楊肅昌 于淑利

【摘要】絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶的建設(shè)離不開金融的介入與支持，所以推動區(qū)域金融合作是構(gòu)建經(jīng)濟(jì)帶的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。文章采用中國與中亞五國1995～2013年的數(shù)據(jù)，通過向量自回歸模型進(jìn)行實證。實證表明，通過改善國家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，增加儲蓄規(guī)模與潛在資本轉(zhuǎn)化能力，加強(qiáng)吸引外資能力補(bǔ)給經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需資金可以提高金融發(fā)展水平，逐步實現(xiàn)金融合作。最后提出加強(qiáng)區(qū)貿(mào)合作、推進(jìn)本幣結(jié)算、以區(qū)域和全球性合作組織為平臺深化金融合作的相關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶 中亞五國 區(qū)域金融合作

一、問題的提出

中亞五國曾是絲綢古道沿線的商路要沖，其地處亞歐大陸的中心地帶，東臨中國，西瀕里海，而今更是共建絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶的重要支點與關(guān)鍵鏈條。同時，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入發(fā)展，以雙邊或多邊框架為基礎(chǔ)的政治經(jīng)濟(jì)合作呈現(xiàn)競爭加劇化態(tài)勢。積極開展金融合作不僅是經(jīng)貿(mào)合作的基礎(chǔ)，而且也是順應(yīng)金融市場全球化和金融監(jiān)管國際化的內(nèi)在要求。研究表明，金融合作和經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在相互促進(jìn)，相互制約關(guān)系，因此探討加強(qiáng)中國與中亞國家金融合作對于降低貿(mào)易和投資成本、增強(qiáng)抵御風(fēng)險能力和共同打擊金融犯罪，打造新絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶，從而提升經(jīng)貿(mào)合作水平、地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、國際競爭力具有重要作用。

目前，中國與中亞五國政治，經(jīng)濟(jì)，文化交流不斷加深，中國同五國貿(mào)易投資活動幅度不斷加大，但金融合作仍處于初級階段。從上海合作組織成員國之間開展的金融合作項目來看：雙邊合作多于多邊合作、簽訂協(xié)議多于建立的合作實體、政策性開發(fā)的項目多于商業(yè)性項目、非約束性的平臺多于緊密型的合作平臺。關(guān)于中國與中亞五國金融合作的理論研究更為薄弱，而且關(guān)于金融合作大多討論的是金融合作的可行性，無論從胡穎（2014）、趙先立（2015）、馬光奇（2015）等研究者提出的建立金融中心觀點，或者是李澤華（2014）、郭新明（2014）等研究者提出的以金融創(chuàng)新為基礎(chǔ)的觀點，亦或是陳文新（2010）、李翠華（2013）等研究者提出的以發(fā)展金融市場為前提的觀點，都沒有得出能夠促進(jìn)金融合作的一致結(jié)論。如何才能促進(jìn)中國與中亞五國金融合作？從理論上講，促進(jìn)金融發(fā)展能夠降低區(qū)域之間的貿(mào)易成本、提高貿(mào)易效率、拓寬投融資渠道。這對提高區(qū)域之間經(jīng)濟(jì)增長、合理配置與優(yōu)化資源、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級及專業(yè)化分工、支持實體企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生積極作用。因此，提高金融發(fā)展水平應(yīng)該是深化金融合作的一項重要途徑。

本文基于目前金融合作狀況，以金融發(fā)展為支點，采用向量自回歸方法，試圖發(fā)現(xiàn)促進(jìn)金融合作的影響因素。實證結(jié)果表明，國內(nèi)生產(chǎn)總值、儲蓄總額、外商投資額與金融發(fā)展具有顯著的正向關(guān)系。金融發(fā)展作為促進(jìn)金融合作的重要途徑，以其實證結(jié)果為基礎(chǔ)提出深化金融合作的相關(guān)建議則具有參考性意義。

