顧夢碟蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院　江蘇太倉

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我國零售業(yè)股票收益影響因素實證研究

顧夢碟
蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院江蘇太倉

【摘要】本文選取零售業(yè)股票指數(shù)以及相關(guān)的影響因素指標(biāo)，對其2006年1月至2015年12月的數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析，研究發(fā)現(xiàn)我國零售業(yè)股票收益水平與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間存在長期均衡關(guān)系，其中國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、城鎮(zhèn)化率、商品零售價格總指數(shù)（RPI）和零售行業(yè)景氣指數(shù)都會對零售業(yè)股票收益造成正向的顯著影響，并且零售行業(yè)景氣指數(shù)解釋力度最強。而上證綜合指數(shù)與零售業(yè)股票收益負(fù)相關(guān)。此外，廣義貨幣供應(yīng)量M2、財政支出、城鎮(zhèn)居民人均可支配收入、消費者信心指數(shù)、社會消費品零售總額及中國網(wǎng)絡(luò)市場交易規(guī)模均無法對零售業(yè)股票收益產(chǎn)生顯著影響。

【關(guān)鍵詞】零售業(yè)；收益率；影響因素；多元線性回歸

一、引言

零售業(yè)是指通過買賣形式將工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者生產(chǎn)的產(chǎn)品直接售給居民作為生活消費用或售給社會集團(tuán)供公共消費用的商品銷售行業(yè)。作為連接生產(chǎn)商和最終消費者的關(guān)鍵，零售行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)和人民生活中起到了舉足輕重的作用。

2008年我國社會消費品零售總額增長達(dá)到22.7%，后來受經(jīng)濟(jì)增速放緩、“八項規(guī)定”政策等影響，2012年社會消費品零售總額同比增長14.3%，2013 年增長13.1%，2014年增長12%。2015年全年社會消費品零售總額 262394 億元，比上年增長12.0%，扣除價格因素，實際增長10.9%①。盡管消費增速下滑，但零售行業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用處于逐步增強的過程中，我國經(jīng)濟(jì)增長的動力也正由投資出口驅(qū)動向消費驅(qū)動轉(zhuǎn)變。經(jīng)國家統(tǒng)計局初步測算，2014 年最終消費對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率超過50%，比資本形成總額貢獻(xiàn)率高2.6個百分點，消費驅(qū)動型經(jīng)濟(jì)模式初步顯現(xiàn)。同時，雖然實體零售業(yè)正面臨低增速和企業(yè)負(fù)利潤的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，但網(wǎng)絡(luò)零售業(yè)成為新的經(jīng)濟(jì)增長點，是保障消費持續(xù)增長的動力。

另一方面，零售行業(yè)在我國股票市場上也占有非常重要的地位，因此研究影響零售業(yè)股票收益的因素，對進(jìn)行投資決策、對整個零售行業(yè)的健康發(fā)展都有著重要意義。

二、影響我國零售業(yè)股票收益的因素分析

本文主要研究影響零售業(yè)股票收益的宏觀因素。在宏觀因素的選擇方面，又分為一般宏觀因素和與零售行業(yè)密切相關(guān)的宏觀因素。

（一）一般宏觀因素

1、當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)運營勢態(tài)良好時，零售行業(yè)無疑會得到較好地發(fā)展，投資者也會給予更高的關(guān)注，對零售行業(yè)的股票需求上升，其價格也會穩(wěn)定增長，對應(yīng)的股票收益水平會提高。

2、貨幣政策

中央銀行的貨幣政策對股票價格有著直接的影響，中央銀行通常采用存款準(zhǔn)備金制度、再貼現(xiàn)政策、公開市場業(yè)務(wù)等手段調(diào)控貨幣供應(yīng)量。在銀根放松時，大量游資涌入證券市場，零售業(yè)股票價格上升從而收益會增加。

3、財政政策

財政政策往往通過財政支出與稅收政策來調(diào)節(jié)總需求。受限于數(shù)據(jù)的可獲得性，本文以財政支出為研究對象。

4、股票市場因素

股價指數(shù)是衡量股票市場總體價格水平及其變動趨勢的指標(biāo)。本文選取上證綜合指數(shù)代表我國整個股票市場的價格水平。其上升代表我國股票市場大多數(shù)行業(yè)板塊收益的增加，下跌代表主要行業(yè)股票價格下降。

