秦嘉敏++俞燕

在滬港通取消總額度限制以后，港股將成為境內(nèi)險企又一個重要的資產(chǎn)配置領(lǐng)域

在滬港通開通一年零十個月之后，保險資金迎來入場的機(jī)會。

9月8日，中國保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于保險資金參與滬港通試點的監(jiān)管口徑》（下稱“《監(jiān)管口徑》”），正式允許保險資金參與滬港通試點業(yè)務(wù)，投資港股通股票的賬面余額納入權(quán)益類資產(chǎn)計算。

這是保監(jiān)會繼2007年和2014年以來，關(guān)于保險資金境外投資的又一新規(guī)。

2014年11月17日，滬港通開通儀式在香港交易所舉行。滬港通的正式開通，被視為中國資本市場繼QFII之后對外打開的第二扇門。對于保險資金來說，參與滬港通試點則打開了進(jìn)一步對接國際資本市場的又一條通道。

保監(jiān)會發(fā)布《監(jiān)管口徑》之后，香港交易所的官方微信賬號“滬港通”對此表示了歡迎，認(rèn)為隨著滬港通機(jī)制的不斷完善，未來會有越來越多的內(nèi)地投資者參與到滬港通這一機(jī)制之中。

自保險機(jī)構(gòu)于2006年獲準(zhǔn)以自有資金購買外匯投資海外以來，香港資本市場一直是險資“出海”的主戰(zhàn)場。不過，從目前來看，各家保險機(jī)構(gòu)的海外投資比例遠(yuǎn)未及上限。海外投資需要在外管局核定的QDII額度范圍之內(nèi)投資，能獲得QDII額度的保險機(jī)構(gòu)仍屬少數(shù)，且額度有限。

截至2015年末，保險業(yè)境外投資額約360億美元，境外投資實際占比不到2%。不過，今年以來險資“出?！睙崆轱j升。截至今年4月，險資海外投資規(guī)模已超過400億美元，其中股票是占比最大的投資品種，占比達(dá)42%，接近五成。近日幾家上市險企都在中報發(fā)布會上表示，下半年將繼續(xù)加大海外投資力度。

從滬港通的情況來看，從5月開始，資金流入的力度遽升。香港交易所數(shù)據(jù)顯示，5月、6月通過港股通流入港股的資金，分別增至268億港元和440億港元， 7月，雖然凈流入降至近百億港元，但8月又飆升至547億港元。

在滬港通升溫之際開閘保險資金參與滬港通試點，意味著所有具備股票投資能力的保險機(jī)構(gòu)都有機(jī)會分享其中的投資機(jī)遇。受訪的業(yè)內(nèi)人士表示，在滬港通取消總額度限制以后，港股將成為境內(nèi)險企又一個重要的資產(chǎn)配置領(lǐng)域，在“資產(chǎn)荒”之下對完善保險資產(chǎn)配置以及提升投資收益率有所幫助，而且對于大中小型公司提供了同等的投資機(jī)會。

也有保險投資人士表示，對于保險資金來說，參與滬港通主要在于對接國際化市場。10月1日，人民幣將正式納入SDR（特別提款權(quán)），人民幣國際化正漸趨漸近。保險機(jī)構(gòu)通過滬港通“練兵”，軟硬件都準(zhǔn)備好了嗎？

靈活資產(chǎn)配置

滬港通是指上海證券交易所和香港聯(lián)合交易所允許兩地投資者通過當(dāng)?shù)刈C券公司（或經(jīng)紀(jì)商）買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對方交易所上市的股票，是滬港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制，包括滬股通和港股通兩部分。

2014年4月10日，中國證監(jiān)會正式批復(fù)開展互聯(lián)互通機(jī)制試點，當(dāng)年11月17日正式開通，總額度為5500億元人民幣。

一位保險資管人士認(rèn)為，保監(jiān)會允許險資參與滬港通已醞釀了很長時間，此次開閘應(yīng)該沒有刻意挑選時間點，主要還是考慮出臺一些新的政策應(yīng)對今年的資產(chǎn)荒。

2006年險資海外投資試點以來，香港資本市場一直是保險資金最重要的海外投資領(lǐng)域。不過，根據(jù)規(guī)定，國家外匯局對于保險機(jī)構(gòu)境外投資付匯實行的額度管理，歸入QDII管理，保險機(jī)構(gòu)進(jìn)行直接投資和境外資金運(yùn)用等資本項目外匯收支時，需要事先在外管局核定QDII額度。未批額度或超出額度，則不允許投資。

