張葦錕，白福臣

（廣東海洋大學(xué)，廣東 湛江 524088）

人口年齡與銀行信貸的實(shí)證研究
——基于61個(gè)國(guó)家面板數(shù)據(jù)

張葦錕，白福臣

（廣東海洋大學(xué)，廣東 湛江 524088）

本文基于61個(gè)國(guó)家1991—2013年的面板數(shù)據(jù)，采用靜態(tài)面板和動(dòng)態(tài)面板模型，使用固定效應(yīng)（FE）、系統(tǒng)廣義矩（SYS-GMM）和混合最小二乘法（Pooled OLS）等方法考察人口年齡對(duì)銀行信貸的影響，并進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，銀行信貸市場(chǎng)存在顯著人口年齡結(jié)構(gòu)效應(yīng)。具體到人口年齡結(jié)構(gòu)內(nèi)部，成年型人口對(duì)銀行信貸的影響是顯著正相關(guān)；青年型人口更多是依賴父母或長(zhǎng)輩的金融支持，間接對(duì)銀行信貸產(chǎn)生影響；當(dāng)步入老年化時(shí)，銀行信貸的渴求度會(huì)下降，更多追求安逸生活。

面板模型；人口年齡；銀行信貸

一、引言

全球人口年齡結(jié)構(gòu)正呈現(xiàn)向老年型變遷的格局，隨著出生率的降低和預(yù)期壽命的延長(zhǎng)，未來(lái)30多年間全球老年人口的比例將繼續(xù)增加。人口年齡的變遷將引發(fā)一國(guó)金融市場(chǎng)需求的變化，甚至?xí)绊懸粋€(gè)區(qū)域乃至全球銀行信貸的需求。永久性收入和后來(lái)生命周期假說(shuō)相繼闡述個(gè)體年齡與消費(fèi)、儲(chǔ)蓄行為之間的關(guān)系。

永久性收入假說(shuō)沒(méi)有明確指出儲(chǔ)蓄和消費(fèi)取決于年齡。它認(rèn)為個(gè)人的消費(fèi)很可能取決于永久性收入而不是當(dāng)前可支配收入。由于個(gè)人會(huì)試圖避免消費(fèi)隨著收入的短期波動(dòng)而波動(dòng)，當(dāng)收入增長(zhǎng)可持續(xù)時(shí)，他們會(huì)增加消費(fèi)；當(dāng)他們收入增長(zhǎng)只是暫時(shí)的時(shí)，他們將會(huì)儲(chǔ)蓄而不會(huì)增加消費(fèi)。此外，若實(shí)際收入低于永久性收入時(shí)，他們會(huì)減少消費(fèi)。

生命周期假說(shuō)則指出，人們?cè)谇嗄觌A段，開始職業(yè)生涯、組建家庭需要購(gòu)買新房和大宗商品，此時(shí)消費(fèi)很可能超過(guò)收入。如果金融市場(chǎng)充分發(fā)展和自由化，個(gè)人可能會(huì)基于未來(lái)預(yù)期勞動(dòng)收入進(jìn)行借貸。中年階段，支出開始穩(wěn)定而勞動(dòng)收入增加，個(gè)人此時(shí)將償還以前債務(wù)。進(jìn)入退休階段，由于收入開始降低，個(gè)人可能會(huì)開始減少儲(chǔ)蓄或提取以前儲(chǔ)蓄。

上述兩個(gè)假說(shuō)都表明通過(guò)對(duì)金融資產(chǎn)的積累和處置，人們會(huì)平滑自己一生的消費(fèi)。隨著人口年齡結(jié)構(gòu)變遷，社會(huì)人口年齡結(jié)構(gòu)將會(huì)在年輕型、成年型和老年型之間更替，社會(huì)儲(chǔ)蓄也會(huì)在減少、增加和減少之間循環(huán)。實(shí)際上，個(gè)人的銀行信貸行為更符合生命周期假說(shuō)，本文重點(diǎn)基于61個(gè)國(guó)家1991—2013年的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)檢驗(yàn)生命周期假說(shuō)在發(fā)達(dá)國(guó)和欠發(fā)達(dá)國(guó)銀行信貸行為的適用性。

