龔小鋒

險(xiǎn)資一直是樓市中的潛行大鱷，無(wú)論是萬(wàn)科還是金地、金融街，隨處可見險(xiǎn)資身影。尤其是萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)，外界對(duì)于險(xiǎn)資“野蠻人”的成見更加深重。

目前，險(xiǎn)資監(jiān)管已然趨嚴(yán)。

近日，保監(jiān)會(huì)已向各保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)下發(fā)通知，要求各保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)就十方面的風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行自查整改。另外，富德保險(xiǎn)控股董事長(zhǎng)張峻已經(jīng)被帶走協(xié)助調(diào)查七個(gè)月，監(jiān)管層開始著手處理富德生命人壽。

險(xiǎn)資愛地產(chǎn)

根據(jù)相關(guān)法規(guī)，險(xiǎn)資進(jìn)入樓市有著涇渭分明的規(guī)定。按照《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》與《保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)暫行辦法》，保險(xiǎn)公司不能直接從事房地產(chǎn)開發(fā)建設(shè)、不能投資開發(fā)或者銷售商業(yè)住宅。

不過，此路不通，另有他路。尤其面對(duì)當(dāng)下國(guó)內(nèi)樓市如此火爆之場(chǎng)景，體量龐大的險(xiǎn)資自然不愿錯(cuò)過難得的投資機(jī)會(huì)。因此，經(jīng)常會(huì)見到險(xiǎn)企在二級(jí)市場(chǎng)舉牌地產(chǎn)公司，或通過控股、參股、合營(yíng)等方式間接介入地產(chǎn)開發(fā)。

大名鼎鼎的前海人壽，其所控股公司中，業(yè)務(wù)性質(zhì)為“房地產(chǎn)開發(fā)”或“房地產(chǎn)”的子公司超過20家；險(xiǎn)企龍頭中國(guó)平安，直接或間接控股的“房地產(chǎn)投資、開發(fā)、經(jīng)紀(jì)”的子公司有16家，這些地產(chǎn)子公司通過收購(gòu)或直接設(shè)立方式取得，注冊(cè)資本從億元到數(shù)十億元人民幣不等。

一直以來(lái)，險(xiǎn)資通過股權(quán)投資、舉牌、購(gòu)置物業(yè)、關(guān)聯(lián)交易等方式介入地產(chǎn)領(lǐng)域，尤其是金地、萬(wàn)科等股權(quán)分散個(gè)股明顯成了險(xiǎn)資集中營(yíng)。按照克而瑞發(fā)布的研究報(bào)告，目前被險(xiǎn)資舉牌的地產(chǎn)股總計(jì)54家，包括險(xiǎn)資總持股比例高達(dá)53.1%的金地集團(tuán)；其次為萬(wàn)科A，險(xiǎn)資總持股29.55%；第三為金融街，險(xiǎn)資總持股27.52%。此外，排在前列的，還有天宸股份、華鑫股份，險(xiǎn)資持股比例分別為15%和10%。

記者注意到，地產(chǎn)大藍(lán)籌股之一的保利地產(chǎn)6月份完成定增方案，參與定增的就包括泰康人壽、珠江人壽，加上安邦人壽二級(jí)市場(chǎng)增持，合計(jì)持有保利地產(chǎn)近10%股權(quán)。

“險(xiǎn)資頻繁舉牌地產(chǎn)股更多出于是財(cái)務(wù)投資者的考量。”中歐國(guó)際金融研究院執(zhí)行副院長(zhǎng)劉勝軍說(shuō)，從資產(chǎn)負(fù)債匹配的原則來(lái)看，險(xiǎn)企必須尋找投資期限匹配、且投資收益較高的項(xiàng)目，而房地產(chǎn)便是極佳選擇。

股市評(píng)論員皮海洲說(shuō)，保險(xiǎn)資金舉牌上市公司被外界關(guān)注，一方面是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)資金是上市公司“舉牌事件”的主力軍，另一方面也是由于保險(xiǎn)資金舉牌常常被市場(chǎng)定位為“野蠻人”的緣故。尤其是經(jīng)過了“萬(wàn)寶之爭(zhēng)”之后，保險(xiǎn)資金“野蠻人”的烙印打得更深刻了。

