李月娥

（遼寧大學(xué) 商學(xué)院，遼寧 沈陽 110036）

?

企業(yè)生命周期視角下的高管薪酬與公司績效

李月娥

（遼寧大學(xué) 商學(xué)院，遼寧 沈陽 110036）

一直以來高管薪酬和公司績效兩者之間的關(guān)系備受國內(nèi)外學(xué)者的廣泛關(guān)注。本文將2014年度創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究對象，創(chuàng)新性地將企業(yè)生命周期理論引入到高管薪酬與公司績效的研究之中，從而達到從企業(yè)發(fā)展的動態(tài)視角進行研究的目的。研究結(jié)果表明：當企業(yè)處于不同發(fā)展階段時，高管薪酬對公司績效的影響確實存在差異：當企業(yè)處于成長期和衰退期時，高管薪酬對公司績效影響不顯著；當企業(yè)處于成熟期時，高管薪酬與公司績效表現(xiàn)出顯著正相關(guān)關(guān)系。本項研究一方面可以有助于企業(yè)規(guī)劃、制定和實施有效地高管薪酬激勵政策，另一方面還可以提高企業(yè)資本配置效率。

高管薪酬；公司績效；企業(yè)生命周期

高管薪酬激勵一直以來被認為是解決股東和管理層之間委托代理問題的第一道防線，如果薪酬激勵制度設(shè)計得當，就能有效降低兩者之間的委托代理成本，使股東權(quán)益得到維護。相反，如果薪酬激勵制度設(shè)計不當，就會使管理層為謀求自身利益而做出有損股東利益的事情。自20世紀90年代以來，上市公司高管薪酬等信息的披露使國內(nèi)外學(xué)者對高管薪酬問題的研究成為可能，高管薪酬對企業(yè)績效的影響也引起了國內(nèi)學(xué)者的廣泛關(guān)注，但并未就這一問題達成共識。企業(yè)生命周期理論認為隨著企業(yè)的不斷發(fā)展，企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營決策和組織形式也會作出相應(yīng)的調(diào)整，不管企業(yè)處于哪一個階段，在投資決策時都需要綜合考慮它所帶來的收益和為之付出的成本。鑒于此，本文創(chuàng)新性地將企業(yè)生命周期理論引入到高管薪酬與公司績效的研究之中，從而達到從企業(yè)發(fā)展的動態(tài)視角進行研究的目的。

一、理論分析與文獻回顧

1、高管薪酬與公司績效

在上市公司高管薪酬與企業(yè)績效關(guān)系的研究中，高管薪酬往往包含多方面的含義，其中最為常見的是高管現(xiàn)金報酬、高管持股比例和高管薪酬差距。本文主要研究的是高管現(xiàn)金報酬與企業(yè)績效之間的關(guān)系。

對于兩者之間的關(guān)系，國內(nèi)學(xué)者從不同角度進行了相關(guān)研究。吳育輝以2004—2008年中國上市公司為樣本對兩者之間的關(guān)系進行研究，發(fā)現(xiàn)高管薪酬對資產(chǎn)收益率產(chǎn)生正向影響，但對股票收益率正向影響不顯著。趙睿從分配正義等理論出發(fā)，全面考察了高管薪酬對企業(yè)績效的影響機理。唐松、孫錚將制度因素考慮在內(nèi)，研究了產(chǎn)權(quán)屬性和政企關(guān)系對高管薪酬的影響，以及由此所帶的企業(yè)績效影響，發(fā)現(xiàn)在國有企業(yè)當中，高管薪酬普遍過高，這在一定程度上對企業(yè)未來績效產(chǎn)生了不利影響，而在非國有企業(yè)當中，也存在對高管尋租能力的回報。劉紹娓、萬大艷通過實證研究發(fā)現(xiàn)公司所有權(quán)性質(zhì)不同，高管薪酬與績效的關(guān)系也會不同。李燕萍以2005—2007年上市公司面板數(shù)據(jù)為研究樣本，運用結(jié)構(gòu)方程模型進行研究，認為高管薪酬對公司績效的直接正向作用顯著。扈文秀、穆慶榜應(yīng)用方程估計與曲線擬合的方法對金融類上市公司進行研究，發(fā)現(xiàn)我國金融類上市公司兩者之間基本不存在相關(guān)關(guān)系?？碘?、賈煒瑩單獨將北京地區(qū)作為研究對象，并得到了正向相關(guān)關(guān)系。以上研究表明高管薪酬與公司績效是否具有相關(guān)性，是線性相關(guān)還是非線性相關(guān)，尚未得出一致結(jié)論。以往研究的共同點都是從靜態(tài)角度進行相關(guān)研究。企業(yè)生命周期理論認為隨著企業(yè)的不斷發(fā)展，企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營決策和組織形式也會作出相應(yīng)的調(diào)整，不管企業(yè)處于哪一個階段，在投資決策時都需要綜合考慮它所帶來的收益和為之付出的成本。鑒于此，本文創(chuàng)新性地將企業(yè)生命周期理論引入到高管薪酬與公司績效的研究之中，從而達到從企業(yè)發(fā)展的動態(tài)視角進行研究的目的。

