摘 要：上市公司資本結(jié)構(gòu)是否科學合理對公司的長期發(fā)展有著重要作用。當前我國上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在著諸多不合理的情況，負債率偏低、負債結(jié)構(gòu)不合理、股權(quán)融資偏好等。文中分析了當前我國上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理的原因，病針對存在問題的原因提出了改善我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的對策建議。

關鍵詞：上市公司；資本結(jié)構(gòu)；優(yōu)化

一、上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

1.負債結(jié)構(gòu)不合理

我國上市企業(yè)對負債是非常敏感的，不愿意通過負債的方式融資。即便負債也偏向短缺負債而排斥長期負債。按通常情況看短缺負債占總負債的比例50%左右較為合理，然而我國上市企業(yè)短期負債的比率明顯偏高。我國上市企業(yè)對負債非常敏感，多方面原因?qū)е缕髽I(yè)不愿意通過負債來達到融資目的。在經(jīng)營過程中出現(xiàn)資金短缺，企業(yè)大多愿意選擇短期負債的方式來籌措資金參與經(jīng)營。短期負債能夠很好的解企業(yè)資金需求的燃眉之急，短期負債由于賬期短容易受外界因素的影響而影響企業(yè)財務穩(wěn)健。如企業(yè)通過短期負債來幫助企業(yè)經(jīng)營，在債過程中一旦市場情況發(fā)生變化如：產(chǎn)品銷售不暢、外匯兌率變化、利率上調(diào)等情況將會直接影響企業(yè)的正常經(jīng)營活動。短期負債比率過高，將會使企業(yè)更容易受外界變化影響。短期負債率過高讓企業(yè)面臨經(jīng)營風險和信用風險。

2.資產(chǎn)負債率水平偏低

企業(yè)負責經(jīng)營為都是通過負債來實現(xiàn)融資，使得有更多的資金運用到生產(chǎn)經(jīng)營中。負債經(jīng)營是保證財務穩(wěn)健的情況下，利用財務杠桿來為公司謀求利益最大化。在經(jīng)營過程中，科學合理的保持資產(chǎn)負債率能夠有效的提高公司利潤有利于公司的良性發(fā)展。資產(chǎn)負債率，是表示企業(yè)的總資產(chǎn)有多大比例是通過負債的方式來籌措資金來參與經(jīng)營的。企業(yè)融資有外部融資和內(nèi)部融資兩種，我國上市公司大多偏好外部融資在外部融資中股權(quán)融資又占了很大比重。上市公司通過負債融資的比例相對其它融資方式低得多。很大部分上市企業(yè)對負債是相當敏感的，認為負債會嚴重威脅到企業(yè)的財務穩(wěn)定甚至是企業(yè)運營。我國上市企業(yè)資產(chǎn)負債率明顯偏低，資產(chǎn)負債比率并不是最佳比率。

3.以股權(quán)融資為主

當前國外上市公司有多種融資方式，留存收益、配股、增發(fā)新股、發(fā)行公司債券和銀行信貸等。這些多種多樣的融資方式，讓企業(yè)根據(jù)自身情況有了更多的融資方式選擇。從當前國外實際融資環(huán)境來看，留存收益、長期負債以及股權(quán)融資三種融資方式是我國上市公司主要融資方式。從融資成本方面而言，內(nèi)部融資的融資成本最低，負債融資成本次之，股權(quán)融資融資成本最高。按理論而言，上市企業(yè)選擇融資方式時應該優(yōu)先選擇內(nèi)部融資其次選擇債務融資最后才選擇股權(quán)融資。單身我國上市企業(yè)融資方式實際情況而言，融資結(jié)構(gòu)中內(nèi)部融資占比很少，企業(yè)都偏好外部融資。融資比值中就股權(quán)融資就占比達到了50%。企業(yè)運營發(fā)展資金的主要來源都依靠股權(quán)融資，這與我國上市企業(yè)理念有關認為股權(quán)融資既不是利用人家的資金來運營是“借雞生蛋”并且也不需要歸還本金了利息。至于股權(quán)分紅也是經(jīng)營狀況好才分紅，經(jīng)營狀況不佳就不分紅。同時我國不少上市公司都是由國有企業(yè)轉(zhuǎn)制而來，才之前國有企業(yè)融資方式非常單一主要依靠銀行貸款。單一通過銀行貸款的融資方式導致最后企業(yè)負債累累，嚴重影響正常經(jīng)營甚至倒閉。在改制上市之后，企業(yè)偏好股權(quán)融資排斥負債融資。我國上市企業(yè)融資結(jié)構(gòu)并不合理，有駁優(yōu)序融資理論。