二、理論綜述

關(guān)于人口年齡結(jié)構(gòu)效應(yīng)的研究主要集中于宏觀經(jīng)濟(jì)方面。Kohl等（1998）［1］和McMorrow等（2003）［2］研究了人口年齡結(jié)構(gòu)變遷對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，Dang等（2001）［3］和McMorrow等（2002）［4］證實(shí)人口年齡結(jié)構(gòu)變遷對(duì)公共財(cái)政和養(yǎng)老金制度的影響。Poterba（2004）［5］和Davis Li（2003）［6］則更多關(guān)注人口年齡結(jié)構(gòu)的變化趨勢(shì)和金融資產(chǎn)之間的關(guān)系。Bosworth等（2004）［7］研究人口年齡結(jié)構(gòu)變化對(duì)于一國(guó)儲(chǔ)蓄的影響。

根據(jù)生命周期理論，退休人員較多的國(guó)家儲(chǔ)蓄率趨于下降，儲(chǔ)蓄的變化引起對(duì)銀行信貸需求的變化。Modigliant（1986）［8］指出生命周期的儲(chǔ)蓄遵循一個(gè)駝峰狀的模式：投資者持有的資產(chǎn)儲(chǔ)蓄數(shù)量隨著年齡增加而增加，退休后隨著年齡增長(zhǎng)而減少。Higgins（1998）［9］試圖通過(guò)人口年齡的三階多項(xiàng)式來(lái)估計(jì)人口年齡結(jié)構(gòu)的影響，結(jié)果表明其對(duì)儲(chǔ)蓄的影響很明顯。Bosworth等（2004）發(fā)現(xiàn)對(duì)年齡介于40到55歲的這個(gè)群體的儲(chǔ)蓄負(fù)面影響很顯著，超過(guò)年齡大于70歲的群體。Al-Eyd等（2006）［10］通過(guò)將15個(gè)國(guó)家的人口分為3個(gè)年齡組：20—39年齡組，40—64年齡組和65+年齡組，檢測(cè)了人口年齡結(jié)構(gòu)對(duì)消費(fèi)的影響超過(guò)傳統(tǒng)的決定因素（例如收入和財(cái)富），他們發(fā)現(xiàn)20—39這個(gè)年齡組對(duì)消費(fèi)有顯著的正向影響，但中年人和老年人的消費(fèi)行為沒(méi)有明顯的差異，他們認(rèn)為這可能與現(xiàn)收現(xiàn)付的養(yǎng)老金制度有關(guān)。簡(jiǎn)永軍等（2011）指出國(guó)際資本會(huì)從老齡人群較多地區(qū)向老齡人群較少地區(qū)流動(dòng)，隨著中國(guó)的人口老齡化的到來(lái)，銀行儲(chǔ)蓄率會(huì)明顯降低，不利于中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，提出應(yīng)延遲退休年齡。Poterba等（2004）運(yùn)用美國(guó)消費(fèi)者財(cái)務(wù)狀況調(diào)查數(shù)據(jù)分析人口年齡結(jié)構(gòu)變遷影響時(shí)，發(fā)現(xiàn)個(gè)人一生的財(cái)富呈現(xiàn)駝峰形狀，但金融資產(chǎn)在老年階段卻趨向平穩(wěn)，這可能與預(yù)防性儲(chǔ)蓄或者遺贈(zèng)動(dòng)機(jī)有關(guān)。這與之前生命周期假說(shuō)的研究結(jié)論不相一致，可能生命周期假說(shuō)因國(guó)家或地域自身的特殊性而不同吧。

