林菀坪

摘 要：本文基于國內(nèi)外相關(guān)文獻，歸納了外匯風險的類型及產(chǎn)生原因，系統(tǒng)分析了外匯套期保值操作對于減輕外匯風險的優(yōu)勢，探討了外匯套期保值的爭議性以及風險性，希望為進一步研究我國外貿(mào)企業(yè)外匯套期保值問題提供理論參考。

關(guān)鍵詞：外貿(mào)企業(yè)；外匯；套期保值；外匯風險

一、背景介紹

自我國2000年加入WTO以來，我國外貿(mào)業(yè)務(wù)遍地開花，在打開國門豐富進出口業(yè)務(wù)的同時，外貿(mào)企業(yè)也面臨著嚴峻的外匯匯率波動問題。目前我國外貿(mào)企業(yè)對于規(guī)避外匯風險的套期保值交易的理解和運用還處于初始階段，大部分中小型企業(yè)都已意識到甚至親身經(jīng)歷了匯率風險，但大多數(shù)尚未找到規(guī)避匯率風險的有效辦法?？梢哉f，樹立規(guī)避匯率風險的意識，加強對外匯套期保值交易的了解和實施，對于今后的全球市場競爭有著無比重要的意義。

二、外匯風險類型分析

（一）交易風險

交易風險產(chǎn)生于日常的海外貿(mào)易活動。對于其發(fā)票以外幣計價的出口商來說，交易風險存在于商業(yè)合同的日期和應收賬款兌換為國內(nèi)貨幣的日期之間的時間差。對于被開具以外幣計價的發(fā)票的進口商來說，亦然。

當然，交易風險還可能出現(xiàn)在國內(nèi)貨幣與外幣之間的任何資金轉(zhuǎn)移，比如，以外幣計價的股息。此外，交易風險還體現(xiàn)于價格清單以外幣計價。理論上，出口商可以通過改變銷售價格來抵消匯率變動，然而，出于成本效益原則，進入全國性市場的成本意味著出口商將長期致力于維護競爭地位，也就是說，價格通常由當?shù)赝ㄘ浥蛎浐褪袌鰲l件決定。

（二）轉(zhuǎn)換風險

轉(zhuǎn)換風險來源于資產(chǎn)負債表日海外的資產(chǎn)和負債需按資產(chǎn)負債表日即期匯率轉(zhuǎn)換為國內(nèi)貨幣計價。此外，轉(zhuǎn)換風險還涉及到合并報表時，海外分公司或者子公司的資產(chǎn)負債價值的轉(zhuǎn)換。

（三）經(jīng)濟風險

經(jīng)濟風險的一個簡短的定義是，長期相對匯率波動的風險會導致企業(yè)的結(jié)構(gòu)性變化，削弱企業(yè)的盈利能力。經(jīng)濟風險源于外貿(mào)企業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，競爭對手采用的幣種以及成本和價格應對變化的方式。

如果一家外貿(mào)企業(yè)傾向于長期在某特定國家出口銷售或者進口貨物，那么如果外匯市場上，該國家貨幣與國內(nèi)貨幣的匯率發(fā)生不利波動，該企業(yè)在將貿(mào)易調(diào)整至其他穩(wěn)定匯率國家的時間段內(nèi)，將蒙受巨大匯率損失，這一風險屬于經(jīng)濟風險，也被稱為延長交易風險。

三、外匯套期保值優(yōu)勢分析

（一）降低盈利和現(xiàn)金流的波動性

據(jù)研究，外貿(mào)企業(yè)的套期保值有助于減少外匯不利變動帶來的現(xiàn)金流和盈利的波動性，起到平滑收益、穩(wěn)定流量的作用。事實上，隨著研究的深入和技術(shù)的創(chuàng)新，實務(wù)中已經(jīng)出現(xiàn)各種對沖技術(shù)來管理外匯風險。譬如，使用美元賬戶可有效避免國內(nèi)貨幣與外幣的長期兌換風險。

（二）減少納稅義務(wù)

