朱曉雯

摘 要 外匯風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在跨國經(jīng)營過程中不可避免的重要問題，很大程度上影響了海外業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流量與盈利狀況。本文介紹了外匯風(fēng)險(xiǎn)的主要內(nèi)容以及企業(yè)進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性，分析了現(xiàn)階段企業(yè)跨國經(jīng)營外匯風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐中存在的主要問題，并在此基礎(chǔ)上，提出加強(qiáng)外匯風(fēng)險(xiǎn)防范和管理的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞 跨國經(jīng)營 外匯風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)管理

一、跨國經(jīng)營外匯風(fēng)險(xiǎn)管理概述

（一）外匯風(fēng)險(xiǎn)的涵義

隨著我國企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施，越來越多的國內(nèi)企業(yè)開始從事跨國經(jīng)營業(yè)務(wù)，進(jìn)行全球性的戰(zhàn)略布局。在這種情況下，匯率波動(dòng)對(duì)于那些存在大量國際交易活動(dòng)、頻繁發(fā)生資本流動(dòng)的跨國公司來說具有重要的影響，企業(yè)經(jīng)營必須考慮由于匯率波動(dòng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)問題。所謂外匯風(fēng)險(xiǎn)，就是指由于匯率的波動(dòng)，使跨國公司未來的經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量面臨的不確定性。而外匯風(fēng)險(xiǎn)管理就是針對(duì)匯率波動(dòng)，對(duì)企業(yè)的跨國經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理行為。

（二）外匯風(fēng)險(xiǎn)的主要內(nèi)容

目前，研究普遍將外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口分成三種類型：折算風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

折算風(fēng)險(xiǎn)主要是從會(huì)計(jì)核算的角度考慮，折算成本位幣合并報(bào)表時(shí)，由于期末的匯率與入賬確認(rèn)時(shí)的匯率存在差異或者兩個(gè)期末之間匯率存在波動(dòng)，因此已在賬面體現(xiàn)的、以外幣計(jì)量的交易結(jié)果會(huì)受匯率變動(dòng)的影響，即外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口中的折算風(fēng)險(xiǎn)敞口。折算風(fēng)險(xiǎn)的大小，主要取決于報(bào)表項(xiàng)目中，收入和成本、資產(chǎn)和負(fù)債的差額以及匯率的波動(dòng)程度。

交易風(fēng)險(xiǎn)，是指簽約日和結(jié)算日之間的匯率變動(dòng)帶來的影響，不同于折算風(fēng)險(xiǎn)屬于賬面盈余數(shù)據(jù)的變動(dòng)，交易風(fēng)險(xiǎn)將直接對(duì)現(xiàn)金流量產(chǎn)生影響。除了匯率的波動(dòng)程度外，交易風(fēng)險(xiǎn)的大小主要也取決于兩個(gè)因素，一是簽約與結(jié)算日之間的時(shí)間差，二是收支的幣種以及時(shí)間匹配程度。

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，指的是非預(yù)期的外匯波動(dòng)對(duì)未來現(xiàn)金流的影響，進(jìn)而對(duì)股權(quán)回報(bào)造成的長期影響。非預(yù)期的匯率變動(dòng)，使得企業(yè)的營運(yùn)現(xiàn)金流量發(fā)生改變，不論是否真正牽涉外匯交易，匯率變動(dòng)都有可能影響企業(yè)未來的銷售量、價(jià)格與成本，以致降低其貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)地位，使企業(yè)實(shí)質(zhì)獲利能力減弱（林圣哲，2006）。外匯的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)可以歸結(jié)為兩國經(jīng)濟(jì)因素的相對(duì)變化而引起實(shí)質(zhì)匯率變化，進(jìn)而影響到公司在國際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)情勢(shì)（范翔，2012）。相對(duì)于折算風(fēng)險(xiǎn)與交易風(fēng)險(xiǎn)所帶來的相對(duì)短期、可對(duì)應(yīng)到單個(gè)交易的影響，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)跨國經(jīng)營產(chǎn)生的影響更為深遠(yuǎn)。