二、上市公司資本結(jié)構(gòu)成因分析

1.股權(quán)融資約束力弱

在我國上市企業(yè)融資方式中，股權(quán)融資是極為低成本并且約束力極低。投資者自愿投資上市企業(yè)，上市企業(yè)相當于得到了一筆永不到期無需還本付息的資金。在經(jīng)營過程中如果經(jīng)營狀況良好，上市企業(yè)只需支付遠低于盈利的股利即可如果經(jīng)營狀況不佳連股利都無需支付。債務融資的約束力就很強，上市企業(yè)必須在規(guī)定期內(nèi)還本付息。如果逾期不能還本付息將會面臨信用危機，財務狀危機甚至是破產(chǎn)風險。我國上市企業(yè)關于股權(quán)融資的約束來自于股東、董事會和監(jiān)事會，投資者對管理層的行為約束力非常有限。我國很大部分上市企業(yè)是由國有企業(yè)改制上市而來，其最大的股東是國有資產(chǎn)而對于中小股東的利益則被忽視。中小股東對于上市公司的管理層嚴重缺乏約束力，不受約束的股權(quán)融資自然受到管理層的熱捧。

2.股權(quán)融資成本較低

企業(yè)追求利益最大化，在融資方式選擇上融資成本是影響上市公司選擇的根本因素。上市企業(yè)通過股權(quán)融資主要融資成本是股利和發(fā)行費用。上市企業(yè)通過債務融資的融資方式融資成本主要來自于規(guī)定期限內(nèi)支付利息以及發(fā)行費用。股權(quán)融資由于投資者面臨的風險遠高于借貸風險，投資者必然會要求得到更大的收益。從理論上講股權(quán)融資成本遠高于債務融資成本，上市公司應該選擇債務融資作為主要外部融資方式才合乎邏輯但是實際情況恰恰相反。理論是股權(quán)融資要給予投資者分紅，這也是股權(quán)融資的主要成本所在但是實際情況是我國大多數(shù)上市公司并沒有給予投資者現(xiàn)金股利。股票配股的模式對上市企業(yè)而言不需要任何的現(xiàn)金外流，這一過程付出成本極低。國內(nèi)大量上市企業(yè)沒有對投資者分紅，即便分紅也是象征性的。幾乎沒有上市公司按真實的盈利情況來給予投資者紅利。最后投資者也不指望上市企業(yè)分紅，而是把投資盈利點放在股票的買賣上。綜合最后我國上市公司股權(quán)融資支付的股利極低發(fā)行費用也極低，最終融資成本低于負債融資導致上市公司偏好股權(quán)融資。

3.債務融資困難

一方面，我國上市企業(yè)債券市場的發(fā)展遠遠滯后于股票市場的發(fā)展。上市公司要發(fā)行債券來實現(xiàn)外部融資，需要的審批程序比股票發(fā)行復雜嚴格得多。對于債券的發(fā)行額度以及計劃管理都控制很緊，發(fā)行額度小資金使用受限制著就導致上市公司缺乏發(fā)行債券的積極性。二方面，我國上市企業(yè)整體真實收益情況并不理想。收益不理想，內(nèi)部融資嚴重不足企業(yè)必須依賴外部融資。我國商業(yè)銀行偏好短期貸款，長期貸款風險較大。上市公司從銀行貸款的融資途徑不暢，同時也不愿意承擔高額的利息，致使債務融資難度突出。

4.經(jīng)理人受利益驅(qū)使

上市公司經(jīng)理人的利益影響著經(jīng)理人的行為。我國上市公司經(jīng)理人大多持股比例極小，公司的經(jīng)營狀況盈利情況與經(jīng)理人的收入關系并不太大二者利益沒有被捆綁在一起。債務融資和股權(quán)融資兩種方式的選擇涉及到經(jīng)理人和投資者的利益選擇。如果上市公司過度負債必然會造成財務負擔過重甚至有破產(chǎn)的風險，公司破產(chǎn)必然會威脅到經(jīng)理人的個人利益。過度股權(quán)融資，會造成股權(quán)利益的稀釋，投資者的利益會受到損失。兩種融資方法的博弈，本來應該達到一個科學的平衡點，但是我國中小股東對公司的監(jiān)管能力微乎其微公司的管理實際上是由經(jīng)理人掌控。中小股東的利益得不到保障，經(jīng)理人為了企業(yè)不被債權(quán)人上門逼債降低企業(yè)倒閉風險保障自身得利，必然會熱衷于股權(quán)融資。

三、優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略

1.推進債券市場的發(fā)展

首先在債券發(fā)行制度上，要改革現(xiàn)有審核制度適當放寬。債券發(fā)行可以將現(xiàn)有的審批制向核準制注冊制過度，從而從制度上簡化原有程序放寬要求激發(fā)上市公司發(fā)行債券積極性。對于發(fā)行規(guī)模種類問題，也不應該干預太多應該根據(jù)宏觀經(jīng)濟情況而定。同時放寬民營企業(yè)債券發(fā)行條件，消除對非國營企業(yè)債券歧視。