按照傳統(tǒng)的生命周期假說(shuō)，在生命周期的不同階段，個(gè)體根據(jù)自身的偏好和風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度決定當(dāng)前的銀行信貸。青年時(shí)期，支出大于收入，個(gè)體很少進(jìn)行諸如股票或債券的金融資產(chǎn)的配置并且需要外在金融支持（銀行信貸）。到中年時(shí)期，收入大于開支，個(gè)體開始配置金融資產(chǎn)且減少外在金融支持的需求。進(jìn)入老年時(shí)期，收入來(lái)源的消失及開支的剛性存在，個(gè)體開始處置積累的股票或債券類的金融資產(chǎn)。為此，本文提出以下兩個(gè)假設(shè)：

假設(shè)1：在銀行信貸中存在人口年齡結(jié)構(gòu)效應(yīng)，不同人口年齡組，對(duì)銀行信貸的影響也不盡相同。

假設(shè)2：20—39年齡組對(duì)銀行信貸呈正效應(yīng)，而40—64年齡組和65+年齡組與銀行信貸呈負(fù)相關(guān)。

三、變量和數(shù)據(jù)來(lái)源

（一）變量

本文選擇簡(jiǎn)約計(jì)量模型試圖發(fā)現(xiàn)人口年齡結(jié)構(gòu)與銀行信貸之間的關(guān)聯(lián)，根據(jù)已有的理論研究，引入相關(guān)的解釋變量進(jìn)入模型，根據(jù)經(jīng)濟(jì)直覺(jué)選擇更具可能性的控制變量。

被解釋變量：銀行信貸，以銀行信貸占GDP的比例衡量。

主解釋變量：參考Al-Eyd等（2006）的變量選取，本文模型不采用總撫養(yǎng)比、少年撫養(yǎng)比和老年撫養(yǎng)比，而是采用人口年齡分組，即20—39年齡組（20至39歲人口占當(dāng)年總?cè)丝诒戎兀?0—64年齡組（40—64歲人口占當(dāng)年總?cè)丝诘谋戎兀┖?5+年齡組（65歲以上人口占當(dāng)年總?cè)丝诘谋戎兀?，進(jìn)一步捕捉人口年齡結(jié)構(gòu)對(duì)于銀行信貸的影響。

控制變量：選取一些可能影響被解釋變量的控制變量。（1）金融發(fā)展程度。M2與GDP之比表示金融發(fā)展程度已經(jīng)被世界銀行作為考察一國(guó)金融體系發(fā)展程度的重要指標(biāo)并進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和公布。（2）通貨膨脹率。采用通貨膨脹率（GDP平減指數(shù)）來(lái)反映一國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。一般而言，一國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)往往與該國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境存在顯著聯(lián)系。通貨膨脹則主要用來(lái)衡量一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定性與金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的可能性。（3）城鎮(zhèn)化。一國(guó)城鎮(zhèn)化程度越高，社會(huì)對(duì)銀行信貸需求越高。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以61個(gè)國(guó)家為全樣本，細(xì)劃分26個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家（澳大利亞、奧地利、比利時(shí)、加拿大、捷克、匈牙利、丹麥、芬蘭、法國(guó)、德國(guó)、希臘、冰島、愛(ài)爾蘭、意大利、日本、盧森堡、荷蘭、新西蘭、挪威、葡萄牙、以色列、新加坡、西班牙、瑞典、英國(guó)和美國(guó)）和35個(gè)欠發(fā)達(dá)國(guó)家（阿根廷、孟加拉國(guó)、巴巴多斯、玻利維亞、博茨瓦納、巴西、保加利亞、智利、中國(guó)、哥倫比亞、哥斯達(dá)黎加、厄瓜多爾、埃及、斐濟(jì)、印度、牙買加、約旦、肯尼亞、馬來(lái)西亞、墨西哥、摩洛哥、尼日利亞、巴基斯坦、巴拿馬、秘魯、菲律賓、俄羅斯、南非、斯里蘭卡、泰國(guó)、特立尼達(dá)、多巴哥、突尼斯、斯威士蘭、土耳其和委內(nèi)瑞拉）兩個(gè)子樣本，具體指標(biāo)如表1所示，選擇1991—2013年的面板數(shù)據(jù)。采用面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析主要基于兩個(gè)方向考慮：一是控制個(gè)體之間不可控制的異質(zhì)性；二是便于描述和分析動(dòng)態(tài)過(guò)程，以及處理誤差成分。