（二）與零售行業(yè)密切相關(guān)的宏觀因素

1、通貨膨脹

商品零售價格指數(shù)（RPI）在一定程度上反映了社會的通貨膨脹水平，且相比于居民消費價格指數(shù)（CPI），其和零售行業(yè)的相關(guān)程度更高。輕微的通貨膨脹能夠刺激生產(chǎn)，增加企業(yè)的利潤從而提高股利水平，股票收率也會隨之增大，但如果通貨膨脹的速度增長過快，就會對社會經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響，股價下跌，收益率下降。

2、城鎮(zhèn)居民人均可支配收入

城鎮(zhèn)居民人均可支配收入是指反映居民家庭全部現(xiàn)金收入能用于安排家庭日常生活的那部分收入?？芍涫杖氲脑黾幽軌蛱岣呔用窦彝サ馁徺I能力，能夠促進(jìn)零售行業(yè)由耐用產(chǎn)品消費向服務(wù)消費和高端消費的升級發(fā)展。

3、城鎮(zhèn)化率

大型零售企業(yè)多設(shè)立在城鎮(zhèn)繁華地區(qū)，且我國城鎮(zhèn)居民的收入與消費水平均明顯高于農(nóng)村居民，城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加速將帶動更多農(nóng)村人口進(jìn)入城市，進(jìn)一步擴(kuò)大城鎮(zhèn)消費群體，城市化發(fā)展和城市人口的增加將進(jìn)一步刺激市場需求，拉動消費的增長，對行業(yè)的發(fā)展起到推動作用。

4、消費者信心指數(shù)

消費者信心指數(shù)（CCI）是反映消費者信心強弱的指標(biāo)，是綜合反映并量化消費者對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢評價和對經(jīng)濟(jì)前景、收入水平、收入預(yù)期以及消費心理狀態(tài)的主觀感受。消費者信心越強，行業(yè)發(fā)展越快，收益率能夠上升。

5、零售行業(yè)景氣指數(shù)

零售行業(yè)景氣指數(shù)能夠綜合反映零售業(yè)的變動狀況，能夠?qū)α闶蹣I(yè)經(jīng)濟(jì)有一個整體把握。

6、社會消費品零售總額

在各類與消費有關(guān)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)中，社會消費品零售總額是表現(xiàn)國內(nèi)消費需求最直接的數(shù)據(jù)。它是國民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)直接售給城鄉(xiāng)居民和社會集團(tuán)的消費品總額。社會消費品零售總額越大，表明國內(nèi)消費需求越旺盛，對零售業(yè)的發(fā)展越有利，越能夠帶動其收益提高。

7、中國網(wǎng)絡(luò)購物市場交易規(guī)模

隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及，零售行業(yè)也漸漸從傳統(tǒng)的店鋪零售發(fā)展到現(xiàn)在的無店鋪零售即互聯(lián)網(wǎng)零售?；ヂ?lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的結(jié)合、碰撞，催生了電子商務(wù)的蓬勃發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)零售已經(jīng)成為了零售行業(yè)的關(guān)鍵部分。

三、研究設(shè)計與實證分析

（一）變量選擇與數(shù)據(jù)處理

本文選取萬德零售指數(shù)（886042.WI）代表零售業(yè)股票價格水平，作為被解釋變量。根據(jù)前文影響因素分析，選取國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、廣義貨幣供應(yīng)量M2、財政支出、上證綜合指數(shù)、商品零售價格指數(shù)（RPI）、城鎮(zhèn)居民人均可支配收入、城鎮(zhèn)化率、消費者信心指數(shù)、零售行業(yè)景氣指數(shù)、社會消費品零售總額、中國網(wǎng)絡(luò)購物市場交易規(guī)模作為解釋變量。具體指標(biāo)如表1所示。

表1　指標(biāo)說明

本文使用2006年1月至2015年12月的月度數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸。數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局官網(wǎng)和同花順數(shù)據(jù)庫。在進(jìn)行數(shù)據(jù)處理時，由于國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）具有明顯的季節(jié)趨勢，本文采用TRAMO/SEATS 方法對其進(jìn)行季度調(diào)整。同時，為了縮小變量的取值范圍，減弱模型變量的異方差性，對所有解釋變量使用對數(shù)值。此外，限于查找到的數(shù)據(jù)的局限性，對于GDP等只有季度數(shù)據(jù)的變量采取從低頻向高頻轉(zhuǎn)化的方法進(jìn)行了預(yù)處理。

