俞燕

6月12日，上海保險交易所股份有限公司（下稱“上海保交所”）正式揭牌，成為國內(nèi)首家且可能是唯一的保險交易所。

原本徐圖緩進的上海保交所，調(diào)研和論證期長達十年，但批籌到掛牌卻僅用了半年時間。諸業(yè)內(nèi)人士認為，上海自貿(mào)區(qū)的建立、保險新“國十條” 政策的出臺以及“償二代”監(jiān)管體系的實施等是其加速落地的主要助推力。

上海市常務(wù)副市長屠光紹在上海保交所揭牌儀式上表示，上海保交所是保監(jiān)會與上海市委、市政府等有關(guān)各方“長期共同努力的成果”，對上海國際金融中心建設(shè)和自貿(mào)試驗區(qū)建設(shè)意義重大。

保監(jiān)會副主席陳文輝在致辭中表示，上海保交所的設(shè)立，既是貫徹落實保險新“國十條”、推進保險業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重要舉措，又是保險業(yè)服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、促進普惠金融的重大創(chuàng)新。

對于上海國際金融中心而言，上海保交所的成立，意味著各類交易市場要素得以補齊。對于保險市場來說，則使得基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)實現(xiàn)了新的突破。

在上海保交所剛剛提出籌建的2010年，保險總資產(chǎn)才剛剛超過5萬億元。保監(jiān)會發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，保險總資產(chǎn)已達13.98萬億元，逼近14萬億元大關(guān)，六年間增長近三倍。

如此體量的保險資產(chǎn)，需要一個實現(xiàn)資產(chǎn)交易和流轉(zhuǎn)的平臺。上海保交所首任董事長曾于瑾表示，上海保交所兩大作用便在于助力保險業(yè)盤活資產(chǎn)存量和支持用好增量。

從上海保交所的最初版本到最終方案，其模式、組織架構(gòu)乃至業(yè)務(wù)范圍，其實都發(fā)生了很大變化。上海保交所終于順利掛牌后，業(yè)內(nèi)對此前也提出過申請的深圳和北京兩地的保交所下一步的推進不乏暢想。

不過，據(jù)一位知情人士透露，根據(jù)保監(jiān)會上報給國務(wù)院的上海保交所方案，已明確僅在上海設(shè)立一家保險交易所，其他區(qū)域則設(shè)立保險交易中心。因此，至少短期內(nèi)應(yīng)該不會再批籌新的保險交易所。換言之，保險交易所將不會像證券交易所那樣形成滬深兩市的格局。

有業(yè)內(nèi)人士指出，不同于證券交易所已是國內(nèi)外成熟的交易模式，保險交易所在國際尚無成功案例可循，國內(nèi)搞保交所不宜一哄而上。

對于上海保交所這一新生事物，曾于瑾強調(diào)，創(chuàng)新常伴隨著風(fēng)險，因此不能盲目樂觀，“要穿釘鞋、拄拐杖，一步一個腳印，不要一口吃個胖子”。

模式之變

上海保交所的設(shè)想最初萌發(fā)于2004年。彼時，隨著科隆再保險上海分公司成立，當時的上海市政府和上海保監(jiān)局開始醞釀在上海設(shè)立再保險中心的想法。到了2006年，保監(jiān)會前主席吳定富亦曾多次對外表示，上海應(yīng)積極培育再保險市場主體，研究探索在上海建立再保險交易中心。

隨著2007年勞合社中國子公司和2008年漢諾威再保險上海分公司分別在上海成立，上海作為國內(nèi)再保險中心的地位已初具規(guī)模?；诖?，當2009年《國務(wù)院關(guān)于推進上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進制造業(yè)建設(shè)國際金融中心和國際航運中心的意見》發(fā)布后，提上日程的上海保交所主要定位于再保險交易，以實現(xiàn)上海市政府提出的打造區(qū)域性再保險市場的要求。

從最初設(shè)想的再保險交易中心，到如今涵蓋四大交易平臺的保險交易所，12年間上海保交所的業(yè)務(wù)模式和架構(gòu)已發(fā)生了巨大的變化。

