒提出，他認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)中蘊(yùn)含周期性等非常態(tài)屬性，只有更好地理解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速顯著降低的邏輯，才有助于真正把“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“調(diào)失衡”政策結(jié)合起來。與中國社科院研究員張明的觀點(diǎn)類似，認(rèn)為中國的新常態(tài)也是一種過渡態(tài)。此外，中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)的唐文進(jìn)等人對(duì)次貸危機(jī)期間的非常態(tài)貨幣政策進(jìn)行了研究，并得出了對(duì)中國政策運(yùn)用的啟示。本文對(duì)上述概念與研究進(jìn)行了融合與發(fā)展，將危機(jī)態(tài)與過渡態(tài)兩種非常態(tài)與通常態(tài)共同納入一個(gè)全新的貨幣經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)框架和視角。當(dāng)然本文對(duì)非常態(tài)僅給出了一個(gè)稱謂性的定義，其正式定義尚需更多的研究者共同探討。下面將對(duì)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)三角與貨幣政策三角的含義進(jìn)行分析。

2　非常態(tài)與經(jīng)濟(jì)狀態(tài)三角

傳統(tǒng)上，一國的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)或經(jīng)濟(jì)周期可以分為擴(kuò)張與收縮兩種不同類型，此種劃分雖然對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)運(yùn)行的認(rèn)識(shí)具有基礎(chǔ)性的指導(dǎo)作用，但其對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的刻畫過于簡(jiǎn)單，對(duì)貨幣政策的操作也不具備進(jìn)一步的指示性。在此基礎(chǔ)上，伯南克等人對(duì)此二維劃分框架進(jìn)行了調(diào)整，將大蕭條代表的危機(jī)態(tài)置于整個(gè)經(jīng)濟(jì)研究框架的突出位置。實(shí)際上，伯南克的經(jīng)濟(jì)研究框架也是二維模式的，二維的一端是大蕭條式的危機(jī)狀態(tài)，另一端是傳統(tǒng)的幅度較淺的衰退與擴(kuò)張狀態(tài)。伯南克式的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)劃分方式與研究視角對(duì)于貨幣政策具有實(shí)際與突出的指導(dǎo)作用，在通常的擴(kuò)張與收縮經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下，可以傳統(tǒng)的反周期貨幣政策進(jìn)行應(yīng)對(duì)，而在較為嚴(yán)重的危機(jī)狀態(tài)，則需采用非常規(guī)的貨幣救助措施進(jìn)行應(yīng)對(duì)。可以說，伯南克的研究是對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)與貨幣理論的重大突破，且其研究成果經(jīng)受了美國次貸危機(jī)的實(shí)踐檢驗(yàn)。本文將在伯南克的基礎(chǔ)上，對(duì)經(jīng)濟(jì)與貨幣的認(rèn)識(shí)模式或框架進(jìn)行更為深入的擴(kuò)展與完善，形成一個(gè)內(nèi)涵更為豐富的三維經(jīng)濟(jì)貨幣理論劃分框架或體系。