這意味著，保險機(jī)構(gòu)進(jìn)行海外投資時，除了必須在保監(jiān)會批準(zhǔn)的投資比例內(nèi)，還要在國家外匯局核定的QDII額度之內(nèi)。

早在去年以來，諸多保險機(jī)構(gòu)就在感嘆QDII額度不夠用，這也是目前海外投資占比不高的原因之一。國家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至今年8月底，共有40家保險機(jī)構(gòu)獲得QDII額度308.53億美元，比去年底的311.53億美元減少了97億美元。

而一個事實是，其實國家外匯管理局已經(jīng)連續(xù)17個月未批復(fù)QDII新增額度。因此，此次開閘滬港通，使得險資通過港股通渠道投資港股以及間接的海外投資，不再受到外匯額度的限制。

國都期貨公司期貨股指分析師武猛認(rèn)為，險資參與滬港通，用人民幣進(jìn)行結(jié)算，避免了外匯額度申請問題。此外，滬港通的投資范圍比QDII更廣，且股票無鎖定期，投資更加靈活。

人保資產(chǎn)管理公司副總裁秦嶺曾在2014年中國財富論壇上談到，滬港通不限投資類別、額度、無排他性、無鎖定期、通道和托管成本更低，為國際資本雙向流動，創(chuàng)造了更便利的條件，也有利于提升保險資金跨市場配置靈活性。

光大證券報告估算，險資獲準(zhǔn)參與滬港通，將為港股市場帶來約2500億元新增資金。武猛則估算，以目前的資產(chǎn)體量，若港股投資占權(quán)益類投資的5%-10%，則簡略估算2016年底流入港股的資金處于1008億-2016億元范圍。

聚焦估值洼地

“如果用水管來比喻的話，那么香港代表的國際市場的管子可能是方形的，而內(nèi)地市場的管子則是圓形的，兩邊閥門結(jié)構(gòu)及水壓也是不同的。滬港通恰如一個連接轉(zhuǎn)換器，它的挑戰(zhàn)就是要在不改變兩邊水管形狀的前提下，把兩邊的市場有效有機(jī)地連接起來?！毕愀劢灰姿姓偛美钚〖釉@樣形容滬港通。

A股與港股所存在的相對估值洼地和估值優(yōu)勢，正是滬港通得以順利推進(jìn)的重要原因。眾多投資人士認(rèn)為，滬港通中長期將推進(jìn)A股與國際估值接軌，今年突然出現(xiàn)大量內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資港股，也正是因為港股估值相對處于洼地。

在國內(nèi)固收市場收益率下行和A 股市場行情轉(zhuǎn)弱的影響下，國內(nèi)險資面臨收益與成本倒掛的壓力。今年上半年全行業(yè)平均實現(xiàn)年化投資收益率為4.94%，比去年7.56%的年化投資收益率下滑明顯。多位受訪投資人士認(rèn)為，港股市場的紅利回報水平疊加人民幣貶值帶來的相對匯兌收益，險企的投資回報有望提升。

今年以來，香港恒生指數(shù)上漲9.2%，恒生中國指數(shù)上漲3.6%，大部分在香港、A股市場同時上市的標(biāo)的仍保持A/H股溢價。武猛認(rèn)為，目前A股和H股的溢價指數(shù)接近120，處于較低位置，短期內(nèi)不會對A股資金面構(gòu)成影響。但若后期港股投資價值凸顯，且險資總規(guī)模增長，或在資金面上小幅推動港股。

目前，險資的股票投資仍主要集中于A股市場，即使在經(jīng)歷了2015年A股市場的動蕩以后，險資對股票的投資規(guī)模仍然繼續(xù)保持增長。一位保險資管公司人士認(rèn)為，相對單一的資產(chǎn)配置組合和相對單一的市場，很難做到穩(wěn)定收益。滬港通為保險機(jī)構(gòu)做好資產(chǎn)配置和資產(chǎn)組合管理提供了新的投資市場。港股的波動性跟A股不一樣，波動的方向也不是1∶1的關(guān)系，多元投資渠道可以適度分散投資組合，改善保險行業(yè)的資產(chǎn)配置。

對于保險資金來說，通過滬港通能夠更便捷地參與H股市場，加強(qiáng)在低估值、高股息、A/H股溢價顯著標(biāo)的的配置，可以更低的成本獲得高股息。國信證券研報認(rèn)為，本次政策的影響重在存量股票資產(chǎn)的替換效應(yīng)，更多向具備“低估值、高股息”的價值股切換。