2、企業(yè)生命周期、高管薪酬與公司績效

隨著企業(yè)的不斷發(fā)展，企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營決策和組織形式也會不斷改變，這必然導(dǎo)致公司所面臨的治理問題的嚴重程度有所不同，比如代理問題等。高管薪酬作為有效緩解代理問題的手段和成本支出，考察其在企業(yè)不同生命周期階段中的成本效益問題具有重要的現(xiàn)實意義。

當企業(yè)進入成長階段時，由于產(chǎn)品逐漸被市場所接納，產(chǎn)品需求量迅速上升，公司得以快速成長，有的企業(yè)會選擇上市來獲得發(fā)展所需要的資本，此時企業(yè)的組織形式也趨于復(fù)雜化，股東和管理層之間的委托代理問題也開始顯現(xiàn)，但并不嚴重。當企業(yè)平穩(wěn)進入成熟階段后，所有權(quán)進一步分化，信息不對稱問題也進一步加劇，由于成熟階段企業(yè)可以獲得大量的現(xiàn)金流，經(jīng)營者為了保持自己所控制資源的數(shù)量，往往會選擇多元化、并購等過度投資行為以避免現(xiàn)金流重返股東手中，因此激勵經(jīng)營者努力為股東創(chuàng)造財富變得至關(guān)重要，而且此時高管薪酬的增加也不會給公司帶來資金緊張等問題；當企業(yè)由于產(chǎn)品老化而步入衰退期之后，代理問題依然存在，管理者為了職業(yè)防御，維護自身利益，可能會做出一些違反股東利益的投資決策，另外這一階段企業(yè)更容易出現(xiàn)融資困難、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不暢的問題，如何在資金吃緊的情況下通過激勵管理者來提升企業(yè)業(yè)績是這一階段企業(yè)必須要考慮的問題。

二、研究設(shè)計

1、樣本與數(shù)據(jù)來源

本文選取2014年創(chuàng)業(yè)板全體上市公司為樣本，并剔除以下樣本：標有ST、*ST等的公司數(shù)據(jù)、主要變量缺失的公司數(shù)據(jù)（如高管薪酬、企業(yè)績效指標）、金融類公司數(shù)據(jù)。剔除這些樣本后總共得到369家上市公司，本文主要從國泰安數(shù)據(jù)庫和企業(yè)年報中獲取相關(guān)數(shù)據(jù)。

2、研究變量

（1）企業(yè)生命周期變量。Anthony和Ramesh在對企業(yè)進行生命周期劃分時，主要選取四個指標作為評判標準，分別是股利支付率、銷售收入增長率、資本支出率和企業(yè)年齡。Bens、Hribar和Yehuda、李云鶴和李湛、劉焱和姚樹中等也紛紛采用了這種劃分方法進行相關(guān)研究。這種衡量方法的優(yōu)點是將財務(wù)指標和非財務(wù)指標相結(jié)合，能夠全面綜合的對企業(yè)所處生命周期階段做出判斷。因此本文繼續(xù)采用Anthony和Ramesh對生命周期的劃分方法。

具體打分分三個步驟。首先計算出每家公司在2014年的股利支付率、銷售收入增長率資本支出率和企業(yè)年齡。其次，根據(jù)這四個指標分組，采用三分位法對企業(yè)分級，具體賦值規(guī)則如表1所示。最后，將這些分值加總，等到一個綜合得分。總分0—2為成長期；3—5為成熟期；6—8為衰退期。

表1　企業(yè)生命周期的階段特征及其賦值

（2）高管薪酬變量。本文選取董監(jiān)高前三名薪酬總額為高管薪酬變量，變量符號為AP。

（3）公司績效變量。本文選取凈資產(chǎn)收益率ROE衡量公司績效。

（4）控制變量。本文選取公司規(guī)模和償債能力作為控制變量，變量定義及其含義見表2。

表2　變量定義及含義

3、研究模型

第一步，將自變量高管薪酬（AP）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、控制變量公司規(guī)模（SIZE）和負債規(guī)模（Debt）代入回歸模型（1），用以檢驗高管薪酬對公司績效的影響。第二步，按照Anthony和Ramesh對生命周期的劃分方法，對所有公司所處生命周期階段進行判斷并歸類，然后分別代入回歸模型（1）中。

三、統(tǒng)計檢驗結(jié)果

1、變量描述性統(tǒng)計

本文利用SPSS19.0對所有變量進行描述性統(tǒng)計分析，其中凈資產(chǎn)收益率的均值為6.8%，可見上市公司的績效表現(xiàn)存在較大差異；高管薪酬的均值為1626668.63，可見不同公司高管薪酬差異的差異也比較明顯；負債規(guī)模均值為28.2%?？梢妱?chuàng)業(yè)板上市公司債務(wù)負擔適中。

