【摘要】股票價格的影響因素有很多，長期來看是受股票市場的供求關(guān)系決定的；但是從中長期來看，股票價格是宏觀環(huán)境因素和微觀企業(yè)自身因素共同作用的結(jié)果。本文從宏微觀兩個層次，以上證180基建（SH000025）股指及其24家上市公司為研究對象，選取2009年到2015年的數(shù)據(jù)進行分析，確定影響基建行業(yè)股票價格的影響因素。

【關(guān)鍵詞】基建行業(yè) 宏觀因素 微觀因素 股票價格

一、引言

隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，上市企業(yè)數(shù)量與質(zhì)量也在不斷的提升，資產(chǎn)流動速度不斷加快，金融交易規(guī)模不斷擴大；金融行業(yè)成為支撐我國經(jīng)濟發(fā)展的不可或缺的一部分。作為金融行業(yè)的重要組成部分，股票市場，不僅承擔著資本市場資金融通的重要職責(zé)，同時也肩負著合理調(diào)節(jié)、配置資源，控制金融風(fēng)險的重擔；同時，股票市場的繁榮與否往往成為衡量一國經(jīng)濟發(fā)展的“晴雨表”。而股票在市場上的交易價格，作為衡量股票市場發(fā)展情況最重要的指標之一無論在實踐領(lǐng)域還是在學(xué)術(shù)領(lǐng)域變得日益重要。在實際的股票市場中，股票價格受多種因素的影響，其中既有宏觀經(jīng)濟政治環(huán)境因素、行業(yè)發(fā)展因素，也有微觀企業(yè)運行因素。只有從宏觀和微觀兩個層面全面的入手，才能對股票價格的變化趨勢進行預(yù)測和把握。本文選取傳統(tǒng)行業(yè)——基建行業(yè)作為目標研究行業(yè)，截取2009年到2015年的數(shù)據(jù)，選取有代表性的宏觀和微觀因素進行股票價格的分析。

二、文獻回顧

股市與國家的宏觀發(fā)展經(jīng)濟之間存在一定的關(guān)系，研究表明一各國家的經(jīng)濟與其股票市場的波動方向存在動態(tài)一致性，若股票價格上漲，經(jīng)濟發(fā)展則處于擴張期，反之亦然。靳云匯、于存高實證研究指出，股票市場可以對8個月后的國民經(jīng)濟發(fā)展狀況做出反映。作為影響國家經(jīng)濟發(fā)展的重要因素，貨幣供給量也對股票價格具有一定的影響作用，F(xiàn)riedman通過研究美國股市發(fā)現(xiàn)，股價波動與貨幣的流行速度和供應(yīng)量之間存在一定的關(guān)系。M1的供應(yīng)量增加時，股價將同向上漲。也有學(xué)者對股票價格和貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系提出質(zhì)疑。此外，物價水平、利率和匯率與股價之間的關(guān)系均受到學(xué)者們的重視。

由于股票的價格本質(zhì)上反映的是公司的價值，因此，長期來看，公司業(yè)績是影響股價的很重要的因素。Beaver、Mcanally和 Stinson（1997）依據(jù)股票價格及財務(wù)信息都是含有一定信息量的理論，提出了財務(wù)信息變動與股票價格波動具有一定的內(nèi)生性關(guān)系，即財務(wù)信息與股票價格之間相互依存。Barth、Beaver和 Landsman（1993）研究表明資產(chǎn)及負債的賬面價值能顯著影響股票價格波動，大體可以解釋60%左右的股票價格。

Monahan（2002）對紐約證券交易所1990年至2010年上市公司財務(wù)信息與股票價格的相關(guān)性進行了分析，研究表明高科技公司現(xiàn)金流與股票價格的相關(guān)性最為顯著。Subramanyam和喻凱、李良玉（2010）通過模型實證對我國上市公司2004年至2009年公司財務(wù)數(shù)據(jù)在新會計準則實施前后的價值變化進行了分析。實證結(jié)果表明：財務(wù)數(shù)據(jù)的價值相關(guān)性在新會計準則實施后有了顯著上升，側(cè)面證明了新會計準則提升了財務(wù)信息的可靠性。