表1　變量指標(biāo)和數(shù)據(jù)來(lái)源

四、實(shí)證分析

目前關(guān)于銀行信貸中的人口年齡結(jié)構(gòu)效應(yīng)研究尚未對(duì)使用靜態(tài)方法還是動(dòng)態(tài)方法形成一致的觀點(diǎn)，為使結(jié)果具有更加廣泛的適用性，決定采取兩種方法進(jìn)行檢驗(yàn)。同時(shí)，輔之以面板固定效應(yīng)（FE）和混合最小二乘回歸（Pooled OLS）作為穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

（一）靜態(tài)面板分析

對(duì)于靜態(tài)面板數(shù)據(jù)的估計(jì)一般選用固定效應(yīng)模型（FE）、隨機(jī)效應(yīng)模型（RE）或者混合效應(yīng)模型（BE）。考慮到東盟各國(guó)的銀行信貸市場(chǎng)有著自身的特點(diǎn)，選用固定效應(yīng)模型，Hausman檢驗(yàn)得到p值為0，支持選擇固定效應(yīng)模型，同時(shí)F檢驗(yàn)p值為0，說(shuō)明固定效應(yīng)模型比混合效應(yīng)更加合適?？紤]到可能存在時(shí)間效應(yīng)，對(duì)模型進(jìn)行雙向固定效應(yīng)估計(jì)，并與普通的固定效應(yīng)模型聯(lián)合進(jìn)行LR檢驗(yàn)，得到p值為0，再次證明了雙向固定效應(yīng)模型更為有效，將靜態(tài)銀行信貸（Loan）模型假定為：

采用Stata12.0對(duì)以上模型進(jìn)行靜態(tài)面板固定效應(yīng)回歸分析，結(jié)果如表2所示，青年型、成年型和老年型人口結(jié)構(gòu)對(duì)Loan的影響非常顯著。全樣本和發(fā)達(dá)國(guó)中，20—39年齡組對(duì)Loan有顯著的負(fù)影響，而在欠發(fā)達(dá)國(guó)中，20—39年齡組對(duì)銀行信貸有著顯著正影響，與假設(shè)2的前半部分不相一致，不同類型的國(guó)家，青年型人口對(duì)銀行信貸也不相同，可能是發(fā)達(dá)國(guó)家和欠發(fā)達(dá)國(guó)家的偏好不相一致，發(fā)達(dá)國(guó)家的青年偏好于租房而不急于買房，對(duì)銀行信貸的依賴度低。在成年型的全樣本下，40-64年齡組對(duì)銀行信貸有著顯著負(fù)影響，40-64年齡組每增加1%，銀行信貸減少1.71%，說(shuō)明了成年化經(jīng)濟(jì)體的銀行信貸市場(chǎng)信心向榮，驗(yàn)證了假設(shè)2的后半部分，符合生命周期假說(shuō)；而在子樣本下也部分成立，發(fā)達(dá)國(guó)家40-64年齡組對(duì)銀行信貸有著顯著負(fù)效應(yīng)，欠發(fā)達(dá)國(guó)家卻與之相反。在老年型的全樣本下，65歲以上的年齡組對(duì)銀行信貸有顯著負(fù)影響，65歲以上年齡組增加1%，銀行信貸減少11.59%，說(shuō)明了老年化經(jīng)濟(jì)體的銀行信貸市場(chǎng)出現(xiàn)衰退現(xiàn)象。

