王稹

A股市場上有哪些機(jī)構(gòu)投資者？他們的規(guī)模有多大？影響力有多強？他們的行為特征如何？他們歷史倉位特征如何？他們當(dāng)前的倉位多高？還有多大的加倉空間？機(jī)構(gòu)投資者的行為給我們什么樣的投資啟示？本文將一一解答。

機(jī)構(gòu)投資者隊伍不斷壯大

A股市場上機(jī)構(gòu)投資者可以分為公募類、私募類、保險保障類、自營類和GJD類。截止2015年底，上述五種機(jī)構(gòu)投資者資金規(guī)模約為28萬億，持股市值約6萬億，占A股自由流通市值約30%。

具體來看，主動偏股公募基金是指以股票為主要收益來源的，投資方式采用主動管理的公募基金。包括股票型基金和混合型基金中，剔除指數(shù)型基金、偏債混合基金、保本基金、打新基金以外的公募基金。

指數(shù)型偏股公募基金是指采用指數(shù)投資的方式運作的基金，基金雖然在建倉期就會將倉位提至目標(biāo)倉位，沒有主動調(diào)倉的空間。但是，在行情大幅上漲，指數(shù)基金成為資金追捧的對象，會出現(xiàn)大幅申購，也成為增量資金的重要來源。

根據(jù)私募基金的形式不同，又可以分為私募證券基金、券商通道私募基金、基金公司專戶通道私募基金、基金公司子公司通道基金。

保險保障類資金主要分為四類：保險資金、社會保障資金、社會保險資金和企業(yè)年金。

其中，保險資金可以投資股票，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，保險機(jī)構(gòu)投資權(quán)益類資產(chǎn)賬面余額占保險公司上季末總資產(chǎn)的監(jiān)管比例不高于30%。

社保資金全稱是“社會保障資金”的簡稱，是中國國家重要的戰(zhàn)略儲備，主要用于彌補今后人口老齡化高峰時期的社會保障需要。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，社保資金可以投資股票，投資證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%。社保資金管理，一部分由社?；鹄硎聲苯庸芾恚硗庖徊糠治薪o有社保資金管理資格的機(jī)構(gòu)投資者管理。

企業(yè)年金是指企業(yè)及其職工在依法參加基本養(yǎng)老保險的基礎(chǔ)上，自愿建立的補充養(yǎng)老保險制度。企業(yè)年金對權(quán)益類資產(chǎn)的投資“合計不得高于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的30%”。

此外，社會保險資金中的養(yǎng)老金尚未入市，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，養(yǎng)老金投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的30%。

自營類包括券商自營和其他公司的自營盤。要特別指出的是GJD類。2015年A股發(fā)生的重大波動后，由證金公司為代表，組織了多次救市，此后，證金公司將部分股權(quán)轉(zhuǎn)移給外管局旗下投資管理平臺和中央?yún)R金，組成了GJD陣容。

各類型機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模近30萬億

根據(jù)公開的數(shù)據(jù)，我們統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，主動持股規(guī)模最大的機(jī)構(gòu)投資者依次是：主動偏股型公募基金、保險資金、基金公司專戶產(chǎn)品、證金公司持股市值、私募基金（各類型加總）均在5000億以上，這些機(jī)構(gòu)持股變動會對A股產(chǎn)生重大影響。

按照機(jī)構(gòu)持股市值規(guī)模，目前偏股型公募基金仍然是A股持股規(guī)模最大的單一機(jī)構(gòu)類型。

保險機(jī)構(gòu)近年來迅速崛起，對市場影響力與日俱增；GJD股市大幅調(diào)整期間誕生，對市場影響力不遜色公募保險；證金公司成為持股規(guī)模第三大單一機(jī)構(gòu)類型；各類型私募產(chǎn)品如雨后春筍版涌現(xiàn)，其中基金公司專戶產(chǎn)品、私募證券基金規(guī)模較大；券商自營加入救市大軍后，持股明顯比例提升（見下圖）。

目前這些機(jī)構(gòu)的持倉情況如何？我們發(fā)現(xiàn)，他們的倉位普遍較高，加倉空間有限。根據(jù)我們的測算，偏股型公募基金倉位接近歷史高位，保險資金投資股票的比例也較高，證券公司投資股票占凈資本比例處在歷史新高，GJD是否繼續(xù)救市未知。上述機(jī)構(gòu)在現(xiàn)有的資金規(guī)模下，繼續(xù)入市的規(guī)模有限。最大的潛在入市資金是各類型私募產(chǎn)品，這些產(chǎn)品倉位相對較低，但是，由于這些產(chǎn)品均屬于絕對收益性質(zhì)，必須要積累了一定安全墊后才有加倉空間，因此，只有在市場實際大漲后，才能有加倉的動力。所以，這些產(chǎn)品只能錦上添花，難以雪中送炭。

社保資金倉位為止，養(yǎng)老金尚未入市，但是，這些資金的安全性要求決定了，要加大投資比例，必須點位足夠低，或者趨勢足夠強。

總的來看，現(xiàn)有的資金繼續(xù)加倉的空間相對有限，在增量資金入市之前，只能是存量博弈。

帶給我們哪些啟示？

觀察機(jī)構(gòu)投資者的持倉及其變化，從不同角度，我們可以得到不同的啟示，這些啟示略帶片面，很多時候只是在一定時點一定環(huán)境下才是有效的，供參考討論。

1、越樂觀的人，倉位越高，實際能加倉的資金越少，就越可能成為市場上最大的空頭，反之亦然。

2、公募基金仍然是當(dāng)前持有自由流通股最高的單一機(jī)構(gòu)類型，而且，由于公募基金更加類似“一致行動人”，他們的倉位和結(jié)構(gòu)調(diào)整對市場影響巨大。

3、行情生于空倉，死于滿倉。

4、如果投資者都是言行一致，那么，出現(xiàn)一致預(yù)期時出錯的概率非常大。

5、A股是機(jī)構(gòu)投資者占自由流通比例接近30%，而且占比越來越大。機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)趨勢，散戶加大波動幅度或者提供噪音。

6、2006-2007年牛市成就公募，2014-2015年牛市成就私募。

7、中國最牛的機(jī)構(gòu)投資者是全國社?；穑瑥?001年-2015年15年間，只在2008年虧損過。

8、當(dāng)前A股最大問題在于，看好市場的人無倉可加，有資金的人不敢加倉。

9、公募愛成長，保險愛藍(lán)籌。