一般而言，股票投資收益主要為資本利得與股票分紅。不過，如果對(duì)險(xiǎn)資投資地產(chǎn)股的收益排名，較為復(fù)雜且并不好排名。從地產(chǎn)股角度來(lái)看，股票投資者更看重ROE（凈資產(chǎn)收益率）指標(biāo)的變化。

在克而瑞列出的54家房企中，萬(wàn)科A以逾18%的ROE名列榜首，其次是格力地產(chǎn)，ROE為17.84%，第三為保利地產(chǎn)，ROE為17.03%，第四與第五分別為名不見經(jīng)傳的城投控股與珠江實(shí)業(yè)。

險(xiǎn)企的加入，大大增強(qiáng)了地產(chǎn)公司的實(shí)力。如前海人壽，今年7月披露的信息顯示，其為子公司新天地集團(tuán)提供的借款和增資超過70億元，追加投資全部用于新天地集團(tuán)地產(chǎn)項(xiàng)目的工程建設(shè)。另外，前海人壽還準(zhǔn)備向子公司西安前海置業(yè)進(jìn)行兩次增資。

在拿地上，險(xiǎn)資也是出手闊綽。今年平安與濱江集團(tuán)聯(lián)合體以48.3億元在杭州拿下一地塊，刷新了區(qū)域地價(jià)新高。去年，平安和華潤(rùn)、首開以86.25億元拿下北京豐臺(tái)區(qū)白盆窯地塊，成為當(dāng)時(shí)的新總價(jià)地王。

萬(wàn)能險(xiǎn)“緊箍咒”

險(xiǎn)資舉牌上市公司的資金，主要來(lái)自于萬(wàn)能險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)和投連險(xiǎn)，特別是萬(wàn)能險(xiǎn)，給市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的動(dòng)蕩和不安。

目前市場(chǎng)上銷售火爆的萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品，為吸引投資者，普遍期限較短，且承諾較高的收益率，導(dǎo)致資金獲取成本較高。投資收益率基本都在5%以上，甚至接近8%，要保持如此高收益，保險(xiǎn)公司舉牌的動(dòng)機(jī)無(wú)疑受到市場(chǎng)和監(jiān)管層的關(guān)注。

萬(wàn)寶之爭(zhēng)爆發(fā)半年多以來(lái)，寶能系的資金來(lái)源問題一直備受爭(zhēng)議。

外界普遍觀點(diǎn)認(rèn)為，在萬(wàn)科股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)中，寶能系的資金主要來(lái)源于萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品和銀行理財(cái)資金，動(dòng)用了10多倍的杠桿。

而此前富德生命人壽也是如此，其萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品整體收益水平要高于其他舉牌保險(xiǎn)公司。這或許可以解釋，為何其在2015年下半年萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)收入出現(xiàn)151.45%的高增長(zhǎng)。

如今，萬(wàn)能險(xiǎn)在險(xiǎn)資的資金來(lái)源所占比重已經(jīng)十分之高。根據(jù)保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)披露的規(guī)模保費(fèi)數(shù)據(jù)，若用“保戶儲(chǔ)金及投資款”占規(guī)模保費(fèi)的比重表示萬(wàn)能險(xiǎn)在行業(yè)規(guī)模保費(fèi)中的貢獻(xiàn)，該指標(biāo)已經(jīng)從2013年的22.9%提升至今年上半年的35.5%。

針對(duì)這樣的行業(yè)激進(jìn)現(xiàn)象，今年3月，保監(jiān)會(huì)曾專門發(fā)布《關(guān)于規(guī)范中短存續(xù)期人身保險(xiǎn)產(chǎn)品的有關(guān)通知》，對(duì)相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)行規(guī)范。但半年來(lái)萬(wàn)能險(xiǎn)銷售勢(shì)頭依然火熱。此外，險(xiǎn)資在資本市場(chǎng)上不斷舉牌的高調(diào)行徑，也讓監(jiān)管部門難以松一口氣。

