石運(yùn)金

白酒行業(yè)2016年一季報(bào)普遍超出市場(chǎng)預(yù)期，行業(yè)增速在食品飲料板塊居首，一季度白酒行業(yè)收入、凈利潤(rùn)增速分別達(dá)到15.94%和17.21%，龍頭公司五糧液凈利潤(rùn)增速甚至超過(guò)30%。白酒行業(yè)自2012年面臨調(diào)整以來(lái)，2014年龍頭企業(yè)率先見(jiàn)底，2014年三季度報(bào)表收入數(shù)據(jù)觸底，2015年繼續(xù)復(fù)蘇，而到了2016年出現(xiàn)加速增長(zhǎng)趨勢(shì)。白酒行業(yè)經(jīng)過(guò)一輪完整的調(diào)整周期后，雖然2016年已經(jīng)迎來(lái)了趨勢(shì)上升的階段，但不同于過(guò)去黃金十年量?jī)r(jià)齊升的發(fā)展，現(xiàn)在是存量博弈下的集中度提升，這將使行業(yè)格局重塑，所以這次不會(huì)是簡(jiǎn)單的波段性行情，品牌白酒企業(yè)是最大受益者。

細(xì)分2016年一季度白酒公司高增長(zhǎng)類(lèi)來(lái)看，一類(lèi)是以貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒等公司為代表的龍頭公司，在2015年一季度高基數(shù)的基礎(chǔ)上收入增速仍然領(lǐng)先，加速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。尤其是貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖一季度末預(yù)收賬款大幅增長(zhǎng)，三家合計(jì)162.7億，同比增長(zhǎng)183%，為后續(xù)增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；另一類(lèi)是技術(shù)較低，恢復(fù)性增長(zhǎng)的公司，比如*ST水井、沱牌舍得、酒鬼酒、伊力特、金種子酒等，這些公司收入規(guī)模在行業(yè)倒數(shù)，但隨著行業(yè)的回復(fù)性增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)也開(kāi)始復(fù)蘇，但因?yàn)榛鶖?shù)低、彈性大，增長(zhǎng)幅度也不錯(cuò)。但顯然龍頭公司才是率先復(fù)蘇并且集中度提升的最大受益者，

2012年以來(lái)高端白酒由三公消費(fèi)轉(zhuǎn)型到大眾消費(fèi)后，總體需求隨著居民消費(fèi)能力的提升在不斷增長(zhǎng)，供給卻沒(méi)有同步增長(zhǎng)，供給出現(xiàn)不平衡后，已經(jīng)出現(xiàn)價(jià)格上漲的趨勢(shì)。白酒行業(yè)未來(lái)的總量不會(huì)有很大提升空間，但隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，收入規(guī)模會(huì)有很大的提升。目前200元以上價(jià)位白酒銷(xiāo)量在2015年約8萬(wàn)噸左右，行業(yè)占比不到1%，行業(yè)增長(zhǎng)核心在于高端酒放量，銷(xiāo)量占比逐步提高，未來(lái)的收入提升空間很大，優(yōu)勢(shì)品牌的市場(chǎng)份額會(huì)進(jìn)一步上升，但是目前估值并沒(méi)有反映這一趨勢(shì)。

白酒板塊的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例也隨著白酒行業(yè)的變遷而大幅起落，2012年9月份機(jī)構(gòu)配置比例高達(dá)6.56%，而到2015年一季度最低配置比例僅0.3%，2016年一季度配置比例為1.14%，仍處在歷史低位水平，機(jī)構(gòu)的潛在增加配置的空間很大。

從目前白酒龍頭的按照2016年業(yè)績(jī)的估值來(lái)看，五糧液動(dòng)態(tài)估值僅15倍PE，貴州茅臺(tái)動(dòng)態(tài)估值也在20信PE以?xún)?nèi)，古井貢酒動(dòng)態(tài)估值在25倍以?xún)?nèi)，洋河股份的估值在20倍以?xún)?nèi)，所以白酒龍頭公司與國(guó)際同行的估值是接軌，甚至有所低估的。我認(rèn)為在非牛市氛圍的投資環(huán)境中，概念類(lèi)炒作都是短期投機(jī)做法，安全性不夠，估值低和業(yè)績(jī)成長(zhǎng)才是王道，顯然白酒龍頭公司是比較值得關(guān)注的投資對(duì)象。