陸玲

隨著我國老齡化進程的加快，國家基本養(yǎng)老金和企業(yè)補充養(yǎng)老支付壓力日增，如何完善多層次養(yǎng)老保障體系備受社會關注。據(jù)《財經(jīng)》記者了解，目前由財政部牽頭、多部委參與的個人養(yǎng)老賬戶（Individual Retirement Accounts，簡稱IRA）體系正在醞釀建立。

目前我國已初步搭建起政府主導的國家基本養(yǎng)老、企業(yè)補充養(yǎng)老和個人儲蓄性養(yǎng)老三個支柱的養(yǎng)老保障體系，但第一支柱負擔過重，第二、第三支柱發(fā)展嚴重不足，養(yǎng)老體系的長期安全性和支付能力無法得到保證。第三支柱仍以商業(yè)性保險和個人普通儲蓄為主，缺少跨生命周期的個人養(yǎng)老金賬戶等制度性安排。

今年4月，中國證監(jiān)會副主席李超在個人養(yǎng)老金制度與實踐國際研討會上表示，需要加快構建以個人賬戶為基礎的第三支柱養(yǎng)老金體系，使個人賬戶按積累制獨立運作，提高繳費激勵和保障水平，彌補第一、第二支柱的不足，更好地保障未來全體國民的老年生活水平。

養(yǎng)老金制度頂層設計是一個系統(tǒng)工程，涉及到眾多領域和利益相關方，牽一發(fā)而動全身。李超稱，在發(fā)展第三支柱方面，中國一方面沒有歷史包袱，可以避免路徑依賴，發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢，在汲取各國經(jīng)驗的基礎上，構建適合自己的投管運營機制。

在中國基金業(yè)協(xié)會黨委書記、會長洪磊看來，發(fā)展第三支柱不僅有形勢的緊迫性，也存在現(xiàn)實的可行性。資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展壯大為第三支柱發(fā)展提供了成熟的市場體系和多層次、各類型風險偏好產(chǎn)品的豐富選擇，第三支柱推出的條件已經(jīng)成熟。

“如果第三支柱的個人養(yǎng)老金賬戶資金進入資本市場，從追求市場平均收益、抵抗投資風險角度而言，基金能成為最佳配置工具?！焙槔诒硎尽?/p>

據(jù)《財經(jīng)》記者了解，對于漸行漸近的第三支柱個人養(yǎng)老金賬戶計劃，多家公募基金正厲兵秣馬。

恰逢其時

作為國際養(yǎng)老金發(fā)展的主流趨勢，美國第三支柱個人養(yǎng)老金賬戶計劃（IRA）對國內(nèi)發(fā)展養(yǎng)老市場有很大的啟發(fā)。

美國第三支柱“IRA”自建立以來發(fā)展迅速，目前資金積累已經(jīng)超越第一支柱“美國社會保障信托基金”、第二支柱“公共部門養(yǎng)老金計劃”以及“401k計劃”。根據(jù)美國投資協(xié)會（ICI Global）的最新統(tǒng)計，72%的美國人認為養(yǎng)老儲蓄的IRA是家庭首選投資，截至2015年底，IRA總資產(chǎn)達7.6萬億美元，遠超著名的401k，成為美國最大的養(yǎng)老金計劃。

所謂IRA是美國養(yǎng)老金體系的制度創(chuàng)新，是由政府提供稅收支持、個人自愿參與的養(yǎng)老保障體系第三支柱，是近30年來美國養(yǎng)老金資產(chǎn)持續(xù)增長的最主要來源。

相比401k計劃必須由雇主發(fā)起且建立程序繁雜，IRA的適用人群更廣泛，建立更方便，在美國境內(nèi)的金融機構，如銀行、共同基金公司、壽險公司、證券公司等都可以開立，只要個人具有一定的收入，都可以建立屬于自身的IRA賬戶。

在投資選擇上，IRA有很高的靈活性。比如提取靈活且可以免稅繼承；當資金存續(xù)滿足一定期限或參與人面臨疾病等特殊情況時均可提取。

IRA的主要優(yōu)勢在于享有稅收延遞或免稅等多種稅收優(yōu)惠政策，大部分IRA參與者每年可將一定免稅額度的資金存入賬戶，根據(jù)自身的風險收益喜好，自主、靈活地配置資產(chǎn)；投資收益免稅，退休領取時繳納個人所得稅。

隨著美國第三支柱養(yǎng)老金體系的形成，美國人的儲蓄被有效引導進入了第三支柱，不僅有效解決了儲蓄資金低效利用的問題，還通過資本市場將這些資金應用于教育、醫(yī)療等實體經(jīng)濟領域，支持并分享社會經(jīng)濟發(fā)展成果的同時，解決了養(yǎng)老資金的保值增值。

