張 濤，白亞會（山東財經(jīng)大學(xué) 會計學(xué)院，山東濟南 250014）

中小企業(yè)信息披露質(zhì)量對債務(wù)融資約束影響的研究

張 濤，白亞會
（山東財經(jīng)大學(xué) 會計學(xué)院，山東濟南 250014）

信息披露質(zhì)量的高低對中小企業(yè)債務(wù)融資有著直接影響，高質(zhì)量的信息披露可以減輕中小企業(yè)和利益相關(guān)者之間的信息不對稱程度，信息不對稱程度的降低有利于中小企業(yè)融資，緩解中小企業(yè)融資難的問題。本文以2011—2014年深交所中小企業(yè)板的上市公司為研究對象，通過建立回歸模型檢驗了信息披露質(zhì)量對銀行債務(wù)融資約束和商業(yè)信用融資約束的影響，并引入市場風(fēng)險因素進一步探討，研究發(fā)現(xiàn)：（1）提高信息披露質(zhì)量能顯著降低企業(yè)的債務(wù)融資約束，信息披露質(zhì)量越高的公司越容易獲得銀行借款和商業(yè)信用。（2）相比面臨市場風(fēng)險小的企業(yè)而言，信息披露質(zhì)量對市場風(fēng)險大的企業(yè)債務(wù)融資約束影響更為顯著。

信息披露質(zhì)量；中小企業(yè)；債務(wù)融資約束；市場風(fēng)險

0 引 言

中小企業(yè)面臨的融資約束問題是阻礙其進一步發(fā)展的瓶頸問題，是造成其生命周期短、破產(chǎn)率高的主要原因。在我國，發(fā)展面向中小企業(yè)融資的資本市場，使用權(quán)益融資實際上只能解決已經(jīng)上市的科技型中小企業(yè)的部分融資問題，而大多數(shù)勞動密集型中小企業(yè)只能選擇向銀行等金融機構(gòu)或民間貸款［1-2］。因此，債務(wù)融資就成為現(xiàn)階段緩解大多數(shù)中小企業(yè)融資問題的主要途徑。

但是銀行等利益相關(guān)者并不直接參與企業(yè)的經(jīng)營管理，只能通過信息披露這座橋梁降低信息不對稱的程度。在已有的西方發(fā)達國家的研究文獻中，Handa等［3］、Kim等［4］、Francis等［5］認為公司提高信息披露質(zhì)量能夠有效降低與利益相關(guān)者之間的信息不對稱程度并減少代理成本，從而可以降低公司的融資成本。不過目前我國上市公司的信息披露動機主要來自監(jiān)管機構(gòu)的強制性要求以及外部壓力，公司很少自愿披露信息。如果能夠證明較高質(zhì)量的信息披露可以幫助企業(yè)獲得更多的貸款，緩解企業(yè)債務(wù)融資約束，那么，中小企業(yè)會更有動力提高自身信息披露質(zhì)量，這不僅有利于企業(yè)自身的健康發(fā)展，也有利于提高資本市場效率［6-7］。

銀行貸款和商業(yè)信用是我國中小企業(yè)債務(wù)融資的主要來源。本文在借鑒相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，檢驗了中小企業(yè)信息披露質(zhì)量對銀行債務(wù)融資和商業(yè)信用債務(wù)融資的影響，并引入市場風(fēng)險因素，具體考察了不同信息披露水平下中小企業(yè)債務(wù)融資約束程度的差異。其研究結(jié)果可以為緩解中小企業(yè)債務(wù)融資約束提供證據(jù)，同時也有助于銀行降低信貸風(fēng)險，為監(jiān)管部門加強信息披露監(jiān)管提供證據(jù)。

1 文獻回顧與研究假設(shè)

通常而言，商業(yè)銀行為了保證自身資金的安全性，降低信貸風(fēng)險，在提供貸款資金之前需要對客戶的財務(wù)狀況、生產(chǎn)運營情況、償還貸款能力等進行綜合考察，對客戶進行授信評估。上市公司披露的財務(wù)及非財務(wù)信息則是銀行授信過程中的重要依據(jù)之一，財務(wù)狀況越好、獲利能力越強、信用水平越高的公司，獲得銀行借款相對更加容易。但是由于在我國企業(yè)不愿意披露更多的信息或者披露的信息不真實，從而導(dǎo)致銀企之間嚴重的信息不對稱。

