周惠民，于　平

（1.中國(guó)人民大學(xué)，北京 100872；2.西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，成都 611130）

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理論研究

縣域金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系研究
——基于福建省清流縣的實(shí)證分析

周惠民1，于平2

（1.中國(guó)人民大學(xué)，北京 100872；2.西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，成都 611130）

摘要：以福建省清流縣2008年第1季度至2014年第4季度28個(gè)季度數(shù)據(jù)為樣本，運(yùn)用VAR模型對(duì)我國(guó)縣域金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究的結(jié)果表明，總體上縣域金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于波動(dòng)上升態(tài)勢(shì)，但脈沖響應(yīng)與方差分解顯示二者內(nèi)生發(fā)展動(dòng)力不足，表現(xiàn)為“短期負(fù)效應(yīng)、中期正效應(yīng)、長(zhǎng)期效應(yīng)為零”的特征，相互促進(jìn)作用較弱。因此，應(yīng)積極推進(jìn)金融供給側(cè)改革，提升金融對(duì)縣域?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的服務(wù)能力，進(jìn)而構(gòu)建縣域金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)互促演進(jìn)的長(zhǎng)效機(jī)制。

關(guān)鍵詞：縣域金融；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；脈沖響應(yīng)；方差分解

一、引言

黨的十八屆五中全會(huì)明確提出，到2020年我國(guó)現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)下農(nóng)村貧困人口要實(shí)現(xiàn)脫貧，貧困縣全部摘帽，解決區(qū)域性整體貧困。而縣級(jí)政府作為脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)的直接指揮者、施行者以及推動(dòng)者，對(duì)順利完成脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)起著關(guān)鍵的作用。同時(shí)，金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，對(duì)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)貧困人口脫貧具有舉足輕重的作用。需要指出的是，近年來(lái)，伴隨著我國(guó)金融改革的穩(wěn)步推進(jìn)，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力進(jìn)一步增強(qiáng)。而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的繁榮也為深化金融改革創(chuàng)造了良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。然而，目前處于“三期”疊加特殊時(shí)期的中國(guó)，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，金融風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)能力堪憂。為此，我國(guó)需要進(jìn)一步推進(jìn)金融供給側(cè)改革，提升金融對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的供給能力，特別是加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中重點(diǎn)領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)的金融支持，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，為“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”創(chuàng)造良好的金融環(huán)境。

有關(guān)金融發(fā)展理論的研究興起于20世紀(jì)50年代，并伴隨著內(nèi)生增長(zhǎng)理論的突破而得以逐步發(fā)展與完善。如Gurley&Shaw（1955[1]、1956[2]）、Goldsmith（1969）[3]以及McKinnon（1973）[4]等學(xué)者提出金融抑制與金融深化理論，由此開(kāi)啟了金融發(fā)展理論的研究熱潮。隨后，諸多學(xué)者對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行了深入探討，例如King& Levine（1993）的研究證實(shí)了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正相關(guān)關(guān)系。[5]然而，Christopoulos&Tsionas（2004）運(yùn)用面板單位根以及協(xié)整分析發(fā)現(xiàn)短期內(nèi)二者并未顯現(xiàn)顯著的因果關(guān)系，而長(zhǎng)期來(lái)看，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在單向因果關(guān)系。[6]近年來(lái)，國(guó)內(nèi)學(xué)者亦對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系做了深入的研究，并取得了豐富的研究成果。例如，武志等（2010）基于“供給主導(dǎo)”與“需求遵從”的理論假說(shuō)論證了金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用，并認(rèn)為金融發(fā)展的內(nèi)在質(zhì)只能由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所引致。[7]然而，馬軼群等（2012）基于我國(guó)1978～2010年相關(guān)數(shù)據(jù)的研究表明我國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不存在長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系。[8]張亦春等（2015）運(yùn)用偏離度以及雙門(mén)檻回歸分析方法研究得出我國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間并非簡(jiǎn)單的線性正相關(guān)，而是呈現(xiàn)出促進(jìn)和抑制的非均衡特征。[9]此外，部分學(xué)者從“三農(nóng)”視角對(duì)農(nóng)村金融與農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系進(jìn)行了研究。例如，唐禮智（2009）以福建省泉州市為例進(jìn)行的研究認(rèn)為農(nóng)村金融與農(nóng)民純收入之間存在穩(wěn)定的長(zhǎng)期正向關(guān)系。[10]田杰等（2012）以人均金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)為指標(biāo)證實(shí)了農(nóng)村金融密度對(duì)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和農(nóng)民收入增加有顯著的促進(jìn)作用。[11]張兵等（2015）進(jìn)一步運(yùn)用空間面板回歸模型，考察了農(nóng)村金融發(fā)展和貧困減緩間的非線性空間關(guān)系，認(rèn)為農(nóng)村金融發(fā)展對(duì)減貧具有空間溢出效應(yīng)。[12]