圖1　經(jīng)濟(jì)狀態(tài)三角示意圖

如圖1所示，在危機(jī)態(tài)從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)（周期）劃分獨(dú)立出來的基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步將過渡態(tài)從通常態(tài)——危機(jī)態(tài)二維框架中獨(dú)立出來，形成一個(gè)三維的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)劃分空間。經(jīng)濟(jì)狀態(tài)三角中的通常態(tài)指一般的經(jīng)濟(jì)周期或波動(dòng)狀態(tài)，其波幅較小，對(duì)經(jīng)濟(jì)與政策的沖擊也較小，該狀態(tài)最為常見，在經(jīng)濟(jì)狀態(tài)空間中歷時(shí)最久。危機(jī)態(tài)指類似1930年代大蕭條和21世紀(jì)初次貸危機(jī)的較為嚴(yán)重的危機(jī)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，其波幅較深，對(duì)經(jīng)濟(jì)與政策的沖擊也較大，該狀態(tài)出現(xiàn)的頻次較低。過渡態(tài)指與通常態(tài)、危機(jī)態(tài)相關(guān)（存在風(fēng)險(xiǎn)隱患但危機(jī)尚未實(shí)際發(fā)生）但又不同的一種較為不穩(wěn)定的過渡狀態(tài)或進(jìn)程（中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)也屬于一種過渡態(tài)）。其波幅介于通常態(tài)與危機(jī)態(tài)之間，對(duì)經(jīng)濟(jì)與政策的考驗(yàn)較強(qiáng)，若處理得當(dāng)過渡態(tài)會(huì)演化為通常態(tài)，但若應(yīng)對(duì)不當(dāng)，過渡態(tài)則可能演變?yōu)槲C(jī)態(tài)。該狀態(tài)出現(xiàn)的頻次也介于通常態(tài)與危機(jī)態(tài)之間。應(yīng)當(dāng)注意的是，經(jīng)濟(jì)狀態(tài)三角的三個(gè)頂點(diǎn)具有相互轉(zhuǎn)換的動(dòng)態(tài)性。在不同的發(fā)展路徑以及外部沖擊下，通常態(tài)可以轉(zhuǎn)換為危機(jī)態(tài)或過渡態(tài)，危機(jī)態(tài)依據(jù)不同的市場(chǎng)修復(fù)能力與政策應(yīng)對(duì)水平經(jīng)歷一定的時(shí)間可以轉(zhuǎn)化為過渡態(tài)并最終形成通常態(tài)，而過渡態(tài)由于政策的得失向其他狀態(tài)的轉(zhuǎn)化則具有一定的不確定性，既可能轉(zhuǎn)化為通常態(tài)，也無法完全避免轉(zhuǎn)化為危機(jī)態(tài)。

3　非常態(tài)下貨幣政策與貨幣政策三角

與上述三種經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的劃分相適應(yīng)，貨幣政策也可以分為三類，從而形成一個(gè)全新的貨幣政策三角，也即一個(gè)三維的貨幣政策空間分析框架。

圖2　貨幣政策三角示意圖

如圖2所示，在貨幣政策三角中，新凱恩斯主義貨幣政策用于經(jīng)濟(jì)狀態(tài)三角中的通常態(tài)，指根據(jù)經(jīng)濟(jì)的冷熱狀態(tài)實(shí)施反周期的貨幣政策操作，以最大化貨幣政策目標(biāo)，當(dāng)前新凱恩斯主義貨幣政策已經(jīng)形成相當(dāng)完備的理論與操作體系，在貨幣理論中占據(jù)主流地位。伯南克主義貨幣政策（在大蕭條期間稱為凱恩斯主義，伯南克在次貸危機(jī)中進(jìn)行了完善）適用于經(jīng)濟(jì)的危機(jī)態(tài)，此時(shí)常規(guī)的新凱恩斯主義貨幣政策的效力無法發(fā)揮，需要應(yīng)用QE等非常規(guī)政策實(shí)施危機(jī)救助。伯南克主義貨幣政策屬于一種“在線治療”式的政策，是對(duì)傳統(tǒng)貨幣經(jīng)濟(jì)理論的重大突破。中庸主義貨幣政策適用于經(jīng)濟(jì)的過渡態(tài)（典型如中國當(dāng)前的轉(zhuǎn)型期），中庸主義也是實(shí)用主義，吸取了新凱恩斯主義與伯南克主義兩者的優(yōu)勢(shì)，其操作重在量的精準(zhǔn)控制，未雨綢繆，為經(jīng)濟(jì)順利度過轉(zhuǎn)型期提供適宜的貨幣環(huán)境。從貨幣職能上看，新凱恩斯主義貨幣政策中貨幣的交易職能占優(yōu)，通過貨幣操作維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)自身調(diào)節(jié)機(jī)制的運(yùn)行。而伯南克主義貨幣政策中貨幣的價(jià)值職能占優(yōu)，通過向財(cái)富嚴(yán)重受損的經(jīng)濟(jì)中注入貨幣（價(jià)值或財(cái)富）實(shí)施危機(jī)救助。中庸主義的貨幣政策中，交易與價(jià)值兩種職能都發(fā)揮重要作用，既要防范經(jīng)濟(jì)向危機(jī)演化，又要避免經(jīng)濟(jì)自身的調(diào)節(jié)功能受到過度損傷。以一個(gè)不恰當(dāng)?shù)睦舆M(jìn)行表述，新凱恩斯主義貨幣政策類似中醫(yī)療法，伯南克主義貨幣政策類似西醫(yī)療法，而中庸主義貨幣政策則類似中西醫(yī)結(jié)合療法。另外需要注意的是，從某種程度上來講，各類貨幣政策都具有一定的凱恩斯主義屬性（此處意為干預(yù)主義），因?yàn)樨泿耪呔哂蟹侵行缘囊幻?，貨幣政策?duì)宏觀經(jīng)濟(jì)具有強(qiáng)大的影響力。