表3　主要變量的描述性統(tǒng)計

2、高管薪酬對公司績效的檢驗

表4顯示了企業(yè)不同生命周期階段高管薪酬對企業(yè)績效的影響。實證結(jié)果表明：高管薪酬對企業(yè)績效產(chǎn)生顯著正向影響；成長期企業(yè)高管薪酬與企業(yè)績效關(guān)系較弱，微成正比，兩者之間的關(guān)系不顯著；成熟期企業(yè)高管薪酬與企業(yè)績效關(guān)系呈現(xiàn)出顯著正相關(guān)；衰退期企業(yè)高管薪酬與企業(yè)績效呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系，但兩者之間關(guān)系不顯著；企業(yè)在不同生命周期階段高管薪酬對公司績效的影響存在差異。

表4　高管薪酬對公司績效影響的回歸結(jié)果

四、研究結(jié)論

1、研究結(jié)論

本文探討了高管薪酬對公司績效的影響，創(chuàng)新性的將企業(yè)生命周期理論引入到高管薪酬與公司績效的研究之中，從而達到從企業(yè)發(fā)展的動態(tài)視角進行研究的目的。并得出以下幾點結(jié)論。第一，高管薪酬對企業(yè)績效起到明顯的積極作用，高管薪酬越高，企業(yè)績效越好。第二，通過企業(yè)不同生命周期階段高管薪酬對企業(yè)績效影響的分析來看，成熟期企業(yè)高管薪酬對企業(yè)績效具有明顯的正向影響，而成長期和衰退期企業(yè)高管薪酬和企業(yè)績效微成正比，并且顯著性不高。第三，企業(yè)不同生命周期階段高管薪酬對企業(yè)績效的影響存在差異。

2、理論貢獻

首先，本文將企業(yè)生命周期理論用于公司治理中高管薪酬與企業(yè)績效的研究使該理論得到了更廣泛的應(yīng)用，拓展了該理論的廣度。其次，將企業(yè)生命周期理論引入到高管薪酬與公司績效的研究之中，為該領(lǐng)域的研究提供了一個新的視角，不再僅僅局限于靜態(tài)層面兩者之間關(guān)系的研究，從這一角度來講，是一個進步。最后，為將企業(yè)生命周期理論和其他理論相結(jié)合以期進行更深入研究是一個啟發(fā)。

3、管理啟示

首先，高管薪酬激勵能有效緩解委托代理問題給公司帶來的不利影響，使公司管理者管理決策能以企業(yè)價值最大化為目標。同時，也使得管理者和股東的目標趨于一致。因此，企業(yè)應(yīng)該高度重視高管薪酬激勵對企業(yè)績效的影響。其次，高管薪酬作為一項資本支出，企業(yè)應(yīng)充分考慮其資本配置效率問題，根據(jù)該研究所得出的結(jié)論，企業(yè)在不同生命周期階段，高管薪酬對企業(yè)績效的影響存在差異。判斷企業(yè)自身所處的生命周期階段，使高管薪酬資本支出效率最大化將是企業(yè)必須思考的問題。

[1]檀力、汪金龍：上市公司高管薪酬與企業(yè)績效關(guān)系研究綜述及展望[J].財會月刊，2010（5）.

[2]吳育輝、吳世農(nóng)：高管薪酬：激勵還是自利——來自中國上市公司的數(shù)據(jù)[J].會計研究，2010（11）.

[3]趙睿：高管薪酬和團隊特征對企業(yè)績效的影響機制研究[J].中國社會科學(xué)院研究生院學(xué)報，2010（11）.

[4]唐松、孫錚：政治關(guān)聯(lián)、高管薪酬與企業(yè)未來經(jīng)營績效[J].管理世界，2014（5）.

[5]劉紹娓、萬大艷：高管薪酬與公司績效：國有與非國有上市公司的實證比較研究[J].中國軟科學(xué)，2013（2）.

[6]李燕萍、孫紅、張銀：高管報酬激勵、戰(zhàn)略并購重組與公司績效[J].管理世界，2008（12）.

[7]扈文秀、穆慶榜：金融高管薪酬與公司績效關(guān)系實證研究[J].管理評論，2011（10）.

[8]康怡賈、煒瑩：北京上市公司高管薪酬與公司績效關(guān)系的實證研究[J].財會月刊，2011（11）.

[9]Jawahr I，Mclaughlin G.：Toward a descriptive stakeholder theory：An organizational life cycle approach[J].Acadamy of management Review，2001（3）.

[10]Anthony J H，Ramesh K：Association between accounting performance measures and stock prices：A test of the life-cycle hypothesis[J].Journal of Accounting and Economics，1992（10）.

[11]Bens D Aetal：Real investment implication of employee stock option exercise[J].Journal of Accounting Research，2002（2）.

[12]Hribar P，，Yehuda N：Life cycle，cost of capital，earnings persistence，and stock return[D].The university of Iowa and Columbia University，2007.

[13]李云鶴、李湛：管理者代理行為公司過度投資與公司治理——基于企業(yè)生命周期視角的實證研究[J].管理評論，2012（7）.

[14]劉焱、姚樹中：企業(yè)生命周期視角下的內(nèi)部控制與公司績效[J].系統(tǒng)工程，2014（11）.

（責(zé)任編輯：徐悅）