Diamond等［8］在很早就提出了提高公司信息披露質(zhì)量水平有助于信息不對稱程度的降低。Sengupta［9］的研究也表明增強信息透明度有利于降低企業(yè)借款成本。國內(nèi)，張純等［10］對深市公司的信息披露質(zhì)量進行了研究，發(fā)現(xiàn)信息披露可以降低企業(yè)與銀行之間的信息不對稱程度。李志軍等［11］也認為，較高的信息披露質(zhì)量有利于增強企業(yè)獲得銀行貸款的資信度，降低企業(yè)的債務(wù)融資成本。由此可見，信息不對稱是影響銀行貸款決策的重要因素之一，在其他條件相同的情況下，銀行更愿意將貸款提供給信息披露質(zhì)量水平較高的企業(yè)。相反，信息透明度低的企業(yè)獲得銀行借款的難度可能會加大，或者需要付出更高的貸款成本?；诖耍疚奶岢龅谝粋€假設(shè)：

假設(shè)1：提高信息披露水平有利于降低中小企業(yè)的銀行債務(wù)融資約束程度，即信息披露質(zhì)量越高，中小企業(yè)獲得的銀行貸款越多。

供應(yīng)商和客戶之間的信息對稱也是建立商業(yè)信用合作關(guān)系的關(guān)鍵因素之一。在企業(yè)和供應(yīng)商的交易活動中，無論是正常的買賣關(guān)系，還是把商業(yè)信用作為一種融資方式，供應(yīng)商都希望得到購貨方穩(wěn)健可靠的財務(wù)報告，從而更準(zhǔn)確地把握該企業(yè)的財務(wù)狀況和償債情況［12］。供應(yīng)商關(guān)注購貨方財務(wù)報告的時候，購貨方信息披露質(zhì)量高，供應(yīng)商可看到的有關(guān)償債能力的信息則多而且可靠，這樣就會減少他們之間的信息不對稱，增加供應(yīng)商對于購貨方的信任，供應(yīng)商將會提供更高額度的商業(yè)信用給購買方。梁怡爽［13］發(fā)現(xiàn)在幾個客戶存在同樣融資需求的情形下，供應(yīng)商更可能優(yōu)先將更多的信用款項以更大的折扣提供給信息透明度較高的公司。齊琪［14］也認為企業(yè)信息披露質(zhì)量越高，供應(yīng)商更傾向于采用成本較低的商業(yè)信用模式。因此可以預(yù)期，供應(yīng)商會更加信任信息披露質(zhì)量較高的購貨方，傾向于選擇信息披露質(zhì)量較高的中小企業(yè)?；诖?，本文提出第二個假設(shè)：

假設(shè)2：較高質(zhì)量的信息披露有助于緩解中小企業(yè)商業(yè)信用融資約束，即信息披露質(zhì)量越高，中小企業(yè)獲得供應(yīng)商提供的商業(yè)信用越多。

Demirguc-kunt等［15］和Claessens等［16］在早期發(fā)現(xiàn)，發(fā)達的區(qū)域金融發(fā)展水平和穩(wěn)定的市場環(huán)境不僅能為企業(yè)提供充足的外部資金，而且能夠確保投資者獲得企業(yè)投融資決策的信息，從而使企業(yè)更加容易獲得外部資金和市場資源，并促進企業(yè)成長。魏志華等［17］的研究也發(fā)現(xiàn)融資約束公司在金融生態(tài)環(huán)境較佳的地區(qū)可以獲得更多的銀行貸款和商業(yè)信用。市場環(huán)境是金融環(huán)境的重要組成部分，市場環(huán)境穩(wěn)定，企業(yè)面臨的市場風(fēng)險較小，相反企業(yè)將會面臨較大的市場風(fēng)險。一般來說，由于企業(yè)自身因素及區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展水平不同，不同企業(yè)面臨著不同的市場風(fēng)險，當(dāng)企業(yè)面臨的市場風(fēng)險較大時，債權(quán)人對企業(yè)盈利及發(fā)展判斷的不確定性更高，將會更加依賴企業(yè)披露的信息評估企業(yè)的好壞，然后做出貸款決策，從而對企業(yè)的債務(wù)融資產(chǎn)生一定的影響。于富生等［18］以深市2002-2003年的305家A股上市公司為研究樣本，發(fā)現(xiàn)在控制了相關(guān)變量后，債務(wù)成本與信息披露質(zhì)量之間存在顯著的負相關(guān)關(guān)系，并且這一結(jié)果是穩(wěn)健的；而且企業(yè)市場風(fēng)險越高，信息披露質(zhì)量對債務(wù)成本的影響程度越大?；诖耍疚奶岢龅谌齻€假設(shè)：