4　經(jīng)濟(jì)狀態(tài)三角與貨幣政策三角的理論與實(shí)踐意義

本文探討性地構(gòu)建了經(jīng)濟(jì)狀態(tài)三角與貨幣政策三角，這是從新的視角對(duì)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)與貨幣政策空間的全分類，其理論與現(xiàn)實(shí)意義至少包括以下幾個(gè)方面。第一，在經(jīng)濟(jì)理論方面，某種經(jīng)濟(jì)狀態(tài)其實(shí)也是一種經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)或生態(tài)，具有系統(tǒng)論中的復(fù)雜性，經(jīng)濟(jì)三角中的三個(gè)頂點(diǎn)分別代表三種不同的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)或生態(tài)。通常態(tài)是一種正常的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，各經(jīng)濟(jì)參與主體能夠根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)資源做出較為理性的經(jīng)濟(jì)決策。危機(jī)態(tài)是一種非常時(shí)期下的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)主體出于恐懼以及群體效應(yīng)等因素會(huì)做出非理性的經(jīng)濟(jì)決策，個(gè)體的非理性又會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的非理性。過渡態(tài)與其他兩種狀態(tài)相比，是一種較為不穩(wěn)定的狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)主體在各種結(jié)構(gòu)失衡下進(jìn)行決策時(shí)往往處于兩難的矛盾中，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的發(fā)展軌跡較難掌控。第二，在政策研究與制定方面，貨幣政策三角中三個(gè)頂點(diǎn)則分別代表了貨幣政策操作的三種理論體系。新凱恩斯主義貨幣體系已經(jīng)較為成熟，能夠應(yīng)對(duì)通常狀況下的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與沖擊。伯南克主義貨幣政策基于大蕭條中產(chǎn)生的凱恩斯主義，經(jīng)過次貸危機(jī)的實(shí)踐與洗禮更趨成熟，成為應(yīng)對(duì)重大危機(jī)的有力理論和工具。中庸主義貨幣政策兼顧其他兩種理論的優(yōu)勢(shì)適用于轉(zhuǎn)型期的過渡經(jīng)濟(jì)形態(tài)（在此形態(tài)下其他兩種貨幣政策理論適用性較低），但其尚未發(fā)展為一種成熟的理論體系。三種經(jīng)濟(jì)狀態(tài)及其相應(yīng)的貨幣政策理論的劃分，有助于政策制定者更為準(zhǔn)確地判定經(jīng)濟(jì)所處的狀態(tài)，并有利于降低政策的失誤機(jī)率，做出更加合理、針對(duì)性更強(qiáng)的政策選擇。第三，在方法論方面，三角空間中的理論體系是具有遞進(jìn)性與包容性的。也即是說，若要在危機(jī)狀態(tài)下更為精準(zhǔn)地應(yīng)用伯南克主義貨幣政策，政策制定者需要首先對(duì)通常態(tài)下的新凱恩斯主義貨幣政策理論有深入的了解與研究。同樣，若要在轉(zhuǎn)型狀態(tài)下更為合理地運(yùn)用中庸實(shí)用主義的貨幣政策方法，前提是需要政策制定者對(duì)新凱恩斯主義及伯南克主義貨幣政策兩者都要正確認(rèn)識(shí)和深入理解。

［1］本·伯南克.大蕭條［M］.大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2013.

［2］劉鶴.兩次全球大危機(jī)的比較研究［M］.北京：中國經(jīng)濟(jì)出版社，2013.

［3］李波，伍戈，席鈺.論“結(jié)構(gòu)性”貨幣政策［J］.比較，2015（2）.

［4］李揚(yáng)，張曉晶.“新常態(tài)”：經(jīng)濟(jì)發(fā)展的邏輯與前景［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2015（5）.

［5］劉偉，蘇劍.“新常態(tài)”下的中國宏觀調(diào)控［J］.經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2014（4）.

F820

A

2096-0298（2016）10（a）-095-02

馬文鵬（1981-），男，河北滄州人，經(jīng)濟(jì)師，就職于中國人民銀行天津分行，主要從事經(jīng)濟(jì)金融方面的研究。