秦嘉敏

新規(guī)進(jìn)一步規(guī)范重組上市行為，遏制虛假重組、“忽悠式”重組，促進(jìn)資本市場(chǎng)效率提升

經(jīng)過(guò)近三個(gè)月征求意見(jiàn)，《關(guān)于修改〈上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法〉的決定》（下稱《重組辦法》）于9月9日正式發(fā)布，自發(fā)布之日起施行。同時(shí)，為解決重組事項(xiàng)導(dǎo)致的長(zhǎng)期停牌問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)將終止重大資產(chǎn)重組進(jìn)程后的“冷淡期”由3個(gè)月縮短至1個(gè)月。

正式發(fā)布的《重組辦法》在征求意見(jiàn)稿的基礎(chǔ)上，保留了對(duì)“凈利潤(rùn)”認(rèn)定指標(biāo)、重組上市認(rèn)定的兜底條款、相關(guān)方鎖定期等三個(gè)方面的內(nèi)容，并采納和完善兩項(xiàng)規(guī)范，進(jìn)一步彌補(bǔ)監(jiān)管漏洞。

在前期IPO通道不暢、市場(chǎng)波動(dòng)較大的背景下，市場(chǎng)“炒殼”盛行。為了引導(dǎo)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提高市場(chǎng)效率，證監(jiān)會(huì)決定修訂重組辦法，重拳出擊給“炒殼”降溫?！吨亟M辦法》自6月17日起公開(kāi)征求意見(jiàn)以來(lái)，證監(jiān)會(huì)共收到意見(jiàn)和建議117份，其中有效意見(jiàn)80份。

考慮到取消“凈利潤(rùn)”指標(biāo)將不能有效抑制虧損、微利上市公司“保殼”、“養(yǎng)殼”現(xiàn)象，也會(huì)加劇僵尸企業(yè)“僵而不死”，削弱退市制度“剛性”，《重組辦法》中保留了現(xiàn)有認(rèn)定指標(biāo)。

《重組辦法》保留了認(rèn)定重組上市的兜底條款并做了進(jìn)一步完善。證監(jiān)會(huì)認(rèn)為，此類條款有助于應(yīng)對(duì)監(jiān)管實(shí)踐的復(fù)雜性，類似條款在其他證券監(jiān)管規(guī)章中也有使用，并且，可以通過(guò)提交并購(gòu)重組委審議等相關(guān)安排，確保執(zhí)行中的程序公正。

鑒于延長(zhǎng)相關(guān)股東鎖定期是本次加強(qiáng)重組上市監(jiān)管、遏制短期炒作的重要手段，征求意見(jiàn)前已從平衡各方利益的角度多次論證，故要求新進(jìn)大股東鎖定36個(gè)月，對(duì)新進(jìn)小股東鎖定24個(gè)月，不再改動(dòng)。

為防止上市公司原控股股東、原實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)人通過(guò)向其他特定對(duì)象轉(zhuǎn)讓股份規(guī)避限售義務(wù)，《重組辦法》進(jìn)一步明確：“在交易過(guò)程中從該等主體直接或間接受讓該上市公司股份的特定對(duì)象”，應(yīng)當(dāng)公開(kāi)承諾36個(gè)月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓。《重組辦法》還對(duì)重組上市前相關(guān)主體涉及被調(diào)查或處罰、擅自實(shí)施重組上市的監(jiān)管措施等條款的表述進(jìn)行了完善。

證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的資產(chǎn)重組（借殼上市）上市公司數(shù)量近幾年持續(xù)上升。資本市場(chǎng)對(duì)于重組上市公司的借機(jī)炒作也接連不斷。

在今年初，因戰(zhàn)略新興板和注冊(cè)制淡出視線，資本市場(chǎng)中的殼資源趁機(jī)迎來(lái)了爆炒行情。監(jiān)管層此舉被認(rèn)為是為遏制概念炒作、短期炒作，減少套利空間，引導(dǎo)上市公司規(guī)范運(yùn)作，通過(guò)正常的并購(gòu)重組提高質(zhì)量、推動(dòng)行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

上海證券認(rèn)為，今年資本市場(chǎng)的改革深化持續(xù)推進(jìn)的同時(shí)，強(qiáng)化監(jiān)管行業(yè)整肅則是監(jiān)管層的另一大工作。熬過(guò)監(jiān)管整肅的陣痛期后，資本市場(chǎng)將逐步走向健康，有助于完善資本市場(chǎng)的融資功能，體現(xiàn)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本宗旨。

《重組辦法》修改的其他內(nèi)容包括：完善配套監(jiān)管措施，抑制投機(jī)“炒殼”。按照全面監(jiān)管的原則，強(qiáng)化上市公司和中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，加大問(wèn)責(zé)力度。

根據(jù)修改后的《重組辦法》，重組上市的配套融資行為被取消。即借殼上市這一步只能先拿到上市的資格，至于再融資必須等到借殼完成之后。這無(wú)疑將提高對(duì)重組方的實(shí)力要求，資本市場(chǎng)投資者借助配套融資“折價(jià)”參與借殼上市的投資途徑也被掐斷。

華融證券認(rèn)為，《重組辦法》將炒作“尾殼”、“垃圾殼”的空間大幅壓縮，提高了借殼門檻和賣殼成本，緩解退市難的局面，有利于僵尸企業(yè)的清理，促進(jìn)上市公司優(yōu)勝劣汰。

為解決重組事項(xiàng)導(dǎo)致的長(zhǎng)期停牌問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)將終止重大資產(chǎn)重組進(jìn)程后的“冷淡期”由3個(gè)月縮短至1個(gè)月，同時(shí)明確了交易標(biāo)的相關(guān)報(bào)批事項(xiàng)披露標(biāo)準(zhǔn)。

上市公司披露重大資產(chǎn)重組預(yù)案或者草案后主動(dòng)終止重大資產(chǎn)重組進(jìn)程的，上市公司應(yīng)當(dāng)同時(shí)承諾自公告之日至少1個(gè)月內(nèi)不再籌劃重大資產(chǎn)重組。3個(gè)月內(nèi)再次啟動(dòng)重大資產(chǎn)重組行為的，應(yīng)當(dāng)在再次啟動(dòng)的重組預(yù)案和報(bào)告書中，重點(diǎn)披露前次重組終止的原因，短期內(nèi)再次啟動(dòng)重組程序的原因。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示，各項(xiàng)新規(guī)施行后，證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)完善全流程監(jiān)管機(jī)制，進(jìn)一步規(guī)范重組上市行為，遏制虛假重組、“忽悠式”重組，促進(jìn)資本市場(chǎng)并購(gòu)重組更好地提升上市公司質(zhì)量、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。