史一帆

【摘 要】 資產(chǎn)證券化源于20世紀(jì)70年代末的美國(guó)住房抵押貸款年代末的美國(guó)住房抵押貸款，在短暫的幾十年時(shí)間里，資產(chǎn)證券化的發(fā)展極其迅猛，已經(jīng)成為當(dāng)今全球金融發(fā)展的主流之一，亨利﹒考夫曼稱(chēng)它改變了金融市場(chǎng)的性質(zhì)以及市場(chǎng)行為的特點(diǎn)，堪稱(chēng)造就了當(dāng)代金融史上最有影響和最有前途的改革。

【關(guān)鍵詞】 資產(chǎn)證券化的意義 風(fēng)險(xiǎn)管理 金融危機(jī) 住房抵押貸款

一、資產(chǎn)證券化的概述

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，將資產(chǎn)通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組轉(zhuǎn)化為證券的金融活動(dòng)即為資產(chǎn)證券化，即資產(chǎn)證券化包含三個(gè)主要內(nèi)容：被證券化的資產(chǎn)、結(jié)構(gòu)性重組、證券。最早的資產(chǎn)證券化是從美國(guó)住房抵押貸款證券化（MBS）的成功操作開(kāi)始的，后來(lái)將資產(chǎn)證券化這一金融技術(shù)運(yùn)用到其他領(lǐng)域便產(chǎn)生了其他資產(chǎn)證券化（ABS）。通常而言，被證券化的資產(chǎn)一般具有未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流穩(wěn)定、資信質(zhì)量較好、同質(zhì)性較高但流動(dòng)性較差的特點(diǎn)，通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，可以將這些現(xiàn)金流穩(wěn)定但流動(dòng)性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性較高的證券，由此看來(lái)資產(chǎn)證券化的核心內(nèi)容即為資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性重組，所謂結(jié)構(gòu)性重組就是將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給特殊目的載體（SPV）以實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，然后通過(guò)基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流重組，以證券的形式出售給投資者的過(guò)程，最終由結(jié)構(gòu)性重組轉(zhuǎn)化而來(lái)的證券便稱(chēng)為資產(chǎn)支持證券。

二、資產(chǎn)證券化的意義

資產(chǎn)證券化自問(wèn)世以來(lái)之所以能夠迅速發(fā)展，根本原因在于它能給市場(chǎng)參與的各方帶來(lái)益處，以下將從金融市場(chǎng)大環(huán)境、投資者、發(fā)起人三個(gè)角度分析資產(chǎn)證券化的意義。

（一）從金融市場(chǎng)大環(huán)境的角度出發(fā)

1.資產(chǎn)證券化將具有穩(wěn)定現(xiàn)金流收入但流動(dòng)性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性較強(qiáng)的證券，從而促進(jìn)了資源的優(yōu)化配置，提高了資源的周轉(zhuǎn)使用率，有利于提高整個(gè)金融市場(chǎng)的運(yùn)行效率。

2.資產(chǎn)證券化將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)支持的證券，既滿(mǎn)足了資金需求方對(duì)現(xiàn)金流的需求，也為投資者提供了新型的投資工具，資產(chǎn)證券化溝通了資金供需雙方，是一種金融工具的創(chuàng)新。

（二）從投資者角度出發(fā)

資產(chǎn)證券化為投資者提供了新型的投資工具，豐富了市場(chǎng)上投資產(chǎn)品品種，使消費(fèi)者可以根據(jù)自身的流動(dòng)性偏好、風(fēng)險(xiǎn)偏好及預(yù)期收益選擇自己中意的投資產(chǎn)品，從而為投資者提高收益，分散風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化投資組合提供了可能性。

（三）從發(fā)起人角度出發(fā)

1.發(fā)起人通過(guò)資產(chǎn)證券化將流動(dòng)性較差的基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給別目的載體（SPV）從而獲得現(xiàn)金流，提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性，為發(fā)起方提供了一條新的融資渠道，有利于發(fā)起方提高資源的利用效率，從而提高整個(gè)企業(yè)的運(yùn)行效率。

2.·降低發(fā)起方的融資成本，傳統(tǒng)的融資方式一般以融資方的所有資產(chǎn)和信用為支撐，同時(shí)考慮融資方的整體信用和經(jīng)營(yíng)狀況，而在資產(chǎn)證券化融資中，投資者只需考核基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流是否穩(wěn)定、資信質(zhì)量是否良好即可，與融資方本身的信用質(zhì)量并無(wú)太大關(guān)聯(lián)，也就是說(shuō)即使融資方的信用級(jí)別不是很高，資產(chǎn)證券化后的證券也有可能信用級(jí)別較高，而較高的信用級(jí)別必然降低融資方的融資成本。

三、資產(chǎn)證券化面臨的風(fēng)險(xiǎn)

（一）在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，發(fā)起人和投資人通常在信息上存在不對(duì)等現(xiàn)象，投資者因無(wú)法了解到最初貸款人的實(shí)際信息而處于被動(dòng)地位，因此易產(chǎn)生逆向選擇，導(dǎo)致市場(chǎng)上高風(fēng)險(xiǎn)的貸款人越來(lái)越多，銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)最初貸款人的責(zé)任觀念下降（因?yàn)椴还軆?yōu)質(zhì)貸款還是高風(fēng)險(xiǎn)貸款最終都能通過(guò)資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)移出去），最終這些風(fēng)險(xiǎn)都將轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)支持證券的投資者身上，給投資者帶來(lái)了隱形投資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）因資產(chǎn)證券化的運(yùn)行以虛擬資本而非實(shí)際資本為基礎(chǔ)，所以資產(chǎn)證券化的迅速發(fā)展會(huì)引發(fā)社會(huì)整體的信用膨脹，從而推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)泡沫的形成。當(dāng)資產(chǎn)證券化的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平時(shí)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)就會(huì)出現(xiàn)。

四、資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)管理

（一）完善有關(guān)資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律法規(guī)，使資產(chǎn)證券化的運(yùn)行有法可依而非打法律擦邊球。

（二）建立完善的宏觀監(jiān)管體制，將資產(chǎn)證券化的各個(gè)環(huán)節(jié)，包括基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量評(píng)級(jí)，結(jié)構(gòu)重組，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等都納入宏觀監(jiān)管體制中，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)資產(chǎn)證券化過(guò)程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全方位的監(jiān)管，降低風(fēng)險(xiǎn)。

（三）建立完善的信息披露機(jī)制，盡量減少發(fā)起人、投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)，使資產(chǎn)證券化各個(gè)環(huán)節(jié)的操作公開(kāi)透明，這樣既可以減少投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，也可以將資產(chǎn)證券化的各個(gè)環(huán)節(jié)暴露在宏觀監(jiān)管之下，從而促進(jìn)資產(chǎn)證券化良好發(fā)展。

（四）加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，投資者是否投資該證券，很大程度上取決于信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)該證券的評(píng)級(jí)，因此在資產(chǎn)證券化過(guò)程中信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性與專(zhuān)業(yè)性就顯得尤為重要，加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管就要督促其及時(shí)進(jìn)行信息的披露，增強(qiáng)評(píng)級(jí)的公開(kāi)度與透明度，為廣大投資者提供科學(xué)詳細(xì)的說(shuō)明，從而促進(jìn)資產(chǎn)證券化的良性發(fā)展。

（五）重視資產(chǎn)證券化與貨幣政策之間的關(guān)系，將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品納入貨幣政策的調(diào)控范圍之內(nèi)，從而根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀采取相應(yīng)的措施，從而有效應(yīng)對(duì)金融危機(jī)。

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