武猛認(rèn)為，保險資金追求穩(wěn)定絕對收益，港股配置上會青睞具有A+H股中具有折價優(yōu)勢、低估值、高股息率的藍(lán)籌股。

相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自2014年11月滬股通開通后至今年8月10日，滬股通凈買入金額超過10億元的股票共有18只，主要分布在白酒、銀行、證券、家用電器、汽車等行業(yè)。而白酒、銀行等行業(yè)本就是險資一向青睞的A股重倉品種。諸投資人士認(rèn)為，險資未來配置港股要參考A股的投資策略，考慮整體的權(quán)益配置策略和思路。

一位保險公司高管認(rèn)為，參與滬港通的險企需要對于A股和H股的價值進(jìn)行重新評估和認(rèn)定，對于在原本各自封閉市場里進(jìn)行流動性套利，是一個結(jié)構(gòu)性的機(jī)會。

投資能力待考

此次險資獲準(zhǔn)參與滬港通，是面向所有保險機(jī)構(gòu)，這意味著大中小型保險公司站在了同一條起跑線上。

不過，《監(jiān)管口徑》同時強(qiáng)調(diào)，保險機(jī)構(gòu)直接開展滬港通股票投資應(yīng)當(dāng)具備股票投資能力，不具備股票投資能力的保險機(jī)構(gòu)應(yīng)委托符合條件的投資管理人開展運(yùn)作。保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的組合類保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品，可以投資港股通試點股票。

一位保險資管公司人士表示，此項監(jiān)管規(guī)定為不同能力和條件的保險公司提供了不同的思路和解決方案?！坝泄善蓖顿Y能力的可以自己投資，如果沒有能力可以委托有資質(zhì)的機(jī)構(gòu)，也可以投資保險資管公司發(fā)行的相應(yīng)的資管產(chǎn)品，大小公司的待遇其實是平等的，同等獲益?！?/p>

目前，獲批的保險機(jī)構(gòu)境外投資的專業(yè)子公司共有12家，有40家保險機(jī)構(gòu)獲得QDII投資額度。去年保監(jiān)會批準(zhǔn)了6家險企和1家保險資管公司開展境外投資業(yè)務(wù)，今年又批準(zhǔn)了信誠人壽和國華人壽開展保險資金境外投資業(yè)務(wù)。

近年來，繼大中型保險公司陸續(xù)獲得海外投資資格之后，一批中小保險公司開始成為獲批境外投資資格的主力軍。尤其是2015年以來，又以平臺系公司為主。從目前險企獲批的QDII額度來看，平安額度最多，有71.9億美元，平臺系公司生命人壽額度高達(dá)44.09億美元，比位居第三的中國人壽股份公司的35.5億美元還高出8.59億美元。

政策待遇平等、同獲額度和資格，并不意味著能力趨同。參與滬港通，險企的海外投資能力和水平如何，需要實績來驗證。

武猛表示，之前一些險企特別是大型險企通過QDII參與港股積累了相關(guān)經(jīng)驗，滬港通對險企開閘后，這些公司的資金反向流入的通道也打開了。在他看來，大型險企由于綜合實力雄厚，相較中小公司在海外投資能力的軟、硬件建設(shè)更有優(yōu)勢，為以后更廣泛地對接國際化市場可以有更充分的準(zhǔn)備。

《監(jiān)管口徑》同樣體現(xiàn)了監(jiān)管層“放開前端，管住后端”的思路，要求保險機(jī)構(gòu)投資滬港通股票，應(yīng)當(dāng)與托管人確定交易結(jié)算模式，明確交易執(zhí)行、資金劃撥、資金清算、會計核算等業(yè)務(wù)中的權(quán)利和義務(wù)，建立資金安全保障機(jī)制等。

一位保險資管人士認(rèn)為，雖然每家保險公司的定位和投資風(fēng)格不同，但其投資團(tuán)隊和風(fēng)控措施，都要適應(yīng)相應(yīng)的市場規(guī)則。

9月9日，港股當(dāng)日成交量達(dá)到1168億港元，為今年新高，港股通更在成交量、買入量和凈買入量上創(chuàng)下三項今年新高。金融類藍(lán)籌股繼續(xù)受到內(nèi)地投資者青睞。港股通成交額相對港股全市場的總成交額，已從今年1月平均的1.6%增加到9月至今的5.4%，港股通在港股市場的角色正日見顯現(xiàn)。