假設(shè)3：中小企業(yè)面臨的市場風(fēng)險越高，信息披露質(zhì)量對銀行債務(wù)和商業(yè)信用融資約束的影響程度越大。

2 研究設(shè)計

2.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

由于只有深圳證券交易所公布了對上市公司信息披露質(zhì)量的考評結(jié)果，而且本文的研究對象是中小企業(yè)，所以選取2011-2014年深交所中小企業(yè)板上市公司為初始研究樣本。為了保證數(shù)據(jù)的有效性，盡量清除異常樣本對研究結(jié)論的影響，對初始樣本按以下原則進行篩選：（1）剔除金融行業(yè)的上市公司；（2）剔除被ST、*ST的公司；（3）剔除數(shù)據(jù)不全和信息披露不詳?shù)墓?；?）對存在異常值公司的相關(guān)變量進行了上下1%的縮尾調(diào)整。而且中小企業(yè)板發(fā)行規(guī)模較小，成長較快，其每年上市公司數(shù)量會增加，最終得到深交所中小企業(yè)板上市公司2011年360家，2012年413家，2013年444家，2014年509家，總計1 726個樣本觀測值。本文的財務(wù)數(shù)據(jù)來自于 CSMAR數(shù)據(jù)庫，信息披露質(zhì)量的評級來自于深圳證券交易所網(wǎng)站。運用 Excel和SPSS19.0進行數(shù)據(jù)處理和統(tǒng)計分析。

2.2 變量選擇與定義

被解釋變量參考徐玉德等［19］、魏志華等［17］模型中變量的選擇，用 Loan代表銀行貸款水平，衡量中小企業(yè)銀行債務(wù)融資約束程度，用TC代表商業(yè)信用水平，衡量中小企業(yè)商業(yè)信用融資約束程度。Loan指標(biāo)越高，表示中小企業(yè)受到的銀行債務(wù)融資約束程度越低，TC指標(biāo)越高，表示中小企業(yè)受到的商業(yè)信用融資約束程度越低。

解釋變量Quality代表中小企業(yè)信息披露質(zhì)量水平，該變量主要以深圳證券交易所公布的上市公司信息披露工作考核結(jié)果為基礎(chǔ)，深圳交易所對上市公司的考核分為 A、B、C、D四個等級，表示信息披露質(zhì)量由高到低。Risk代表中小企業(yè)面臨的市場風(fēng)險，本文使用樣本公司的日市場回報率的標(biāo)準(zhǔn)差作為市場風(fēng)險的替代變量，因為市場回報率的標(biāo)準(zhǔn)差越大，說明風(fēng)險越大。

控制變量包括公司規(guī)模、負債水平、盈利能力、公司成長性、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。本文全部變量的名稱及具體定義如表1所示。

表1 變量定義

2.3 研究模型

本文對于信息披露質(zhì)量與銀行債務(wù)融資約束和商業(yè)信用融資約束之間的關(guān)系分別建立模型一和模型二進行檢驗。

模型一：

模型二：

其中，α為常數(shù)項，β1到 β7為待估計參數(shù)，IND和 YEAR分別代表年度和行業(yè)虛擬變量，ε為隨機擾動項。

對于市場風(fēng)險的影響，并沒有將Risk變量直接加入模型中進行檢驗，而是按照中小企業(yè)面臨的市場風(fēng)險程度高低將總樣本進行分組，使用相應(yīng)子樣本進行檢驗。

