郭亮璽 史靜嫻

【摘 要】高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展水平、擴張規(guī)模與資本、技術(shù)和勞動力等資源的投入密切相關(guān)，是高投入、高產(chǎn)出產(chǎn)業(yè)?？萍冀鹑谧鳛橐环N新型的融資模式，面臨嚴(yán)重的融資約束問題，為解決高新技術(shù)企業(yè)融資難問題提供了新的渠道，文章從科技金融內(nèi)涵、金融發(fā)展、融資約束和政府行為等多角度、全方位地對以往國內(nèi)外關(guān)于科技金融對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展影響的研究進行梳理。

【關(guān)鍵詞】科技金融；高新技術(shù)產(chǎn)品；金融約束

一、研究背景和意義

1.研究背景

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是知識密集、技術(shù)密集的經(jīng)濟實體，技術(shù)含量、勞動生產(chǎn)率和附加值都明顯高于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，通過持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新、知識擴散等方式推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，對經(jīng)濟增長具有顯著促進作用。目前我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在進一步優(yōu)化，一批高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地不斷建成，93個國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地、83個國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、127個國家經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)等已成為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要增長地。最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，浙江省2015年新認(rèn)定高新技術(shù)企業(yè)1046家，累計7905家。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值4910億元，增長6.9%，占規(guī)模以上工業(yè)的比重為37.2%，對規(guī)模以上工業(yè)增長貢獻率為55.7%，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在規(guī)上工業(yè)中所占比重不斷提高，在經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)下充分發(fā)揮了科技對工業(yè)發(fā)展的支撐引領(lǐng)作用。因此，進一步優(yōu)化高技術(shù)型企業(yè)的發(fā)展環(huán)境，通過科技與金融對接方式的創(chuàng)新，緩解高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融資壓力，促進浙江省高新技術(shù)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，已成為政府、金融機構(gòu)、企業(yè)亟待解決的問題，也是學(xué)術(shù)界所關(guān)注的熱點，具有十分重要的理論和現(xiàn)實意義。

2.研究的意義

（1）理論意義

國內(nèi)學(xué)者從科技金融的定義、金融創(chuàng)新產(chǎn)品的設(shè)計以及金融支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀和途徑進行了研究，分析了其影響因素，指出商業(yè)銀行、風(fēng)險投資、科技擔(dān)保、科技保險等多元化的科技金融產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同作用，能夠降低高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險。結(jié)合美國、德國、日本等國的先進經(jīng)驗，在理論和邏輯分析的基礎(chǔ)上，提出了在我國建立各種科技金融機構(gòu)的政策建議，包括建立政策性金融機構(gòu)、發(fā)展風(fēng)險投資等。對我國目前科技金融支持高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀進行分析，找出我國科技金融對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新促進作用不充分的根本原因，從而探索我國科技金融支持高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新的有效途徑。

（2）現(xiàn)實意義

2011年8月，浙江省科技廳出臺了《關(guān)于進一步促進科技和金融結(jié)合的若干意見》；2011年12月，浙江“杭溫湖甬”科技金融結(jié)合試點獲得科技部等部門同意，基本形成了科技財力資源、創(chuàng)業(yè)投資、科技資本市場、科技貸款和科技保險等科技金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈；截至2014年，已設(shè)立杭州銀行科技支行等9家專門服務(wù)于科技企業(yè)的銀行。2015年8月25日，國務(wù)院批復(fù)杭州和蕭山臨江2個國家級高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)建設(shè)國家自主創(chuàng)新示范區(qū)，根據(jù)批復(fù)：“國務(wù)院同意杭州國家級高新區(qū)享受國家自主創(chuàng)新示范區(qū)相關(guān)政策，同時結(jié)合自身發(fā)展特點，積極科技金融結(jié)合、知識產(chǎn)權(quán)運用和保護等方面先行先試！”截至2014年底，杭州、溫州、嘉興、湖州、紹興等8個地市設(shè)立了共計29家科技信貸專營支行，對科技型企業(yè)表內(nèi)外授信余額191億元。然而，從試點現(xiàn)狀來看，還存在科技金融服務(wù)體系不夠完善，真正融資困難的高新技術(shù)企業(yè)仍然難以獲得金融支持，服務(wù)體系還需進一步健全。

二、國內(nèi)外有關(guān)研究現(xiàn)狀

1.金融發(fā)展對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新作用的理論和實證

（1）國外關(guān)于金融發(fā)展對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新作用的理論研究

國外學(xué)者較早就開始關(guān)注金融對于創(chuàng)新的作用。西方學(xué)者重點研究了金融發(fā)展對經(jīng)濟增長作用，而金融發(fā)展對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的理論和實證研究并未引起學(xué)者們的足夠重視。King & Levine（1993）基于新熊彼特增長模型框架并結(jié)合金融微觀理論的發(fā)展，揭示金融體系為技術(shù)創(chuàng)新活動提供的四類服務(wù)：評估企業(yè)家、籌集資金、分散風(fēng)險和評估技術(shù)創(chuàng)新預(yù)期收益。Martin（1996）做出了假設(shè)，認(rèn)為企業(yè)創(chuàng)新成功的概率受企業(yè)家的努力程度影響，而努力程度并不能完全被外部人所監(jiān)測，這種信息摩擦導(dǎo)致金融中介機構(gòu)作為代理監(jiān)督者出現(xiàn)。Martinelli（1997）認(rèn)為中小企業(yè)受到了銀行借款限制，因此貸款利率偏高。從金融風(fēng)險的角度。