老年型和成年型人群尤值得重點(diǎn)關(guān)注，原因有兩點(diǎn)：第一，在本文的樣本期，東盟個(gè)別國(guó)家于20世紀(jì)下半葉由青年型社會(huì)過(guò)度到當(dāng)今的成年型社會(huì)，甚至有些國(guó)家進(jìn)入老年型社會(huì)，40—64年齡組和65歲以上年齡組對(duì)銀行信貸市場(chǎng)產(chǎn)生重要的影響。第二，青年人從父母或長(zhǎng)輩獲得金融支持在上升，即使青年人口比例下降，如果青年人獲得的銀行信貸力度是在上升的，青年人對(duì)銀行信貸的影響不會(huì)明顯減弱，只是間接通過(guò)成年人或者老年人對(duì)銀行信貸的影響來(lái)體現(xiàn)出來(lái)。這意味著，決定銀行信貸的更多是人口年齡結(jié)構(gòu)中成年人和老年人，而不是青年人。

（二）動(dòng)態(tài)面板分析

上述估計(jì)中，本文假定銀行信貸是隨著人口等因素的即期變化而變化，模型本身不存在自我動(dòng)態(tài)調(diào)整過(guò)程。但是，現(xiàn)實(shí)情況往往不是這樣，銀行信貸通常具有路徑依賴的特征，前一期的銀行信貸狀況往往對(duì)當(dāng)期結(jié)果存在一定程度的影響，對(duì)進(jìn)一步考察制度變化過(guò)程中慣性具有十分重要的意義。為此，將模型因變量的滯后一期作為解釋變量引入模型中，重新構(gòu)建銀行信貸（Loan）的動(dòng)態(tài)模型：

動(dòng)態(tài)面板模型可以有效識(shí)別被解釋變量因技術(shù)進(jìn)步和消費(fèi)習(xí)慣等因素影響而可能產(chǎn)生的慣性，但缺點(diǎn)是使模型產(chǎn)生明顯的內(nèi)生性。參照Horioka等（2007）的研究思路及以往研究文獻(xiàn)，為更好地控制內(nèi)生性，將20—39年齡組、40—64年齡組合65歲以上的年齡組視為外生變量，人口因素一般情況很少受到經(jīng)濟(jì)因素誤差項(xiàng)的干擾，其他變量均按內(nèi)生變量處理。

表2　全樣本、發(fā)達(dá)國(guó)家和欠發(fā)達(dá)國(guó)家在FE模型下的回歸結(jié)果

運(yùn)用動(dòng)態(tài)面板系統(tǒng)廣義矩（SYS-GMM），采用Stata12.0對(duì)61個(gè)國(guó)家全樣本和發(fā)達(dá)國(guó)家與欠發(fā)達(dá)國(guó)家兩個(gè)子樣本進(jìn)行動(dòng)態(tài)面板估計(jì)，并在估計(jì)中采用穩(wěn)健（robust）標(biāo)準(zhǔn)誤控制異方差，動(dòng)態(tài)面板模型容易一階自相關(guān)，但不應(yīng)該存在二階自相關(guān)，結(jié)果如表3所示。觀察表3中的AR（1）和AR （2）的P值，絕大部分方程滿足這一條件，Sargan檢驗(yàn)說(shuō)明控制變量基本合理。

表3　全樣本、發(fā)達(dá)國(guó)家和欠發(fā)達(dá)國(guó)家在GMM模型下的回歸結(jié)果

總體上，銀行信貸存在強(qiáng)慣性，受自身影響較大。銀行信貸的人口年齡結(jié)構(gòu)效應(yīng)部分成立，支持20—39歲年齡組和銀行信貸的正向關(guān)系，但40—64歲年齡組和65歲以上年齡組與銀行信貸關(guān)系沒(méi)得到支持。欠發(fā)達(dá)國(guó)家20-39年齡組對(duì)銀行信貸的影響顯著，影響系數(shù)達(dá)到0.3個(gè)百分點(diǎn)，但61個(gè)國(guó)家全樣本和發(fā)達(dá)國(guó)20—39年齡組對(duì)銀行信貸的影響不顯著。金融發(fā)展程度與銀行信貸呈較強(qiáng)正向關(guān)系，對(duì)銀行信貸的正效應(yīng)，欠發(fā)達(dá)國(guó)家比發(fā)達(dá)國(guó)家提高得更多，表明欠發(fā)達(dá)國(guó)家當(dāng)前應(yīng)加大金融體制的改革和創(chuàng)新，促進(jìn)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)展。通貨膨脹率和城鎮(zhèn)化對(duì)銀行信貸的影響均不顯著。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為驗(yàn)證上述回歸結(jié)果的準(zhǔn)確性，針對(duì)不同樣本組同時(shí)估計(jì)面板固定效應(yīng)與混合最小二乘回歸的動(dòng)態(tài)面板模型，回歸結(jié)果如表4所示。