中國社科院世界社會保障中心主任、美國研究所所長鄭秉文認為，借鑒美國IRA，我國發(fā)展稅收遞延型第三支柱養(yǎng)老賬戶目前恰逢其時。不僅有利于推動我國“儲蓄養(yǎng)老”向“投資養(yǎng)老”轉化，以滿足養(yǎng)老金投資的獨特性和個人養(yǎng)老保障需求的多樣化；將有利于促進資本市場健康發(fā)展，減少資本市場短期波動，為資本市場提供長期穩(wěn)定資金。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士統(tǒng)計，發(fā)展以個人養(yǎng)老金賬戶計劃為基礎的第三支柱，預計每年給資本市場帶來的長期資金將達到2000億元，這意味著到2020年，規(guī)?？蛇_萬億元。

在洪磊看來，資本市場缺乏長期資金和稅收約束機制，導致波動性大、投機性強，難以承載居民財富的長期配置要求。通過一個強大的養(yǎng)老金體系，可以將當期的財富轉化為長期的資本，通過資本市場配置資源，把財富配置到實體經(jīng)濟當中去，在推動經(jīng)濟增長同時，能夠分享經(jīng)濟增長的成果。

但洪磊也提醒，推出第三支柱個人養(yǎng)老金賬戶計劃不能一蹴而就，發(fā)展第三支柱還需要完善稅收優(yōu)惠、引入房地產(chǎn)投資信托基金、推出FOF產(chǎn)品等一系列的配套制度改革。

“利用稅制改革激勵第三支柱發(fā)展，可以以稅前征收、限額管理的方式來鼓勵第三支柱，對退休前提前支取的要懲罰性征稅，鼓勵居民在離退休后取出，并低稅率征稅。

另外，養(yǎng)老金稅收優(yōu)惠政策應針對養(yǎng)老金賬戶而不是養(yǎng)老金產(chǎn)品，既保證產(chǎn)品層面的公平競爭，又能讓受益人在賬戶層面充分享有稅收優(yōu)惠激勵?！焙槔诒硎?。

投資協(xié)會（環(huán)球）首席執(zhí)行官丹·沃特斯（Dan Waters）在接受《財經(jīng)》記者采訪時表示，美國在考慮設立第三支柱個人養(yǎng)老帳戶時，稅收優(yōu)惠是很重要的一環(huán)，只有提供這種優(yōu)惠機制，才能促進他們自愿性的長期投資。

洪磊稱，養(yǎng)老金入市并不可怕，可怕的是無制度規(guī)則盲目入市。

在洪磊看來，個人養(yǎng)老資金入市要面對的風險主要有兩種：一種是系統(tǒng)性風險，如經(jīng)濟周期風險，這種風險可以“用時間換空間”，通過長期持有來獲取長期市場的收益率；一種是非系統(tǒng)性風險，可以通過基金的組合投資、分散投資的方式來規(guī)避。

公募基金備戰(zhàn)

第三支柱個人養(yǎng)老金賬戶計劃承擔著為民養(yǎng)老、保值增值的任務，是一種長期投資，在收益穩(wěn)定性、信息披露公開透明上，都有嚴格要求。海外的經(jīng)驗顯示，公募基金被認為是絕佳的配置工具。在加拿大、美國等發(fā)達國家，第三支柱的投向中公募基金占比都近一半。

從國際經(jīng)驗來看，公募基金因為其產(chǎn)品線豐富，長期投資回報穩(wěn)健良好，運作機制透明規(guī)范等優(yōu)勢，成為第三支柱養(yǎng)老金計劃最主要投資方向。以美國為例，目前個人退休賬戶計劃資產(chǎn)中近48%由共同基金管理，大大超過保險、銀行存款等其他投資工具。

加拿大最大的金融服務集團宏利提供的數(shù)據(jù)顯示，加拿大的第三支柱中，享受稅收優(yōu)惠的養(yǎng)老儲蓄賬戶總資產(chǎn)達到1.12萬億加元，其中公募基金負責管理5840億加元，占比達52%。在美國7.3萬億美元的IRA計劃中，公募基金是IRA最主要的投向，占比達47%。

據(jù)宏利亞洲大中華區(qū)養(yǎng)老金業(yè)務副總裁邱鎧平介紹，公募基金之所以備受個人養(yǎng)老金計劃青睞因其有兩大優(yōu)勢：一是靈活度高，能夠根據(jù)市場快速調(diào)整投資組合，且申購贖回和轉換非常便捷。其他例如保險產(chǎn)品在退保時比較麻煩；二是公募基金透明度高，信息披露規(guī)范。

“用公募的形式做養(yǎng)老產(chǎn)品，與保險相比，保險不需要對客戶負責過程，但承諾結果。公募管理能力強，過程透明，風險和收益都由客戶自己承擔。”匯豐晉信基金總經(jīng)理王棟告訴《財經(jīng)》記者。

此前，證監(jiān)會副主席李超亦在會上表示，基金業(yè)要充分發(fā)揮運作透明、專業(yè)規(guī)范的制度優(yōu)勢，率先探索與個人賬戶相匹配的養(yǎng)老金產(chǎn)品和投資運營機制。

據(jù)《財經(jīng)》記者了解，面對巨大的個人養(yǎng)老金賬戶市場，目前多家公募基金早已摩拳擦掌。我國擁有社?；鸸芾砣伺普盏臋C構18家，其中公募基金占16家；擁有企業(yè)年金管理人牌照的機構20家，其中公募基金占11家，都積極為IRA的落地做準備。

