楊思琳

參與影視制作、發(fā)行的資金來源越來越多元化，除了公眾所熟知的公司贊助，又增加了銀行、信托、私募基金等金融主體參與，P2P、眾籌等新型互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)也前來分羹

以“輕資產(chǎn)”運行的影視產(chǎn)業(yè)，沒有廠房、設(shè)備等做抵押，資產(chǎn)評估體系欠缺，專業(yè)的文化保險機構(gòu)與融資擔保機構(gòu)更是無從談起。這對于素來以抵押擔保為融資先決條件的銀行來說，是不小的難題，在這方面，北京銀行的獨特體驗值得關(guān)注

目前為數(shù)不多的影視類信托產(chǎn)品中，有的嵌入結(jié)構(gòu)化設(shè)計，有的帶有互聯(lián)網(wǎng)金融因素，相比之下，過去在房地產(chǎn)領(lǐng)域被視作“野蠻人”的中融信托，在影視信托設(shè)計上倒是中規(guī)中矩

互聯(lián)網(wǎng)金融在影視領(lǐng)域的玩法可謂五花八門，目前被認為比較成功的是阿里的“娛樂寶”和百度的“百發(fā)有戲”

影視投資水很深，投資其中須防“嗆水”。專家建議，投資者最好從銀行聯(lián)合機構(gòu)發(fā)行的影視基金、影視信托、知名PE/VC影視私募基金中選擇投資標的，因為這些機構(gòu)有資源、有經(jīng)驗、有話語權(quán)，而對于互聯(lián)網(wǎng)金融影視產(chǎn)品在短期內(nèi)暫避為宜

2016.7.18

426期

投資者報

7月以來，北京持續(xù)發(fā)布高溫預(yù)警，與此同時，影視界的暑期檔如約到來，多部影片間展開的票房搶奪戰(zhàn)也是“熱浪襲人”。

實際上，去年暑期檔的熱度仍讓人記憶猶新，中國電影市場憑借《大圣歸來》、《捉妖記》、《煎餅俠》、《夏洛特?zé)馈?駕馬車，助力全年票房飆升至440億元。

票房火熱，不僅影視發(fā)行方樂見其成，背后的資金方更是心花怒放。

近幾年來，參與影視制作、發(fā)行的資金來源越來越多元化，除了公眾所熟知的公司贊助，又增加了銀行、信托、私募基金等金融主體參與，P2P、眾籌等新型互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)也前來分羹。

金融機構(gòu)大多通過其發(fā)行的各類產(chǎn)品進行投資，這實質(zhì)上意味著其將個人投資者拉入了影視投資圈子。但是業(yè)內(nèi)人士提醒投資者，影視水很深，投資其中須防“嗆水”。

各路資金涌入影視圈

6月13日，普華永道發(fā)布的《2016-2020年全球娛樂及媒體行業(yè)展望》報告預(yù)測，至2017年，中國將取代美國成為全世界電影票房收入最高的國家，年收入達103億美元，到2020年將進一步增至150.8億美元。

不但未來形勢喜人，過去幾年的票房增長也值得欣慰。票房的一路走高乃至中國影視的快速發(fā)展，與政策支持力度的加大息息相關(guān)。據(jù)《投資者報》記者不完全統(tǒng)計，近5年來，已經(jīng)有超過20個相關(guān)政策的支持。

2011年，十七屆六中全會確立“文化強國”目標；2012年，“十二五”規(guī)劃提出“文化倍增計劃”；2013年，十八屆三中全會強調(diào)在改革中推進文化體制改革，在市場中落實文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

2014年，對于文化產(chǎn)業(yè)來說是個意義重大的年份，這一年文化產(chǎn)業(yè)被賦予了國家戰(zhàn)略意義，國家和地方政府陸續(xù)出臺多項促進影視等文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策，包括積極推進文化體制改革、扶持小微文化企業(yè)、取消和下放行政審批手續(xù)、減免財政稅收等，進一步明確了國產(chǎn)影視業(yè)的扶持基調(diào)。