（三）跨國經(jīng)營外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的重要意義

企業(yè)作為一個(gè)盈利性組織，目標(biāo)還是獲取利潤，跨國經(jīng)營過程中外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理不善，往往將侵蝕公司所積累的盈利和資金流，導(dǎo)致企業(yè)投資失利，偏離跨國經(jīng)營的戰(zhàn)略目標(biāo)。倪慶東、倪克勤（2010）實(shí)證分析了18個(gè)行業(yè)，發(fā)現(xiàn)56%的行業(yè)存在顯著的外匯風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道的不完全數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2112家A股上市公司2015年合計(jì)匯兌凈損失369.94億元。慧聰網(wǎng)對(duì)國內(nèi)29家紙業(yè)上市公司的匯兌損益情況調(diào)查結(jié)果也表明，2015年該行業(yè)上市公司的匯兌損失達(dá)到25.96億元。而對(duì)于航空企業(yè)，外匯風(fēng)險(xiǎn)的影響則更加明顯，從披露的年報(bào)中可以看到，僅南方航空2015年匯兌損失就達(dá)到57.02億元，中國國航達(dá)到51.56億元。從上述數(shù)據(jù)可以看出，若不能優(yōu)化外匯風(fēng)險(xiǎn)管理，匯兌損失帶來的盈利侵蝕是十分嚴(yán)重的。由于人民幣國際化是一個(gè)長期戰(zhàn)略，隨著流通范圍的擴(kuò)大，流動(dòng)性的加強(qiáng)，匯率波動(dòng)的不確定性因素也在不斷增加；而我國企業(yè)全球化經(jīng)營的步伐也在不斷推進(jìn)，因此外匯風(fēng)險(xiǎn)管理是跨國經(jīng)營過程中不容忽視的重要內(nèi)容。

二、現(xiàn)階段企業(yè)跨國經(jīng)營外匯風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的主要問題

（一）缺乏對(duì)外匯管制環(huán)境的了解

企業(yè)海外業(yè)務(wù)拓展過程中，往往采取商務(wù)人士先行進(jìn)入拓展市場(chǎng)，然后再跟進(jìn)財(cái)務(wù)等支撐管理團(tuán)隊(duì)的模式，外匯風(fēng)險(xiǎn)管理未能及時(shí)納入企業(yè)跨國經(jīng)營的規(guī)劃范疇，這往往會(huì)造成對(duì)外匯管制環(huán)境的忽略，待商務(wù)啟動(dòng)、項(xiàng)目執(zhí)行過程中才發(fā)現(xiàn)各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)敞口完全暴露，已經(jīng)將企業(yè)置身于相當(dāng)被動(dòng)的位置。因此，外匯風(fēng)險(xiǎn)管理需要提前進(jìn)行整體的布局，若交易已經(jīng)實(shí)質(zhì)確認(rèn)，風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的措施就十分受限。尤其是在外匯政策比較特殊的地區(qū)，企業(yè)跨國經(jīng)營戰(zhàn)略更加需要考慮匯率因素的不利影響。例如，非洲地區(qū)的埃塞俄比亞，因受限于國家自身的外匯儲(chǔ)備量，外匯管制十分嚴(yán)格，在埃塞本地設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，如果采取直接外幣融資模式，即使出現(xiàn)經(jīng)營收益，資金也會(huì)很難回收。而在某些特殊地區(qū)，如利比亞，目前屬于美國制裁區(qū)域，美元的流通限制十分嚴(yán)格，結(jié)算嚴(yán)重受限。外匯管制的特殊性會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的增加，然而目前由于相關(guān)信息的不對(duì)稱，企業(yè)往往只關(guān)注投資業(yè)務(wù)的可行性，一旦運(yùn)作項(xiàng)目過程中實(shí)際結(jié)算遇到問題時(shí)，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)潛在損失了才關(guān)注外匯風(fēng)險(xiǎn)帶來的影響。