三、基建行業(yè)股指與宏觀經(jīng)濟因素的實證分析

通過上述分析可以發(fā)現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟對基建行業(yè)的股票價格具有重要的影響作用。因此，本次研究，選取部分宏觀經(jīng)濟變量，通過平穩(wěn)性檢驗、協(xié)整分析和多元線性回歸等分析方法，探究我國宏觀經(jīng)濟因素對基建行業(yè)股票價格的影響作用。

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

考慮到是在宏觀背景下研究股票價格與其宏觀影響因素的關(guān)系，本文選取上證180基建（SH000025）作為基建行業(yè)股票價格，同時選取上證綜合指數(shù)作為代表整個股票市場價格波動的指標。在宏觀指標選取上，本文使用工業(yè)增加值增長量代表我國經(jīng)濟整體發(fā)展情況；M2代表我國貨幣政策；CPI代表通貨膨脹水平；SHIBOR反應(yīng)我國市場利率水平；匯率反應(yīng)我國對外貿(mào)易狀況；固定資產(chǎn)投資、建筑行業(yè)景氣指數(shù)則反應(yīng)我國基建行業(yè)發(fā)展情況。

本文采用2009年1月到2015年3月的月度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源于大智慧360理財服務(wù)平臺、國家統(tǒng)計局官網(wǎng)、中國人民銀行網(wǎng)站和國務(wù)院行業(yè)發(fā)展研究中心。在進行數(shù)據(jù)處理時，除利率外，其他數(shù)據(jù)均使用對數(shù)值，這樣可以縮小變量的取值范圍，減小模型的誤差。

（二）ADF平穩(wěn)性分析

在對時間序列數(shù)據(jù)進行分析時，首先需要進行平穩(wěn)性檢驗，防止出現(xiàn)“偽回歸”。本文采用ADF檢驗對各經(jīng)濟變量進行平穩(wěn)性檢驗。ADF檢驗的模型是：

模型1：■

模型2：■

模型3：■

式中，α代表截距項，βt是時間趨勢項，代表了時間序列隨時間變化的某種趨勢。模型1和另外兩個模型的區(qū)別在于是否含有常數(shù)項和時間趨勢項，它們的原假設(shè)都是H0：δ=0，即存在單位根，時間序列數(shù)據(jù)不平穩(wěn)。

對各變量的ADF檢驗結(jié)果顯示，在95%的置信水平下，所有變量都是一階單整的，即變量的一階差分是平穩(wěn)的。由此，這些變量之間可能存在著協(xié)整關(guān)系。

（三）協(xié)整檢驗

協(xié)整檢驗是為了檢驗變量之間是否存在長期均衡關(guān)系。一般而言，對于多變量（>2）之間的協(xié)整檢驗，一般利用Johansen檢驗方法。其檢驗?zāi)Ｐ蜑椋?/p>

■

式中，■，■，Ig是g階單位陣。如果變量之間沒有協(xié)整關(guān)系，矩陣Π的秩將不會顯著地不同于零。

跡檢驗統(tǒng)計量為：■。原假設(shè)為H0：存在協(xié)整關(guān)系的向量個數(shù)小于或等于r。檢驗結(jié)果顯示，在95%的置信水平下，拒絕沒有協(xié)整關(guān)系和至多有一個、兩個、三個、四個、五個協(xié)整關(guān)系的假設(shè)，而接受最多有五個協(xié)整關(guān)系的假設(shè)。說明這9個宏觀變量之間存在著協(xié)整關(guān)系，即存在長期均衡的關(guān)系。