2015年，國務(wù)院通過《中華人民共和國電影產(chǎn)業(yè)促進法（草案）》，使得中國影視文化首次有法可依。

政策支持力度不斷加強，激發(fā)了中國影視人的創(chuàng)作激情，而多部票房的“叫座”吸引了更多的資金加入。

對影視的資金支持，銀行在各類金融機構(gòu)中屬于介入比較早的。2004年，華誼兄弟從深圳發(fā)展銀行（現(xiàn)已合并為“平安銀行”）借貸拍攝《夜宴》，打響了民營電影公司向銀行貸款的第一槍。此后，招行、工行、杭州銀行、北京銀行、民生銀行等都以各自的方式介入了影視投資。

信托稍晚，2012年，外貿(mào)信托發(fā)起設(shè)立了國內(nèi)第一只影視信托產(chǎn)品——“一壹影視（一期）集合資金信托計劃”。其后有多家信托公司跟進。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，私募資金應(yīng)是涉足影視最多的，但因為其運作的私密性，在登記備案制之前，很多并不為外界所知。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2015年12月，國內(nèi)PE/VC設(shè)立的私募股權(quán)基金中，在設(shè)立初期定位于影視投資方面的基金就有50余只，目標規(guī)模500多億元。除了專業(yè)的影視基金外，幾乎所有的大中型PE都設(shè)立了影視投資部門或影視子基金公司。

銀行貸款為主

對影視的投入，銀行主要是以貸款為主。

由于影視投資的風(fēng)險較大，銀行在貸款時主要有兩種方式，即單片貸款和打包貸款。

單片貸款，顧名思義，即對一部影視劇發(fā)放貸款。比如總投資6億元的《金陵十三釵》不僅刷新了中國電影單片投資紀錄，也刷新了銀行對單部影片貸款的最高紀錄，民生銀行為其提供了1.5億元的貸款。

在銀行看來，單片貸款有點將所有雞蛋放在一個籃子的感覺，除非是覺得非?？春玫挠耙晞?，否則風(fēng)險很大。

為此，銀行又開發(fā)出了打包貸款，即對一個影視公司的多個影視劇整體提供貸款。“這不僅分散了銀行的風(fēng)險，還解決了影視公司單個劇目出現(xiàn)拍攝延期，或款項多了用不上，或所貸款項不夠用的問題。”一位銀行投行部人士表示。

打包貸款比較突出的案例，是北京銀行曾為博納影業(yè)提供1億元的貸款額度涵蓋了5部影視片，“5部影視片的類型、檔期、成本不同，其產(chǎn)生的現(xiàn)金流，足以覆蓋1億元的貸款額度?！北本┿y行相關(guān)人士曾經(jīng)透露。這5部中最為出名的是《龍門飛甲》，北京銀行曾經(jīng)對該片做過大成本宣傳推廣。

但最大的問題不在放款。以“輕資產(chǎn)”運行的影視產(chǎn)業(yè)，沒有廠房、設(shè)備等做抵押，資產(chǎn)評估體系欠缺，專業(yè)的文化保險機構(gòu)與融資擔保機構(gòu)更是無從談起。同時銀行對控制影片拍攝許可風(fēng)險、完工風(fēng)險及銷售風(fēng)險等無經(jīng)驗可循。這對于素來以抵押擔保為融資先決條件的銀行來說，成為不小的難題。探索對電影投資的風(fēng)險控制，是銀行首先要面對的問題。

