文/劉桐

安全會計(jì)信息披露水平與權(quán)益資本成本

文/劉桐

整理滬深兩市高危行業(yè)2012-2014年上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了安全會計(jì)信息披露水平對權(quán)益資本成本的影響。結(jié)果表明：加強(qiáng)安全會計(jì)信息披露能夠顯著降低權(quán)益資本成本；不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)上市公司中安全會計(jì)信息披露水平與權(quán)益資本成本的負(fù)相關(guān)性存在差異，在非國有公司中二者負(fù)相關(guān)性更顯著。

安全會計(jì)信息披露；權(quán)益資本成本；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

近年來我國上市公司安全事故頻發(fā)，給公司和社會帶來重大經(jīng)濟(jì)損失。政府為了保護(hù)投資者利益與國民經(jīng)濟(jì)安全，陸續(xù)出臺《高危行業(yè)公司安全生產(chǎn)費(fèi)用財(cái)務(wù)管理暫行辦法》等政策，這些強(qiáng)制性安全信息披露對于促進(jìn)高危行業(yè)安全生產(chǎn)和履行社會責(zé)任起到了推進(jìn)作用?；谝延醒芯浚疚奶接懥水a(chǎn)權(quán)性質(zhì)、安全會計(jì)信息披露水平與權(quán)益資本成本之間的關(guān)系。

一、理論分析及研究假設(shè)

安全會計(jì)是指以貨幣形式的資料為主體，結(jié)合其他資料，反映與安全資源的循環(huán)相適應(yīng)的生產(chǎn)事故控制與處理過程和結(jié)果的信息。Christian Leuz和Robert E.Verrecchia發(fā)現(xiàn)信息披露質(zhì)量可直接作用于上市公司權(quán)益資本成本，而不再通過提高股票流動性、降低投資者預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)來發(fā)揮作用。Bhattacharya等以1975-2001年間34個(gè)國家的上市公司為樣本得出收益不確定性與權(quán)益資本成本具有正相關(guān)性。吳紅軍提出“硬披露”的概念，并實(shí)證驗(yàn)證了其是自愿性環(huán)境信息披露發(fā)揮作用的重要途徑。曾穎等認(rèn)為，上市公司信息披露與權(quán)益資本成本顯著負(fù)相關(guān)。安全會計(jì)信息披露水平的提高可以緩解交易雙方對于信息掌握的不對稱，改善股票流動性，降低交易成本，從而降低公司權(quán)益資本成本。故此，本文提出：

假設(shè)1：安全會計(jì)信息披露水平較高的公司，權(quán)益資本成本較低。

目前國企股份制改革逐步展開，但政府、相關(guān)部門及國有控股集團(tuán)依然掌握著大多數(shù)股權(quán)。國有公司和非國有公司在銀行貸款方面對社會責(zé)任信息的依賴程度不同，國有公司在融資時(shí)，由于政治、就業(yè)等多因素影響，會獲得更加寬松的貸款條件。相較之下，銀行在向非國有公司發(fā)放貸款時(shí)，對其經(jīng)營績效和安全生產(chǎn)的關(guān)注度更高。林毅夫等發(fā)現(xiàn)同非國有公司相比，國有公司由于存在預(yù)算軟約束，融資成本相對較低。李慧云也發(fā)現(xiàn)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下自愿信息披露與權(quán)益資本成本的相關(guān)關(guān)系有差異。因此在公司進(jìn)行外部融資時(shí)，國有公司由于政府干預(yù)更易獲得外部融資，而且投資者對國有公司的安全會計(jì)信息披露的重視程度不高。這種相似的考量也會出現(xiàn)在證券市場上。故此，本文提出：

假設(shè)2：產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同，安全會計(jì)信息披露水平對權(quán)益資本成本的影響也存在差異。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）變量定義及模型設(shè)計(jì)

1.安全會計(jì)信息披露指數(shù)（SDI）

安全會計(jì)信息的內(nèi)容和形式均呈現(xiàn)出多樣性特點(diǎn)，學(xué)術(shù)界就上市公司安全會計(jì)信息的披露內(nèi)容及披露方式等問題尚未形成一致意見。本文采用內(nèi)容分析法，依據(jù)上市公司發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)告中有關(guān)安全信息披露情況綜合打分，得到安全會計(jì)信息披露指數(shù)（SDI）。具體內(nèi)容如表1所示。

表1　安全會計(jì)信息披露水平指標(biāo)體系

2.權(quán)益資本成本（R）

權(quán)益資本成本是指公司通過發(fā)行股票取得資本所要付出的代價(jià)，也就是股東要求的必要收益率。已有研究度量公司權(quán)益資本成本的方法主要有資本資產(chǎn)定價(jià)模型、多因子模型、股利折現(xiàn)模型、PEG模型等。本文釆用PEG模型來計(jì)算權(quán)益資本成本，公式如下：

其中eps表示預(yù)期每股收益，p0表示當(dāng)期每股股價(jià)。

3.控制變量

根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)，本文將托賓Q值、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、公司規(guī)模、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、盈利能力、成長性設(shè)置為控制變量?？刂谱兞空f明見表2。

表2　控制變量描述表

（二）數(shù)據(jù)來源和樣本選取

本文采用2012-2014年滬深兩市高危行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，進(jìn)行如下處理：（1）剔除ST（包括*ST）公司和資料不全的公司；（2）剔除2012-2014年沒有分析師預(yù)測數(shù)據(jù)或者eps2- eps1＜0的公司；（3）剔除金融類公司。經(jīng)上述處理，最終獲得891個(gè)研究樣本（3年分別為304、300、287個(gè)樣本）。

（三）模型設(shè)計(jì)

根據(jù)以上論述，本文通過構(gòu)建模型（1）來檢驗(yàn)假設(shè)1中安全會計(jì)信息披露水平與權(quán)益資本成本之間的關(guān)系：

為檢驗(yàn)假設(shè)2提出的安全會計(jì)信息披露水平對降低權(quán)益資本成本的作用可能會因產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同而有所差異，在模型在（1）的基礎(chǔ)上加入產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與安全會計(jì)信息披露水平的交互項(xiàng)，構(gòu)建模型（2）：

三、實(shí)證研究結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)（見表3）

表3　樣本的描述性統(tǒng)計(jì)

由表3可以得出，樣本上市公司的平均權(quán)益資本成本是11.256%，極大值是26.027%，極小值是2.65%，相差較大。公司規(guī)模最大值為27.547，最小值為19.562，標(biāo)準(zhǔn)差為1.326，表明樣本公司大小不一，總體離散程度不大。資產(chǎn)負(fù)債率均值為45.342%，公司總體債務(wù)水平中低等偏下，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不高。選取公司SDI均值為13.664，標(biāo)準(zhǔn)差為1.741，這說明高危行業(yè)上市公司安全會計(jì)信息披露水平總體偏低，不同公司安全信息披露的好壞差別比較大。

（二）回歸分析（見表4）

表4　樣本回歸結(jié)果

表4的全樣本回歸結(jié)果顯示SDI系

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