二、研究設(shè)計

中亞五國在地理區(qū)位、資源稟賦、經(jīng)濟(jì)開放度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、金融市場發(fā)展水平等方面存在相似的基礎(chǔ)，基于數(shù)據(jù)可獲得性的考慮，文章將選取哈薩克斯坦作為中亞五國的代表進(jìn)行實證分析。同時，由于金融發(fā)展在促進(jìn)中國與中亞五國金融合作中處于核心地位，只有深入分析中國與中亞五國金融發(fā)展因素，才能真正意義上尋找出推動中國與中亞五國金融發(fā)展的動力，進(jìn)而推動區(qū)域金融合作。所以文章將以金融發(fā)展作為分析切入點，來探尋并分析影響金融發(fā)展的重要因素。

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

文章選取中國和代表中亞五國的哈薩克斯坦作為實證研究對象，利用兩國1995年至2013年的數(shù)據(jù)，采用向量自回歸方法進(jìn)行實證，試圖驗證選取的解釋變量對被解釋變量的影響，從而提出相關(guān)建議。

數(shù)據(jù)來源：中國、哈薩克斯坦的GDP和儲蓄總額數(shù)據(jù)來源于世界銀行數(shù)據(jù)庫；信貸規(guī)模數(shù)據(jù)來源于亞洲開發(fā)銀行官網(wǎng)；中國外商投資數(shù)據(jù)來源于中國統(tǒng)計年鑒，哈薩克斯坦外商投資數(shù)據(jù)來源于中國駐哈薩克斯坦參贊處。

（二）變量選取及待檢驗?zāi)Ｐ?/p>

因為信貸規(guī)模/GDP可以很好地衡量一國金融發(fā)展水平和金融資產(chǎn)規(guī)模的變化，因此文章將其作為被解釋變量金融發(fā)展指標(biāo)（FIR）是合適的。國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）衡量一國國內(nèi)生產(chǎn)能力與生產(chǎn)規(guī)模，也反映一國經(jīng)濟(jì)宏觀發(fā)展環(huán)境，國內(nèi)生產(chǎn)能力越強(qiáng)，宏觀狀況越穩(wěn)定，則金融發(fā)展越快。儲蓄總額（TSD）反映一國儲蓄規(guī)模與潛在資本轉(zhuǎn)化能力，儲蓄規(guī)模較大，則潛在資本轉(zhuǎn)化能力越強(qiáng)，為金融發(fā)展提供經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。外商投資額（FDI）衡量一國吸引外來資本的能力及外來資本對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需資金的補(bǔ)給規(guī)模，外商投資不僅可以帶動一國產(chǎn)業(yè)發(fā)展升級、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、金融創(chuàng)新，而且可以發(fā)展金融市場，加速金融發(fā)展。錢方明（2008）、蔣水冰（2010）等關(guān)于金融發(fā)展的文章也很好的說明了文章選取指標(biāo)的可行性。

由于通脹因素的影響，使用原始數(shù)據(jù)衡量變量的相互作用往往存在偏差，文章使用GDP平減指數(shù)（1995=100）對國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、儲蓄總額（TSD）、外商投資額（FDI）進(jìn)行平減，以排除物價變動對各個變量的影響。此外，數(shù)據(jù)的自然對數(shù)能夠有效消除變量數(shù)量級的差異和異方差的影響，并且對變量之間原有存在的協(xié)整關(guān)系不造成影響。因此，文章對金融發(fā)展指標(biāo)、國內(nèi)生產(chǎn)總值、儲蓄總額、外商投資額數(shù)據(jù)取自然對數(shù)，取過對數(shù)的變量分別用LFIR、LGDP、LTSD、LFDI表示。綜合前文分析，文章設(shè)定待驗證模型為：

LFIR=a+b*LGDP+c*LTSD+d*LFDI+μ

三、協(xié)整分析

協(xié)整關(guān)系是指雖然某些變量自身不是平穩(wěn)時間序列，但是多個變量的線性組合卻有可能是平穩(wěn)序列，即變量間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。在協(xié)整關(guān)系確立之前，首先要對變量及其差分后的序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗，以確定變量的單整階數(shù)。若變量為同階單整序列，表明存在協(xié)整關(guān)系，可以構(gòu)建協(xié)整方程。