Allen和Gale （2000）認(rèn)為，銀行主導(dǎo)型金融體系更能夠推動成熟技術(shù)的傳播，而市場主導(dǎo)型金融體系更適合創(chuàng)新技術(shù)的擴散。Winton（2004）等以不完全契約理論為基礎(chǔ)，對資金提供方在給予高科技企業(yè)融資時面臨的信息不透明、逆向選擇和道德問題等風(fēng)險進行評估，設(shè)計了高科技企業(yè)合理的融資結(jié)構(gòu)。Kaplan （2003）認(rèn)為風(fēng)險投資通過參與企業(yè)管理、制定發(fā)展戰(zhàn)略、監(jiān)管公司活動和雇傭管理層等途徑來支持高科技企業(yè)的成長。Michelacci and Suarez （2004）指出，資本市場能通過信譽資本的循環(huán)促進企業(yè)創(chuàng)造、創(chuàng)新和成長。由于激勵和信息問題，初創(chuàng)的小企業(yè)比成熟企業(yè)面臨更高的上市成本。

（2）國外關(guān)于金融發(fā)展對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新作用的實證研究

在Beck and Levine（ 2002）的基礎(chǔ)上，Binh， Park and Shin（ 2005）檢驗了金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)增長的關(guān)系。研究樣本包括26個OECD國家的26個產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)（1991-2001年），在這些國家中，金融發(fā)展水平較高，但金融體系存在結(jié)構(gòu)性差異，且產(chǎn)業(yè)劃分采用的是技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，而非融資特性。Liu Lin（2003）通過實證說明金融體系的建設(shè)能夠推動技術(shù)進步，促進經(jīng)濟增長。Carlin and Mayer（2003）提出了關(guān)于銀行集中度對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新作用效果的第三種觀點，國家經(jīng)濟發(fā)展的不同階段，銀行集中度對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用效果不同。Fabio和Luigi （2008）研究了地方銀行發(fā)展對企業(yè)創(chuàng)新行為的影響，結(jié)果表明銀行業(yè)的發(fā)展能夠緩解小企業(yè)的資金短缺，進而刺激企業(yè)進行研發(fā)。

（3）國內(nèi)關(guān)于科技金融對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新作用的理論研究

楊茜（2008）從資本市場、商業(yè)銀行、創(chuàng)業(yè)投資以及政府四個方面研究了科技金融體系的搭建。趙昌文等（2009）認(rèn)為科技金融是促進科技開發(fā)、成果轉(zhuǎn)化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一系列的金融工具、金融制度、金融政策與金融服務(wù)的系統(tǒng)性、創(chuàng)新性的安排。游達明等（2011）認(rèn)為科技金融發(fā)展需要借助平臺的作用，更好地使企業(yè)進行投融資發(fā)展，并且對平臺發(fā)展模型進行了分析評價。張杰 （2007）和滕云（2010）分別對金融發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系進行了綜述性的研究。在對國外有關(guān)金融結(jié)構(gòu)對技術(shù)創(chuàng)新影響的文獻進行了梳理之后，劉志彪（2007）指出，金融結(jié)構(gòu)差異對技術(shù)創(chuàng)新存在顯著影響，由此解釋了，在金融結(jié)構(gòu)和金融市場發(fā)育程度不同的國家，經(jīng)濟增長的程度和方式也存在差異的內(nèi)在原因，其中的傳導(dǎo)機制就是不同的金融結(jié)構(gòu)通過影響一國的技術(shù)創(chuàng)新活動和高研發(fā)、高創(chuàng)新密度產(chǎn)業(yè)的金融資源配置來實現(xiàn)。

（4）國內(nèi)關(guān)于科技金融對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新作用的實證研究

在科技金融的實證研究方面，張軍（2005）使用中國的省份面板數(shù)據(jù)構(gòu)建了固定效應(yīng)模型，研究了中國各地區(qū)生產(chǎn)率的變化如何受到金融深化過程的影響。通過構(gòu)建對金融深度的適當(dāng)測度，發(fā)現(xiàn)金融深化對生產(chǎn)率（即技術(shù)變化的速度）有顯著的正效應(yīng)。李穎等人（2009）以廣東省 100 家企業(yè)為樣本，發(fā)現(xiàn)不同金融資源對科技創(chuàng)新的影響不同。朱歡（2010）對我國31個省（區(qū)、市）2000年到2007年之間反應(yīng)企業(yè)科技創(chuàng)新投入和產(chǎn)出的數(shù)據(jù)建立個體固定效應(yīng)模型進行研究，結(jié)果表明：我國銀行貸款規(guī)模與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新正相關(guān)，資本市場的直接融資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新作用效果不明顯。李湘寧等（2012）對江蘇科技金融進行了深入研究，提出江蘇省高技術(shù)產(chǎn)業(yè)倍增計劃的具體可行措施。居敏敏（2013）以張江高科技園區(qū)內(nèi)的種子期企業(yè)為研究樣本，發(fā)現(xiàn)該園區(qū)內(nèi)企業(yè)科技金融資源的來源主要有自有資金、銀行貸款、天使投資以及風(fēng)險投資。