3 實證檢驗及結(jié)果分析

3.1 描述性統(tǒng)計

3.1.1 信息披露質(zhì)量的描述性統(tǒng)計

為了更直觀地反映中小企業(yè)上市公司的信息披露情況，本文首先對 2011-2014年選取的樣本公司信息披露質(zhì)量進行描述性統(tǒng)計。

表 2 信息披露質(zhì)量的描述性統(tǒng)計

《深圳證券交易所上市公司信息披露工作考核辦法》規(guī)定對上市公司信息披露從真實性、準(zhǔn)確性、完整性、及時性、合法合規(guī)性和公平性六個方面進行考核，并結(jié)合考核期內(nèi)披露的財務(wù)數(shù)據(jù)是否達到經(jīng)營和盈利的要求，將上市公司信息披露質(zhì)量從高到低劃分為 A、B、C、D四個等級①資料來源：《深圳證券交易所上市公司信息披露工作考核辦法》（2013年修訂）。

根據(jù)深交所上市公司信息披露工作考核辦法，由表2可見，深交所2011-2014每年信息披露質(zhì)量較好（A和B）的中小企業(yè)數(shù)量分別為310個、387個、391個、453個，總共1 541個，占樣本總數(shù)的89.28%。其中每年獲得A評級的中小企業(yè)數(shù)量分別為 41個、58個、59個、58個，分別占當(dāng)年樣本合計數(shù)的 11.39%、14.04%、13.29%、11.39%，絕對數(shù)呈上升趨勢，相對數(shù)呈倒“V”型趨勢，其可能的原因是新修訂的考核辦法中獲得A評級的條件更加嚴格從而導(dǎo)致獲得 A評級的公司相對減少；每年獲得 B評級的中小企業(yè)數(shù)量分別為269個、329個、332個、495個，分別占當(dāng)年樣本總數(shù)的74.72%、79.66%、74.77%、77.60%，絕對數(shù)呈上升趨勢，相對數(shù)比較穩(wěn)定。而2011-2014每年信息披露質(zhì)量較差（C和 D）的中小企業(yè)數(shù)量分別為50個、26個、53個、56個，總共185個，占樣本總數(shù)的10.72%。其中每年獲得C評級的中小企業(yè)數(shù)量分別為49個、26個、50個、54個，分別占當(dāng)年樣本合計數(shù)的13.61%、6.30%、11.26%、10.61%，由于新修訂的考核中評為 C級的情形增加，所以獲得C評級的公司數(shù)量也相應(yīng)增多；獲得 D評級的中小企業(yè)共有 6個，僅占到樣本總數(shù)的0.35%。隨著信息披露工作考核辦法逐步完善，考評條件會更加嚴格，從而中小企業(yè)的信息披露質(zhì)量也將逐步提高。

3.1.2 其他變量的描述性統(tǒng)計

本文采用SPSS19.0對選取的其他主要變量的平均值、中位數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)差、最大（小）值進行描述性統(tǒng)計，以期更好的考察變量的分布情況。具體結(jié)果如表 3所示。

表 3 相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計分析

從表3統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看出，中小企業(yè)總體銀行貸款的增加是期初總資產(chǎn)的5.9%，總體商業(yè)信用的增加是期初營業(yè)收入的7.8%，而且各企業(yè)間總體債務(wù)的增加均相差較大，說明中小企業(yè)在獲得融資的數(shù)量方面存在很大差異。公司規(guī)模的均值為21.476，最大值為25.095，最小值為19.243，標(biāo)準(zhǔn)差為0.783，中小企業(yè)之間的規(guī)模還是存在一定的差異。資產(chǎn)負債率的均值為0.415，小于0.5，但最大值達到2.394，這表明中小企業(yè)的負債水平相對較低，企業(yè)融資能力與其需求存在一定的差距，少部分企業(yè)仍存在較高的財務(wù)風(fēng)險。資產(chǎn)收益率的均值為0.035，最小值為-2.555，最大值為0.260，說明中小企業(yè)在盈利能力方面存在很大差異。債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的均值為0.141，總體期末長期借款占總借款的 14.1%，比例較低，這意味著中小企業(yè)獲得長期借款的難度較大。公司日市場回報率標(biāo)準(zhǔn)差的均值為0.000 701，最小值為0.000 664，最大值為0.004 927，各中小企業(yè)間面臨的市場風(fēng)險存在一定的差異，市場環(huán)境不穩(wěn)定。

3.2 相關(guān)性檢驗

為了檢驗各個主要變量之間的相關(guān)性關(guān)系，本文對主要的變量進行 Pearson相關(guān)性檢驗，各變量之間的相關(guān)系數(shù)如表4所示。