曾于瑾表示，上海保交所工商注冊的經(jīng)營范圍首句是“為保險業(yè)有關(guān)產(chǎn)品提供發(fā)行登記、交易流通和信息等服務(wù)，并制定相關(guān)規(guī)則”，也就是說上海保交所的核心是提供交易。

曾于瑾繼而解釋，交易的前提是確權(quán)，確權(quán)則需登記，登記后需要支付和清算，并進行相應(yīng)的信息披露，這一系列服務(wù)未來將在上海保交所里完成。

據(jù)此，上海保交所將打造開戶、發(fā)行、登記、托管、交易、結(jié)算、信息服務(wù)和數(shù)據(jù)分析等系統(tǒng)模塊，為各市場交易主體提供全方位、一站式和場景化的信息技術(shù)服務(wù)。

而在2010年時，監(jiān)管部門對于上海保交所的官方描述是作為一個以風(fēng)險對沖機制為基礎(chǔ)、以統(tǒng)一IT技術(shù)作為支撐的交易平臺。

據(jù)了解，基于上海打造“兩個中心”的訴求和上海市場的特點，上海市政府提出，上海保交所要立足上海，打造“3+1”的模式，即重點打造國際再保險、國際航運保險、大宗保險項目招投標和特殊風(fēng)險分散四大平臺。

根據(jù)該模式和工商注冊確定的經(jīng)營范圍，上海保交所將搭建保險登記交易、再保險登記交易、保險資管產(chǎn)品登記交易和保險衍生品四大平臺，逐步形成價格發(fā)現(xiàn)、交易融資、信息服務(wù)、技術(shù)支持、產(chǎn)品創(chuàng)新、自律監(jiān)管六大功能。

從其要搭建的四大平臺來看，是將最初分頭研究的保交所和保險交易中心的功能合并和擴充，而不再是以再保險作為主要功能的最初定位。對于平臺的運行模式，有業(yè)內(nèi)人士指出，可能將參照勞合社模式，國際再保險平臺為直保和再保公司提供平臺服務(wù)，保交所本身不承擔風(fēng)險。國際航運保險平臺則可能與現(xiàn)有的上海航運保險協(xié)會合作和對接。大宗保險項目招投標平臺初期可能主要承辦當?shù)卣谋ｋU類政府采購項目、大型企事業(yè)單位的保險采購、養(yǎng)老金等項目的招投標。至于特殊風(fēng)險分散平臺，未來可能將巨災(zāi)風(fēng)險證券化產(chǎn)品納入其中。

勞合社作為一個保險交易市場，本身不承保業(yè)務(wù)，只提供場所和服務(wù)，由市場里的保險公司、注冊經(jīng)紀人和承保代理人單獨開展業(yè)務(wù)，按承保險種組成不同規(guī)模的承保辛迪加（Underwriting syndicate），由其自擔風(fēng)險。

一位參與研究上海保交所方案的保險專家表示，上海保交所可能會在交易規(guī)則等方面借鑒勞合社的一些經(jīng)驗，但從目前保交所的平臺定位和業(yè)務(wù)范圍來看，將其稱為中國版的勞合社并不確切。因為勞合社以水險、非水險、航空險和車險等非壽險業(yè)務(wù)為主，而上海保交所涉及的保險業(yè)務(wù)更廣，涵蓋財險、壽險、航運險以及再保險業(yè)務(wù)，并包括保單轉(zhuǎn)讓、資管產(chǎn)品流通、大宗保險項目招投標以及衍生品交易。

從組織形式和管理模式上，上海保交所亦不同于勞合社。勞合社采用會員制，而上海保交所采用的是公司制，由來自保險業(yè)內(nèi)外的91家股東發(fā)起設(shè)立。目前其首期注冊資本22.35億元，參股額度設(shè)立了1000萬-3000萬元三檔標準。從目前股東數(shù)和注冊資本額估算，每家股東平均投資額為2456萬元。