2.融資約束理論

（1）信貸配給理論

Stiglitz 和Weiss（1981）認(rèn)為，金融市場上普遍存在信息不對稱問題，由于銀行難以識別貸款人，所以在存在超額貸款需求時，為避免逆向選擇，銀行會在一個低于競爭性均衡的利率對貸款申請人實行信貸配給，以確保資產(chǎn)質(zhì)量，實現(xiàn)預(yù)期收益最大化。相比大企業(yè)而言，中小企業(yè)的信息不對稱問題更為嚴(yán)重，因此中小企業(yè)是更主要的信貸配給對象。學(xué)者普遍認(rèn)為信息不對稱是中小企業(yè)融資難的最主要原因，并且從不同角度提出建議來解決信息不對稱問題。

對創(chuàng)新融資約束程度產(chǎn)生影響的因素主要有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、規(guī)模和技術(shù)特征?，F(xiàn)有研究認(rèn)為，債務(wù)比例較大的企業(yè)在創(chuàng)新中受到的約束較大（Opler &Titman，1993）。這主要是因為維護債務(wù)需要一個較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這會影響企業(yè)對創(chuàng)新的持續(xù)投入（Chung&Wright，1998）。融資模式也與創(chuàng)新類型特點相關(guān)，債權(quán)融資與漸進性創(chuàng)新有關(guān)，而股權(quán)融資則與研發(fā)密集型創(chuàng)新相關(guān)，如醫(yī)藥行業(yè)（Casson ， Martin， Nisar，2008）。

（2）銀行業(yè)市場結(jié)構(gòu)不合理理論

金融體制是影響企業(yè)創(chuàng)新融資約束程度的主要因素。Gorodnichenko & Schnitzer（ 2010） 對發(fā)展中國家研究表明，較低的金融發(fā)展水平對企業(yè)融資和創(chuàng)新活動起到了明顯制約作用，從而降低了微觀經(jīng)濟的產(chǎn)出水平。

（3）信息不對稱理論

概括起來，Ross（1977）， Heinkel （1978 ）和Potevin（1989）等認(rèn)為，由于信息不對稱的普遍存在，企業(yè)管理者通常會擁有投資機會和資產(chǎn)質(zhì)量等私人信息。Leland和Pyle （1977）認(rèn)為，管理者通常是風(fēng)險厭惡者，股權(quán)融資比例下降會消減管理層福利。

3.政府行為理論

政府介入中小企業(yè)融資，西方國家的研究主要集中在政府建立融資擔(dān)保體系解決中小企業(yè)融資。研究發(fā)現(xiàn)，政府通過建立政策性擔(dān)保體系不但可以撬動更多的資金對中小企業(yè)融資的麥克米倫缺口進行彌補，更重要的是能將政府行為對自由市場的破壞降低到最低程度，保護多個自由經(jīng)濟主體間的公平競爭，同時還能通過向市場提供公共產(chǎn)品的方式充分地體現(xiàn)政府對市場經(jīng)濟的適度干預(yù)。羅伯特.巴羅（Robert. Barro）將契約理論引入了對融資擔(dān)保的研究，并研究了擔(dān)保的交易成本對債務(wù)合約的影響。目前國內(nèi)研究政府行為介入中小企業(yè)融資的文獻還不多，基本集中于政府行為、政府財政補貼及績效等單一方面的研究。

國內(nèi)理論界對于政府支持中小企業(yè)融資方面并沒有系統(tǒng)的研究，基本集中于政府介入的原因和可采取的措施，但這些研究尚不系統(tǒng)，僅是針對政府介入的某一項措施進行研究，如政策性金融、信用擔(dān)保體系建設(shè)等。巴曙松和王國剛，就中小企業(yè)在資本市場的融資進行論述，探討了多層次資本市場的作用。王宜四則認(rèn)為建立“統(tǒng)一互聯(lián)”的多市場主辦主體的產(chǎn)權(quán)交易所是是實現(xiàn)多層次資本市場的主要方式。

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[5]趙昌文.科技金融[M].北京：科學(xué)出版社.2009.

作者簡介：

郭亮璽（1981—），男，工程師，碩士研究生；浙江省科技開發(fā)中心（浙江省技術(shù)交易中心）；浙江省，杭州市，310012，科技金融；史靜嫻（1985—），女，經(jīng)濟師，本科；浙江省科技開發(fā)中心（浙江省技術(shù)交易中心）；浙江省，杭州市，科技管理。