楊果

摘要：信用債券是指完全靠公司良好的信譽，不需要任何抵押品而發(fā)行的債券。我國的信用債市場現(xiàn)由國債、銀行和非金融機構的金融債及證監(jiān)會的公司債組成。由于當前中國經濟處于下行階段，企業(yè)經營發(fā)展困難，因此近兩年來債務違約事件頻現(xiàn)，違約范圍不斷擴大，違約主體從民企擴散到國企，如果不恰當處理，這在一定程度上影響經濟發(fā)展和社會穩(wěn)定。本文以東北特鋼債券違約事件為例，總結了現(xiàn)行債券市場風險狀況，并提出了國企信用債違約的處置方案。

關鍵詞：債務違約；國企；方案

中圖分類號： 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）022-0000-01

一、我國債券市場剛性兌付已破，東北特鋼國企債務違約

東北特鋼是全國三大特殊鋼鐵生產商之一，遼寧省國資委占股46.13%，遼寧省國有資產經營公司占股22.68%，央企中國東方資產管理公司占股16.67%，黑龍江省國資委占股14.52%，實際控制人為遼寧省國資委，屬于典型的地方性國有企業(yè)。去年全國范圍的債務違約事件頻頻發(fā)生，東而北特鋼作為東北地區(qū)特大鋼鐵企業(yè)，其債務違約事件引起了廣泛關注。

7月19日，東北特鋼公告稱其2015年度第二期非公開定向債務融資工具應于7月18日兌付本息，截至兌付日日終，公司未能籌措足額償債資金，本期債券利息不能按期足額償付，已構成實質性違約。在不到四個月的時間里，東北特鋼已連續(xù)七次債券違約。

二、我國債券信用風險將繼續(xù)釋放

在經濟新常態(tài)下，我國整體經濟增速放緩，企業(yè)利潤大幅下滑，資產負債率又較高，且發(fā)行人的短期債務比例較大，加之債券到期又迎來高峰期，諸多因素的綜合考慮之下，我們可以預測今年下半年我國債券市場信用風險將會繼續(xù)釋放，可以推斷，即使在總體信貸政策平穩(wěn)的背景下，隨著產能過剩的行業(yè)逐漸出清，債務違約率也必將進一步上升，而實際的違約水平將依賴于銀行的信貸政策和政府的債務處置態(tài)度和方式。

更為糟糕的是，債券市場違約風險的集中暴露又會進一步降低投資者的風險偏好，引發(fā)市場恐慌情緒，這又會使得企業(yè)信用債券的發(fā)行成本提升，增加企業(yè)的財務成本進而影響企業(yè)的持續(xù)經營。另一方面，一旦這些因素影響到短期融資等債務融資工具的滾動發(fā)行，則會造成流動性緊張，降低相關行業(yè)企業(yè)的再融資能力，則這些企業(yè)的資金鏈就有可能斷裂，企業(yè)就可能大面積破產。

三、國企債務違約處置或有方案

債務問題非常棘手，一些稍微大一點的國企債務問題很難解決。我們政府說要關停一部分僵尸企業(yè)，那怎么處理這些債務問題？經濟新常態(tài)下如何處置債務違約，已經成為迫在眉睫。本文總結了一些可能的處置方案，如下：

（一）實施金融債務重組

針對東北特鋼債務違約事件，相關人員提出的具體的脫困方案就有金融債務實施重組。具體為對金融債務按照70%的比例轉為股權，30%保留。債轉股完成后，原債權人可通過東北特鋼整體上市或者資產注入上市公司后在資本市場退出。但債權方一般比較反對此種處置方式，因為債轉股之后，債權人成為債務人企業(yè)的股東，如果債務人企業(yè)整改之后仍然經營太差，變?yōu)楣蓶|后的原債權人的權益將會仍然難以得到保障。今年“5月30日，東北特鋼發(fā)布對第二次持有人會議議案的答復時，曾承諾對2015年所發(fā)行的三期短期融資券以及2013年第二期中期票據(jù)，“不進行債轉股，不逃廢債務”。但7月中旬，東北特鋼大股東遼寧省國資委仍單方面拋出了債轉股方案，此舉被投資者質疑為逃廢債。當然，惡意逃廢債的行為絕對是不應該的，因為這會嚴重影響到遼寧省政府及遼寧地區(qū)企業(yè)的信用，甚至引發(fā)更大范圍的信用危機，投資者“用腳投票”，導致后續(xù)融資不暢，加劇區(qū)域金融風險。

（二）政府應積極介入，組建地方資產管理公司，引導國有企業(yè)債務重組，防止引發(fā)大規(guī)模債務危機

針對東北特鋼債務違約事件，遼寧省政府、黑龍江省政府和東方資產聯(lián)合成立一個地方資產管理公司，逐步收購東北特鋼不良債務，后期亦可作為剝離其他可能的違約債務的平臺。這在本質上是由地方政府兜底，鑒于東北地區(qū)目前的經濟狀況及政府的財政狀況，這種可能性相對較小。但目前東北特鋼連環(huán)違約后企業(yè)及當?shù)卣南麡O作為，導致遼寧省政府及企業(yè)的信用坍塌，可能會影響政治穩(wěn)定。國企失信，是對地方政府以及當?shù)亟鹑诎踩畲蟮钠茐摹?/p>

（三）要求主承銷銀行先行解決兌付，成為東北特鋼的債權人—即由主承銀行代付或代償，再由主承銷銀行向東北特鋼追索債券

作為長期盈利能力可持續(xù)、市場競爭力較強的特大型地方國有企業(yè)，主承銷銀行可以考慮接受此舉。畢竟東北特鋼的債務是國有企業(yè)和國有金融機構間的債務，在低層次上是欠債者和債權人的糾紛，但在高一級別的層次上就是左手和右手之間的關系。

（四）提起破產訴訟

由于東北特鋼近期擬推出的債務脫困方案可操作性差，部分投資人提出對東北特鋼提請破產訴訟。這當然是最壞的做法，對投資人和債務人企業(yè)來說都是不利的，是雙輸?shù)木置?。一旦破產清算，投資人得到的補償也是有限的，而東北特鋼作為東北地區(qū)的大型企業(yè)，破產后大規(guī)模員工如何處置，對遼寧省的經濟及政府財政收入的影響都是很大的，也會形成一個不好的示范效應。

綜上所述，我們下半年債市違約風險或進一步上升，但當前我國債券市場具備處理和消化違約風險的條件和能力。具體來說，我們要遵從以下原則：一對于產能過剩嚴重的僵尸企業(yè)等，指導其按照市場化和法制化原則處理到期債務，有序打破剛性兌付，同時，要著力完善市場化的信用風險約束和違約處置機制；二應加快建立和完善債券投資人保護機制，構建多元化的風險分散和分擔渠道以及加快完善監(jiān)管制度等，保護投資者的權益；三是要加快債務違約風險處置和資產證券化發(fā)展，并推動信用違約互換（CDS）的加快出臺。

參考文獻：

[1]王娟，張貴平.我國債券市場違約問題[J].合作經濟與科技，2016（15），96-98.

[2]蔣書彬.違約發(fā)債主體財務指標特征研究[J].債券，2016（6），41-47.

作者簡介：楊 果（1990-），女，河南南陽人，研究方向：國民經濟管理。