張惠（安徽財經(jīng)大學(xué)　會計學(xué)院，安徽　蚌埠　233030）

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基于杜邦分析法對酒類企業(yè)的盈利能力分析
——以貴州茅臺為例

張惠
（安徽財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院，安徽蚌埠233030）

摘要：盈利能力是企業(yè)經(jīng)營管理水平的主要體現(xiàn)，也是企業(yè)投資價值的重要指標.本文基于杜邦分析的財務(wù)分析方法，以貴州茅臺為研究對象，利用其2013-2015年的經(jīng)營數(shù)據(jù)進行杜邦分解，對其現(xiàn)狀及經(jīng)營發(fā)展趨勢進行深層次的探討和分析評價，進而對貴州茅臺集團的盈利能力做出估計，同時為其他國內(nèi)酒類企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展提供有益參考，研究顯示：在世界經(jīng)濟復(fù)蘇艱難，國內(nèi)經(jīng)濟增速換擋、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟驅(qū)動換代的新常態(tài)時期，加之國內(nèi)對三公腐敗奢侈消費的高壓打擊，貴州茅臺仍保持了較為穩(wěn)定的銷售凈利率，公司的整體經(jīng)營能力較強，雖然近年來權(quán)益乘數(shù)有所上升，但是公司總體經(jīng)營風險可控，盈利能力也在逐步增強.

關(guān)鍵詞：酒類企業(yè)；杜邦分析；貴州茅臺；盈利能力

1　前言

國內(nèi)外關(guān)于酒類行業(yè)的研究散見于酒類行業(yè)的營銷策略、酒類行業(yè)的生產(chǎn)效率、酒類公司的品牌化戰(zhàn)略、酒行業(yè)上市公司的市場競爭力評價和綜合經(jīng)營績效等四個方面，有針對性的分析上市酒類公司的盈利能力研究并不多，且研究對象類別較為單一.并且，目前學(xué)術(shù)界關(guān)于政府治理舌尖腐敗對酒類上市公司盈利能力的影響研究成果十分鮮見，該領(lǐng)域的學(xué)術(shù)研究文獻幾乎為一片空白.本文在借鑒已有研究成果基礎(chǔ)上，基于我國政府治理舌尖腐敗的制度演變，以杜邦分析為研究方法，從分類的視角分析舌尖腐敗治理背景下我國酒類上市公司的盈利能力，以期為我國各類酒業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展提供政策建議.

2　杜邦分析法概述

2.1杜邦分析體系的基本原理與主要指標

2.1.1杜邦分析法的基本原理

杜邦分析法（DuPontAnalysis）的基本原理是將公司凈資產(chǎn)收益率逐級分解為多項財務(wù)比率乘積，直接深入地分析比較被分析公司的經(jīng)營業(yè)績，是一種主要用來評價分析目標公司贏利能力和股東權(quán)益回報水平的財務(wù)方法（參見圖1）.合理巧妙地運用杜邦分析法方法，可使公司的財務(wù)比率分析的層次更清晰、條理更突出、目的更明確，為報表分析者全面仔細地了解公司的經(jīng)營和盈利狀況提供了方便.

圖1　杜邦分析法分析框架圖

2.1.2基于杜邦分析法的酒類上市公司盈利能力因素分析

2.1.2.1總資產(chǎn)收益率（ROA）

長期以來，資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率都是綜合性較強的財務(wù)分析指標，其中總資產(chǎn)收益率計算公式如下：

總資產(chǎn)收益率（ROA）=凈利潤（NP）/平均資產(chǎn)總額（ATA）*100%

通過對酒類上市公司的總資產(chǎn)收益率的具體分析，不僅能從微觀視角了解酒類上市公司在市場銷售方面的詳細情況，而且還能從宏觀角度考察酒類上市公司的資本運營情況.總資產(chǎn)收益率（ROA）的測算對酒類上市公司的盈利能力分析非常關(guān)鍵.