綜上所述，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行了諸多有意義的研究，并取得了豐富的研究成果。然而，從研究視角來(lái)看，學(xué)者們主要從國(guó)別、省（市）域視角來(lái)研究二者的相互作用機(jī)制，鮮有從縣域視角展開(kāi)研究。而縣域經(jīng)濟(jì)是我國(guó)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)工作的重中之重，是實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期健康發(fā)展的關(guān)鍵一環(huán)，目前金融對(duì)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)服務(wù)相對(duì)滯后，制約著縣域經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。

基于此，本文試圖從以下幾個(gè)方面進(jìn)行研究：首先，在研究區(qū)域上，考慮清流縣位于福建省三明市西部，是一個(gè)典型的欠發(fā)達(dá)山區(qū)貧困縣，且該縣2013年被確立為福建省23個(gè)省級(jí)扶貧開(kāi)發(fā)工作重點(diǎn)縣之一，同時(shí)其所在的三明市2014年被列為國(guó)家扶貧改革試驗(yàn)區(qū)，也是福建省惟一的國(guó)家扶貧改革試驗(yàn)區(qū)。以該縣為例探討縣域金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)關(guān)系具有一定的代表性，同時(shí)可為促進(jìn)縣域金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)協(xié)調(diào)共進(jìn)提供一定的政策參考，以期為全國(guó)縣域的金融供給側(cè)改革、農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及實(shí)現(xiàn)農(nóng)村貧困人口脫貧致富提供有益借鑒。其次，在研究時(shí)序上，著重討論2008年金融危機(jī)以來(lái)縣域金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)關(guān)系，可以有效反映當(dāng)前我國(guó)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)所面臨的困境。再次，在研究指標(biāo)變量上，通過(guò)構(gòu)建較為全面、合理的指標(biāo)體系反映金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的綜合內(nèi)涵，避免以單一指標(biāo)衡量變量所造成的片面性。

二、模型、變量與數(shù)據(jù)

（一）模型構(gòu)建

Christopher Sims于1980年開(kāi)創(chuàng)性地將向量自回歸模型（Vector Autoregression，VAR）引入經(jīng)濟(jì)學(xué)研究。這種非結(jié)構(gòu)化模型旨在把經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中每一個(gè)內(nèi)生變量視作所有內(nèi)生變量滯后值的函數(shù)，從而揭示變量間的動(dòng)態(tài)變化規(guī)律。與建立在經(jīng)濟(jì)理論基礎(chǔ)上的結(jié)構(gòu)化模型相比，VAR模型更有助于研究隨機(jī)擾動(dòng)對(duì)多變量時(shí)間序列系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)影響（李懷政，2011）。[13]鑒于此，本文通過(guò)構(gòu)建VAR模型，并基于模型進(jìn)行脈沖響應(yīng)和方差分解，對(duì)我國(guó)縣域金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)二者間的動(dòng)態(tài)關(guān)系進(jìn)行深入剖析。具體模型如下：

其中，EG、FD分別表示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展水平，φ1j（φ2j）表示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（金融發(fā)展）來(lái)自自身滯后期的影響，γ1j（γ2j）分別表示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（金融發(fā)展）來(lái)自金融發(fā)展（經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)）滯后期的影響。u1t、u2t為誤差項(xiàng)。