作為第一個吃螃蟹者，華誼兄弟的銀行貸款之路，經(jīng)歷了一個貸款額從小到大、由難變易的過程，同時也經(jīng)歷了各種銀行風(fēng)控模式。

在2004年深發(fā)展銀行貸款投拍電影《夜宴》時，華誼兄弟請中國進出口保險公司作擔保，同時華誼兄弟董事長王中軍承擔個人無限連帶責(zé)任，這里就包含了王中軍的房產(chǎn)、有價證券、個人資產(chǎn)等等。2007年在拍攝《集結(jié)號》時，王中軍仍然承擔個人無限連帶責(zé)任，同時以該影視劇的票房收入專設(shè)賬戶監(jiān)管作為擔保。到目前為止，更多的是版權(quán)質(zhì)押，同時個人承擔無限連帶責(zé)任。

但是版權(quán)市場價值很難估算，在中國當前的物權(quán)法的框架下，版權(quán)擔保的法律效力并不特別充分?！般y行無法預(yù)知電影拍出來是什么樣，是否真的能夠有制片方所說的那么大的價值。如果花了一個億，拍了一部很差的戲，票房很低，那么版權(quán)也就不值錢了?！鼻笆鲢y行投行人士稱。

從過去的實物抵押，跳躍到現(xiàn)在的無形資產(chǎn)抵押，銀行的心里不斷“打鼓”。因此，銀行在放款過程中也是無比糾結(jié)，影視公司使用銀行貸款亦感不順暢。

比如條款規(guī)定，影視公司必須將自己的錢花完才能用銀行的錢，同時嚴格控制影片成本及支付進度，此外還隨時檢查拍攝進度。曾經(jīng)北京銀行給光線傳媒1億元授信，但光線傳媒只用了其中的3000萬元流動資金貸款，并提前還貸。

“這方面美國是比較成熟的，其有完片保證公司之類的專門保險公司。在國內(nèi)，保險公司針對影視企業(yè)開發(fā)的保險產(chǎn)品幾乎還是空白?！币晃挥耙曂顿Y人士說，在擔保機制不完善的情況下，實際上銀行的貸款創(chuàng)新比較難。

目前，銀行介入影視行業(yè)除了貸款之外，也有個別銀行嘗試基金方式。比如民生銀行根據(jù)用款項目在國內(nèi)和國外的區(qū)別，設(shè)置了兩種基金投資方式：境外合拍電影投資和優(yōu)秀國產(chǎn)電影投資，并設(shè)計了“影視基金+內(nèi)保外貸+貿(mào)易融資”個性化金融解決方案。

“基金這一塊，更多的是和私募基金合作，通過私人銀行發(fā)行募集資金，這樣就不是銀行資金，實際將風(fēng)險轉(zhuǎn)移到了投資者身上?！鼻笆鲢y行投行人士稱。

整體來說，銀行貸款是影視公司最受歡迎的融資方式，一來利息成本相對較低；二來公司不需要出讓股權(quán)，銀行也不會要求進入董事會，這樣，公司的獨立性有所保證。

信托復(fù)雜結(jié)構(gòu)化

近年來，信托公司也在積極開拓影視文化領(lǐng)域項目。

一般而言，信托不常做抵押物不好估價的產(chǎn)品，這被視作另類信托，影視文化類信托就屬于另類信托，與藝術(shù)品投資信托等屬于一個類別。目前影視類信托產(chǎn)品尚為數(shù)不多，且模式各公司亦在摸索中，風(fēng)格有所不同。

前文提到外貿(mào)信托發(fā)起設(shè)立的“一壹影視（一期）集合資金信托計劃”，風(fēng)控措施主要采取結(jié)構(gòu)化設(shè)計，9：1（A級：B級）受益權(quán)分層，無抵押無擔保曾經(jīng)受到質(zhì)疑，認為在無抵押擔保情況下，杠桿比例過高，很難保障A類投資者的本金和收益。

今年年初《美人魚》的火爆，將五礦信托拉入公眾視野。起因是公眾關(guān)注到了一個名不見經(jīng)傳的和和影業(yè)，能和“星爺”掛鉤的無名氣公司，什么來頭？萬事都怕扒，五礦信托由此被扒出，刨根被刨到“五礦信托—影視藝術(shù)品投資基金結(jié)構(gòu)化集合資金信托計劃”上。

