(廣西財經(jīng)學(xué)院會計與審計學(xué)院 廣西 南寧 530003)

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HS乳業(yè)股份有限公司股利分配政策研究

李航梁婧韓悅寧杰

(廣西財經(jīng)學(xué)院會計與審計學(xué)院廣西南寧530003)

本文主要分析乳品行業(yè)的現(xiàn)狀以及股利分配的方式，通過對HS乳業(yè)的基本情況進行研究，分析HS乳業(yè)股利分配政策中的問題所在，并分析造成此種股利分配政策的原因，同時為HS的股利分配提出相關(guān)意見或者建議，希望可以為HS乳業(yè)的股利分配及未來發(fā)展提供參考。

乳制品；股利分配政策；財務(wù)戰(zhàn)略

一、前言

股利政策是公司籌資與投資的延續(xù)，合適得當(dāng)?shù)墓衫峙湔咭粊砜梢杂欣诠玖己眯蜗蟮臉淞?，二來更多地投資者也將被吸引。乳制品而今已是人們生活中不可或缺的一部分，需求量日益增長。但其經(jīng)營方式較為單一，很少將資金投入到與奶制品不相干的行業(yè)中，其股利分配水平大多也和公司奶制品的利潤水平呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系。但是新興的民營企業(yè)HS乳業(yè)的股利分配和企業(yè)的盈利能力并沒有呈現(xiàn)此增彼長的正比例變化趨勢，HS乳業(yè)自2001年成立以來，發(fā)展迅速，自上市以后，每年的股利分配額度與公司的盈利水平不呈正比例變動關(guān)系。中國的乳制品行業(yè)所經(jīng)營的產(chǎn)品幾乎都是與乳制品相關(guān)的產(chǎn)品，只有HS乳業(yè)在經(jīng)營乳制品的同時大膽地向影視文化業(yè)進軍，多元化的經(jīng)營方式在乳品行業(yè)還是少見的。因此很有必要對HS乳業(yè)進行更加深入的研究。

二、HS乳業(yè)情況介紹

(一)基本情況

HS乳業(yè)成立于2001年5月，是典型的區(qū)域乳企，是中國最大的水牛奶生產(chǎn)與加工企業(yè)，主打產(chǎn)品是巴氏奶，在常溫奶的輔助下，依靠南寧的消費市場，構(gòu)建區(qū)域性市場壁壘，從而使其發(fā)展壯大。

(二)股權(quán)結(jié)構(gòu)

HS乳業(yè)2015年前十大股東持股比例如下圖1所示。

圖1 十大股東持股情況

公司的第一大股東是黃嘉棣，其所擁有的股份占公司總股數(shù)的36.18%，第二大股東是李建國，擁有的股票占總股數(shù)的11.87%，有關(guān)公司章程的規(guī)定：如果要進行公司章程的修訂，則必須通過公司2/3以上股東的同意。在公司目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，前兩大股東所擁有的股票合計占總股票的48.05%，沒有達到2/3，前兩大股東無法擅自修改公司章程，因此，HS乳業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)從根本上杜絕了大股東的濫權(quán)行為。在大股東想要侵占小股東的利益時，就可能出現(xiàn)小股東互相聯(lián)合，以更大的發(fā)言來權(quán)制約大股東濫用職權(quán)的現(xiàn)象，從而有利于企業(yè)的穩(wěn)定。