（二）缺乏對(duì)外匯現(xiàn)金流的管控

一般企業(yè)初出國門，帶資建設(shè)的行為十分普遍，采用的融資標(biāo)的主要以人民幣或美元為主，相對(duì)而言這兩類幣種都較為強(qiáng)勢(shì)。而根據(jù)商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，我國對(duì)外投資79%的資金都流向發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，而其中一些發(fā)展中國家的匯率波動(dòng)很大。例如，非洲相對(duì)發(fā)達(dá)的南非的本地幣蘭特，2012年～2015年期間，相對(duì)美元期末匯率年平均波動(dòng)22.84%，其中2015年末相對(duì)上年貶值34.59%。在這樣的環(huán)境下，如果不能及時(shí)將投出的資金回籠，并且沒有采用良好的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理手段，那就意味著國內(nèi)資金借支產(chǎn)生的往來差額會(huì)加大，時(shí)間區(qū)間長，交易和折算風(fēng)險(xiǎn)都在提高，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)中的不確定性也在上升，可能侵蝕公司的盈利，造成嚴(yán)重的損失。

（三）缺乏本地化的經(jīng)營方式

跨國經(jīng)營早期，企業(yè)通常習(xí)慣派駐人員、攜帶資源去運(yùn)作當(dāng)?shù)仨?xiàng)目，本地化運(yùn)作需要在一定的積累的情況下才能開展。未能進(jìn)行充分的本地化意味著大部分的成本和開支還在國內(nèi)消化，利潤在當(dāng)?shù)爻恋?，這樣最直接的是引發(fā)外匯交易風(fēng)險(xiǎn)中的收支差額攀升，除潛在的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之外，還導(dǎo)致海外公司的利潤虛增、現(xiàn)金流滯留，除了在外匯不受管制、資本自由流動(dòng)的國家和地區(qū)，在其他地區(qū)滯留的資金流越多，外匯波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

（四）缺乏多樣化的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理手段

從我國上市公司巨額的匯兌損失中可以看到，外匯管理方式需要進(jìn)一步完善。由于匯率的波動(dòng)受到很多因素影響，因此很難預(yù)測(cè)走勢(shì)，而且初期的跨國企業(yè)缺乏這方面的操作經(jīng)驗(yàn)，也缺乏高素質(zhì)的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理人才，容易將企業(yè)直接暴露在外匯風(fēng)險(xiǎn)之中。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的管控需要對(duì)各個(gè)可能涉及的國家有著充分的了解和判斷，想降低交易風(fēng)險(xiǎn)要求對(duì)交易全程涉及的事項(xiàng)有著完整的設(shè)計(jì)，折算風(fēng)險(xiǎn)的管控要求對(duì)會(huì)計(jì)規(guī)則十分熟悉。因此，僅僅停留在會(huì)計(jì)核算層面的處理，只能緩解某個(gè)時(shí)點(diǎn)的盈虧，但是對(duì)最終的現(xiàn)金流量沒有明顯的助益；而僅僅停留在金融工具的運(yùn)用上，只能降低交易過程中匯率波動(dòng)帶來的不確定性，但是影響匯率變動(dòng)的因素不在關(guān)注范疇，也無法分散對(duì)于個(gè)別國家而言系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。

三、加強(qiáng)外匯風(fēng)險(xiǎn)防范和管理的對(duì)策建議

（一）投資前進(jìn)行充分的可行性調(diào)研

改變財(cái)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理人員事后介入的考察模式，在市場(chǎng)人員判斷初具市場(chǎng)潛力時(shí)，其他專業(yè)人員介入，進(jìn)行充分的可行性調(diào)研，必須優(yōu)先考慮外匯風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和管理方案后，再進(jìn)行投資可行性的判斷。前期的充分調(diào)研可以有效地識(shí)別和評(píng)估各類外匯風(fēng)險(xiǎn)，從而能夠跟進(jìn)相關(guān)的應(yīng)對(duì)措施，在合作過程中，注重相關(guān)結(jié)算條款以及金融工具的使用，提前做好準(zhǔn)入的條件設(shè)置以及敏感性的測(cè)試，盡量減少引發(fā)短期交易風(fēng)險(xiǎn)的條款；同時(shí)，在調(diào)查的基礎(chǔ)上結(jié)合集團(tuán)整體的業(yè)務(wù)和資金布局，通過不同地區(qū)比較優(yōu)勢(shì)資源的整合和匹配，降低經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的影響程度。