鑒于公司的有效稅率函數(shù)是凸性函數(shù)，那么，匯率的套期保值可以增加稅盾和減輕納稅壓力。因為凸函數(shù)意味著與較高波動性的未來收入匹配的稅收責任越重，而與較低波動性未來收入匹配的稅負較輕。套期保值在平滑收益和現(xiàn)金流的同時，起到了減少納稅義務(wù)的作用。

（三）減少破產(chǎn)和籌資成本

受交易風險與經(jīng)濟風險的影響，外貿(mào)企業(yè)面臨著嚴峻的經(jīng)營風險。不只體現(xiàn)在收付款對于現(xiàn)金流量的影響，還涉及到布局海外貿(mào)易業(yè)務(wù)的問題。因此，外匯的適當套期保值有利于減輕企業(yè)的后顧之憂，能讓其致力于發(fā)展業(yè)務(wù)創(chuàng)新和生產(chǎn)升級，減少企業(yè)的破產(chǎn)成本。而且，穩(wěn)定現(xiàn)金流、減少代理成本，這些套期保值的正面作用可以為企業(yè)營造良好的信用形象，有助于降低籌資成本。

四、外匯套期保值風險分析

（一）收益與損失抵消

規(guī)避外匯風險的套期保值實質(zhì)上是一個現(xiàn)貨與外匯期貨之間的多樣化投資組合。因此，資本資產(chǎn)定價模型認為，如果是系統(tǒng)性的風險，投資者的投資組合已經(jīng)可消除風險；如果是非系統(tǒng)性風險，在一個有效市場內(nèi)，貨幣的波動已經(jīng)被考慮在套期保值工具中，因此，套期保值不會增加企業(yè)的價值，長期來看，收益與損失將被抵消。

然而，對比股東，企業(yè)的管理者與員工不能同時受雇于不同組合的公司來分散自身風險。此外，即使得失相抵，在長遠來看，由于匯率波動導致的不利影響，公司可能陷入財務(wù)困境。

（二）投資者與企業(yè)意圖的沖突

在特定情況下，投資者投資海外公司的股票是為了消除外匯交易中存在的諸多風險。如果被投資的企業(yè)采取套期保值策略，他們將會抵消投資者投資組合的預期效果，造成投資者與企業(yè)的利益沖突。

不過，與擁有各種對沖技術(shù)的企業(yè)相比，個人投資者能采取的策略十分有限。此外，股東往往無法搜集到最新的業(yè)務(wù)信息，與企業(yè)套期保值相比沒有優(yōu)勢。還有一些證據(jù)表明，企業(yè)的套期保值成本低于個人投資者。

（三）套期保值的成本問題

理論上，外匯匯率的變動與國內(nèi)通脹變化方向相同，這意味著經(jīng)濟風險是不存在的，因為所有的外匯不利波動造成的損失可以被價格的上浮所抵消。而且套期保值的實施需要花費成本，可能加重企業(yè)負擔。這樣看來，似乎不需要對沖經(jīng)濟風險。

然而現(xiàn)實中，除了匯率和利率之外，多元化的因素可以影響國內(nèi)商品的價格。而且出于種種考慮，國內(nèi)商品的價格往往比外匯和利率更穩(wěn)定。站在企業(yè)角度，頻繁改變商品價格也不利于保持經(jīng)銷商和客戶關(guān)系。

五、結(jié)論及建議

基于以上分析，我們可以發(fā)現(xiàn)外貿(mào)企業(yè)套期保值在實務(wù)操作方面仍有一定的局限性，譬如量化風險和預測的困難。雖然如此，外匯套期保值確實有助于緩解外匯匯率波動風險。

此外，企業(yè)在運用時應充分了解企業(yè)所面臨的外匯風險類型和程度，了解所選擇的對沖產(chǎn)品，徹底研究所選產(chǎn)品可能帶來的風險并正確評估。政府相關(guān)部門也應及時制定外匯市場相關(guān)政策，保護國內(nèi)外貿(mào)企業(yè)的利益，同時也規(guī)范一些高風險套期保值操作。隨著技術(shù)創(chuàng)新和政策完善，我們期待著合理適當?shù)膶_措施被更廣泛地運用。

參考文獻：

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