(三)財務(wù)狀況

表1 HS乳業(yè)2011-2015年度主要財務(wù)指標(biāo)分析

由表1可以看出，HS乳業(yè)近五年營業(yè)收入呈現(xiàn)上升趨勢，營業(yè)收入增長較為穩(wěn)定。HS乳業(yè)只有2012年的營業(yè)利潤增長率小于零0，其他年份營業(yè)利潤率均大于0，可見HS乳業(yè)的營業(yè)利潤逐年增長。從2012年開始公司開始逐步擴大生產(chǎn)規(guī)模進軍一線城市，2012年的營業(yè)收入有所增長，但是因為業(yè)務(wù)規(guī)模以及市場的擴大，其需要投入一定的資金費用以及營銷費用，同時公司高度重視對產(chǎn)品的研發(fā)投入和自身綜合研發(fā)實力的提升，堅持以市場為導(dǎo)向，不斷開發(fā)新產(chǎn)品，升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，全面提升公司綜合競爭力。在2012年公司對摩拉菲爾醇養(yǎng)常溫酸奶等新產(chǎn)品的研發(fā)也需要大量的資金，所以才會使得2012年的營業(yè)利潤以及凈利潤大幅下降，從2013年開始公司的盈利水平上升的主要原因是北京、上海、深圳等省外市場經(jīng)調(diào)整經(jīng)營模式后，營銷局面正逐步好轉(zhuǎn)。

(四)財務(wù)戰(zhàn)略

HS乳業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略是：內(nèi)涵式增長和外延式擴張齊頭并進，主要目的是：降低行業(yè)風(fēng)險、提升公司盈利能力，在保持原有主業(yè)經(jīng)濟增長的同時，積極開拓新的領(lǐng)域。同時結(jié)合國家的相關(guān)政策，積極推動雙主業(yè)發(fā)展，將乳業(yè)與文化產(chǎn)業(yè)相結(jié)合，從而提升企業(yè)的價值。在乳業(yè)板塊企業(yè)主要采取“立足西南，輻射周邊區(qū)域”經(jīng)營戰(zhàn)略，在文化板塊則側(cè)重于進軍文化產(chǎn)業(yè)，從而開辟新的利潤增長點，HS乳業(yè)在乳業(yè)與文化業(yè)兩大板塊間開辟新的例如增長點，形成了獨特的業(yè)務(wù)生態(tài)圈，營業(yè)收入和凈利潤有了明顯的提高，同時也增強了企業(yè)的綜合競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力。

(五)區(qū)域特色

廣西是水奶牛資源較為豐富的地區(qū)，HS乳業(yè)利用獨特的地理優(yōu)勢，推出差異化產(chǎn)品。廣西擁有國內(nèi)最大的水牛資源，控制自用奶源的70%，其中自有奶源占比19%-25%。獨有的奶源優(yōu)勢，為公司業(yè)務(wù)發(fā)展提供了強有力的支撐。廣西的奶水牛的繁育改良技術(shù)全國領(lǐng)先，在水牛奶系列產(chǎn)品的開發(fā)和品牌培育方面，廣西水牛奶在國內(nèi)的知名度不斷提升，水牛奶產(chǎn)量位居全國第一。其獨特的區(qū)域特色使得HS在乳品行業(yè)擁有一席之地。

雖然八個要素與新疆農(nóng)產(chǎn)品區(qū)域品牌競爭力呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，但是各要素的路徑系數(shù)卻不同，存在一定差異。具體體現(xiàn)在：企業(yè)品牌競爭力的路徑系數(shù)最高，說明其是影響區(qū)域品牌競爭力最重要的因素；政府職責(zé)和行業(yè)協(xié)會作用的路徑系數(shù)較低，這并不說明政府職責(zé)和行業(yè)協(xié)會作用不重要，實際上主要是因為目前二者的作用和職能還沒充分發(fā)揮，工作方面還有很大提升空間。品牌影響力的路徑系數(shù)最低，說明了消費者對新疆農(nóng)產(chǎn)品區(qū)域品牌的知名度、美譽度和忠誠度還不高，對新疆農(nóng)產(chǎn)品區(qū)域品牌認(rèn)知有限。

