(北京體育大學(xué) 北京 100084)

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中國職業(yè)足球俱樂部融資方式的展望
——以資產(chǎn)證券化為例

于柏億

(北京體育大學(xué)北京100084)

隨著中國足球職業(yè)化水平的提升以及俱樂部間競爭的不斷激烈，職業(yè)足球俱樂部對于資本的需求量越來越大。融資途徑單一、融資量不足已經(jīng)成為困擾中國足球聯(lián)賽競技水平以及經(jīng)濟(jì)效益提升的主要瓶頸。本文以資產(chǎn)證券化為例，旨在為職業(yè)體育俱樂部的融資模式的發(fā)展提出一定的可行性建議。

職業(yè)足球；俱樂部；融資方式

一、我國職業(yè)俱樂部融資模式的現(xiàn)狀及問題

不同于歐洲較為成熟的體育俱樂部，我國現(xiàn)階段體育市場融資以股權(quán)性外源融資為主，即通過出售俱樂部股權(quán)的方式將企業(yè)的投資用于俱樂部的經(jīng)營運作。

1.融資渠道單一，融資風(fēng)險大

縱觀國內(nèi)體育俱樂部，大股東占據(jù)俱樂部的絕對持有比例。從行業(yè)屬性上看，大股東多以銀行和地產(chǎn)業(yè)為主。由于二者本身不屬于實體經(jīng)濟(jì)范疇，受經(jīng)濟(jì)波動的影響大，使得俱樂部融資風(fēng)險大大提升。

2.融資需求量大，融資供給不足

充足穩(wěn)定的資金是俱樂部持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的必要條件。隨著各俱樂部引援力度的不斷加強，優(yōu)秀球員作為一種稀缺資源，供不應(yīng)求，球員身價大幅上升，俱樂部的開支增加。然而由于我國聯(lián)賽管理體制僵化，并未完全實現(xiàn)市場化運作；俱樂部在門票銷售、贊助費、等經(jīng)營活動中不能取得良好的效果。使得我國職業(yè)體育俱樂部鮮有盈利，更無法實現(xiàn)內(nèi)源融資的有效供給。部分不能獲得大股東高額投入的俱樂部面臨著退出聯(lián)賽、無力運營的風(fēng)險。近年來，屢見不鮮的欠薪、股東退出俱樂部的現(xiàn)象，反映出俱樂部融資不足的問題。

3.融資結(jié)構(gòu)不合理，運營效率低下

激勵理論認(rèn)為債權(quán)融資具有更強的激勵作用，經(jīng)營者為了避免高額舉債從而破產(chǎn)的風(fēng)險，迫使經(jīng)營者科學(xué)決策，努力工作。因此，鼓勵企業(yè)舉債。目前，我國俱樂部股權(quán)融資的比例過高，企業(yè)運營目的多是通過職業(yè)體育俱樂部提高企業(yè)知名度或從當(dāng)?shù)卣@得優(yōu)惠政策，并沒有將俱樂部作為自負(fù)盈虧的經(jīng)濟(jì)實體進(jìn)行運作。加之，我國職業(yè)體育聯(lián)盟中行政壟斷的特點，使得俱樂部經(jīng)營的自主性較差，導(dǎo)致整體運營效率低下。

二、國內(nèi)俱樂部未來融資方式的選擇——資產(chǎn)證券化

針對上述國內(nèi)俱樂部在在融資方面出現(xiàn)的問題，筆者認(rèn)為俱樂部可以通過采用資產(chǎn)證券化的方式——以特定資產(chǎn)組合或特定的現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。

1.推進(jìn)資產(chǎn)證券化的意義

資產(chǎn)證券化這種融資方式在歐洲足球聯(lián)賽獲得了比較廣泛的應(yīng)用，俱樂部一般以未來十年到三十年門票收益、轉(zhuǎn)播收入組成資產(chǎn)池。托特納姆熱刺隊曾在2002年通過出售21年的門票收益融資1億1790萬歐元。資產(chǎn)證券化在未來對我國職業(yè)體育俱樂部的發(fā)展具有重要作用。

首先，資產(chǎn)證券化可以拓寬融資渠道，解決融資難問題。資產(chǎn)證券化一旦實施，由于發(fā)行規(guī)模一般較大，可以有效緩解俱樂部融資難的問題。特別是對資本實力較弱的中小球隊而言，將有效緩解資金融通的問題。

