文/蔡明云

監(jiān)督機(jī)制對(duì)企業(yè)投資效率的影響文獻(xiàn)綜述

文/蔡明云

基于公司緩解信息不對(duì)稱的視角，本文從內(nèi)外部角度出發(fā)，對(duì)內(nèi)部控制、媒體監(jiān)督對(duì)企業(yè)投資效率的影響進(jìn)行了系統(tǒng)的文獻(xiàn)回顧與整理，并且對(duì)未來的研究與發(fā)展方向進(jìn)行展望，希望能夠?yàn)槔碚摻绾蛯?shí)務(wù)界深入細(xì)致地研究和解決企業(yè)的非效率投資問題提供有益的參考和指引。

內(nèi)部控制；媒體監(jiān)督；投資效率

投資作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論的核心問題之一，與公司籌資與股利分配成三足鼎立之勢(shì)。離開了投資，企業(yè)的自身成長(zhǎng)和發(fā)展將會(huì)成為“無本之木”，宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也將成為“無源之流”。上市公司的投資決策與投資效率問題既牽動(dòng)企業(yè)自身的小格局發(fā)展，更是“牽一發(fā)而動(dòng)全身”地影響著所處經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的大格局發(fā)展。然而，信息不對(duì)稱和委托代理問題是現(xiàn)代企業(yè)普遍面臨的問題，由此而引發(fā)了上市公司過度投資和投資不足等非效率投資行為。如何有效地從根源上解決非效率投資，提高企業(yè)的投資效率，避免投資推助經(jīng)濟(jì)之勢(shì)愈演愈烈，成為國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界與實(shí)務(wù)界亟需解決的現(xiàn)實(shí)問題之一。

眾所周知，良好的外部監(jiān)督治理機(jī)制和內(nèi)部監(jiān)督治理機(jī)制可以形成企業(yè)良好的屏障，增強(qiáng)企業(yè)的自身活力，提高投資經(jīng)營(yíng)效率。然而，將兩種機(jī)制綜合來考慮對(duì)企業(yè)投資效率的影響研究較少。內(nèi)部控制通過有效地緩解信息不對(duì)稱問題，從而提高會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量與可信度。最早出臺(tái)的內(nèi)部控制法案中規(guī)定，其目標(biāo)之一是“提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率和效果”。由于公司投資戰(zhàn)略的合理決策和有效實(shí)施是提高其經(jīng)營(yíng)效率和效果的根本保證，內(nèi)部控制在公司投資中所扮演的角色便成為當(dāng)前的關(guān)注焦點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)化催化信息化，在這樣的信息大環(huán)境下，媒體的力量日漸壯大。因?yàn)槊襟w真實(shí)、及時(shí)地報(bào)道與持續(xù)地關(guān)注，成為重要的外部監(jiān)督機(jī)制之一，媒體監(jiān)督對(duì)企業(yè)投資效率影響也日漸得到社會(huì)和市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。

一、公司治理、內(nèi)部控制與企業(yè)投資效率的文獻(xiàn)綜述

公司治理和內(nèi)部控制相生相伴：作為內(nèi)部控制重要的環(huán)境要素之一，公司治理機(jī)制形成了包括內(nèi)部控制在內(nèi)的內(nèi)部管理監(jiān)控系統(tǒng)的制度環(huán)境，在內(nèi)部控制機(jī)制的建立健全和發(fā)揮作用中起著基礎(chǔ)作用；內(nèi)部控制作為提高公司治理效率的重要手段之一，在完善公司內(nèi)部制衡機(jī)制，促進(jìn)內(nèi)部良性循環(huán)方面起著至關(guān)重要的作用。因此，忽視公司治理和內(nèi)部控制緊密的內(nèi)在聯(lián)系，僅僅關(guān)注其一對(duì)企業(yè)投資效率的影響是不夠的，需要將兩者結(jié)合起來看對(duì)企業(yè)投資效率的影響。

公司治理對(duì)企業(yè)投資效率的影響問題早已得到眾多國(guó)內(nèi)外學(xué)者的普遍關(guān)注，但往往是殊途不同歸。Aggarwal and Samwick（2006），Richardson （2006），Grundy and Li（2010），Billett et al.（2011）和Giroud and Mueller（2011）等得出相似的結(jié)論，相對(duì)于公司治理好的公司，公司治理差的公司發(fā)生非效率投資的可能性更大。國(guó)內(nèi)學(xué)者針對(duì)公司治理對(duì)投資效率的影響問題展開了一系列的研究，得出了不一致的結(jié)論：楊興全（2010）、俞紅海（2010）、張會(huì)麗和陸正飛（2012）、方紅星、金玉娜（2013）等得出高質(zhì)量的公司治理能夠提高企業(yè)的投資效率。與以上研究結(jié)論相反，劉昌國(guó)（ 2006） 發(fā)現(xiàn)公司治理并不是提高投資效率的關(guān)鍵因素，對(duì)提高投資效率作用有限。