三、HS乳業(yè)現(xiàn)行股利分配政策的存在的問題以及原因分析

(一)存在的問題

1.股利分配與盈利能力沒有呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系

圖2 HS乳業(yè)2010-2015年現(xiàn)金股利與凈利潤趨勢圖

從圖2可以看出HS乳業(yè)的盈利能力在2012年有所下降但是其現(xiàn)金股利沒有相應(yīng)的減少反而是每十股派現(xiàn)兩元，與之恰恰相反的卻是從2013年開始公司的凈利潤出現(xiàn)的穩(wěn)定的增長，但是其現(xiàn)金股利的分配卻沒有與之呈現(xiàn)對應(yīng)的關(guān)系，反而在2015年凈利潤達到最大值的情況下沒有進行現(xiàn)金股利的發(fā)放，由此可以看出公司的現(xiàn)金股利分配與公司的盈利能力沒有呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

2.股利分配形式單一

從表2可以看出HS乳業(yè)的股利分配方式主要是現(xiàn)金股利，自2010年以來連續(xù)五年進行現(xiàn)金的派現(xiàn)，到了2015年沒有進行股利派現(xiàn)反而是每十股轉(zhuǎn)增18股，在2010年2015年期間并沒出現(xiàn)派現(xiàn)、轉(zhuǎn)增與送股相結(jié)合的股利分配情況，僅僅是現(xiàn)金派現(xiàn)或者轉(zhuǎn)增股票，可見HS乳業(yè)其股利分配形式單一。

3.股利分配政策缺乏穩(wěn)定性

根據(jù)HS乳業(yè)各年股利分配情況(見表2)，從股利分配的連續(xù)性來看，公司在2015年未進行股利分配，而且2015年公司盈利能力有了很大的提升，其凈利潤較2012年有了很大的增長，公司的股利分配政策制定沒能考慮股利支付的連續(xù)性，比較隨意。從股利分配的支付方式來看，HS乳業(yè)的股利分配主要是以現(xiàn)金股利為主，但是在2013和2014年派現(xiàn)金額較少，直到2015年只是單純的進行轉(zhuǎn)股并沒有進行派現(xiàn)，說明其股利政策缺乏穩(wěn)定性。

1.股東股權(quán)控制較為集中

HS乳業(yè)是民營企業(yè)，自2009年上市以來黃嘉棣一直是公司的第一大控股股東，其歷年控股比例都在35%以上，雖然在2014年開始其所在份額有所下降，此股本結(jié)構(gòu)看似減弱了一股獨大的現(xiàn)象，但實際來看由于大股東長期持有公司的控制權(quán)，股利政策的改變?nèi)允艿降谝还蓶|的影響，所以公司依舊存在大股東控股行為嚴(yán)重的現(xiàn)象。對于中小股東來說，中小投資者投機需求大于投資需求，更注重自己的利益。

2.盈利穩(wěn)定性較差

HS乳業(yè)從2010年開始其凈資產(chǎn)收益率分別是7.61%，7.45%，4.08%，4,58%，4.86%和7.13%可見其波動幅度有點大，資產(chǎn)報酬率越高，表明資產(chǎn)利用效率越高，說明企業(yè)在增加收入、節(jié)約資金使用等方面取得了良好的效果；如果該指標(biāo)越低，則說明企業(yè)資產(chǎn)利用效率低。由于2012年企業(yè)投資戰(zhàn)略的需求，需要運用大量的資金進行再投資利用，所以其凈資產(chǎn)收益率有所下降，到了2015年公司的盈利能力有了很大的提高，相應(yīng)地其凈資產(chǎn)收益率也有所提高。穩(wěn)定的利潤增長水平是制定穩(wěn)定的股利分配政策的先決條件，盈利的穩(wěn)定才能推動公司保持較高的股利支付率。

3.戰(zhàn)略投資的需要

從2009年上市以來，HS乳業(yè)一直謀求多元化的經(jīng)營，從乳制品到影視業(yè)，再到文化業(yè)，涉獵廣泛。HS乳業(yè)2015年沒有進行現(xiàn)金股利發(fā)放而是分配股票股利主要目的是為了保留盈余，避免因分紅導(dǎo)致的現(xiàn)金流出。因為公司目前所處情況特殊，公司應(yīng)當(dāng)保持必要的資金儲備，以滿足公司平穩(wěn)運營及業(yè)務(wù)拓展的資金需求，創(chuàng)造更大的利潤以回報股東。所以HS乳業(yè)傾向于保留盈余而采取低現(xiàn)金股利政策。