（二）加快現(xiàn)金流轉(zhuǎn)

現(xiàn)金快速周轉(zhuǎn)、迅速回流是防范外匯風(fēng)險(xiǎn)的有效手段之一。因?yàn)楝F(xiàn)金流的快速周轉(zhuǎn)意味著資產(chǎn)負(fù)債外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露的時(shí)間區(qū)間縮短，可以有效降低交易性風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目的良性運(yùn)作是管理外匯風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在動(dòng)力，資金的良性周轉(zhuǎn)才能保障企業(yè)的生存和發(fā)展。若屬于一次性的項(xiàng)目，時(shí)間區(qū)間的縮短也意味著不確定性的降低，從而適當(dāng)?shù)叵?jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的影響，也降低觸發(fā)折算風(fēng)險(xiǎn)的概率。

（三）加強(qiáng)本地化運(yùn)作減少外匯風(fēng)險(xiǎn)

本地化運(yùn)營是跨國經(jīng)營長期成功、深入滲透必經(jīng)的路由，可以很大程度上規(guī)避外匯波動(dòng)產(chǎn)生的影響。若將一個(gè)國家作為根市場(chǎng)拓展，規(guī)模上一旦取得突破，無論從監(jiān)管層的角度，還是從合作方的角度，企業(yè)基本上無法避免地會(huì)被要求用本地幣進(jìn)行簽約。在這樣的前提下，本地化運(yùn)作解決的是收支匹配的問題，從而降低交易性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而減少折算風(fēng)險(xiǎn)中的外匯頭寸。本地化運(yùn)作的過程中，除了關(guān)注收支幣種的匹配優(yōu)化外，還需重點(diǎn)關(guān)注盈利資金的回流。這與前期對(duì)該國的外匯管制環(huán)境的調(diào)研有著密不可分的聯(lián)系，本地化運(yùn)作之后，投資回報(bào)回收的難易程度，應(yīng)當(dāng)作為投資可行性一個(gè)重要的模塊進(jìn)行考慮。

（四）優(yōu)化外匯風(fēng)險(xiǎn)管理方式

外匯風(fēng)險(xiǎn)管理方式可以從多方面進(jìn)行優(yōu)化，如注意外匯幣種的選擇、建立外匯市場(chǎng)情報(bào)系統(tǒng)及時(shí)掌握外匯匯率現(xiàn)狀和預(yù)測(cè)匯率變化，加強(qiáng)國際間借貸的運(yùn)用、優(yōu)化合同條款、創(chuàng)新金融工具運(yùn)用等。而當(dāng)企業(yè)的海外業(yè)務(wù)拓展到一定程度，更需要引進(jìn)具備外匯風(fēng)險(xiǎn)管控能力的人才，或者借助專業(yè)機(jī)構(gòu)的力量進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控。

從目前中國企業(yè)跨國經(jīng)營過程中遭遇的外匯風(fēng)險(xiǎn)的三類風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，折算風(fēng)險(xiǎn)主要是會(huì)計(jì)上的風(fēng)險(xiǎn)，影響當(dāng)期損益，并不影響實(shí)質(zhì)的現(xiàn)金流，可以通過資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目的管理來降低風(fēng)險(xiǎn)敞口；交易風(fēng)險(xiǎn)是過程中的風(fēng)險(xiǎn)，影響現(xiàn)金流量，應(yīng)當(dāng)注重收支的匹配、現(xiàn)金的流轉(zhuǎn)以及金融工具的運(yùn)用；而經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于單個(gè)國家而言基本上屬于系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)在具備相應(yīng)的條件時(shí)通過全球化的資源整合和運(yùn)作來分散風(fēng)險(xiǎn)。

（作者單位為中通信息服務(wù)有限公司）

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