其次，資產(chǎn)證券化有利于降低俱樂部融資風(fēng)險。資產(chǎn)證券化具有風(fēng)險隔離的特點，即發(fā)起人與證券化資產(chǎn)池隔離。發(fā)起人通過出售與資產(chǎn)證券化有關(guān)的資產(chǎn)所有權(quán)給(SPV)，使之從資產(chǎn)負(fù)債表中移出，進(jìn)而使資產(chǎn)池中的資產(chǎn)不會受到公司破產(chǎn)的影響。此外，資產(chǎn)證券化的方式也有效降低了對單一股權(quán)投資融資模式的依賴程度，減少了受經(jīng)濟(jì)波動影響的沖擊。

最后，資產(chǎn)證券化有利于改善融資結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營管理水平。通過發(fā)售資產(chǎn)支持債券，可以提高企業(yè)的債權(quán)融資比重，提高公司財務(wù)杠桿率，激勵公司管理層提高運營能力，形成俱樂部運營資金充足，競技水平提高，球迷基礎(chǔ)擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)效益提升，投資增加的良性循環(huán)。

2.實施資產(chǎn)證券的條件

(1)俱樂部競技水平高。俱樂部的競技水平是經(jīng)濟(jì)收益的決定性因素。近年來，隨著中超球隊俱樂部的引援力度加大，俱樂部競技水平以及聯(lián)賽觀賞性的提升已經(jīng)成為不正的事實。2016年，中超有兩支俱樂部進(jìn)入了亞冠八強，為亞冠改制后首次。廣州恒大也在2013年、2015年兩年獲得亞冠冠軍，目前亞洲排名第一位。

(2)俱樂部球迷基礎(chǔ)廣泛。在現(xiàn)代職業(yè)體育發(fā)展的邏輯中，球迷是職業(yè)體育發(fā)展最基礎(chǔ)的動力，是俱樂部提供的有形商品和無形商品的目標(biāo)消費人群。經(jīng)過近年來對聯(lián)賽競賽環(huán)境的整治，以及聯(lián)賽競賽水平的提升，俱樂部的球市日益發(fā)展壯大。2016賽季中超聯(lián)賽場均上座人數(shù)達(dá)2.42萬人，位列全球第五。電視轉(zhuǎn)播收看人次達(dá)3.42億人次。穩(wěn)定的門票收入以及電視轉(zhuǎn)播收入可以作為資產(chǎn)池中的資產(chǎn)進(jìn)行證券化[2]。

3.實施資產(chǎn)證券化的流程

(1)選擇特定資產(chǎn)構(gòu)成資產(chǎn)池。國內(nèi)俱樂部可以將一定時限內(nèi)的門票收入、轉(zhuǎn)播費用收入等能帶來長期穩(wěn)定收益的資產(chǎn)構(gòu)成相應(yīng)的資產(chǎn)組合。(2)將資產(chǎn)出售給特定目的的信托機(jī)構(gòu)，實現(xiàn)真實銷售以及風(fēng)險隔離。(3)對證券化資產(chǎn)進(jìn)行信用增級級以及信用評級，信用增級包括內(nèi)部增級與外部增級?？梢杂晒竟蓶|進(jìn)行內(nèi)部信用增級，也可以通過第三方信用證的形式，對一定比例的信用損失進(jìn)行擔(dān)保，提供一定的流動性補償。之后，由專業(yè)的信用評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評定。高評級更容易獲得投資者的青睞(4)銷售證券，SPV委托承銷商銷售資產(chǎn)支持證券。SPV向發(fā)起人支付購買價格(5)安排資產(chǎn)管理公司進(jìn)行管理，證券到期之后，信托機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)池中的剩余資產(chǎn)返還給俱樂部。

三、總結(jié)

綜上所述，我國職業(yè)體育俱樂部的融資能力差、融資結(jié)構(gòu)的單一的問題限制了國內(nèi)俱樂部的發(fā)展。目前，尚不具備大規(guī)模推進(jìn)資產(chǎn)證券化的條件?？梢赃x擇部分成績優(yōu)秀、運營穩(wěn)定的俱樂部進(jìn)行試點。同時，職業(yè)體育管理部門應(yīng)進(jìn)一步推進(jìn)管辦分離，予以俱樂部在經(jīng)營問題上的自主性，提高其盈利水平。此外，政府可以為資產(chǎn)支持證券提供風(fēng)險擔(dān)保，進(jìn)行外部增級、引導(dǎo)合格的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入該市場，推動職業(yè)體育俱樂部資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

[1]常瑋明.對我國職業(yè)籃球俱樂部融資策略的分析[D].北京體育大學(xué),2009.

[2]董新風(fēng).阿森納足球俱樂部資產(chǎn)證券化融資案例分析[J].首都體育學(xué)院學(xué)報,2012,06:503-506.

于柏億(1995.12-)，男，河北承德人，本科。主要研究方向:體育產(chǎn)業(yè)，體育管理。