謝嘉曼

摘要：由于全球金融危機(jī)的“多米諾骨牌效應(yīng)”與前期過度擴(kuò)張性政策，我國(guó)市場(chǎng)貶值預(yù)期愈演愈烈，金融危機(jī)壓力再度升高。本文將主要基于預(yù)期自致模型，結(jié)合中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)情況，對(duì)金融危機(jī)惡性循環(huán)的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行分析，論證未來兩年有可能是中國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)的高危期，并提出政策建議。

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；預(yù)期自致；危機(jī)螺旋

中圖分類號(hào)：F832.1 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）022-000-01

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，但金融危機(jī)卻是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的夢(mèng)魘。改革開放后的中國(guó)在當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不穩(wěn)定因素增加的大環(huán)境下，也難以獨(dú)善其身。那么金融危機(jī)是否真的會(huì)成為懸在中國(guó)上方的“達(dá)克摩利斯之劍”呢？中國(guó)現(xiàn)行匯率制度在實(shí)行中與固定匯率制仍存在諸多相似之處，而預(yù)期自致模型中對(duì)于固定匯率制度易受投機(jī)沖擊等先天性不足的分析對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀有很強(qiáng)的解釋力，故本文將基于該模型對(duì)于未來兩年內(nèi)中國(guó)是否會(huì)發(fā)生金融危機(jī)進(jìn)行探討。

預(yù)期自致模型把焦點(diǎn)集中在貨幣政策的信用度上，認(rèn)為貨幣危機(jī)的發(fā)生不是由于經(jīng)濟(jì)基本面的惡化，而是由于貶值預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)而造成的。在理性政府和宏觀經(jīng)濟(jì)中存在多重均衡這兩點(diǎn)模型假定下，貨幣危機(jī)的發(fā)生機(jī)制體現(xiàn)為一種惡性循環(huán)，針對(duì)中國(guó)金融危機(jī)螺旋的分析可從對(duì)外部門、私人部門、公共部門這三個(gè)部門間的危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制來進(jìn)行。

首先，中國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)可能始于對(duì)外部門。我國(guó)外債問題主要體現(xiàn)在短期負(fù)債過高，而短期外債最懼怕的就是出口規(guī)模收縮和人民幣匯率升值預(yù)期停止。從債務(wù)清償能力看，我國(guó)外匯儲(chǔ)備充足，更易受到美元匯率穩(wěn)定性的影響。目前民眾對(duì)于國(guó)內(nèi)金融體系信心不足，我國(guó)產(chǎn)能過剩、銀行不良貸款增加和出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)衰退中難以持續(xù)等問題日益突出。一旦美聯(lián)儲(chǔ)開始快速加息，加上中國(guó)資本賬戶的的加速開放，將直接造成外匯儲(chǔ)備損失，而國(guó)際形勢(shì)動(dòng)蕩可能引發(fā)國(guó)際短期資本格局大幅逆轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)短期資本大規(guī)模外流，進(jìn)而導(dǎo)致已經(jīng)市場(chǎng)化的人民幣匯率顯著貶值，對(duì)外部門的危機(jī)就此爆發(fā)。

對(duì)外部門危機(jī)下，國(guó)內(nèi)資本持續(xù)大量外流，中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的流動(dòng)性降低，國(guó)內(nèi)整體利率水平上升，會(huì)帶來以下三種主要不利后果。首先，利率上升使得中國(guó)制造業(yè)企業(yè)融資成本上升、財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)加劇，不得不進(jìn)入痛苦的去杠桿化階段。其次，高利率趨勢(shì)可能加快房地產(chǎn)價(jià)格向下調(diào)整，甚至捅破房地產(chǎn)價(jià)格泡沫。再者，入世后我國(guó)金融機(jī)構(gòu)逐步對(duì)外資開放，大量外資通過參股方式間接參與我國(guó)境內(nèi)銀行業(yè)，國(guó)際形勢(shì)動(dòng)蕩時(shí)期外資一旦突然撤出定然會(huì)加大國(guó)內(nèi)銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。這些情況都會(huì)導(dǎo)致中國(guó)商業(yè)銀行體系壞賬飆升，從而引爆銀行業(yè)危機(jī)，私人部門的危機(jī)隨之而來。