華夏基金總經(jīng)理湯曉東認為，公募基金類型多樣，產(chǎn)品線豐富，能適應不同風險偏好的養(yǎng)老金計劃參加者?；鹦袠I(yè)應在吸取國外經(jīng)驗的基礎上積極開發(fā)符合國內(nèi)資本市場特點的養(yǎng)老型公募基金產(chǎn)品，比如目標日期基金等，為參加者提供匹配生命周期特征的省心產(chǎn)品。

從美國的實踐來看，包括IRA在內(nèi)的市場化運作的養(yǎng)老金過去30年里實現(xiàn)了6%左右的年均回報率。

據(jù)博時基金總裁江向陽在接受媒體采訪時透露，博時基金已選調(diào)優(yōu)秀投資經(jīng)理組成年金投資部，最大限度提高養(yǎng)老金大類資產(chǎn)的配置能力，為第三支柱積累和培育投資力量。同時，對公募基金產(chǎn)品線進行創(chuàng)新研發(fā)，為個人養(yǎng)老儲蓄賬戶提供優(yōu)質(zhì)的底層資產(chǎn)配置池。

據(jù)《財經(jīng)》記者了解，博時基金近期將推出行業(yè)首款FOF型養(yǎng)老金產(chǎn)品和量化對沖型養(yǎng)老金產(chǎn)品。

在具體操作中，洪磊建議，可以讓評級三星級以上的基金納入第三支柱備選產(chǎn)品池，投資者可以按照不同市場風險偏好去配置。

“比如設計生命周期基金，可以根據(jù)生命周期來設置投資計劃，年輕人可以多投向權益類資產(chǎn)，老年人多投向安全的貨幣型資產(chǎn)，可以根據(jù)不同年齡段來投資不同風險偏好的產(chǎn)品?！焙槔诒硎?。

生命周期基金起航

可以預見，一旦中國版IRA問世，將會喚醒生命周期基金發(fā)展的高潮。

上世紀90年代，為匹配退休賬戶參加者需求，巴克萊全球投資公司率先推出第一只生命周期基金。不過，真正將生命周期基金發(fā)揚光大的則是富達集團。到2006年，富達自由系列基金已擁有12只產(chǎn)品，其中一只以投資債券為主，其余與養(yǎng)老金計劃相關聯(lián)。

生命周期基金又稱為目標日期基金（TDFs）， 是指投資組合中股票的配置比例將隨著目標日期的臨近而自動減少， 固定收益類資產(chǎn)比重自動增加。

目前，中國的公募基金市場上自2006年開始，匯豐晉信發(fā)行第一只生命周期基金，隨后大成基金加入，截至目前，只有3只生命周期基金，分別是大成生命周期2020、匯豐晉信2016生命周期基金、匯豐晉信2026生命周期基金。

也就是說，2008年之后沒有新的增量出現(xiàn)。

據(jù)王棟介紹，匯豐晉信2016生命周期基金的資產(chǎn)配置策略是隨著投資人投資目標期限的臨近，逐步從“進取”轉變?yōu)椤胺€(wěn)健”，再轉變?yōu)椤氨Ｊ亍?，股票類資產(chǎn)比例每隔一年下調(diào)5%，而固定收益類資產(chǎn)比例相應逐步上升。

“美國生命周期基金發(fā)展迅速，很重要的原因是在401k計劃的架構下，有源源不斷的資金持續(xù)進入生命周期基金，但國內(nèi)的養(yǎng)老金很少直接進入公募基金。此外，生命周期基金要求分散投資，而中國沒有分散投資的工具。”富達國際中國區(qū)董事總經(jīng)理陳清告訴《財經(jīng)》記者。

美國市場上，生命周期基金主要以FOF形式存在，其選擇以指數(shù)工具為主要投資標的，既可以降低產(chǎn)品的綜合費用水平，又可以集中精力進行資產(chǎn)配置。

在美國所有FOF基金類型中，目標日期基金的占比最大。該類基金對FOF過去十幾年資產(chǎn)的增長貢獻巨大。根據(jù)ICI的報告，在過去的十年，目標日期基金總共獲得現(xiàn)金流入4330億美元。如今，前十家公募FOF基金管理機構已經(jīng)占到整個市場74%的規(guī)模，排名前三的為領航基金（Vanguard）、富達基金（Fidelity Investment）和普信基金（T.Rowe Price），都是該類基金。

“生命周期基金的主要特征是平滑風險和收益，給投資者一個確定性收益，而不是博取高收益。”王棟告訴《財經(jīng)》記者。

根據(jù)ICI的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，生命周期基金回報率也十分可觀。以目標日期基金為例，其市場規(guī)模從1996年不到10億美元發(fā)展到2015年末的7630億美元，過去20年年均復合增長率近40%，其中來源于IRA和其他類型養(yǎng)老金的占比從36%提高至88%。

值得注意的是，2016年6月17日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《公開募集證券投資基金運作指南第2號——基金中基金指引（征求意見稿）》，對基金中基金的運作進行了規(guī)范，意味著公募基金FOF即將起航，中國生命周期基金發(fā)展條件開始日趨成熟。