內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)投資效率的影響研究是內(nèi)部控制經(jīng)濟(jì)后果的研究組成部分之一。在兩權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)中，由于信息不對(duì)稱和委托代理問題的存在，作為代理方的管理層會(huì)根據(jù)自身利益最大化而非公司利益最大化進(jìn)行投資決策?！暗蹏?guó)構(gòu)建”會(huì)使管理層加大投資規(guī)模從而引發(fā)過度投資，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意識(shí)使管理層為減少自己的責(zé)任和降低不良的聲譽(yù)影響從而導(dǎo)致投資不足，導(dǎo)致企業(yè)普遍存在非效率投資行為（張純、呂偉，2009），面臨低投資效率問題（姜付秀等，2009）。國(guó)內(nèi)涉及到內(nèi)部控制對(duì)公司投資行為的影響文獻(xiàn)很多，研究結(jié)論卻存在明顯的分歧。李萬福等（2010）、李萬福、林斌、宋璐（2011）、李月娥和趙凱（2012）、袁曉波（2013）、張利（2013）等都得出相類似的研究結(jié)論：上市公司內(nèi)部控制的有效性和其非效率投資行為存在反向關(guān)系。方紅星、金玉娜（2013）首創(chuàng)性地將研究樣本劃分為兩類：意愿性非效率投資和操作性非效率投資，研究結(jié)果表明：內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)的投資效率作用顯著，在更低層次的操作層面能夠顯著抑制操作性非效率投資。與其相反的是，于忠泊和田高良（2009）通過應(yīng)用Basu模型、Jones模型、Richardson模型的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，結(jié)果表明：內(nèi)部控制在提高企業(yè)的資源配置效率上并沒有起到預(yù)期的作用，高質(zhì)量的內(nèi)部控制不能有效提高投資效率。

綜上所述，無論是公司治理對(duì)投資效率還是內(nèi)部控制對(duì)投資效率的影響，都無法得出一致的結(jié)論，這也正驗(yàn)證了制度環(huán)境與內(nèi)部管理監(jiān)控系統(tǒng)相生相伴的緊密聯(lián)系。這種同源性使得公司治理和內(nèi)部控制在影響企業(yè)的投資效率及企業(yè)的資源配置效率方面存在“榮損與共”的關(guān)系，這也是眾多研究都得出莫衷一是結(jié)論的原因。

二、媒體監(jiān)督對(duì)企業(yè)投資效率的文獻(xiàn)綜述

隨著經(jīng)濟(jì)化催化信息化與技術(shù)化，媒體已成為外界監(jiān)督公司敏銳的眼睛，媒體治理也成為一種及時(shí)而高效的外部公司監(jiān)督機(jī)制。通過聲譽(yù)機(jī)制，其在公司治理中的監(jiān)督作用得到廣泛的承認(rèn)（李焰、秦義虎，2011；孔東民等，2013）。但也有一些學(xué)者并不認(rèn)同媒體的公司監(jiān)督治理功能。DeAngelo et al.（1996）、Coreetal.（2008）、賀建剛（2008）等研究發(fā)現(xiàn)媒體對(duì)公司治理的功能很有限。

張建勇、葛少靜、趙經(jīng)緯（2014）研究認(rèn)為媒體要影響企業(yè)的投資行為，主要是通過三個(gè)渠道進(jìn)行：信息效率觀、有效監(jiān)督觀和心理因素觀。研究發(fā)現(xiàn)隨著媒體報(bào)道特別是正面報(bào)道數(shù)量的增多投資者的情緒會(huì)隨之高漲，引起公司價(jià)值的高估與融資約束的緩解；隨之會(huì)導(dǎo)致管理層的過度自信，加大對(duì)企業(yè)的投資水平，從而引發(fā)公司過度投資行為，降低投資效率，而負(fù)面報(bào)道對(duì)企業(yè)投資效率的影響作用有限。程新生等（2015）研究發(fā)現(xiàn)了媒體關(guān)注對(duì)投資效率的雙刃劍效應(yīng)：一方面，媒體關(guān)注會(huì)提高公司的知名度與自信心，公司會(huì)更注重資源配置等問題，提高投資效率；另一方面，媒體報(bào)道存在的偏差會(huì)降低媒體的可信度與可依賴性，會(huì)帶來負(fù)面效應(yīng)，降低投資效率。劉時(shí)泉（2013）探究了在我國(guó)特殊的外部環(huán)境下，短期內(nèi)法律無法發(fā)揮對(duì)企業(yè)的有效監(jiān)督，媒體監(jiān)督能在一定程度上彌補(bǔ)弱化的法律環(huán)境，通過顯著影響公司的投資效率來影響公司的整體治理效果。