（二）變量選取

在綜合考量眾多學(xué)者研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合縣域經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的實(shí)踐，考慮到數(shù)據(jù)的可得性，分別對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的概念進(jìn)行外拓與界定，確定從間接融資與外部融資兩方面將金融發(fā)展予以指標(biāo)分解與特征細(xì)化。具體來(lái)看，從貸款增量與地區(qū)生產(chǎn)總值的比值、貸款余額與存款余額比值來(lái)考量間接融資，并從實(shí)際利用外資額角度衡量外部融資，從而較為全面地展現(xiàn)樣本區(qū)域（清流縣）金融發(fā)展的綜合內(nèi)涵。需要指出的是，考慮到清流縣資本市場(chǎng)發(fā)展較為遲滯，直接融資比例極低，因此在設(shè)定金融發(fā)展指標(biāo)時(shí)可忽略直接融資因素，而這無(wú)論從樣本區(qū)域經(jīng)濟(jì)實(shí)踐還是從實(shí)證視角看都具有一定的合理性。此外，本文還從增長(zhǎng)數(shù)量、增長(zhǎng)質(zhì)量、增長(zhǎng)速度三個(gè)方面將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)予以內(nèi)涵的擴(kuò)展與特征綜合。具體指標(biāo)體系如表1所示。

表1　金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)體系

（三）數(shù)據(jù)說(shuō)明

數(shù)據(jù)為2008年第1季度至2014年第4季度，共28個(gè)季度數(shù)據(jù)。這一時(shí)期恰逢全球金融危機(jī)爆發(fā)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在“四萬(wàn)億”刺激下保持了平穩(wěn)發(fā)展，同時(shí)以利率市場(chǎng)化、人民幣匯率形成機(jī)制改革為代表的一系列金融改革逐步推動(dòng)，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力逐步增強(qiáng)。從縣域視角來(lái)看，隨著農(nóng)村金融體系的逐步完善，特別是農(nóng)村信用合作社改革的逐步深入、農(nóng)村多種擔(dān)保形式的信貸產(chǎn)品的逐步發(fā)展，金融服務(wù)“三農(nóng)”能力具有較大的改善。但隨著經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，前期經(jīng)濟(jì)發(fā)展所積累的一些深層次矛盾不斷暴露，金融風(fēng)險(xiǎn)抬頭甚至不排除有觸發(fā)局部金融風(fēng)波的可能，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性堪憂。因此，這一時(shí)期的經(jīng)濟(jì)金融實(shí)踐具有較強(qiáng)的實(shí)證研究?jī)r(jià)值。數(shù)據(jù)源于各季度中國(guó)人民銀行各縣市支行《金融統(tǒng)計(jì)月報(bào)》、清流縣銀監(jiān)辦《金融快訊》、清流縣統(tǒng)計(jì)局《統(tǒng)計(jì)月報(bào)》等。此外，為消除數(shù)據(jù)量綱、降低量級(jí)，運(yùn)用極差標(biāo)準(zhǔn)化法對(duì)各指標(biāo)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。同時(shí)考慮到數(shù)據(jù)的經(jīng)濟(jì)意義，將標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)通過(guò)線性平滑法劃歸到［0.1，0.9］區(qū)間內(nèi)。

標(biāo)準(zhǔn)化公式

平滑公式：

（四）綜合指數(shù)核算

將指數(shù)化后的數(shù)據(jù)進(jìn)行算術(shù)平均并逐級(jí)加權(quán)求和，可得清流縣2008～2014年季度金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的綜合指數(shù)。限于篇幅具體數(shù)值不再列出。圖1列出了金融發(fā)展指數(shù)（FD）、間接融資指數(shù)（IF）、外部融資指數(shù)（EF）、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指數(shù)（EG）趨勢(shì)圖。