表 4 變量間的相關(guān)性分析

從表4相關(guān)系數(shù)結(jié)果可知，中小企業(yè)信息披露質(zhì)量與銀行貸款水平和商業(yè)信用水平均呈顯著正相關(guān)關(guān)系，表明提高信息披露質(zhì)量有助于緩解中小企業(yè)的銀行債務(wù)和商業(yè)信用融資約束，初步檢驗了假設(shè) 1和假設(shè)2。Roa、Growth、Size、DSTR和 Quality顯著正相關(guān)，表明信息披露質(zhì)量越高的中小企業(yè)盈利能力越好、成長性越高、規(guī)模越大、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)越好。Debt和 Loan、TC顯著正相關(guān)，表明中小企業(yè)財務(wù)風(fēng)險水平高的主要原因在于獲得大量的外部借款。Size和 Loan顯著負相關(guān)，表明規(guī)模越大的企業(yè)對銀行借款的依賴程度越低。此外，Debt與 Roa顯著負相關(guān)，說明負債水平越高的中小企業(yè)盈利能力越差，可能的原因是受市場競爭等因素影響，中小企業(yè)盈利水平偏低且不穩(wěn)定，但同時還需要向債權(quán)人定期支付固定利息；Growth與Debt、Roa顯著正相關(guān)，意味著處于高成長性下的中小企業(yè)需要借款越多、盈利能力也越好。盡管變量間的顯著性水平較高，但自變量間的相關(guān)系數(shù)絕大多數(shù)不高于0.4，表明本文采用的模型不存在嚴重的多重共線性。

3.3 回歸分析

3.3.1 信息披露質(zhì)量和銀行貸款融資約束

利用回歸模型一來檢驗假設(shè)1，表5報告了對假設(shè)1的檢驗結(jié)果。在控制相關(guān)變量的前提下，信息披露質(zhì)量和銀行貸款水平呈正相關(guān)關(guān)系，回歸系數(shù)為0.033，并且在1%的統(tǒng)計水平上顯著。表明當(dāng)信息披露質(zhì)量提高1%，銀行貸款水平將增加 0.033%。回歸結(jié)果與假設(shè)1一致，即中小企業(yè)的信息披露質(zhì)量越高，獲得的銀行貸款越多，受到的銀行債務(wù)融資約束程度越低。

表5 假設(shè)1的檢驗結(jié)果

從相關(guān)控制變量的回歸結(jié)果來看，公司規(guī)模對銀行貸款水平的回歸系數(shù)顯著為負，其原因可能是規(guī)模大的企業(yè)融資渠道寬泛，從而對銀行借款的依賴程度較低。資產(chǎn)負債率對銀行貸款水平的回歸系數(shù)顯著為正，說明中小企業(yè)較高的資產(chǎn)負債率主要是銀行借款的增加所致。公司成長性的回歸系數(shù)為0.238，對新增的銀行借款具有顯著的正向影響，這表明處于高成長下的中小企業(yè)在各方面擁有著更多的投資機會，資金需求比較大，從而需要較多的銀行債務(wù)融資。債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對銀行貸款水平的影響也是正向的，說明債務(wù)期限結(jié)構(gòu)合理的中小企業(yè)越容易獲得銀行借款。而資產(chǎn)報酬率對銀行貸款水平的回歸系數(shù)沒有通過顯著性檢驗，其對企業(yè)進行銀行債務(wù)融資的影響并不突出。

3.3.2 信息披露質(zhì)量和商業(yè)信用融資約束

利用回歸模型二來檢驗假設(shè)2，表6報告了對假設(shè)2的檢驗結(jié)果。在商業(yè)信用融資約束的回歸中，TC的回歸系數(shù)顯著為正，回歸系數(shù)為0.027，意味著當(dāng)信息披露質(zhì)量提高 1%，商業(yè)信用水平將增加 0.027%。這一回歸結(jié)果得出結(jié)論：信息披露質(zhì)量和中小企業(yè)商業(yè)信用水平顯著正相關(guān)，即較高的信息披露質(zhì)量有利于中小企業(yè)獲得更多的商業(yè)信用，假設(shè)2得證。