■

■

從上述公式中可以看出，誤差修正系數(shù)為-0.0198，說明基建股指變化率與這些宏觀經(jīng)濟變量變化率之間存在長期均衡關(guān)系。但誤差修正系數(shù)數(shù)值偏小，說明誤差修正項對短期偏離的修正力度不夠，經(jīng)濟變量之間達到均衡狀態(tài)將是一個漫長的過程。

（四）回歸分析

誤差修正模型揭示了股指和宏觀經(jīng)濟變量之間的長期均衡關(guān)系，但卻忽略了短期影響，即當期宏觀經(jīng)濟變量對當期股指的影響。而這可以通過多元線性回歸來分析。

利用Eviews7.0進行逐步回歸，得到方程：

■

R2=0.931935 F=100.9772 DW=1.829683

通過多元線性回歸分析分析，可以發(fā)現(xiàn)，在所選擇的宏觀經(jīng)濟變量中工業(yè)增加值增長量、CPI變化率、上證綜合指數(shù)、貨幣供應(yīng)量和固定資產(chǎn)投資完成額增長率對基建行業(yè)當期股指變化率的影響顯著。這與基本經(jīng)濟相符合，表明上證180基建股指基本能夠反映整個經(jīng)濟發(fā)展狀態(tài)和股市與基建行業(yè)的景氣程度。

四、基建股票價格與微觀影響因素的實證分析

根據(jù)前面的理論分析，可以知道基建企業(yè)股票價格受到微觀經(jīng)濟因素的影響。本文以上證180基建指數(shù)（SH000025）的24家成分股上市公司的經(jīng)營業(yè)績情況作為微觀經(jīng)濟因素，研究其對公司股票價格的影響。

（一）指標選取與數(shù)據(jù)來源

本文從上市公司的經(jīng)營業(yè)績出發(fā)，按照全面、重要、可量化等原則選取凈資產(chǎn)收益率Z1、營業(yè)利潤率Z2、流動比率Z3、產(chǎn)權(quán)比率Z4、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率Z5、存貨周轉(zhuǎn)率Z6、營業(yè)周期Z7、每股收益Z8、每股凈資產(chǎn)Z9、每股現(xiàn)金凈流量Z10，作為微觀因素。選取上證180基建指數(shù)（SH000025）里的24家基建上市公司2009年1季度到2014年4季度的財務(wù)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。

（二）平穩(wěn)性檢驗

和時間序列數(shù)據(jù)一樣，對面板數(shù)據(jù)進行實證研究前，也需要對其平穩(wěn)性進行研究。本文同樣采用ADF對各變量進行檢驗，檢驗結(jié)果顯示在95%的置信水平下，所有的變量都是平穩(wěn)的，因此可以直接進行回歸分析

（三）回歸分析

在對面板數(shù)據(jù)做線性回歸之前，先要確定模型的效應(yīng)和形式。由于橫截面數(shù)據(jù)具有固定效應(yīng)，而時間序列數(shù)據(jù)具有隨機效應(yīng)，因此對面板數(shù)據(jù)模型的影響形式需要做檢測。常用的方法是Hausman檢驗，其通過檢驗個體效應(yīng)與其他解釋變量是否相關(guān)作為判斷的依據(jù)，原假設(shè)為模型具有隨機效應(yīng)?；舴蚵鼨z驗結(jié)果顯示P<0.05，因此，應(yīng)該拒絕原假設(shè)，即采用固定效應(yīng)模型。利用Eviews運算結(jié)果如下：

■

R2=0.817698 F=109.0565 DW=1.8968

從回歸結(jié)果中可以看出，流動比率Z3、每股收益Z8、產(chǎn)權(quán)比率Z4、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率Z5、每股凈資產(chǎn)Z9對股票價格的影響顯著，而代表盈利能力的指標和每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量對股票價格的影響均不顯著，這可能是由于基建行業(yè)盈利性比較平穩(wěn)，因此在市場交易中，投資者很少考慮基建企業(yè)盈利能力。