據(jù)了解，在保交所的方案設(shè)計過程中，工作小組和監(jiān)管部門一直在會員制和公司制之間不斷權(quán)衡。在2014年保交所研究設(shè)計小組撰寫的一份中國保險交易所介紹資料中，亦傾向于采用會員制，以會員繳納的年費和平臺服務(wù)費用作為保交所的收入來源。而一些保險業(yè)內(nèi)人士和專家也建議應(yīng)傾向于實行會員制。

一位參與研究上海保交所的業(yè)內(nèi)人士表示，會員制的交易所不以盈利為目的，實行集體決策機制，且會員席位一般不得轉(zhuǎn)讓，亦不允許外部融資。門檻可能更大一些，但如果會員數(shù)量有限，特別是初期如果不考慮向個人會員開放，交易規(guī)模很難迅速擴大。公司制則由股東出資成立獨立法人機構(gòu)，分為營利性和非營利性兩種，股東的股份可流通轉(zhuǎn)讓，這種模式在交易所融資與決策的靈活性上更具優(yōu)勢，但亦存缺陷，比如當交易主體與股東身份重疊時，可能存在一定的利益沖突。

根據(jù)上海保交所的描述，其組織結(jié)構(gòu)擬采用雙層組織架構(gòu)，圍繞保險產(chǎn)業(yè)鏈，針對保險、再保險、保險資管以及保險衍生品等業(yè)務(wù)，以事業(yè)部或子平臺公司形式設(shè)置各自獨立的業(yè)務(wù)板塊，保交所作為控股平臺和管理總部，對各業(yè)務(wù)板塊進行統(tǒng)一管理、提供基礎(chǔ)服務(wù)設(shè)施并實行數(shù)據(jù)信息的集中與互聯(lián)互通。

作為新生事物的上海保交所，對現(xiàn)行制度和監(jiān)管體系提出了新的課題。復(fù)旦大學(xué)保險研究所所長徐文虎建議，針對上海保交所在定位、經(jīng)營方式、交易模式、管理機制等方面的獨特性，需要監(jiān)管部門制定相應(yīng)的監(jiān)管政策和監(jiān)管手段予以明確和完善。

據(jù)了解，紐約保險交易所的成立和運作依據(jù)于《紐約保險法》，勞合社則有《勞合社法案》的加持，而在《保險法》里未有對于保交所這一形態(tài)的表述。

起錨資管交易平臺？

基于曾于瑾作為保監(jiān)會資金運用監(jiān)管部主任的出身，一些業(yè)內(nèi)人士推測，上海保交所可能將保險資管產(chǎn)品的登記交易和流轉(zhuǎn)作為初期的發(fā)力點。

近年來，隨著保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品種類的豐富和發(fā)行量的激增，其流動性的問題也成為市場關(guān)注的焦點。與券商專項資管計劃等資管產(chǎn)品相比，保險資管產(chǎn)品缺乏交易流通、抵押融資等功能，其流動性難以盤活，削弱了對于市場和投資者的吸引力。

對于上海保交所的作用，曾于瑾表示，一些保險資產(chǎn)期限較長，收益穩(wěn)定，但流動性較差，還有一些資產(chǎn)的標準化程度不高，此類資產(chǎn)可以通過保交所實現(xiàn)流動和交易。此外，還可以探索保單證券化和保單流轉(zhuǎn)，實現(xiàn)負債端產(chǎn)品的流動和交易。

早在2013年，保監(jiān)會已將解決保險資管市場的流動性問題提上了議程，于當年籌建的中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會（下稱“保險資管協(xié)會”），其功能便是建立保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品上市交易的制度規(guī)則和細則、評價體系、公共機制等機制，推進保險資管產(chǎn)品上市交易，為保險資管機構(gòu)打造一個注冊、登記與交易的平臺。根據(jù)其構(gòu)想，未來將與外部交易所進行交易對接。

保險資管協(xié)會2014年9月成立以來，目前已擁有273家會員單位，來自13個類別的會員單位覆蓋了保險資金運用全流程。

去年完成了保險資管產(chǎn)品注冊發(fā)行系統(tǒng)和會員服務(wù)系統(tǒng)，今年上線了資產(chǎn)管理信息交互系統(tǒng)和信息披露系統(tǒng)，此外，還開發(fā)了另類投資管理系統(tǒng)。