（二）平穩(wěn)性檢驗及協(xié)整檢驗

大部分的金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都是非平穩(wěn)的，故而在對零售業(yè)指數(shù)與所選取的因素指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸擬合前，先要對各時間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗。本文采用ADF檢驗法，結(jié)果顯示在95%的置信水平下，所有變量都是一階單整的，其滿足協(xié)整理論分析條件，故再進(jìn)行Johansen檢驗，發(fā)現(xiàn)這11個宏觀變量之間存在著長期均衡關(guān)系。

（三）多元線性回歸分析

進(jìn)行OLS回歸之前，要對各變量之間進(jìn)行多重共線性檢驗，本文采用相關(guān)系數(shù)矩陣來進(jìn)行分析，一般地，相關(guān)系數(shù)高于0.8即表明兩個變量之間存在高度的線性相關(guān)。分析得出廣義貨幣供應(yīng)量M2、財政支出、城鎮(zhèn)居民人均可支配收入、消費者信心指數(shù)和社會消費品零售總額多重共線性較嚴(yán)重。將其剔除，把剩下的可以回歸的因素進(jìn)行回歸，結(jié)果如表2所示：

表2　多元回歸結(jié)果

根據(jù)回歸結(jié)果可知，在10%的置信水平下，無法通過顯著性檢驗的變量是lnX11，此序列的t統(tǒng)計量的絕對值顯著小于各置信水平下的臨界值，所以無法拒絕原假設(shè)。即中國網(wǎng)絡(luò)市場交易規(guī)模無法對零售業(yè)股票收益產(chǎn)生顯著影響，故需要剔除。

而常數(shù)項C、lnX1、lnX4、lnX5和lnX9序列的統(tǒng)計量均通過了5%置信水平下的顯著性檢驗，lnX7通過了10%置信水平下的顯著性檢驗，因此拒絕原假設(shè)，其系數(shù)顯著不為0，從而得到回歸方程：

（四）實證結(jié)果分析

從回歸結(jié)果來看，模型的擬合優(yōu)度為0.814909，表明回歸效果較好，具有一定的解釋意義。

在選取的一般宏觀因素方面，國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）與零售業(yè)股票收益正相關(guān)，當(dāng)GDP增加1個點，零售業(yè)股票收益會增加0.0476401個點。說明國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長，即整個經(jīng)濟(jì)環(huán)境的良好態(tài)勢，能夠很好地推動零售行業(yè)的發(fā)展，從而帶動零售業(yè)股票收益的增長。上證綜合指數(shù)與零售業(yè)股票收益呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與預(yù)期不符合。上證綜合指數(shù)是綜合反映股票市場變動的一個指標(biāo)，其上升代表著絕大多數(shù)的板塊行業(yè)收益的增加，但我國股票市場制度不完善，經(jīng)常有大幅度的價格波動，且個別板塊與整個股票市場之間并不存在同跌同漲的必然聯(lián)系，所以上證綜合指數(shù)與零售股票收益負(fù)相關(guān)也是可以理解的。

在選取的與零售行業(yè)密切相關(guān)的宏觀因素中，零售行業(yè)景氣指數(shù)解釋力度最強。該指標(biāo)直接代表零售行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢，其走勢上揚，必然表明零售行業(yè)收益上升。另外，商品零售價格指數(shù)（RPI）與零售業(yè)股票收益負(fù)相關(guān)，商品零售價格指數(shù)（RPI）是反映零售物價變化趨勢的指標(biāo)，也是代表通貨膨脹率的指標(biāo)?？梢娨欢ǔ潭鹊耐ㄘ浥蛎浡誓軌虼龠M(jìn)零售業(yè)的發(fā)展，激發(fā)消費者的消費欲望。城鎮(zhèn)化率也與零售業(yè)股票收益正相關(guān)，城鎮(zhèn)化水平的提升有利于城市消費群體的擴(kuò)大，這將進(jìn)一步刺激市場需求，拉動消費的增長，對零售行業(yè)的發(fā)展起到推動作用。

注釋

①http://www.chyxx.com/industry/201507/326304.html 2015年中國零售行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢分析.

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作者簡介

顧夢碟（1992-）女，漢族，江蘇省太倉人，金融學(xué)碩士，單位：蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院，研究方向：貨幣銀行。