其中產(chǎn)權(quán)比率對股票價格的影響為負，即產(chǎn)權(quán)比率越低股票價格越高，這是由于產(chǎn)權(quán)比率越高，表明企業(yè)償還長期債務(wù)的能力越弱；產(chǎn)權(quán)比率越低，說明企業(yè)償還長期債務(wù)的能力越強；這說明投資者在購買基建企業(yè)股票時比較關(guān)注企業(yè)的長期償債能力。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對股票價格的影響為負，這可能是由于基建企業(yè)所承接的項目一般項目越大，其應(yīng)收賬款越多，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，因此導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的方向與股價方向不一致。

五、結(jié)論

本次研究以上證180基建行業(yè)為目標，通過定性分析和定量分析相結(jié)合的方式，分別從宏觀和微觀兩個方面對影響上市公司股票價格的因素進行了分析。經(jīng)過上述分析發(fā)現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟因素和微觀企業(yè)財務(wù)因素等均對基建行業(yè)上市公司的股票價格產(chǎn)生顯著的影響作用，具體如下所述：

1.對宏觀經(jīng)濟因素進行協(xié)整檢驗發(fā)現(xiàn)，基建股指變化率與宏觀經(jīng)濟因素變化率之間存在長期均衡關(guān)系。同時，逐步回歸方程分析表明宏觀經(jīng)濟變量中工業(yè)增加值增長量、CPI變化率對基建行業(yè)當期股票價格變化率有顯著的負向影響作用；上證綜合指數(shù)、貨幣供應(yīng)量和固定資產(chǎn)投資完成額增長率對基建行業(yè)當期股指變化率有顯著的正向影響。因此，投資者在進行基建行業(yè)投資時，應(yīng)充分考慮各項宏觀經(jīng)濟指標對基建行業(yè)的影響方向。

2.在微觀經(jīng)濟因素中，流動比率、每股收益、產(chǎn)權(quán)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、每股凈資產(chǎn)對股票價格的影響顯著，而代表盈利能力的指標和每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量對股票價格的影響均不顯著。其中每股收益對股票價格的解釋作用最強，這與客觀事實相符，每股收益越高，投資者能夠從股票中獲得的收益也就越多，因此投資這數(shù)量越多，致使股票價格隨之上升。表明，基建行業(yè)企業(yè)應(yīng)切實提高自身經(jīng)營業(yè)績，提升每股收益、每股凈資產(chǎn)等，保持良好的財務(wù)狀況。

參考文獻

[1]Atie，R.Jovanovic，B.Stock Markets and Development[J].European Economic Review，1993（37）；632-640

[2]云匯，于存高.中國股票市場與國民經(jīng)濟關(guān)系的實證研究[J].金融市場，1998（4）：41-46

[3]Friedman.B.Monetary Policy’ NBER Working Papers，2000，Vol.80，No.44

[4]龍瑜清.我國貨幣政策對經(jīng)濟增長、物價和股票價格影響的實證研究m.商場現(xiàn)代化，2013：195-196

[5]Beaver，M.Mcanally，C.Stinion.The information content of earnings and prices：A simultaneous equation approach[J].Journal of Accounting and Economics，1997，（23）：53-81.

[6]Barth，Beaver and Landsman.The Relevance of the Value Relevance Literature For Financial Accounting StandardSetting： Another View[J].Journal of Accounting，1993，（6）：56-87.

[7]Subramanyam，K.R.and Venkatachalam，M.Earnings. Cash Flows，and Exposit Intrinsic Value of Equity[J].TheAccounting Review，2007，82（2）：453-472.

[8]喻凱，李良玉.新會計準則實施前后會計數(shù)據(jù)價值相關(guān)性實證研究[J].財務(wù)與金融，2010，（06）：25-31.

作者簡介：周紅（1992-），女，漢族，江蘇連云港人，蘇州大學(xué)研究生，研究方向：企業(yè)管理。