（一）平穩(wěn)性檢驗

對所選取的變量LFIR、LGDP、LTSD、LFDI數(shù)據(jù)進(jìn)行ADF平穩(wěn)性檢驗以確定各個變量是否滿足協(xié)整關(guān)系前提條件即是否存在同階平穩(wěn)。采用Eviews6對時間序列數(shù)據(jù)LFIR、LGDP、LTSD、LFDI進(jìn)行檢驗，結(jié)果如表1：

表1 兩國各個變量數(shù)據(jù)ADF檢驗

■

（二）協(xié)整檢驗

文章利用向量自回歸模型進(jìn)行實證分析，結(jié)果表明中國變量數(shù)據(jù)滯后階數(shù)為3的VAR方程擬合優(yōu)度最好，殘差序列具有穩(wěn)定性。哈薩克斯坦數(shù)據(jù)變量滯后階數(shù)為3的VAR方程擬合優(yōu)度最好，殘差序列具有穩(wěn)定性。由于協(xié)整檢驗?zāi)Ｐ蛯嶋H上是對無約束VAR模型進(jìn)行協(xié)整約束以后得到VAR模型，其滯后期是無約束VAR模型一階差分的滯后期。因此中國協(xié)整檢驗VAR模型的滯后期為2，哈薩克斯坦協(xié)整檢驗VAR模型滯后期為2。

通過跡統(tǒng)計量和最大特征值統(tǒng)計量檢驗，中國與哈薩克斯坦都存在兩個協(xié)整關(guān)系。從中國數(shù)據(jù)分析來看，5%的顯著性水平上，變量LFIR、LGDP、LTSD、LFDI之間存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，協(xié)整方程為：

LFIRt=1.15+2.39 LGDPt+0.78 LTSDt+0.51 LFDIt+eit（1）

（0.41） （0.31） （0.19）

方程（1）括號內(nèi)的數(shù)字代表參數(shù)估計的標(biāo)準(zhǔn)誤差，下標(biāo)t代表年份，eit代表均衡誤差，對方程（1）中的殘差項進(jìn)行ADF值檢驗，結(jié)果表明它為平穩(wěn)序列。表明方程（1）所列示的協(xié)整關(guān)系是顯著的。方程的實際經(jīng)濟(jì)意義為在其余兩變量彈性系數(shù)不變的前提下，GDP每增長1%，可促進(jìn)金融發(fā)展提高2.39%，儲蓄總額每增加1%，可促進(jìn)金融發(fā)展提高0.78%，外商投資每增長1%，可促進(jìn)金融發(fā)展提高0.5%。從哈薩克斯坦數(shù)據(jù)分析來看，5%的顯著性水平上，變量LFIR、LGDP、LTSD、LFDI之間存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，協(xié)整方程為：

LFIRt=9.07+0.68LGDPt+0.57LTSDt+0.33LFDIt+eit（2）

（0.32） （0.29） （0.13）

對方程（2）中的殘差項進(jìn)行ADF值檢驗，結(jié)果表明它為平穩(wěn)序列，表明方程（2）所列示的協(xié)整關(guān)系是顯著的。方程的實際經(jīng)濟(jì)意義為在其余兩變量彈性系數(shù)不變的前提下，GDP每增長1%，可促進(jìn)金融發(fā)展提高0.68%，儲蓄總額每增加1%，可促進(jìn)金融發(fā)展提高0.57%，外商投資每增長1%，可促進(jìn)金融發(fā)展提高0.33%。

四、結(jié)論與建議

從中國與代表中亞五國的哈薩克斯坦實證結(jié)果來看，中國實證結(jié)果的R2為0.99，哈薩克斯坦實證結(jié)果的R2為0.98，表明兩國實證方程的整體擬合性較好、顯著性水平高。同時表明所選的解釋變量國內(nèi)生產(chǎn)總值、總儲蓄額、外商直接投資可以較大程度解釋中國和中亞五國金融發(fā)展水平。