而銀行業(yè)作為我國(guó)金融體系的最重要環(huán)節(jié)，中國(guó)政府絕不會(huì)坐視不管。而政府救市的結(jié)果，必定是用政府部門的加杠桿來應(yīng)對(duì)私人部門的去杠桿。換言之，債務(wù)負(fù)擔(dān)必然會(huì)由私人部門轉(zhuǎn)嫁至政府部門。隨著政府債臺(tái)高筑，中國(guó)政府未來能否還本付息可能成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，甚至?xí)躺隹諊?guó)債、信用違約互換等行為，進(jìn)而催生公共部門危機(jī)。

危機(jī)還將進(jìn)一步地在三部門間蔓延、循環(huán)，程度更深，范圍更廣，破壞性更大。上述的私人部門與公共部門危機(jī)，最終可能再次傳遞至對(duì)外部門。隨著銀行業(yè)危機(jī)的爆發(fā)，以及主權(quán)債務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的加劇，國(guó)內(nèi)外主體對(duì)中國(guó)金融體系的信心可能進(jìn)一步下降，從而引發(fā)更大規(guī)模的短期資本外流，導(dǎo)致更大的人民幣貶值壓力。央行不得不進(jìn)行外匯市場(chǎng)干預(yù)，這又會(huì)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備規(guī)?？焖傧陆?，可能進(jìn)一步加劇市場(chǎng)恐慌情緒，引發(fā)更大規(guī)模的資本外流與貶值壓力，使得國(guó)內(nèi)利率水平進(jìn)一步上升，從而加劇制造業(yè)企業(yè)去杠桿、房地產(chǎn)價(jià)格下跌與政府償債壓力。人民幣匯率貶值會(huì)導(dǎo)致中國(guó)企業(yè)的外債負(fù)擔(dān)加劇。而外部危機(jī)傳染、政府債務(wù)危機(jī)與房地產(chǎn)價(jià)格崩潰最有可能誘發(fā)公眾銀行信心喪失與擠提行為，使得銀行陷于危機(jī)中無法自拔。因此，對(duì)外部門的動(dòng)蕩可能再次傳遞至私人部門與公共部門，從而構(gòu)成一個(gè)致命的危機(jī)螺旋，固定匯率制在惡性循環(huán)中崩潰。

針對(duì)市場(chǎng)貶值預(yù)期而自我實(shí)現(xiàn)而導(dǎo)致的貨幣危機(jī)，主要的防范政策措施就是提高政府的政策公信力、引導(dǎo)正確市場(chǎng)預(yù)期的形成。我國(guó)在宏觀調(diào)控層面，應(yīng)優(yōu)化政策傳導(dǎo)環(huán)境，完善宏觀調(diào)控機(jī)制，增強(qiáng)中央銀行獨(dú)立性，繼續(xù)推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制和外匯管理體制改革，加強(qiáng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作，促進(jìn)國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)；金融層面，應(yīng)該通過完善融資體制、提高銀行資產(chǎn)質(zhì)量、強(qiáng)化銀行業(yè)信貸管理來增強(qiáng)銀行業(yè)防范風(fēng)險(xiǎn)的能力，提高金融監(jiān)管的質(zhì)量和效率，逐步推行金融自由化，改革人民幣匯率制度，加快金融法制建設(shè)；實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面則應(yīng)該調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)，從依靠投資與出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)橐揽肯M(fèi)增長(zhǎng)模式等。

綜上所述，金融危機(jī)是否爆發(fā)與公眾對(duì)貨幣貶值預(yù)期有很大聯(lián)系，通過結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，對(duì)金融危機(jī)螺旋惡性循環(huán)的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行分析，可以得出未來兩年很有可能是中國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)的高危期。從我國(guó)現(xiàn)實(shí)看，我國(guó)公眾對(duì)政府的信任、對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期對(duì)于金融體系穩(wěn)定性起著關(guān)鍵作用。因此，只有通過維持政治與社會(huì)穩(wěn)定、鞏固經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和維護(hù)金融體系健康來穩(wěn)定公眾預(yù)期，才能真正為我國(guó)走出金融危機(jī)風(fēng)暴披荊斬棘，開辟蹊徑。

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