表6 假設(shè)2的檢驗結(jié)果

分析相關(guān)控制變量的回歸結(jié)果：資產(chǎn)報酬率對商業(yè)信用水平的回歸系數(shù)顯著為負，表明盈利能力高的中小企業(yè)對商業(yè)信用的依賴程度較低，還債壓力也更小。企業(yè)成長性和資產(chǎn)負債率對商業(yè)信用水平的回歸系數(shù)均顯著為正，與假設(shè)1的回歸結(jié)果類似，處于高成長性下的中小企業(yè)面臨的各方面機會多，資金需求較大，需要的商業(yè)信用融資相對會增加，但較多的商業(yè)信用融資也會導(dǎo)致較高的負債水平。公司規(guī)模和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的回歸系數(shù)分別為-0.009和 0.007，均沒有通過顯著性水平檢驗，表明二者對商業(yè)信用融資幾乎沒有影響。

3.3.3 不同市場風(fēng)險下的信息披露質(zhì)量和債務(wù)融資約束

為了檢驗假設(shè)3，本文選取了另一個解釋變量 Risk代表企業(yè)面臨的市場風(fēng)險，用公司當(dāng)年的日市場回報率的標(biāo)準(zhǔn)差表示。本文以該標(biāo)準(zhǔn)差的中位數(shù)為界限采用二分法，將樣本數(shù)據(jù)分為市場風(fēng)險大小兩組，用模型一和模型二分別檢驗信息披露質(zhì)量對銀行債務(wù)融資約束和商業(yè)信用融資約束的影響程度。

本文首先計算出樣本數(shù)據(jù)的日市場回報率的標(biāo)準(zhǔn)差的中位數(shù)為0.000 666，然后采用二分法將樣本數(shù)據(jù)分成兩組，市場風(fēng)險較低組的樣本公司日市場回報率標(biāo)準(zhǔn)差小于等于 0.000 666，共有 863個；市場風(fēng)險較高組的樣本公司日市場回報率標(biāo)準(zhǔn)差大于0.000 666，共有863個。最終得出對假設(shè)3的檢驗結(jié)果如表7。在市場風(fēng)險較低組，信息披露質(zhì)量與Loan沒有顯著性關(guān)系，與TC在10%的水平上顯著為正；在市場風(fēng)險較高組，信息披露質(zhì)量與Loan在1%的水平上顯著為正，與市場風(fēng)險較低組相比有所增強，與TC在5%的水平上顯著為正。其可能的原因是：當(dāng)企業(yè)面臨的市場風(fēng)險相對較小時，說明所處的市場環(huán)境相對穩(wěn)定，銀行和供應(yīng)商等債權(quán)人對于貸款的條件限制就會比較寬松，從而中小企業(yè)獲得融資時受到信息披露質(zhì)量的影響程度也較小。當(dāng)企業(yè)面臨的市場風(fēng)險相對較大時，結(jié)果相反。上述回歸結(jié)果支持了假設(shè) 3，即中小企業(yè)面臨的市場風(fēng)險越大，信息披露質(zhì)量對銀行債務(wù)和商業(yè)信用融資約束的影響程度越大。

表 8 穩(wěn)健性測試結(jié)果

3.4 穩(wěn)健性測試

為了增強實證結(jié)果的可靠性，在上述模型的基礎(chǔ)上，本文重新定義了銀行貸款水平和商業(yè)信用水平的衡量指標(biāo)，用現(xiàn)金流量表中取得借款收到的現(xiàn)金除以期初總資產(chǎn)衡量銀行貸款水平，用信用貸款差額除以期初總資產(chǎn)衡量商業(yè)信用水平。用模型一和模型二分別進行檢驗，回歸結(jié)果如表8所示。

用重新定義的銀行貸款水平和商業(yè)信用水平衡量指標(biāo)衡量債務(wù)融資約束的回歸中，Loan和 TC的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，進一步證明了信息披露質(zhì)量與銀行債務(wù)和商業(yè)信用融資約束之間的負相關(guān)關(guān)系，即信息披露質(zhì)量提高有利于緩解中小企業(yè)的債務(wù)融資約束。