值得一提的是，7月21日，保監(jiān)會(huì)主席項(xiàng)俊波在“十三五”保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展與監(jiān)管專題培訓(xùn)班上，發(fā)表了一段措辭嚴(yán)厲的表態(tài)：“這幾年，少數(shù)公司進(jìn)入保險(xiǎn)業(yè)后，在經(jīng)營(yíng)中漠視行業(yè)規(guī)矩、無(wú)視金融規(guī)律、規(guī)避保險(xiǎn)監(jiān)管，將保險(xiǎn)作為低成本的融資工具?！?/p>

項(xiàng)俊波說(shuō)，這部分險(xiǎn)資公司“以高風(fēng)險(xiǎn)方式做大業(yè)務(wù)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)迅速膨脹，完全偏離保險(xiǎn)保障的主業(yè)，蛻變成人皆側(cè)目的暴發(fā)戶、野蠻人……如果不積極主動(dòng)加以應(yīng)對(duì)，就會(huì)產(chǎn)生大范圍的不良影響，甚至造成嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)。”

當(dāng)這樣承諾高收益的萬(wàn)能險(xiǎn)資金，被運(yùn)用于二級(jí)市場(chǎng)舉牌時(shí)，如果沒有審慎評(píng)估舉牌標(biāo)的股權(quán)的流動(dòng)性，或造成上市公司股權(quán)爭(zhēng)斗，使得舉牌對(duì)象經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)或經(jīng)營(yíng)惡化，將發(fā)生投資資金進(jìn)退兩難的情況，寶能系舉牌萬(wàn)科之后，即遭遇了這一困境。

監(jiān)管層的擔(dān)心不無(wú)道理。多家媒體報(bào)道，保監(jiān)會(huì)近期又再度向行業(yè)內(nèi)部下發(fā)緊急通知，要求各人身險(xiǎn)公司報(bào)送2016年1月至6月萬(wàn)能險(xiǎn)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。與保險(xiǎn)公司按月填報(bào)的常規(guī)數(shù)據(jù)不同，此次監(jiān)管層要求上報(bào)的數(shù)據(jù)更為詳細(xì)。

根據(jù)要求，各壽險(xiǎn)公司要將3年以內(nèi)、3年至5年、5年以上等各檔存續(xù)期限下保費(fèi)排名第一的萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品上報(bào)，上報(bào)的指標(biāo)包括規(guī)模保費(fèi)收入、險(xiǎn)種類別、最近月份的結(jié)算利率、所對(duì)應(yīng)萬(wàn)能險(xiǎn)賬戶的收益率以及對(duì)應(yīng)萬(wàn)能險(xiǎn)賬戶主要資產(chǎn)的配置品種前三位。

生命人壽風(fēng)波

如果說(shuō)在萬(wàn)科之爭(zhēng)中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于前海人壽資金來(lái)源的調(diào)查是敲響了一次警鐘，那么，富德生命人壽的遭遇，更可以被視為監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)查險(xiǎn)資的典型案例，生命人壽最引人矚目的便是萬(wàn)能險(xiǎn)增長(zhǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的兇猛舉牌

9月10日，有媒體爆料稱，被帶走協(xié)助調(diào)查半年之久的潮汕富豪、生命人壽實(shí)際控制人張峻，已經(jīng)于8月底回歸，但暫時(shí)并未主持工作。9月12日，生命人壽相關(guān)人士證實(shí)了張峻確實(shí)已經(jīng)回歸，但并未有更多消息透露。而張峻本人目前正在某地住所休息。

曾經(jīng)風(fēng)頭無(wú)兩的生命人壽，是“兇猛險(xiǎn)資”的代表之一，在A股市場(chǎng)頻頻舉牌，給市場(chǎng)留下深刻印象。2006年，實(shí)力雄厚的廣晟資產(chǎn)、鄭裕彤家族等相繼退出，由張峻接盤，持有生命人壽20%股權(quán)。

有媒體稱，張峻通過代理人代持的方式，控股比例一度高達(dá)81.67%。2013年，生命人壽總部從上海南遷深圳，大股東陸續(xù)退出后，接盤者全部為深圳企業(yè)，張峻成實(shí)際控制人。