2.1.2.2凈資產(chǎn)收益率（ROE）

眾所周知，凈資產(chǎn)收益率是反應(yīng)公司盈利能力的核心指標之一，凈資產(chǎn)收益率的計算公式如下：

凈資產(chǎn)收益率（ROE）=凈利潤（NP）/平均凈資產(chǎn)（ANA）*100%

通過測算酒類上市公司的凈資產(chǎn)收益率可以看出酒類上市公司的融資、生產(chǎn)、銷售、投資等基本情況.凈資產(chǎn)收益率（ROE）是最能反映酒類上市公司盈利能力的綜合指標，該指標也能直接體現(xiàn)出投資酒類上市公司的投資者的投資回報率，這對酒類上市公司的可持續(xù)性經(jīng)營影響顯著.

2.1.2.3總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT）

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率能直接反映公司的經(jīng)營現(xiàn)狀和未來公司經(jīng)營的整體發(fā)展趨勢，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的計算公式如下：

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT）=銷售收入（SR）/平均資產(chǎn)總額（ATA）*100%

馬來西亞測繪局（JUPEM）為了推進馬來西亞空間數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施（MyGDI）建設(shè)，于2002年12月設(shè)立了馬來西亞地理空間數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施中心（MaCGDI），歸馬來西亞自然資源與環(huán)境部（NER）領(lǐng)導(dǎo)，取代了之前的土地信息系統(tǒng)國家基礎(chǔ)設(shè)施秘書處（NaLIS）。MaCGDI負責協(xié)調(diào)各級政府部門的地理空間信息存取與分發(fā)工作，確保能不間斷地存取和使用最新的、最精確的地理空間數(shù)據(jù)。

對酒類上市公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進行分析，對酒類上市公司的管理者和所有權(quán)人來說，該指標直接關(guān)系到酒類上市公司的銷售盈利能力.毫無疑義，了解和掌握總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT）有利于管理層做出科學(xué)的經(jīng)營決策.與此同時，對于債權(quán)者和潛在投資者來說，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT）指標有利于利益相關(guān)者判斷自身資產(chǎn)的安全性，能對未來的投資或債券收益做出較為準確的判斷與分析.

2.1.2.4權(quán)益乘數(shù)（EM）

權(quán)益乘數(shù)會直接反映公司的資產(chǎn)負債情況和公司杠桿經(jīng)營風險，權(quán)益乘數(shù)的計算公式如下：

權(quán)益乘數(shù)（EM）=資產(chǎn)總額（TA）/股東收益（E）*100%

權(quán)益乘數(shù)對酒類上市公司的影響有在兩個方面：一方面，酒類上市公司的權(quán)益乘數(shù)會直接受其資產(chǎn)負債率指標的大小，酒類上市公司如果具有資產(chǎn)高負債率，那么酒類上市公司的權(quán)益乘數(shù)也會較大，毫無疑問這將會給其帶來不少的杠桿利益收入；另一方面，酒類上市公司如果具有資產(chǎn)高負債率，也會給其未來的可持續(xù)發(fā)展帶來更多的不確定因素，從而增加發(fā)展風險.

2.1.3杜邦分析體系的發(fā)展與創(chuàng)新

長期以來，得益于其較強的實用性，杜邦分析法在現(xiàn)代公司財務(wù)分析方面的發(fā)展速度很快，取得了長足的發(fā)展，但其仍有3個方面的問題公眾關(guān)注較?。菏紫?，至今國內(nèi)對杜邦分析法的財務(wù)指標名稱還沒有一個統(tǒng)一的標準，影響了正確應(yīng)用；其次，對各指標的理解和相互之間的內(nèi)在關(guān)系理解不夠，影響了分析效果；最后，分析框架大多仍局限于財務(wù)范圍，影響了分析廣度.科學(xué)的杜邦分析法應(yīng)該立足于財務(wù)，兼顧宏觀環(huán)境和行業(yè)背景綜合分析現(xiàn)代公司的未來發(fā)展.此次，文章對于酒類上市公司的杜邦分析更是要特別注意目前我國酒類行業(yè)面臨的“三公反腐”持續(xù)推進和“大眾消費”浪潮迭起雙重行業(yè)發(fā)展背景，注重將財務(wù)會計指標和宏觀綜合因素相結(jié)合，以期得到準確、及時、合理的分析結(jié)論.

