李敏敏　谷　瀛　張　杰

(南京審計大學金融學院，江蘇　南京　211815)

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基于供應鏈金融的中小企業(yè)融資優(yōu)化研究
——以國內外貿行業(yè)中小企業(yè)為例

李敏敏谷瀛張杰

(南京審計大學金融學院，江蘇南京211815)

摘要：供應鏈金融體系中，信息流能有效提高信息對稱性，促進了銀企關系和各企業(yè)間信息的透明度，又由于供應鏈中第三方機構提供的質押擔保，導致中小企業(yè)的償債能力和融資信譽大幅提高；供應鏈中來往款項為處于供應鏈下游的債權企業(yè)融資，債權、債務企業(yè)和金融機構都要參與其中，更有利于中小企業(yè)融資約束的緩解。

關鍵詞：供應鏈金融；中小企業(yè)；融資約束；因子分析

一、引言

中小企業(yè)的大量存在是我國經濟發(fā)展的內在要求，在保障充分就業(yè)、優(yōu)化經濟結構、確保經濟平穩(wěn)運行等方面有著十分重要的作用。然而，我國當下中小企業(yè)的發(fā)展狀態(tài)不容樂觀，尤其是融資難和貴問題一直是制約我國中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。于中小企業(yè)在產業(yè)鏈中處于弱勢地位，難以獲得較好的信用評級，能用于抵押的資產少、加上財務信息及各方面的制度不健全和規(guī)范等原因，使得銀行在選取客戶時候將中小企業(yè)排除在外，不愿意為其提供低廉成本的正規(guī)貸款。中小企業(yè)融資不得不尋求適合自身的合適方式，利用自身在行業(yè)或產業(yè)鏈中所處地位，聯(lián)合金融機構、物流企業(yè)以及供應鏈上下游相關企業(yè)，開辟基于供應鏈的中小企業(yè)融資業(yè)務新模式——供應鏈金融。

關于供應鏈金融的含義，根據(jù)國際知名的全球金融咨詢公司 Tower Group 的定義，供應鏈金融是以發(fā)生在供應鏈上的商業(yè)交易價值為基礎，設計一系列的為供應商提供流動資本融資和現(xiàn)金流的解決方案。而國內學者給出的定義是，銀行對一個產業(yè)供應鏈中的單個企業(yè)或上下游多個企業(yè)提供全面金融服務，以促進供應鏈核心企業(yè)及上下游配套企業(yè)產供銷鏈條的穩(wěn)固和流轉暢順，并通過金融資本與實業(yè)經濟協(xié)作，構筑銀行和企業(yè)和商品供應鏈互利共存、持續(xù)發(fā)展良性互動的產業(yè)生態(tài)。供應鏈金融的產生是適應新常態(tài)下中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的需要，能有效解決中小企業(yè)融資難和貴、及銀企、企業(yè)與企業(yè)間的信息不對稱問題，對增強我國市場經濟活力具有重要作用。

二、供應鏈金融對中小企業(yè)融資結構優(yōu)化的意義

1.提高信用水平供應鏈金融有效整合資源，實現(xiàn)多方共贏局面，中小企業(yè)可借助銀行信用和核心企業(yè)的信用提高自身信用增級，提高信用水平和融資能力，增加自身整體競爭力。

2.節(jié)約融資成本供應鏈金融引入可以提供融資服務的金融機構，當中小企業(yè)有資金需求時，只要核心企業(yè)和物流企業(yè)的信用擔保符合條件，銀行即可對中小企業(yè)快速進行貸款的發(fā)放，解決了中小企業(yè)資金周轉不靈的問題，同時也大大減少了融資的交易成本，提高融資效率。

3.控制融資風險 供應鏈金融中銀行等金融機構會嚴格評估核心企業(yè)的資信水平，再決定是否給中小企業(yè)提供貸款；第三方物流企業(yè)也將監(jiān)管整個供應鏈上的資金流動和貨物流轉，供應鏈上資金和貨物的去向都得到直接的控制，保證了融資的安全性，同時大大地控制融資風險。