生命人壽在張峻帶領(lǐng)下，多番增資擴(kuò)股。截至2014年4月，生命人壽斥資百億持有金地集團(tuán)19.81%的股權(quán)，還舉牌農(nóng)產(chǎn)品和中煤能源。2015年的8月到12月，生命人壽680億元四次舉牌浦發(fā)銀行，占比20%，堪稱兇猛。

在2015年，生命人壽規(guī)模保費(fèi)呈現(xiàn)井噴之勢(shì)增長(zhǎng)，達(dá)到1600億元。2016年首季度，其保費(fèi)再破千億元大關(guān)，同比增速305.2%。2016年2月5日，張峻因廣東省副省長(zhǎng)劉志庚一案被帶走協(xié)助調(diào)查。超半年時(shí)間內(nèi)，生命人壽保費(fèi)增速呈現(xiàn)疲態(tài)、利潤(rùn)出現(xiàn)巨額虧損。

生命人壽的經(jīng)營(yíng)狀況一直受到外界質(zhì)疑。一位保險(xiǎn)界人士表示，富德生命去年以及今年一季度在投資端的操作十分激進(jìn)，投資虧損是該公司利潤(rùn)下滑和償付能力下降的原因之一。上半年的虧損還與大量高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品帶來(lái)的償付壓力和資金壓力有關(guān)。由于大量高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品到期退保，今年二季度，富德生命的業(yè)務(wù)凈現(xiàn)金流入為-52億元。

此后半年時(shí)間里，連續(xù)三波工作組入駐調(diào)查，參股結(jié)構(gòu)、關(guān)聯(lián)交易、資金往來(lái)、股權(quán)質(zhì)押融資情況，被監(jiān)管列為重點(diǎn)調(diào)查事項(xiàng)。而生命人壽與部分保監(jiān)官員的關(guān)系，也成為調(diào)查焦點(diǎn)。

據(jù)了解，保監(jiān)會(huì)全面介入保險(xiǎn)公司案例并不多，如 2006年，新華人壽原董事長(zhǎng)關(guān)國(guó)亮挪用巨額公司資金的事件。

2007年，保監(jiān)會(huì)首次動(dòng)用保險(xiǎn)保障基金接管新華人壽，通過收購(gòu)股權(quán)，成為持股38.815%的第一大股東。直到2009年11月，保險(xiǎn)保障基金將所持38.815%的股權(quán)整體轉(zhuǎn)讓給中央?yún)R金公司。

另一個(gè)案例，曾經(jīng)以作風(fēng)激進(jìn)著稱的中華聯(lián)合保險(xiǎn)，其因償付能力不足和巨額虧損受到保監(jiān)會(huì)介入。

2011年12月，保監(jiān)會(huì)同樣以保險(xiǎn)保障基金公司正式介入，并控股中華聯(lián)合保險(xiǎn)公司，當(dāng)時(shí)持有約8.6億股，持股比例為57.43%。

回歸長(zhǎng)線投資

不只是生命人壽，安邦保險(xiǎn)、前海壽險(xiǎn)等保險(xiǎn)新貴來(lái)勢(shì)洶洶。逐年翻番的保費(fèi)規(guī)模、打法兇悍的收購(gòu)、動(dòng)輒幾十上百億的增資，令人嘆為觀止。其相似之處，是以高成本、短期限、保障成分低的理財(cái)型保險(xiǎn)產(chǎn)品開路，迅速做大保費(fèi)規(guī)模，并輔之以激進(jìn)投資。

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)是否穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，事關(guān)重大，可以說(shuō)不但是金融業(yè)的信用基礎(chǔ)，也是整個(gè)社會(huì)的信用基礎(chǔ)。從美國(guó)次貸危機(jī)后政府的救贖次序來(lái)看，美國(guó)政府可以忍受銀行、投資銀行和券商的倒閉，但絕不允許像AIG這樣的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉。