4 結(jié)論與啟示

本文選取2011-2014年深交所中小企業(yè)板上市公司為樣本，研究了信息披露質(zhì)量對于中小企業(yè)債務(wù)融資約束的影響。結(jié)果表明，信息披露質(zhì)量水平提高能顯著降低中小企業(yè)的債務(wù)融資約束，影響銀行的信貸決策，信息披露質(zhì)量越高的公司越容易獲得銀行借款，供應(yīng)商提供商業(yè)信用的條件也會越寬松。進一步研究還發(fā)現(xiàn)，這一作用還受到企業(yè)面臨的市場風(fēng)險因素的影響：與市場風(fēng)險較低的企業(yè)相比，信息披露質(zhì)量對市場風(fēng)險較高的中小企業(yè)債務(wù)融資約束影響更顯著。中小企業(yè)信息披露質(zhì)量的提高有助于緩解債務(wù)融資約束，這一結(jié)果為信息披露的監(jiān)管和中小企業(yè)融資政策的制定提供了經(jīng)驗證據(jù)，并為促進我國金融機構(gòu)強化風(fēng)險意識、提高信貸決策水平提供了有益參考。

本文研究結(jié)論具有以下啟示：（1）由于我國金融體系不完善及中小企業(yè)自身基礎(chǔ)比較薄弱等原因，中小企業(yè)在融資過程中遇到很多問題。目前大部分中小企業(yè)的融資來源是通過銀行借款這一債務(wù)融資渠道，導(dǎo)致資金需求難以得到滿足。商業(yè)信用作為債務(wù)融資渠道之一，在為中小企業(yè)提供資金方面也發(fā)揮了一定的作用。國家應(yīng)該為中小企業(yè)擴展融資渠道、創(chuàng)新融資方式等方面提供支持，允許優(yōu)良企業(yè)發(fā)行公司債券，緩解中小企業(yè)融資難問題。（2）由于我國資本市場不完善、信息披露機制不健全等原因，很多中小企業(yè)信用等級低下，嚴重影響了銀行等金融機構(gòu)向中小企業(yè)發(fā)放貸款。中小企業(yè)上市公司應(yīng)該完善自身信息披露機制，主動向外界傳達高質(zhì)量有價值的信息，獲得外部投資者的信任和支持。同時監(jiān)管機構(gòu)也應(yīng)該加強對信息披露的監(jiān)管，提高監(jiān)管效率，確保信息披露制度的完善，提高信息披露質(zhì)量的總體水平。（3）我國金融市場環(huán)境不穩(wěn)定，一些中小企業(yè)的抗風(fēng)險能力比較差，在面臨劇烈變動的市場環(huán)境時，很多中小企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)會出現(xiàn)問題，甚至資金鏈斷裂，導(dǎo)致無法償還銀行及供應(yīng)商的貸款，從而債權(quán)人不再繼續(xù)提供資金支持。因此，中小企業(yè)應(yīng)該提高自身的管理水平，提高抗風(fēng)險能力，從而促進自身資金的良性循環(huán)。

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（責(zé)任編輯 劉小平）

Influence of SME Information Disclosure Quality on Debt Financing Constraints——An Empirical Study

ZHANG Tao，BAI Yahui
（School of Accounting，Shandong University of Finance and Economics，Jinan，250014，China）

Information disclosure quality has a direct effect on debt financing of the small and medium-sized enterprises（SME）：high quality disclosure alleviates the information asymmetry between SME and their stakeholders while decreased information asymmetry benefits SME in financing.With the listing companies in the Shenzhen SME board from 2010 to 2012 as samples，the influence of information disclosure quality on bank debt financing constraints and commercial credit financing constraints is tested via an established regression model，which is further studied with market risk factors involved.The results show that information disclosure quality improvement can significantly reduce enterprise's debt financing constraints，and the companies with high disclosure quality have easier access to bank loans and commercial credit；and that compared with the enterprises which are faced with low market risks，information disclosure quality has a more significant influence on the debt financing constraints of the enterprises which are faced with high market risks.

information disclosure quality；small and medium-sized enterprise；debt financing constraint；market risk

F276.3

A

2095-929X（2016）01-0109-09

2015-09-25

張濤，男，山東濟南人，山東財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院教授，研究方向：財務(wù)理論與實踐、績效評價，Email：zhangtao1340@ 163.com；白亞會，女，山東寧津人，山東財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院碩士研究生，研究方向：公司理財。