鄧雅馨

企業(yè)并購財務績效研究文獻綜述

鄧雅馨

國內(nèi)外學者對于企業(yè)并購財務績效的研究大致分為四個研究方向：一是并購企業(yè)和目標企業(yè)的財務績效；二是企業(yè)并購財務績效的評價方法；三是企業(yè)并購財務績效的影響因素。下面，筆者將分別對這三個研究方向的國內(nèi)外研究現(xiàn)狀進行歸納總結和評述。

一、并購企業(yè)和目標企業(yè)財務績效

（一）并購企業(yè)財務績效

1.正收益

Satish Kumar,Lalit K.Bansal的研究結果表明，并購活動在大多數(shù)情況下能夠使并購企業(yè)產(chǎn)生長期的協(xié)同效應，獲得更多的現(xiàn)金流，形成更多的、多元化的業(yè)務，獲得正的超額收益。肖晗對2012年8月康恩貝制藥并購伊泰藥業(yè)的案例中并購方公司的績效進行了研究，結論顯示：短期并購交易能為并購方公司帶來超額收益,對公司業(yè)績提升有利,但長期績效有待觀察。馮瀚文研究了2004年至2013年我國上市公司的并購績效和影響并購績效的因素，通過對超額累計收益率的顯著性檢驗,認為并購事件能給收購公司的股東帶來顯著為正的超額累計收益率。

2.負收益

Qamar Abbas,Ahmed Imran Hunjra,Rauf I Azam, Muhammad Shahzad Ijaz,Maliha Zahid研究了巴基斯坦銀行并購后的財務績效，發(fā)現(xiàn)巴基斯坦銀行并購后的財務績效變差了。Ramesh,Deepti,Valk,Vincent研究了富勒公司收購中國天山新材料技術公司這一并購案例，研究結果表明，富勒公司并購后的財務績效有所下降。蘇小東選取2008年至2009年間發(fā)生的52起國內(nèi)并購事件為研究對象，運用因子分析法對并購企業(yè)的財務指標進行實證分析，研究發(fā)現(xiàn)并購活動并未改善并購企業(yè)的財務績效，至少從短期來看，大部分并購企業(yè)的財務績效有所下降。王婷選取了煤炭行業(yè)的4個上市企業(yè)的并購活動作為研究樣本，運用DEA模型對企業(yè)的并購財務績效進行評價，得出并購公司的財務績效下降的結論。

（二）目標企業(yè)財務績效

大部分研究學者認為目標企業(yè)的財務績效在并購之后得到了提高，唯一的不同只是提高了多少而已。Manuela,Wilfred S,Rhoades,Dawna L采用事件研究法研究了三大美國航空公司的并購事件，研究結果表明成功的兼并會給目標公司的財務績效帶來積極的影響。K. Srinivasa Reddy,Vinay Kumar Nangia,Rajat Agrawal的研究結果表明，并購之后目標公司的財務績效得到了很大的提升。祝文峰，左曉慧以2009年發(fā)生并購的45家并購公司和51家目標公司為樣本，研究并購雙方的財務績效，研究結果表明：并購活動能給并購雙方帶來利益，而且目標公司較收購公司獲得更多的超常收益。張洽對2002年至2011年間進行并購的我國上市公司的面板數(shù)據(jù)進行因子分析,檢驗并購的短期和長期財務績效，結果表明：目標企業(yè)無論短期還是長期均取得了一定的財務績效,但總體的財務績效不高。

二、企業(yè)并購財務績效評價方法

（一）事件研究法

事件研究法主要用于評價企業(yè)并購的短期財務績效，該方法是通過研究企業(yè)在并購事件發(fā)生前后股票價格的異常波動的方向來衡量企業(yè)績效的變化。Anna Lupina-Wegener，F(xiàn)rank Drzensky，JohannesUllrich，Rolf Dick采用事件研究法研究了制藥公司的并購事件，研究結果表明，并購活動對公司的財務績效帶來了負面影響。Aditya R.Khanal，Ashok K.Mishra，Kh.A.Mottaleb采用事件研究法研究了公司并購對股票價格的影響。陳信元和張?zhí)镉嗬檬录芯糠▽?997年上市公司并購事件進行實證研究后發(fā)現(xiàn)：上市公司在并購后的31天觀察期內(nèi)，股價沒有出現(xiàn)明顯的波動。