萬(wàn)能險(xiǎn)資金用于二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)，如果操作不當(dāng)，很容易因?yàn)闋?zhēng)奪管理權(quán)，引發(fā)被投資公司經(jīng)營(yíng)危機(jī)。而保險(xiǎn)公司非自有資金本身來(lái)源于負(fù)債，加上一些激進(jìn)型的中小保險(xiǎn)公司滾動(dòng)發(fā)行短期理財(cái)產(chǎn)品，如果缺少后續(xù)現(xiàn)金的流入，將面臨較大的流動(dòng)性危機(jī)。

寶萬(wàn)股權(quán)之爭(zhēng)還說(shuō)明善意并購(gòu)的重要性，否則極易導(dǎo)致兩敗俱傷。如9月14日因增持伊利股份而觸發(fā)舉牌的陽(yáng)光保險(xiǎn)，可以說(shuō)是實(shí)實(shí)在在的“文明人”。在觸發(fā)5%舉牌紅線的同時(shí)，陽(yáng)光保險(xiǎn)明確表示，“不主動(dòng)謀求成為伊利股份第一大股東”、“在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)不再增持伊利股份”。

其還聲稱，本次增持的目的是“出于對(duì)伊利股份未來(lái)發(fā)展前景的看好所進(jìn)行的財(cái)務(wù)投資”。不僅如此，陽(yáng)光保險(xiǎn)在隨后發(fā)出的聲明里也再次強(qiáng)調(diào)“以上承諾都不會(huì)因?yàn)槿魏蜗嚓P(guān)變化而變化，不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)某些過度解讀而變化。”

“如何劃清保險(xiǎn)資金正常財(cái)務(wù)投資與野蠻人的界限呢？?jī)H僅表明自己是財(cái)務(wù)投資者顯然是不夠的?！惫墒性u(píng)論員皮海洲說(shuō)，畢竟寶能系對(duì)萬(wàn)科的舉牌最初也聲稱自己是財(cái)務(wù)投資者，但最后還不是演變成了“萬(wàn)寶之爭(zhēng)”。

在他看來(lái)，可以采取“繳槍不殺”的方式。作為保險(xiǎn)資金來(lái)說(shuō)，不妨放棄對(duì)權(quán)力的爭(zhēng)奪。在表明自己是財(cái)務(wù)投資者的同時(shí)，公開承諾不參與對(duì)公司董事會(huì)席位的爭(zhēng)奪，同時(shí)讓渡或部分讓渡保險(xiǎn)資金所持股份的投票表決權(quán)。有了這兩項(xiàng)承諾，保險(xiǎn)資金當(dāng)然也就與“野蠻人”劃清了界限，而成為資本市場(chǎng)的“文明之師”。

業(yè)內(nèi)人士建議，險(xiǎn)資進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)舉牌時(shí)要注意在能力圈范圍內(nèi)并購(gòu)，并購(gòu)自己熟悉、研究透的企業(yè)。對(duì)已經(jīng)舉牌的企業(yè)，如果不是自己熟悉、擅長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，則可以作為財(cái)務(wù)投資者，不一定都要直接參與經(jīng)營(yíng)管理。

在保監(jiān)會(huì)主席強(qiáng)調(diào)“保險(xiǎn)要姓?！?，及銀行限制理財(cái)產(chǎn)品投資權(quán)益類產(chǎn)品之后，險(xiǎn)資舉牌上市房企這一做法，正在被重構(gòu)?；蛘哒f(shuō)，通過參股房企，讓險(xiǎn)資參股某些地產(chǎn)類項(xiàng)目以獲取高額收益的做法，正在被限制。

從此前保監(jiān)會(huì)的一系列表態(tài)來(lái)看，此次正在醞釀的監(jiān)管新政，具體內(nèi)容會(huì)因?yàn)楸O(jiān)管層和保險(xiǎn)公司之間的博弈還存在一定的變數(shù)，但“回歸保障本質(zhì)”、著力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)保障和長(zhǎng)期養(yǎng)老儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品的方向，將為萬(wàn)能險(xiǎn)等理財(cái)性保險(xiǎn)的從嚴(yán)監(jiān)管定下了基調(diào)。