據(jù)了解，保險資管產(chǎn)品估值系統(tǒng)正在開發(fā)中，已完成的保險資管產(chǎn)品盯市估值項目（一期）將為保險資管產(chǎn)品交易提供參考性估值定價，為保險資管產(chǎn)品的流通打下基礎(chǔ)。

在上海保交所擬打造的四大平臺中，其中之一便是保險資管產(chǎn)品登記交易平臺。據(jù)接近保險資管協(xié)會和上海保交所的人士透露，未來保險資管協(xié)會的資產(chǎn)交易平臺，將合并到上海保交所的保險資管產(chǎn)品登記交易平臺上。一位保險資管協(xié)會人士則表示，未來兩家機構(gòu)將密切合作。

根據(jù)上海保交所的規(guī)劃，到2020年建設(shè)成全國性乃至國際性的保險交易市場組織，建成具有國際影響力和競爭力的大型風(fēng)險和巨災(zāi)風(fēng)險分散中心、保險產(chǎn)品交易中心、保險再保險定價中心、保險服務(wù)創(chuàng)新中心。

深圳保交所猜想

上海保交所的成立，使得業(yè)內(nèi)對于亦提交過保險交易所申請的深圳重新充滿期待。

2011年3月，人民銀行深圳金融電子結(jié)算中心牽頭召開“深圳保險交易所”第一次發(fā)起人會議，成立了“深圳保險交易所籌備組”。同年7月，由深圳保監(jiān)局協(xié)助深圳市政府向保監(jiān)會上報了“保險業(yè)在前海先行先試”的專題請示，希望深圳作為全國首個保險創(chuàng)新試驗區(qū)，研究探索設(shè)立保險交易所。不過，保監(jiān)會對于深圳保交所的申請一直未予明確表態(tài)。

深圳保交所的方案設(shè)想亦涵蓋原保險、再保險、保單轉(zhuǎn)讓以及保險的證券化產(chǎn)品，與上海保交所的模式和業(yè)務(wù)內(nèi)容大致相同。這也使得滬深爭奪首家保交所的牌照，如同一場沒有硝煙的戰(zhàn)爭。

據(jù)接近監(jiān)管部門的多位知情人士透露，其實在保監(jiān)會和國務(wù)院最終確定的保交所方案中，已確定僅在上海設(shè)立一家保險交易所，其他區(qū)域可以設(shè)立保險交易中心，保險交易中心則不需經(jīng)國務(wù)院批準。

與深圳相比，上海建設(shè)“兩個中心”和成立上海自貿(mào)區(qū)等制度紅利的支持，以及上海保險再保險市場本身的成熟度等因素考量，使其設(shè)立保險交易所更具優(yōu)勢。另一個方面的原因在于，不同于滬深兩大證券交易所可以形成錯位競爭，深圳保交所和上海保交所的模式并無本質(zhì)差異。一位業(yè)內(nèi)人士指出，在保險市場容量相對有限的情況下，保交所不宜一哄而上。

不過，深圳并未放棄成立保險交易所的努力。2013年前海保險交易中心成立，被定位為深圳保交所的前置性平臺。

2015年7月，廣東省政府下發(fā)的《中國（廣東）自由貿(mào)易試驗區(qū)建設(shè)實施方案》中提到，爭取盡快研究設(shè)立創(chuàng)新型互聯(lián)網(wǎng)保險平臺，設(shè)立再保險中心和深圳保險交易所。

前海保險交易中心董事長兼總裁梁洪杰此前曾對媒體表示，未來前海保險交易中心可能會向“保險創(chuàng)客平臺”的方向發(fā)展，保險公司產(chǎn)品的下單、交易、售后、理賠在平臺上實現(xiàn)一站式解決。

對于前海保險中心下一步是否以前置性平臺的身份推進深圳保交所的申請，前海保險中心相關(guān)負責人表示，目前不便對外評論。