一國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度與規(guī)模對于該國金融發(fā)展具有基礎(chǔ)性的影響，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度關(guān)系到金融發(fā)展的廣度與深度。從國內(nèi)生產(chǎn)總值角度分析，中國與哈薩克斯坦兩國實證結(jié)果，GDP每增長1%，對金融發(fā)展的促進(jìn)作用分別為2.39%和0.68%。因此，制定合理的宏觀調(diào)控政策，大力發(fā)展國內(nèi)經(jīng)濟(jì)對于促進(jìn)本國金融發(fā)展具有重要意義。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初期階段，儲蓄能夠有效積累社會資金從而通過銀行信貸有效緩解實體經(jīng)濟(jì)的資金短缺?？們π铑~越高，銀行可放貸規(guī)模就會越大，在國內(nèi)生產(chǎn)總體一定條件下，信貸規(guī)模越大，金融發(fā)展水平就越高。從中國與哈薩克斯坦儲蓄角度實證結(jié)果分析，儲蓄率每提高1%，對金融發(fā)展的促進(jìn)作用分別為0.78%和0.57%。因此，增加國民財富，引導(dǎo)社會剩余流入銀行體系形成儲蓄，對于金融發(fā)展具有重要作用。

除此之外，外商投資在經(jīng)濟(jì)起步階段能夠有效補(bǔ)充國內(nèi)資金的不足，外來資本與本國資本能夠相互補(bǔ)充共同支持實體經(jīng)濟(jì)，為金融發(fā)展提供良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。同時外商投資能夠提高國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)水平從而促進(jìn)金融發(fā)展水平的提高。從中國與哈薩克斯坦兩國外商直接投資方面實證分析，外商直接投資每增加1%，中國與哈薩克斯坦金融發(fā)展水平上升0.51%和0.33%。因此創(chuàng)建良好的國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，積極吸引外商投資，能夠有效促進(jìn)本國金融業(yè)發(fā)展。

基于上文針對金融發(fā)展的實證研究，本文得出國內(nèi)生產(chǎn)總值、總儲蓄額、外商直接投資對金融發(fā)展水平影響較大，進(jìn)而對金融合作產(chǎn)生重要的影響，結(jié)合研究結(jié)論和區(qū)域金融合作現(xiàn)狀，提出以下建議：

一是加強(qiáng)區(qū)域經(jīng)貿(mào)合作推進(jìn)區(qū)域金融合作。區(qū)域經(jīng)貿(mào)往來對提高國民生產(chǎn)總值，經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有決定性作用。不斷推進(jìn)區(qū)域經(jīng)貿(mào)合作，可以推進(jìn)貿(mào)易服務(wù)的結(jié)算、融資、擔(dān)保等方面的金融業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新、深化，最終形成以貿(mào)易需求拉動金融服務(wù)需求，金融服務(wù)需求可以有效催化區(qū)域金融合作。二是推進(jìn)本幣結(jié)算促進(jìn)雙邊金融合作。區(qū)域貨幣合作不僅能夠?qū)崿F(xiàn)雙邊貨幣實現(xiàn)直接掛鉤，減少匯兌成本，而且貨幣合作作為金融合作的先導(dǎo)往往能夠擴(kuò)大金融合作的領(lǐng)域，豐富金融合作的內(nèi)涵。三是以區(qū)域和全球性合作組織為平臺深化金融合作。以次區(qū)域、區(qū)域或全球性的合作組織下屬的支付結(jié)算體系已經(jīng)成為便利成員國實現(xiàn)投融資的重要載體。投融資不僅能夠有效促進(jìn)我國與中亞五國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而且能夠提高國家金融開放水平，增加區(qū)域內(nèi)部金融業(yè)務(wù)往來進(jìn)而加深中國與中亞五國區(qū)域金融合作。

作者簡介：楊肅昌（1964-），男，甘肅蘭州人，蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，研究方向為風(fēng)險管理與控制、區(qū)域環(huán)境審計、審計研究；于淑利（1988-），女，河南許昌人，蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士研究生，研究方向為風(fēng)險管理與控制。