4.地方區(qū)域的特殊性

雖然HS乳業(yè)自成立之初就致力于奶水牛的養(yǎng)殖及水牛奶產(chǎn)品的研發(fā)工作，經(jīng)過多年的努力，取得一系列的成果但是與一線乳企伊利、蒙牛以及光明相比，HS乳業(yè)面臨“螳螂捕蟬黃雀在后”的局面：其一經(jīng)營業(yè)績的壓力，自上市以來，凈利潤情況一直不太好，導(dǎo)致投資者發(fā)出很多質(zhì)疑；二是乳業(yè)市場的壓力，由于HS乳業(yè)以生鮮乳為主，主要戰(zhàn)場在南寧，輻射范圍也只有廣東、江西、福建和湖南的部分省市，銷售半徑有限，很難做大；三是競爭對手的壓力，一方面目前已經(jīng)有30多個國家的常溫奶進入中國，品牌超過50個，競爭越發(fā)激烈。以上三種壓力均會影響企業(yè)的盈利能力以及戰(zhàn)略發(fā)展的需求從而導(dǎo)致不穩(wěn)定的股利政策。

四、結(jié)論和建議

(一)結(jié)論

本文在國內(nèi)外研究成果的基礎(chǔ)上，通過結(jié)合相應(yīng)地理論以及國家政策，對HS乳業(yè)股份有限公司的股利政策進行了分析，發(fā)現(xiàn)HS乳業(yè)的股利分配政策存在以下問題：(1)股利分配與盈利能力沒有呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系；(2)股利分配形式單一；(3)股利分配政策缺乏穩(wěn)定性。

(二)建議

1.完善股權(quán)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)

完善股權(quán)結(jié)構(gòu)：我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)基本上都存在著“一股獨大”的現(xiàn)象，其中當(dāng)然包括乳品行業(yè)上市公司，這種現(xiàn)象會對股利分配政策產(chǎn)生重大的影響，控股股東有可能會侵害中小股東的利益。因此，必須優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)很有必要。

優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)：治理結(jié)構(gòu)與股利政策的影響是相互的，良好的治理結(jié)構(gòu)會使股利政策趨于合理，而良好的股利政策也會使企業(yè)的代理成本降低、治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化。HS乳業(yè)的董事會和監(jiān)事會應(yīng)當(dāng)真正發(fā)揮自身的作用，使企業(yè)各個股東的權(quán)益都能得以保障，由此來增加投資者的投資熱情。企業(yè)的資金融通順利，股利分配數(shù)額就會增加，股利分配政策也會趨于合理。

2.降低生產(chǎn)成本，提高盈利能力

隨著生活水平的提高，人們對乳制品的消費觀念也發(fā)生著顯著的變化，消費群體遍布各個年齡段，對品種的需求也逐漸多樣化。在各種大超市里，各式各樣品牌的乳制品琳瑯滿目，為消費者提供了多重選擇，也使得他們會要求降低產(chǎn)品價格，獲得優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，其結(jié)果是使得整個乳制品行業(yè)利潤降低，競爭更加激烈。HS應(yīng)該做好各項成本控制工作，在各生產(chǎn)階段確定目標(biāo)成本，嚴(yán)格控制支出，以低成本獲得市場競爭優(yōu)勢，滿足消費者的需求，提高對客戶的優(yōu)質(zhì)服務(wù)，以信譽、品牌形象取得顧客的信任。

