張桐淇 劉玉威

【摘要】目前，我國(guó)正處于社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，再加上全球一體化經(jīng)濟(jì)格局的形成，我國(guó)現(xiàn)代企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)正悄然變化。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中，股權(quán)結(jié)構(gòu)形式和集中程度具有密切聯(lián)系，而這兩個(gè)要素又會(huì)受到我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和相關(guān)法律法規(guī)的影響。為了加快我國(guó)現(xiàn)代化企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，促進(jìn)法制建設(shè)，本文簡(jiǎn)要分析了美國(guó)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)，并具體探討了其經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)改革的啟示。

【關(guān)鍵詞】美國(guó)；雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)；經(jīng)驗(yàn)；啟示

從我國(guó)現(xiàn)代企業(yè)股權(quán)管理的實(shí)際情況來(lái)看，其最顯著的特點(diǎn)就是集中程度較高。該現(xiàn)象的出現(xiàn)是多種因素綜合影響的產(chǎn)物，其中股權(quán)結(jié)構(gòu)的選擇權(quán)限就是其中一項(xiàng)非常重要的影響因素。在國(guó)際化市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)的大背景下，我國(guó)企業(yè)的股權(quán)集中程度正在逐漸發(fā)生變化，很多企業(yè)的股東都支持股權(quán)分散，對(duì)其投票權(quán)給予保護(hù)，就會(huì)推動(dòng)我國(guó)的股權(quán)集中朝著分散化的方向發(fā)展。如果能合理運(yùn)用股權(quán)的適度分散，積極發(fā)揮企業(yè)治理機(jī)制的作用，會(huì)成為我國(guó)企業(yè)轉(zhuǎn)型和社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大推動(dòng)力。換句話說(shuō)，我國(guó)股權(quán)分散的過(guò)程，也是我國(guó)資本市場(chǎng)和法律不斷調(diào)整和完善的過(guò)程。

一、美國(guó)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的主要經(jīng)驗(yàn)

（一）不會(huì)對(duì)股東產(chǎn)生消極影響

實(shí)行雙層股權(quán)機(jī)構(gòu)，股東最關(guān)心的問(wèn)題有兩個(gè)：第一個(gè)，該股權(quán)結(jié)構(gòu)的實(shí)施是否會(huì)對(duì)企業(yè)股票的價(jià)格造成不利影響；第二個(gè)，會(huì)不會(huì)侵占股東的資產(chǎn)。為了解答上述問(wèn)題，Partch等人對(duì)1962年～1984年，美國(guó)40多家實(shí)施資產(chǎn)重組的企業(yè)進(jìn)行了調(diào)查分析，發(fā)現(xiàn)它們?cè)趯?shí)施了能雙層股權(quán)機(jī)構(gòu)之后，股東的資產(chǎn)并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的變化。截止到目前，Dimitrov和Jain對(duì)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究是最全面、最客觀的，他們?cè)谘芯恐兄赋?，?979～1998年這一時(shí)期內(nèi)，將進(jìn)行資產(chǎn)重組的170多家企業(yè)作為調(diào)查對(duì)象，經(jīng)分析發(fā)現(xiàn)，這些企業(yè)在資產(chǎn)重組的過(guò)程中，都存在很微小的超額收益，雖然并不顯著，但卻實(shí)際存在。

同時(shí)，還有很多研究結(jié)果顯示，企業(yè)在實(shí)施雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)之后，經(jīng)營(yíng)效益開(kāi)始提高。在Dimitrov和Jain的研究中也指出，部分企業(yè)在資產(chǎn)重組4年后，平均的超額收益效率超過(guò)了23%。