據(jù)《投資者報》記者了解，該計劃總規(guī)模預(yù)計6億元，分兩期發(fā)行，每期金額為3億元。信托計劃采用結(jié)構(gòu)化設(shè)計，分別為優(yōu)先、中間、次級三層。優(yōu)先級為固定收益，中間級為固定+浮動收益，固定收益部分，次級為浮動收益。次級為優(yōu)先級和中間級信托利益的實現(xiàn)提供保障。信托計劃總期限預(yù)計為不超過6年，每期次級的存續(xù)期限為3年，經(jīng)次級同意期限可延長；信托計劃分兩大批次投資影視項目，每批次影視項目將對應(yīng)一期次級資金，次級受益人享有該批次投資影視作品一定比例的超額收益。

產(chǎn)品的具體交易結(jié)構(gòu)為，信托資金通過股權(quán)和債權(quán)的形式投入到和和影業(yè)，和和影業(yè)相當于是個投資平臺公司，之后再由和和影業(yè)投入具體影視項目。信托計劃將持有投資平臺公司約90%的股權(quán)。

中信信托的影視信托則又是一種風(fēng)格。2014年，中信信托與百度、中影集團聯(lián)合開發(fā)影視文化產(chǎn)業(yè)金融平臺“百發(fā)有戲”，主打“消費眾籌+電影+信托”理念，首個落地項目為《黃金時代》，募集資金超過1800萬元。

該產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)是，首先投資者通過“百發(fā)有戲”購買消費券（一種消費權(quán)益的電子化憑證），消費者可享有某一消費專項下的消費權(quán)益；然后將零散的消費權(quán)益集中起來，由單一委托人委托給中信信托設(shè)立財產(chǎn)權(quán)信托，由中信信托對消費權(quán)益進行集中管理。信托公司作為獨立第三方在這個交易結(jié)構(gòu)中起到為項目增信的作用，同時進行監(jiān)督管理。

2015年，中信信托又與百度、星美推出影院消費眾籌產(chǎn)品“星美國際影商城”，相關(guān)消費權(quán)益更加豐富，跨越影院和互聯(lián)網(wǎng)消費，募集資金將在中信信托的監(jiān)管下用于星美影城建設(shè)。

實際上，中信信托的做法已經(jīng)與傳統(tǒng)信托模式有很大區(qū)別，可以將其視為中信信托在互聯(lián)網(wǎng)金融方面的深入探索，而項目的主導(dǎo)權(quán)在百度、星美方面。

過去在房地產(chǎn)領(lǐng)域被視作“野蠻人”的中融信托，在影視信托涉及上倒是中規(guī)中矩，模式采用常見的信托產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)。

其“中融信托·財富騏驥8號影視投資集合信托計劃”，募集資金用于影視劇的拍攝、后期制作、宣傳發(fā)行等，風(fēng)控措施主要包括股權(quán)質(zhì)押、電視劇版權(quán)質(zhì)押、個人無限連帶責(zé)任擔保以及結(jié)構(gòu)化設(shè)計。

業(yè)內(nèi)人士認為，中融信托這一款影視信托產(chǎn)品采用了最為常見的信托產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)，這主要是由于在剛兌壓力，以及對影視行業(yè)并不熟悉的情況下，以股權(quán)質(zhì)押、擔保等作為風(fēng)控措施進行一般的項目貸款，更能夠掌控項目風(fēng)險。

互金亦跟風(fēng)

除了銀行貸款及信托計劃，風(fēng)投基金和上市也是影視企業(yè)融資的重要渠道。2010年在美國納斯達克上市的博納影業(yè)，上市前即有紅杉資本中國基金、SIGA海納亞洲，以及經(jīng)緯中國等創(chuàng)投基金投資。