4.加強信息傳遞由于信息透明度不高，導致銀行對中小企業(yè)貸款條件設置苛刻，中小企業(yè)融資難，供應鏈金融引入第三方物流企業(yè)，物流企業(yè)擁有豐富的監(jiān)管經驗，能從專業(yè)的角度識別中小企業(yè)的風險，在信息不對稱的環(huán)境下挑出高質量的信貸對象，從很大程度上有效解決了銀行對擬授信企業(yè)的信息不對稱問題，有利于更加高效和便捷地完成信貸交易。

三、供應鏈金融對國內中小外貿企業(yè)的融資結構優(yōu)化的實證分析

(一)研究體系

1、融資約束評價體系的指標選擇

現(xiàn)代公司財務理論認為，在現(xiàn)實中非完美資本市場，融資約束的產生，是由于信息不對稱問題和代理問題使得外部融資的成本高于內部資本的成本。融資約束的衡量方式主要體現(xiàn)在股利支付率、投資—現(xiàn)金流敏感性、公司規(guī)模、現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性。因而根據(jù)適度性、可行性、代表性原則，選取國內外貿行業(yè)中民營中小企業(yè)參與供應鏈融資前后共 11 個季度財務狀況的 10 個指標，即每股收益、凈資產收益率、流動比率、速動比率、超速動比率、凈資產收益率增長率、凈資產增長率、存貨周轉率、應收賬款周轉率、凈利潤現(xiàn)金含量，構建融資約束評價體系。

表1　融資約束評價指標及解釋

2、評價方法

傳統(tǒng)方法往往采用定量評價，使得評價結果缺乏客觀性，并且未綜合考慮其他一些因素。因子分析法(Factor Analysis)是一種較科學的綜合評價方法，它是指基于降維的思路，遵循信息損失最小的原則，將若干變量提取為少數(shù)幾個公共因子，且這少數(shù)的公因子仍然能夠高度概括先前變量中的信息，具有較強的解釋性，從而使得分析過程簡化。通過因子分析判斷、提取公共因子、計算因子得分等步驟可以求出被評價變量的得分并進行排名，得出較為客觀公正的評價結果。

3、數(shù)據(jù)來源

根據(jù)我國外貿行業(yè)上市公司的財務報表，實證研究中小外貿企業(yè)融資約束狀況，在對象選擇上，從中小企業(yè)板選取已參與供應鏈融資并在近 5 年內皆實現(xiàn)凈利潤的企業(yè)。最終挑出符合條件的 12 家企業(yè)：002001 新和成，002005 德豪潤達，002052 同洲電子，002202 金風科技，002206 海利得，002241 歌爾聲學，002249大洋電機，002250 聯(lián)化科技，0022800 新世紀，002399 海普瑞，002429 兆馳股份，002429 浙江永強。因此在計量方法上，采用變量數(shù)為 10，樣本容量為 12的數(shù)據(jù)，運用 SPSS21.0 統(tǒng)計軟件進行因子分析，具體樣本數(shù)據(jù)來源于深圳證券交易所和 RESSET 金融研究數(shù)據(jù)庫。

4、因子分析的適用性檢驗

利用統(tǒng)計軟件中 KMO 檢驗和 Bartlett 球形檢驗進行檢驗。一般而言，KMO值大于0.8代表非常適合；大于0.7代表合適；大于 0.6表示一般，或者 Bartlett球形檢驗能夠通過顯著性水平檢驗，說明適合做因子分析。從表2可見，KMO值=0.661并且P=0，所以變量適宜做因子分析。

表2　KMO和Bartlett的檢驗

5、確定各因子對融資約束指標的貢獻率和累計貢獻率

貢獻率給出了每個因子的變異程度占全部變異程度的百分比。貢獻率越大，該因子就相對越重要，同時以因子的初始特征值大于 1 作為因子的選擇依據(jù)。

表3　總的變量解釋

表4　旋轉成份矩陣

表4是將因子數(shù)據(jù)進行了正交旋轉，采用的是最大方差旋轉法，其目的是使得因子載荷矩陣的元素取值盡可能地向兩極分化，部分元素取盡可能大的值，部分元素盡量接近零值。正交旋轉后，各因子所代表的意義更明確：F1在流動比率、速動比率、超速動比率上有較大的載荷數(shù)，可稱為償債因子；F2在應收賬款周轉率、凈資產周轉率、每股收益上有較大載荷數(shù)，可稱為營運因子；F3在凈資產增長率、凈資產收益率上有較大的載荷數(shù)，可稱為盈利因子；F4 在凈資產收益率增長率、凈利潤現(xiàn)金含量上有較大載荷數(shù)，可稱為成長因子。通過觀察旋轉后的因子載荷，可以發(fā)現(xiàn)各因子所代表的實際意義更明確。