（二）能夠充分發(fā)揮企業(yè)管理制度的作用

實(shí)施雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)之后，各個(gè)股東持有的投票權(quán)和現(xiàn)金流量權(quán)就會(huì)相互分離，不再集中于一體。對(duì)于企業(yè)的大股東而言，他們既可以和外部的資本市場(chǎng)進(jìn)行聯(lián)系，也能夠同時(shí)對(duì)企業(yè)進(jìn)行控制。但是這樣依賴，小股東的利益就會(huì)被大股東侵占。所以，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的實(shí)施還存在較大的爭(zhēng)議，仍有不少企業(yè)和學(xué)者對(duì)此持反對(duì)意見(jiàn)，但是美國(guó)的上市公司中，超過(guò)7%的企業(yè)都采取了雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，說(shuō)明該股權(quán)結(jié)構(gòu)在企業(yè)管理中具有較高的可行性。

（三）可以促進(jìn)企業(yè)的持續(xù)性發(fā)展

雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的實(shí)施在企業(yè)的發(fā)展中具有非常重要的作用，有助于讓原始股東牢固地掌握企業(yè)的控制權(quán)，可以為制定長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展目標(biāo)提供穩(wěn)定的內(nèi)環(huán)境，有效規(guī)避單純追求股票市值等急功近利的行為。在股權(quán)相對(duì)集中的環(huán)境下，企業(yè)的大股東不僅可以加強(qiáng)和其他股東的聯(lián)系和合作，也能對(duì)企業(yè)的管理者進(jìn)行更有效的監(jiān)督和管理，控制他們?yōu)樽约褐\求利益的行為，讓他們將主要的精力集中在提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益上。從這一角度來(lái)看，實(shí)施雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)有助于促使企業(yè)從短期承諾導(dǎo)向長(zhǎng)期利益模式轉(zhuǎn)變，對(duì)于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有較大的促進(jìn)作用。這樣一來(lái)，企業(yè)的經(jīng)理人和管理者，就可以在相關(guān)戰(zhàn)略的實(shí)施過(guò)程中，通過(guò)財(cái)務(wù)的方式來(lái)達(dá)到控制企業(yè)的目的，也愿意在創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值的同時(shí)，承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益的最大化。

二、美國(guó)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的啟示

自1978年我國(guó)全面實(shí)施改革開(kāi)放發(fā)展戰(zhàn)略以來(lái)，我國(guó)的資本市場(chǎng)經(jīng)歷了30多年的發(fā)展，取得了一定的成績(jī)，已經(jīng)初具規(guī)模，并朝著規(guī)范化的方向不斷發(fā)展和完善。但是與此同時(shí)，我國(guó)上市公司的股權(quán)在資本市場(chǎng)形成和發(fā)展的過(guò)程中，高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)正逐漸朝著相對(duì)分散的方向轉(zhuǎn)變。下面，我們就對(duì)美國(guó)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的啟示進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。

第一，在實(shí)施雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的同時(shí)，建立超級(jí)投票權(quán)。考慮到在我國(guó)實(shí)施股權(quán)多元化需要漸進(jìn)性，結(jié)合國(guó)外可行的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，我們提出允許設(shè)立雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，設(shè)立超級(jí)投票權(quán)股票的建議。第二，不斷完善相關(guān)的法律法規(guī)，這是我國(guó)實(shí)現(xiàn)股權(quán)集中轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵著力點(diǎn)，是其中最不可缺的重要因素，既可以促使上市公司建立健全內(nèi)部控制，依法經(jīng)營(yíng)，也能降低中小股東投資的風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)束語(yǔ)

綜合上述分析可知，本文首先對(duì)美國(guó)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的主要經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行了比較全面的總結(jié)，發(fā)現(xiàn)該股權(quán)結(jié)構(gòu)的實(shí)施并不會(huì)對(duì)股東的資產(chǎn)產(chǎn)生消極影響，反而能夠充分發(fā)揮企業(yè)管理制度的作用，對(duì)于促進(jìn)企業(yè)的持續(xù)性發(fā)展具有重要作用，然后結(jié)合我國(guó)資本主義市場(chǎng)的實(shí)際情況和股權(quán)結(jié)構(gòu)改革的需要，對(duì)其啟示進(jìn)行了簡(jiǎn)要概括，希望能夠?yàn)橥晟莆覈?guó)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)提供參考。當(dāng)然，由于篇幅有限，對(duì)啟示的分析在深度和廣度上有所欠缺，需要在今后的研究中不斷完善。

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