目前從事影視行業(yè)的投資運營模式主要分為兩種，一種是投資入股專業(yè)的影視制作公司，另外一種是項目投資。其中投資入股專業(yè)影視制作公司是主流模式。

另外，投貸聯(lián)動和院線投資也是PE、VC投資影視行業(yè)的模式，但目前在國內(nèi)尚非主流。

如果說私募基金還是有錢人游戲的話，現(xiàn)在出現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)金融平臺上的影視投資相關(guān)項目則牽涉到了眾多“平頭百姓”。

互聯(lián)網(wǎng)金融在影視領(lǐng)域的玩法可謂五花八門，目前被認為比較成功的是阿里的“娛樂寶”和百度的“百發(fā)有戲”。

以阿里娛樂寶為例，通過大數(shù)據(jù)選片模型找到值得投資的影視項目，通過信托模式投資，然后與保險公司合作將信托轉(zhuǎn)化為保險理財計劃，通過平臺銷售保險計劃。投資人不僅可以享受到保險預(yù)期收益，還能獲得相應(yīng)電影票、海報、首映等福利。

其他平臺上，模式簡單的，不外乎是資管公司投資影視后，將債權(quán)或者收益權(quán)拿到互聯(lián)網(wǎng)金融平臺上轉(zhuǎn)手賣；復(fù)雜些的，由私募基金成立互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，或者影視公司拐彎抹角設(shè)立個互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，這里邊存在大量違規(guī)平臺，比如涉及自融等問題。

支招影視投資

影視的收視結(jié)果往往很難預(yù)料，“建議認同影視投資領(lǐng)域，愿意做長期投資，風(fēng)險投資偏好高的投資者可以嘗試，不過，這類產(chǎn)品在資產(chǎn)配置中建議比例要低，最高不要超過20%。”一位財富管理經(jīng)理這樣提醒投資者。

投資者想投資影視時，第一步要做的就是尋找專業(yè)的投資理財機構(gòu)。

第二步要看所投基金是否有專業(yè)的運作團隊，因為核心團隊通曉電影“制、宣、發(fā)、播”全產(chǎn)業(yè)鏈，且擁有優(yōu)秀的一線編劇、導(dǎo)演和演員資源，只有專業(yè)的團隊才能做精準的分析判斷。“就找那些投資自己認為知名的影視傳媒的產(chǎn)品，如果拍片公司、導(dǎo)演、演員名氣不大，最好少投或不投?！?/p>

第三步，考察其是否有成熟的投資策略，是否能通過多元化的組合方式來規(guī)避基金的風(fēng)險?！敖ㄗh投資者選擇多片打包投資的相關(guān)產(chǎn)品，單片風(fēng)險太大。”

其中行業(yè)風(fēng)險和市場風(fēng)險最值得關(guān)注，該行業(yè)投資環(huán)節(jié)較多，投資回報具有諸多不確定性因素，可能發(fā)生行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險及非系統(tǒng)風(fēng)險；此外，還存在影視劇投資制作完成后滯銷、電影上座率低、電視劇收視率低等市場風(fēng)險?！巴顿Y者要特別注意產(chǎn)品在針對這些風(fēng)險時設(shè)定的風(fēng)險防范條款?！?/p>

第四步，要看影視基金退出期，因為影視基金的存續(xù)期是有限的，一般基金會要求在解散之前，把后面幾十年的版權(quán)提前銷售出去。

“鑒于當前的投資環(huán)境，建議投資者最好從銀行聯(lián)合機構(gòu)發(fā)行的影視基金、影視信托、知名PE/VC影視私募基金中選擇，因為這些機構(gòu)有資源、有經(jīng)驗、有話語權(quán)，而對于互聯(lián)網(wǎng)金融影視產(chǎn)品在短期內(nèi)建議暫時避開?！鼻笆鲐敻还芾斫?jīng)理如是表示。