崔鵬

自2015年年底以來(lái)，全球的趨勢(shì)投資者就陷入了迷茫，因?yàn)樗麄兒茈y找到可以預(yù)測(cè)的值得他們投入的好行業(yè)。

而7月、8月兩個(gè)月來(lái)這種情況似乎出現(xiàn)了改變。這個(gè)最被看好的行業(yè)是什么？竟然是銀行業(yè)。

歐洲的斯托克銀行指數(shù)8月上漲了6.4%，日本東證銀行指數(shù)上漲了7.4%。而從這兩個(gè)月的情況來(lái)看，銀行股的漲幅更加令人振奮，斯托克指數(shù)7月以來(lái)上漲了24%，東證銀行指數(shù)上漲了30%。

這種不可思議來(lái)自于歐洲和日本的商業(yè)銀行現(xiàn)在的狀況是多么糟糕。

歐洲的商業(yè)銀行，首先面臨負(fù)利率的問(wèn)題。2014年起，歐洲央行開(kāi)始對(duì)商業(yè)銀行“征收”負(fù)利息。也就是如果商業(yè)銀行把錢存在央行，不但得不到利息，反而還要向歐洲央行交錢。

一開(kāi)始這種“銀行稅”是-0.1%。在經(jīng)過(guò)兩年的加碼后，這個(gè)數(shù)字已經(jīng)達(dá)到-0.4%。

而且，在開(kāi)始階段，歐洲央行的負(fù)利率政策就像歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉所說(shuō)的那樣，只針對(duì)商業(yè)銀行。然而現(xiàn)在，一些商業(yè)銀行已經(jīng)開(kāi)始向其客戶收取負(fù)利息。這些被收取負(fù)利息的客戶是一些大型公司。

商業(yè)銀行并沒(méi)有什么好的投資方向，也不愿意貸款給那些風(fēng)雨飄搖的公司。那些大公司，即使要向商業(yè)銀行交錢，也沒(méi)辦法把錢從銀行里取出來(lái)。因?yàn)槟菢雍?jiǎn)直太糟糕了，你不可能在財(cái)務(wù)室和董事長(zhǎng)辦公室里塞滿現(xiàn)金，然后再雇幾個(gè)保安看著它。向大公司收點(diǎn)錢成了一些商業(yè)銀行的新業(yè)務(wù)。

這聽(tīng)起來(lái)不錯(cuò)，實(shí)際上糟透了。負(fù)利率和讓人望而卻步的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的雙重打擊正在最大程度地壓縮歐洲銀行的盈利空間。

很多歐盟地區(qū)的商業(yè)銀行還沒(méi)有從2011年的歐債危機(jī)中恢復(fù)過(guò)來(lái)。一些“歐豬”國(guó)家的銀行壞賬率還非常高，比如意大利的銀行，它們的平均壞賬率達(dá)到了17%，這也是自從2011年以來(lái)的高點(diǎn)。商業(yè)銀行也是被逼得沒(méi)辦法才向企業(yè)收“存款費(fèi)”的。

另外，歐洲人還要面對(duì)的問(wèn)題是，英國(guó)脫離歐盟后給歐洲金融業(yè)帶來(lái)的不確定性。如果英鎊出現(xiàn)災(zāi)難性的問(wèn)題，那歐元也會(huì)因?yàn)榕c它離得最近而出現(xiàn)大問(wèn)題。然后，歐盟地區(qū)金融體系的問(wèn)題又會(huì)引發(fā)歐盟其他經(jīng)濟(jì)體脫離歐盟，這很可能是個(gè)正反饋循環(huán)。

日本的商業(yè)銀行業(yè)就更不要說(shuō)了，基本可以以三井、三菱等幾個(gè)大金融集團(tuán)作為代表。這些大金融集團(tuán)幾乎就是日本央行的影子（并不是影子銀行），由于和央行關(guān)系密切，它們需要對(duì)黑田東彥的指令亦步亦趨，購(gòu)買同等比例的日本政府債券，哪怕這些債券的收益率是負(fù)的。日本的實(shí)體經(jīng)濟(jì)也不樂(lè)觀。另外，日元正在經(jīng)歷痛苦的貶值，而央行的子彈似乎已經(jīng)用盡了。

那么為什么，歐洲和日本商業(yè)銀行的效益如此之差還會(huì)得到投資者的青睞？原因在于，人們預(yù)測(cè)這些地區(qū)的短期利率會(huì)下降得更快，用戶的存款利率取決于短期利率（實(shí)際上已經(jīng)歸零）。而長(zhǎng)期利率下降得慢，商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)或者購(gòu)房者的貸款便取決于長(zhǎng)期利率。這樣的變化趨勢(shì)有可能改變商業(yè)銀行的盈利情況。類似對(duì)銀行類股票的估值樂(lè)觀也傳染了美國(guó)和中國(guó)香港市場(chǎng)。

實(shí)際上，最好的一塊銀行類股票資產(chǎn)在中國(guó)。中國(guó)的商業(yè)銀行，由于行業(yè)壁壘和中國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)良好，收益幾乎還能保持增長(zhǎng)，而且股息率接近5%。同時(shí)，中國(guó)商業(yè)銀行的壞賬率雖然大有上升（在2016年其實(shí)出現(xiàn)了壞賬率增長(zhǎng)放緩），但是相比歐洲和日本的金融資產(chǎn)，簡(jiǎn)直是無(wú)價(jià)之寶。根據(jù)預(yù)期，市場(chǎng)上中國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)的估值也會(huì)上升。

在經(jīng)濟(jì)不樂(lè)觀的時(shí)候，流動(dòng)性趨升的資產(chǎn)升值往往不是因?yàn)檎l(shuí)很好，而是其他的更加糟糕。