（二）比較分析法

比較分析法是利用企業(yè)的財務報表和財務數(shù)據(jù)，對并購企業(yè)并購前后的財務指標進行縱向比較和同行業(yè)的橫向比較，以此評價并購活動是否提高了企業(yè)的財務績效。該方法主要用于評價企業(yè)并購的長期財務績效。H. Grabowski采用比較分析法研究了生物制藥企業(yè)的并購活動，數(shù)據(jù)來源是企業(yè)公開的財務報表，研究結果表明，并購事件提高了企業(yè)的財務績效。馮根福和吳林江采用了比較分析法來比較并購發(fā)生前后企業(yè)財務績效的變動情況，研究結果表明：上市公司的并購財務績效從總體上有一個先升后降的過程，而且不同的并購類型在并購前后會有不同的表現(xiàn)。董繼揚等對30家上市公司的7項財務指標進行處理，通過因子分析法計算得出綜合得分，并比較并購前后的得分情況，得到上市公司的并購從整體來看對財務績效的提高具有積極意義的結論。

三、企業(yè)并購財務績效的影響因素

（一）并購支付方式與并購財務績效

1.現(xiàn)金支付給股東帶來的超常收益高于股票支付

Linn,S.C.和J.A,Switzer研究了現(xiàn)金支付和股票支付對企業(yè)并購財務績效的影響，研究結果表明，現(xiàn)金支付能夠給股東帶來更多的超常收益。周士元利用因子分析法和數(shù)據(jù)包絡分析法對我國上市公司并購的整體績效和影響因素進行了實證研究，研究結果表明：從支付方式選擇的角度來看，選擇現(xiàn)金支付上市公司其并購績效要好于其他支付方式。

2.股票支付下收購方的超常收益高于現(xiàn)金支付下的超常收益

王萌以2007年A股市場發(fā)生的并購事件的上市公司為樣本，統(tǒng)計這些公司2006年12月31日至2009年12月31日，即發(fā)生并購事件的前一年和后兩年的數(shù)據(jù)，通過SPSS17.0，利用因子分析方法進行分析，發(fā)現(xiàn)并購當年績效均值增幅最大的是股票支付方式。趙息和劉佳音針對2009年進行并購交易的上市公司，考察了股票支付和現(xiàn)金支付對并購財務績效的影響，得出股票支付方式能夠獲得更高財務績效的結論。

（二）并購行業(yè)的相關程度與并購財務績效

1.相關并購優(yōu)于非相關并購

Healy，Palepu and Ruback以行業(yè)交叉水平為檢驗標準，發(fā)現(xiàn)行業(yè)交叉水平高相對于行業(yè)交叉水平低的并購有更加出色的業(yè)績表現(xiàn)。蘇玉梅采用因子分析法研究了81家公司的并購活動，研究結果表明，橫向并購績效最佳，其次是混合并購，最后是縱向并購。

2.非相關并購比相關并購創(chuàng)造的價值更高

Agrawal，Jaffe and Mandelker以混合與非混合為檢驗標準，發(fā)現(xiàn)混合型（多樣化）并購的長期股價水平要高于非混合型（集中型）并購。韓忠雪和程蕾考察了2003年至2008年內(nèi)發(fā)生并購的149家企業(yè)，考察了企業(yè)并購后的市場財富效應變化，尤其關注了多元化并購與同業(yè)并購公司的市場回報，研究結果表明：短期來看，多元化并購比同業(yè)并購的市場累積超額收益率更高。趙麗萍，李新華運用因子分析法,以2007年發(fā)生于滬、深兩市制造業(yè)并購案例為樣本,對36家樣本公司并購行為及并購前后財務績效的變化進行了實證分析，結論表明：混合并購比其他并購方式對企業(yè)財務績效的改善更為顯著。王靜選取2007年至2012年深、滬上市公司發(fā)生的典型并購事件為樣本，對其中36家橫向并購、28家縱向并購和17家混合并購進行分析，通過分析可以看出橫向并購沒有為企業(yè)績效做出貢獻，縱向并購和混合并購都使企業(yè)的績效有所提升。

四、文獻評述

通過對并購財務績效領域的國內(nèi)外文獻進行整理和歸納，筆者發(fā)現(xiàn)已經(jīng)有許多學者對并購企業(yè)和目標企業(yè)的財務績效、企業(yè)并購財務績效的評價方法、企業(yè)并購財務績效的影響因素進行了多元化的研究，具有很大的理論意義。但以前的研究大部分都是大樣本的實證研究，對單個并購案例的深入研究較少?？傮w來說，以前的研究在并購實務中能為我國并購企業(yè)的決策者提供決策參考的還較少，缺乏實踐意義。

（作者單位：湖南信息職業(yè)技術學院）