在廣泛接受媒體監(jiān)督作用的同時(shí)，媒體治理也遭受到質(zhì)疑。媒體要有效地發(fā)揮治理作用的出發(fā)點(diǎn)是緩解信息不對(duì)稱，首先應(yīng)該保證的是傳遞的是客觀公正的信息，準(zhǔn)確及時(shí)的信息。研究表明許多因素會(huì)影響媒體的客觀準(zhǔn)確性，引起“媒體偏差”。媒體報(bào)道偏差的概念最早可以追溯到Hayakawa（1940）， Gentzkow和Shapiro（2006）認(rèn)為媒體報(bào)道偏差是報(bào)道時(shí)對(duì)內(nèi)容進(jìn)行自我選擇、有所側(cè)重，報(bào)道語氣推敲斟酌和選擇信息來源的主觀性。如果理性的投資者已經(jīng)感知到媒體報(bào)道可能存在偏差，就會(huì)降低對(duì)媒體監(jiān)督的信任和依賴，從而會(huì)弱化媒體監(jiān)督效應(yīng)。

綜上所述，對(duì)于媒體監(jiān)督與企業(yè)投資效率的關(guān)系眾學(xué)者也是各持己見，莫衷一是。國(guó)內(nèi)的研究思路與國(guó)外類似，也是從媒體的聲譽(yù)機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制入手的，由于側(cè)重點(diǎn)不同，所往往得出不同的結(jié)論。一種是認(rèn)同聲譽(yù)機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制，認(rèn)為媒體報(bào)道影響管理者的聲譽(yù)水平，是一種有效的信息監(jiān)督媒介（Dyck et al， 2008， Joe et al.， 2009），對(duì)公司的資源配置產(chǎn)生正面效應(yīng)，提高投資效率（程新生，2012、劉時(shí)泉，2013、Liu B ＆ Mcconnell J.J.， 2013）。另一種是媒體偏差的存在和心理因素的作用可能降低企業(yè)的投資效率（程新生、劉建梅、王子璇，2015），弱化媒體的外部監(jiān)督作用。

三、未來研究展望

綜上所述，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于上市公司內(nèi)部控制、媒體監(jiān)督對(duì)企業(yè)投資效率的影響進(jìn)行了大量研究，雖然結(jié)論尚不統(tǒng)一，但是研究?jī)?nèi)容和研究方法，都有非常重要的理論價(jià)值和實(shí)踐指導(dǎo)意義。存在的研究不足，應(yīng)成為學(xué)者們后續(xù)改進(jìn)和完善的動(dòng)力。

（一）應(yīng)積極拓展放寬研究對(duì)象的范圍，整合不同治理機(jī)制的綜合治理效果

（二）目前的研究都只是單純從公司的內(nèi)部或者外部監(jiān)督機(jī)制出發(fā)，分別研究?jī)?nèi)部控制或者媒體監(jiān)督對(duì)企業(yè)投資效率的影響，綜合考慮兩方面對(duì)企業(yè)投資行為的文獻(xiàn)較少。并且可以進(jìn)一步探討內(nèi)部控制和媒體監(jiān)督內(nèi)外監(jiān)督對(duì)企業(yè)投資效率的影響是否存在替代互補(bǔ)效應(yīng)，以期解決當(dāng)企業(yè)某一機(jī)制弱化時(shí)是否依然能保持較高的投資效率。

（三）應(yīng)積極建立科學(xué)合理的評(píng)價(jià)體系，有效評(píng)價(jià)內(nèi)部控制與媒體監(jiān)督的度量標(biāo)準(zhǔn)與方法

以往研究不論是內(nèi)部控制還是媒體監(jiān)督對(duì)企業(yè)投資效率的影響都并未得出一致的結(jié)論，這可能與對(duì)相關(guān)變量的度量與評(píng)價(jià)尚無權(quán)威的標(biāo)準(zhǔn)，使得不同研究者在變量定義選取時(shí)存在很大的主觀性有關(guān)。

（四）應(yīng)積極探索我國(guó)特殊制度背景下內(nèi)部控制與媒體監(jiān)督對(duì)企業(yè)投資效率的影響研究

由于我國(guó)內(nèi)部控制建設(shè)起步相對(duì)較晚，內(nèi)部控制相關(guān)制度與政策的完善不能一蹴而就， 監(jiān)管部門應(yīng)注重完善內(nèi)部控制制度，強(qiáng)化內(nèi)部控制制度的執(zhí)行，確保內(nèi)部控制目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，提高內(nèi)部控制在企業(yè)投資決策中的決策有用性。在研究媒體監(jiān)督對(duì)企業(yè)投資效率的影響時(shí)一般采用西方國(guó)家類似的方法和變量選取，但是我國(guó)的法律環(huán)境不如西方國(guó)家成熟，所以，僅探討的是法律環(huán)境弱化情況下的媒體監(jiān)督作用，在未來長(zhǎng)期內(nèi)法律環(huán)境日益增強(qiáng)，媒體監(jiān)督對(duì)企業(yè)投資效率的影響尚存在很大的研究空間。

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（作者單位：山東財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院）