3　基于杜邦分析法的貴州茅臺盈利能力分析

表1　2013年貴州茅臺盈利能力的杜邦分解

2012年以來，隨著中央至地方各級政府的限酒令、限制“三公消費”、反對四風、九項禁令等治理舌尖腐敗的政策出臺，國內(nèi)高端白酒（如茅臺、五糧液、山西汾酒）開始出現(xiàn)大面積降價，行業(yè)利潤快速下滑，高端白酒品牌銷量集體遇冷.貴州茅臺作為國內(nèi)高端白酒的領(lǐng)頭羊，自然也不能幸免，2015上半年，茅臺集團實現(xiàn)營收141.28億元，同比增長6.51%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤72.48億元，同比增長3.61%，凈利潤增速為貴州茅臺2001年上市以來的最低，營收增速則是上市以來第二低.為對中央大力治理三公腐敗以來貴州茅臺的盈利能力進行詳細分析，文章分別對2013-2015年貴州茅臺的財務(wù)數(shù)據(jù)進行杜邦分析，以期分析其盈利能力.

從表1可知，2013年貴州茅臺的權(quán)益凈利率在集聚下降，這說明貴州茅臺的銷售受到了政府鐵拳反腐、反奢侈的沖擊影響，其盈利能力大幅降低.不過難得的是，貴州茅臺的銷售凈利率卻并未有大幅的波動，且貴州茅臺的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率卻在2013年出現(xiàn)大幅下降.由此可知，貴州茅臺對于高端白酒銷售極其依賴，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)畸形化嚴重，但從2013年四季度的杜邦分解指標顯示，貴州茅臺已經(jīng)開始著手品牌經(jīng)營戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型，加速調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，力爭擺脫對政府機關(guān)和事業(yè)單位的消費依賴，其盈利能力有一定回升.特別要注意的是，春節(jié)期間酒類消費量通常較高，也不排除市場需求的回暖給貴州茅臺的銷售凈利潤帶來利好.

表2　2014年貴州茅臺盈利能力的杜邦分解

從表2可以看出，2014年貴州茅臺的銷售凈利率仍較為穩(wěn)定，但轉(zhuǎn)型期間公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍未有得到明顯的改善，這在一定程度上說明公司轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的執(zhí)行尚未真正到位，期盈利能力仍處于中下段，雖然趨勢上仍在向上攀升.此外，貴州茅臺的權(quán)益乘數(shù)較為穩(wěn)定，這說明公司的整體經(jīng)營的風險仍在可控范圍.但從長遠來看，若不能擺脫對高端白酒銷售收入的過度依賴，未來公司的發(fā)展瓶頸將日趨顯現(xiàn).

從表3可以看出，貴州茅臺的盈利能力正處于一個緩慢的復(fù)蘇期，但資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍然處于低位，這說明公司對資產(chǎn)的利用不夠充分，未來的轉(zhuǎn)型需要注重該方面，以期快速、大幅、可持續(xù)的提高自身的盈利能力.

表3　2015年貴州茅臺盈利能力的杜邦分解

4　研究結(jié)語

在世界經(jīng)濟復(fù)蘇艱難，國內(nèi)經(jīng)濟增速換擋、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟驅(qū)動換代的新常態(tài)時期，加之國內(nèi)對三公腐敗奢侈消費的高壓打擊，貴州茅臺仍能保持穩(wěn)定的銷售凈利率，說明公司的經(jīng)營能力較強，雖然在這期間權(quán)益乘數(shù)有所上升，但是公司總體經(jīng)營風險可控.就貴州茅臺的發(fā)展經(jīng)驗來看，國內(nèi)其他白酒類企業(yè)要想快速提升自身的盈利能力，實現(xiàn)集團的穩(wěn)定、高效、可持續(xù)發(fā)展，必須要積極應(yīng)對消費需求的變化，注重對白酒市場的細分，以實現(xiàn)對市場消費層次的全覆蓋，提升其營銷覆蓋面，降低公司的經(jīng)營風險.與此同時，要意識到隨著消費意識和生活習慣的改變，未來白酒的消費需求會受到葡萄酒和啤酒的蠶食，因此白酒上市公司應(yīng)該注重酒類新品種的開發(fā)，以確保酒類消費需求格局改變后，公司仍能處于不敗之地.

參考文獻：

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中圖分類號：F830.42

文獻標識碼：A

文章編號：1673-260X（2016）06-0106-03

收稿日期：2016-03-20

基金項目：安徽財經(jīng)大學(xué)2016年度大學(xué)生科研創(chuàng)新基金項目（XSKY1673）階段性研究成果