文/劉桐
安全會計(jì)信息披露水平與權(quán)益資本成本
文/劉桐
整理滬深兩市高危行業(yè)2012-2014年上市公司數(shù)據(jù),實(shí)證分析了安全會計(jì)信息披露水平對權(quán)益資本成本的影響。結(jié)果表明:加強(qiáng)安全會計(jì)信息披露能夠顯著降低權(quán)益資本成本;不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)上市公司中安全會計(jì)信息披露水平與權(quán)益資本成本的負(fù)相關(guān)性存在差異,在非國有公司中二者負(fù)相關(guān)性更顯著。
安全會計(jì)信息披露;權(quán)益資本成本;產(chǎn)權(quán)性質(zhì)
近年來我國上市公司安全事故頻發(fā),給公司和社會帶來重大經(jīng)濟(jì)損失。政府為了保護(hù)投資者利益與國民經(jīng)濟(jì)安全,陸續(xù)出臺《高危行業(yè)公司安全生產(chǎn)費(fèi)用財(cái)務(wù)管理暫行辦法》等政策,這些強(qiáng)制性安全信息披露對于促進(jìn)高危行業(yè)安全生產(chǎn)和履行社會責(zé)任起到了推進(jìn)作用?;谝延醒芯浚疚奶接懥水a(chǎn)權(quán)性質(zhì)、安全會計(jì)信息披露水平與權(quán)益資本成本之間的關(guān)系。
安全會計(jì)是指以貨幣形式的資料為主體,結(jié)合其他資料,反映與安全資源的循環(huán)相適應(yīng)的生產(chǎn)事故控制與處理過程和結(jié)果的信息。Christian Leuz和Robert E.Verrecchia發(fā)現(xiàn)信息披露質(zhì)量可直接作用于上市公司權(quán)益資本成本,而不再通過提高股票流動性、降低投資者預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)來發(fā)揮作用。Bhattacharya等以1975-2001年間34個(gè)國家的上市公司為樣本得出收益不確定性與權(quán)益資本成本具有正相關(guān)性。吳紅軍提出“硬披露”的概念,并實(shí)證驗(yàn)證了其是自愿性環(huán)境信息披露發(fā)揮作用的重要途徑。曾穎等認(rèn)為,上市公司信息披露與權(quán)益資本成本顯著負(fù)相關(guān)。安全會計(jì)信息披露水平的提高可以緩解交易雙方對于信息掌握的不對稱,改善股票流動性,降低交易成本,從而降低公司權(quán)益資本成本。故此,本文提出:
假設(shè)1:安全會計(jì)信息披露水平較高的公司,權(quán)益資本成本較低。
目前國企股份制改革逐步展開,但政府、相關(guān)部門及國有控股集團(tuán)依然掌握著大多數(shù)股權(quán)。國有公司和非國有公司在銀行貸款方面對社會責(zé)任信息的依賴程度不同,國有公司在融資時(shí),由于政治、就業(yè)等多因素影響,會獲得更加寬松的貸款條件。相較之下,銀行在向非國有公司發(fā)放貸款時(shí),對其經(jīng)營績效和安全生產(chǎn)的關(guān)注度更高。林毅夫等發(fā)現(xiàn)同非國有公司相比,國有公司由于存在預(yù)算軟約束,融資成本相對較低。李慧云也發(fā)現(xiàn)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下自愿信息披露與權(quán)益資本成本的相關(guān)關(guān)系有差異。因此在公司進(jìn)行外部融資時(shí),國有公司由于政府干預(yù)更易獲得外部融資,而且投資者對國有公司的安全會計(jì)信息披露的重視程度不高。這種相似的考量也會出現(xiàn)在證券市場上。故此,本文提出:
假設(shè)2:產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同,安全會計(jì)信息披露水平對權(quán)益資本成本的影響也存在差異。
(一)變量定義及模型設(shè)計(jì)
1.安全會計(jì)信息披露指數(shù)(SDI)
安全會計(jì)信息的內(nèi)容和形式均呈現(xiàn)出多樣性特點(diǎn),學(xué)術(shù)界就上市公司安全會計(jì)信息的披露內(nèi)容及披露方式等問題尚未形成一致意見。本文采用內(nèi)容分析法,依據(jù)上市公司發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)告中有關(guān)安全信息披露情況綜合打分,得到安全會計(jì)信息披露指數(shù)(SDI)。具體內(nèi)容如表1所示。
表1 安全會計(jì)信息披露水平指標(biāo)體系
2.權(quán)益資本成本(R)
權(quán)益資本成本是指公司通過發(fā)行股票取得資本所要付出的代價(jià),也就是股東要求的必要收益率。已有研究度量公司權(quán)益資本成本的方法主要有資本資產(chǎn)定價(jià)模型、多因子模型、股利折現(xiàn)模型、PEG模型等。本文釆用PEG模型來計(jì)算權(quán)益資本成本,公式如下:
其中eps表示預(yù)期每股收益,p0表示當(dāng)期每股股價(jià)。
3.控制變量
根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn),本文將托賓Q值、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、公司規(guī)模、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、盈利能力、成長性設(shè)置為控制變量??刂谱兞空f明見表2。
表2 控制變量描述表
(二)數(shù)據(jù)來源和樣本選取
本文采用2012-2014年滬深兩市高危行業(yè)上市公司數(shù)據(jù),進(jìn)行如下處理:(1)剔除ST(包括*ST)公司和資料不全的公司;(2)剔除2012-2014年沒有分析師預(yù)測數(shù)據(jù)或者eps2- eps1<0的公司;(3)剔除金融類公司。經(jīng)上述處理,最終獲得891個(gè)研究樣本(3年分別為304、300、287個(gè)樣本)。
(三)模型設(shè)計(jì)
根據(jù)以上論述,本文通過構(gòu)建模型(1)來檢驗(yàn)假設(shè)1中安全會計(jì)信息披露水平與權(quán)益資本成本之間的關(guān)系:
為檢驗(yàn)假設(shè)2提出的安全會計(jì)信息披露水平對降低權(quán)益資本成本的作用可能會因產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同而有所差異,在模型在(1)的基礎(chǔ)上加入產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與安全會計(jì)信息披露水平的交互項(xiàng),構(gòu)建模型(2):
(一)描述性統(tǒng)計(jì)(見表3)
表3 樣本的描述性統(tǒng)計(jì)
由表3可以得出,樣本上市公司的平均權(quán)益資本成本是11.256%,極大值是26.027%,極小值是2.65%,相差較大。公司規(guī)模最大值為27.547,最小值為19.562,標(biāo)準(zhǔn)差為1.326,表明樣本公司大小不一,總體離散程度不大。資產(chǎn)負(fù)債率均值為45.342%,公司總體債務(wù)水平中低等偏下,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不高。選取公司SDI均值為13.664,標(biāo)準(zhǔn)差為1.741,這說明高危行業(yè)上市公司安全會計(jì)信息披露水平總體偏低,不同公司安全信息披露的好壞差別比較大。
(二)回歸分析(見表4)
表4 樣本回歸結(jié)果
表4的全樣本回歸結(jié)果顯示SDI系
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