表4　不同樣本中FE和OLS的回歸結(jié)果

續(xù)表

穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果顯示，銀行信貸的人口年齡結(jié)構(gòu)效應(yīng)顯著存在，欠發(fā)達(dá)國(guó)的20—39年齡組對(duì)銀行信貸存在顯著影響，全樣本和發(fā)達(dá)國(guó)家中影響皆不顯著。不同樣本中，40-64年齡組合65歲以上年齡組均會(huì)對(duì)銀行信貸產(chǎn)生顯著影響，證明了本文靜態(tài)分析和動(dòng)態(tài)分析的結(jié)果具有很好的穩(wěn)定性。

五、結(jié)論

人口年齡和銀行信貸之間是否存在相關(guān)性的影響，是一個(gè)爭(zhēng)議已久的問(wèn)題。本文構(gòu)建靜態(tài)面板和動(dòng)態(tài)面板模型，運(yùn)用系統(tǒng)廣義矩 （SYSGMM）、混合面板最小二乘回歸（Pooled OLS）和面板固定效應(yīng)回歸（FE）多種方法對(duì)61個(gè)國(guó)家1991—2013年的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。

研究發(fā)現(xiàn)，銀行信貸的人口年齡結(jié)構(gòu)效應(yīng)顯著存在，驗(yàn)證了假設(shè)1，不同人口年齡組對(duì)銀行信貸的渴求也不一樣。成年型人口結(jié)構(gòu)與銀行信貸存在顯著正相關(guān)，老年型人口結(jié)構(gòu)與銀行信貸呈顯著基本負(fù)相關(guān)，但銀行信貸的青年型人口結(jié)構(gòu)效應(yīng)得不到支持，假設(shè)2部分得以驗(yàn)證，也從側(cè)面印證習(xí)總書記于2013年出訪俄羅斯所提出的“鞋子理論”，生命周期假說(shuō)因國(guó)家或地區(qū)而宜。不同的國(guó)家，生命周期假說(shuō)的思考維度理應(yīng)不盡相同，應(yīng)與國(guó)家本身的特殊國(guó)情相結(jié)合。具體到銀行信貸的人口年齡內(nèi)部，成年型人口以財(cái)富保值和增值為養(yǎng)老準(zhǔn)備，將資金投放到金融市場(chǎng)，尤其是證券市場(chǎng)，對(duì)銀行信貸的追求度會(huì)稍顯強(qiáng)；青年型人主要從父母親或長(zhǎng)輩那兒得到金融支持，本身對(duì)銀行信貸不存在顯著影響；但當(dāng)步入老年型社會(huì)，便會(huì)追求后期生活的安逸，對(duì)銀行信貸的渴求度會(huì)下降。值得一提的是，金融發(fā)展程度是有利于銀行信貸的，各國(guó)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注本國(guó)金融的發(fā)展，尤其是欠發(fā)達(dá)國(guó)家要加大金融體制的改革和創(chuàng)新。

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1009-6566（2016）04-0030-06

2016-05-13

張葦錕（1990—），男，廣東佛山人，廣東海洋大學(xué)碩士研究生，研究方向?yàn)槭澜缃?jīng)濟(jì)。

白福臣（1962—），男，吉林樺甸人，廣東海洋大學(xué)教授，工學(xué)博士，研究方向?yàn)楹Ｑ蠼?jīng)濟(jì)。