3.謹(jǐn)慎對待多元化經(jīng)營戰(zhàn)略

HS乳業(yè)想通過進軍文化業(yè)來擴大自己的產(chǎn)業(yè)與規(guī)模，從而提高企業(yè)的盈利能力。然而多元化經(jīng)營還是存在一定的風(fēng)險：例如2014年5月，HS乳業(yè)與北京盛世驕陽文化傳播有限公司(以下簡稱“盛世驕陽”)、北京北廣傳媒高清電視有限公司(以下簡稱“北廣高清”)相關(guān)方簽訂了股權(quán)投資協(xié)議，力爭打造成具有“影視制作—版權(quán)運營—終端傳播”的完善產(chǎn)業(yè)鏈和競爭力的影視傳媒運營商。但是根據(jù)北廣高清的財務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至2014年末，兩者并沒盈利，相反北廣高清2014年末的營業(yè)收入反而虧損了1238萬元，可見這樣的股權(quán)投資并沒給企業(yè)帶來很好地利潤回報?？梢姸嘣慕?jīng)營還是有一定的風(fēng)險存在，況且HS在該領(lǐng)域并未積累足夠經(jīng)驗，貿(mào)然進入自己不熟悉的領(lǐng)域能否做成功依舊需要打個問號。謀求多元化經(jīng)營發(fā)展固然好，但是更應(yīng)當(dāng)結(jié)合公司的實際發(fā)展需求，來謹(jǐn)慎對待。

4.推廣差異化產(chǎn)品，提升盈利空間

廣西盛產(chǎn)南方特色的水果，HS乳業(yè)善于利用當(dāng)?shù)氐呢S富資源，主打巴氏奶和果奶，堅持自己的特色產(chǎn)品，這是基地在北方的乳制品企業(yè)無法與之競爭。水牛奶產(chǎn)品相對于一般牛奶來說，其具有的營養(yǎng)價值、口感等優(yōu)勢已經(jīng)逐漸為消費者所認(rèn)可。特色化經(jīng)營是必經(jīng)之路，廣西地處亞熱帶地區(qū)，柑橙、香蕉、荔枝、芒果等亞熱帶水果是廣西的特色，HS乳業(yè)可以充分利用這一資源，繼續(xù)發(fā)展多種口味的特色果奶。

目前國內(nèi)市場銷售的含果味乳制品大多為乳飲料類型，特色果奶的市場尚未飽和，依然有很大的發(fā)展空間，HS乳業(yè)完全可以利用果奶口味清新、營養(yǎng)豐富的特點，面向全國范圍推廣，避免與行業(yè)巨頭的正面交鋒，促進公司盈利水平的快速增長，以差異化擴大細分市場，獲取更大的盈利空間。

穩(wěn)定的股利政策不僅可以提高投資者的信心，也有助于保持股票價格價穩(wěn)定，而且讓投資者對公司的信心得到了加強從而股東的利益也得到了保障。HS乳業(yè)是民營企業(yè)，為了防止股權(quán)被稀釋，其第一大股東擁有絕對的控股權(quán)，但是為了吸引更多地投資者，為了公司的不斷壯大，其應(yīng)當(dāng)多分配現(xiàn)金股利以保證中小股東的權(quán)利；同時應(yīng)當(dāng)降低生產(chǎn)成本，提高盈利穩(wěn)定性，充分利用廣西獨特的區(qū)域優(yōu)勢，將水牛奶以及熱帶水果奶推廣出去，發(fā)展屬于自己的區(qū)域化產(chǎn)品，開發(fā)新的利潤增長點，從而有利于股利的穩(wěn)定，有利于進一步吸引戰(zhàn)略投資者，使HS在乳品行業(yè)利于不敗之地。

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本文受“廣西研究生教育創(chuàng)新計劃項目(Innovation Project of Guangxi Graduate Education)”資助，本文系廣西財經(jīng)學(xué)院研究生創(chuàng)新項目研究成果，編號：廣西財經(jīng)學(xué)院研究生創(chuàng)新項目《HS乳業(yè)股份有限公司股利分配政策研究》(項目號YCJ201607)

李航(1994-),女，漢族，河南新鄉(xiāng)，研究生，畢業(yè)于廣西財經(jīng)學(xué)院，就職于廣西財經(jīng)學(xué)院，企業(yè)財務(wù)與會計方向。