其次，放寬相關規(guī)定減少行政干預。利率是債券發(fā)行主要成本，利率代表了資金的價格代表了企業(yè)資金的需求。同時高風險高收益，利率的高低也代表了投資者對債券風險和收益的認識。過度的行政干預讓債券利率過于死板，缺乏市場機制。上市企業(yè)應該開發(fā)多種多樣的債券產(chǎn)品，適合不同投資者的需求。讓債券更加市場才能讓債券市場得到良好發(fā)展。

最后，對于上市企業(yè)發(fā)行債券要建立起完善的信用評級制度。上市公司信用度，會直接影響債券的發(fā)行和兌現(xiàn)。建立起完善的信用評級制度，對手夯實公司的信用情況有一個完善的評級在債券發(fā)行方面能夠得到更好的管理。信用評級也能為投資者提供客觀公平的投資參考，讓債券市場能夠健康發(fā)展。

2.調(diào)整國有股占比，優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

國內(nèi)大量上市公司是由國有企業(yè)改制上市而來，國有股占比過大。我國應該加快國有股的自由流通，引入新的投資者。國有股減持，讓新的投資者入住上市公司實現(xiàn)股權(quán)多元化。讓銀行、基金、公司內(nèi)部員工社會公眾等，都是要積極吸納的投資者。通過股權(quán)的多元化，讓跟多的投資者參與到企業(yè)管理監(jiān)督之中，削減國有持股讓管理層從新重視中下股東的利益。只要是不涉及國家經(jīng)濟命脈涉及人民基本生活需求的行業(yè)的上市公司，國有股就應該逐步退出上市公司減少國有股集中程度從新考慮中小股東的利益。同時經(jīng)理人的股權(quán)也應該加大持股，讓經(jīng)理人利益和上市公司利益捆綁在一起。讓經(jīng)理人能夠為上市公司的長遠發(fā)展，長遠利益而考慮。

3.加強對經(jīng)理人的監(jiān)督，完善經(jīng)理人薪酬制度

首先，經(jīng)理人薪酬制度創(chuàng)新。經(jīng)理人利益必須與上市公司利益捆綁在一起才能讓經(jīng)理人為公司的長遠發(fā)展考慮。一方面可以讓股東和經(jīng)理人簽訂績效工資制度，即通過經(jīng)理人為上市公司帶來的收益給予起獎勵，讓經(jīng)理人收益與公司收益捆綁。另一方面可以讓經(jīng)理人擁有適量的公司股權(quán)，在持股之后經(jīng)理人的個人利益便于公司的利益掛鉤。并且經(jīng)理人更加注重的是公司的長期發(fā)展長期利益而非短期利益。經(jīng)理人在公司管理方面都會非常嚴謹，時刻為公司長期發(fā)展作想。其次，要給予監(jiān)事會一定全力加強監(jiān)督。監(jiān)事會是具有對公司管理監(jiān)督職能的，但是在實際操作過程中監(jiān)督職能很難發(fā)揮因為監(jiān)事會沒有實權(quán)。董事會的重大決議都要得到監(jiān)事會的通過，監(jiān)事會成為公司決策的重要把關人，給予監(jiān)事會實權(quán)讓監(jiān)督職能得到充分發(fā)揮。

4.規(guī)范上市公司融資行為

當前部分上市公司，不顧公司財務狀況和盈利能力為了謀求暴利違規(guī)就行融資行為給投資者造成了嚴重的損失擾亂了證券市場。對于股票發(fā)行必須要嚴格核準制，一定要充分調(diào)查企業(yè)的真實經(jīng)營狀況對其有充分了解，其后才按程序決定是否讓其上市發(fā)行股票或者增發(fā)配股等。在審核上一定要嚴格，選擇真正優(yōu)秀的公司上市保障投資者利益和證券市場秩序。上市公司偏好股權(quán)融資一個重要原因就是融資成本極低，所謂股權(quán)分紅往往都是象征性的分紅并沒有按真實的盈利情況分紅。相關部門必須要加強對上市公司分紅方式以及分紅比率的監(jiān)管。投資者有權(quán)享受股權(quán)收益，上市公司有責任向投資者發(fā)放股權(quán)收益。加強對上市公司的監(jiān)督，保障投資者的利益同時一定程度上減小上市企業(yè)對股權(quán)融資的偏好。我國上市企業(yè)熱衷于股權(quán)融資，增股配股的相關審批必須要嚴格防止上市企業(yè)惡性融資。對于違規(guī)操作的上市企業(yè)要是停止其融資行為并對造成重大損失的公司就行嚴厲的處罰。對于違規(guī)操作的始作俑者不僅僅要追究民事責任還要追究刑事責任。必須加強對股權(quán)融資的約束才能控制上市公司熱衷股權(quán)融資的情況，保障中小投資者的利益維護證券市場的穩(wěn)定。

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作者簡介：熊婧伊（1993.08- ），女，苗，重慶彭水，本科在讀，長江師范學院，專業(yè)：財務管理