6、計算因子得分和綜合評價值

根據(jù)因子得分系數(shù)和原始變量的標準化值，計算每個公司各個季度各因子的得分(借助 Excel 里的矩陣函數(shù)來完成)，并以其的方差貢獻率為權數(shù)求取綜合評價值得分。

表5　成份得分系數(shù)矩陣

根據(jù)表 5，成分得分矩陣可得四個主成分得分表達式為：

F1=0.036X1-0.058X2+0.322X3+0.322X4+0.322X5+0.055X6-0.062X7+0.027X8+0.005X9+0.022X10

F2=0.284X1+0.063X2-0.006X3-0.002X4-0.003X5+0.102X6+0.399X7+0.451X8-0.133X9 -0.182X10

F3=0.253X1+0.514X2-0.001X3-0.012X4-0.010X5-0.003X6-0.195X7-0.102X8-0.036X9+0.633X10

F4=0.048X1+0.139X2+0.037X3+0.041X4+0.04+X5+0.464X6+0.071X7-0.144X8+0.803X9-0.13X10

三個公因子分別從不同方面反映了 12 家中小外貿企業(yè)的融資約束情況，但單獨使用某一公因子并不能其作出綜合評價，因此按每個公因子對應的方差貢獻率為權數(shù)，計算其綜合評價值，計算公式如下：F=0.31268*F1+0.22273*F2+0.12043*F3+0.10625*F4

(二)結果分析

觀察 12 家外貿企業(yè)參與供應鏈融資前 5 個季度和后 6 個季度的融資約束綜合評價值 F，有 9 家企業(yè)在進入供應鏈體系前后融資約束的緩解情況較為明顯，還有 3 家企業(yè)的融資結構優(yōu)化沒有在此評價體系中體現(xiàn)，考慮到企業(yè)內生因素的影響。以兆馳股份為例，其主因子 F1(流動比率、速動比率、超速動比率，可綜合表現(xiàn)為償債能力)的得分在所有 12 家企業(yè)中排在前列，但是其主因子 F3(凈資產增長率、凈資產收益率，可綜合表現(xiàn)為盈利能力)卻是所有企業(yè)中最低的，綜合評價值也不能體現(xiàn)融資結構優(yōu)化，表明這家企業(yè)在資產結構上欠佳，需要進一步優(yōu)化。整體而言，供應鏈金融對國內外貿中小企業(yè)融資結構優(yōu)化的積極作用是必須肯定的。

四、結束語

根據(jù)本文研究結果，綜合來看，供應鏈金融體系中信息流在提高信息的透明度和有效性方面有著重要作用，使得銀行和企業(yè)、同一產業(yè)鏈或行業(yè)中各個企業(yè)之間信息的不對稱得到有效解決，加上由處于供應鏈中的第三方機構提供的質押擔保，從而較好地增強了中小企業(yè)的償債能力及提高了中小企業(yè)的信譽；供應鏈中來往款項為處于供應鏈下游的債權企業(yè)融資，債權、債務企業(yè)和金融機構都要參與其中，更有利于中小企業(yè)融資約束的緩解。

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基金項目：江蘇省高等學校大學生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓練計劃供應鏈金融信用風險控制研究——基于電商平臺信息流優(yōu)化視角(201411287049X)、江蘇高校哲學社會科學研究一般項目互聯(lián)網消費金融虛擬信用評價與監(jiān)管研究(項目編號：2015SJB194)、江蘇高校品牌專業(yè)建設工程一期項目金融學(蘇教高[2015]11號)、江蘇省高校哲學社會科學重點研究基地(蘇教社政[2010]9號)。