圖1　各指數(shù)趨勢(shì)圖

總體來(lái)看，清流縣金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平處于波動(dòng)上升態(tài)勢(shì)。2008年1季度至2014年4季度，金融發(fā)展指數(shù)、間接融資指數(shù)、外部融資指數(shù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指數(shù)分別由2008年1季度的0.26、0.32、0.19、0.40上升為 2014年 4季度的 0.37、0.37、0.38、0.70，分別上升42%、16%、100%、75%，其中，外部融資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指數(shù)具有較大的提高。然而，從波動(dòng)幅度來(lái)看，外部融資指數(shù)2008～2012年波動(dòng)較為平穩(wěn)（均值為0.32），而2013年以來(lái)，該值具有較大的波動(dòng)幅度，最低為0.1，最高為0.9，極差高達(dá)0.8。其余指數(shù)波動(dòng)性較為平穩(wěn)。此外，間接融資指數(shù)與金融發(fā)展指數(shù)具有較為一致的波動(dòng)規(guī)律，這進(jìn)一步印證了該縣是以間接融資為主的投融資體系，資本市場(chǎng)發(fā)展較為欠缺。另外，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)波動(dòng)性存在1～2個(gè)季度的滯后，這為下文研究二者間的動(dòng)態(tài)關(guān)系提供了初步的數(shù)據(jù)支撐。需要指出的是，為進(jìn)一步消除數(shù)據(jù)波動(dòng)性以及異方差的影響，下文在實(shí)證分析中，將FD、IF、EF、EG四個(gè)指數(shù)進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理，最終實(shí)證指標(biāo)為L(zhǎng)NFD、LNIF、LNEF、LNEG。

三、實(shí)證結(jié)果

（一）基礎(chǔ)檢驗(yàn)

1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)

VAR模型要求數(shù)據(jù)具有平穩(wěn)性，運(yùn)用ADF統(tǒng)計(jì)量對(duì)樣本序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，結(jié)果見(jiàn)表2。LNEG、LNFD、LNEF、LNIF 4個(gè)變量在1%的顯著性水平上拒絕了存在單位根的原假設(shè)，因此4個(gè)時(shí)間序列均平穩(wěn)。同時(shí)平穩(wěn)性表明，清流縣金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期存在收斂的態(tài)勢(shì)。

表2　時(shí)間序列單位根檢驗(yàn)結(jié)果

2.格蘭杰因果性檢驗(yàn)

由于VAR模型的非結(jié)構(gòu)化特征，需要確定經(jīng)濟(jì)變量是否存在明顯的相互作用關(guān)系，從而避免偽回歸，確保實(shí)證結(jié)果的經(jīng)濟(jì)含義。鑒于此，進(jìn)一步運(yùn)用格蘭杰因果性檢驗(yàn)，對(duì)金融發(fā)展（LNFD）、間接融資（LNIF）、外部融資（LNEF）三個(gè)變量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（LNEG）的格蘭杰因果關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表3所示。

第一，LNFD與LNEG存在雙向的格蘭杰因果關(guān)系。該縣金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)二者存在相互促進(jìn)、相互制約的關(guān)系，可進(jìn)一步運(yùn)用VAR模型對(duì)二者相互作用機(jī)制進(jìn)行深入剖析。

表3　格蘭杰因果性檢驗(yàn)結(jié)果

第二，LNIF與LNEG僅存在單向的格蘭杰因果關(guān)系。間接融資是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的格蘭杰原因，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不是間接融資的格蘭杰原因。究其原因，清流縣投融資渠道主要依賴間接融資，近年來(lái)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)花卉苗木、氟化工、光伏、煤化工等主要支柱產(chǎn)業(yè)的支持力度，促進(jìn)了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展。然而，受到互聯(lián)網(wǎng)金融以及企業(yè)總部資金歸集的影響，銀行業(yè)資金分流較為嚴(yán)重，同時(shí)伴隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，企業(yè)貸款需求減弱，這些因素對(duì)間接融資渠道的發(fā)展造成了一定的沖擊。截止到2014年末，全縣存款余額4.28億元，比年初增加2.80億元，同比少增0.26億元。另外，1季度末少增2.5億元，2季度末少增2.4億元，3季度末少增3.59億元。全縣貸款余額為2.89億元，比年初增加1.47億元，同比少增4.3億元。

第三，LNEF與LNEG不存在格蘭杰因果性關(guān)系。外部融資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間不存在顯著的相互作用關(guān)系。合理解釋在于，作為福建省欠發(fā)達(dá)山區(qū)——清流縣，其區(qū)位優(yōu)勢(shì)較弱，偏居一隅，僅永寧高速一條“過(guò)境”高速公路，交通瓶頸明顯，與省會(huì)及周邊較發(fā)達(dá)縣（市）交通聯(lián)系不便。同時(shí)與周邊寧化縣與永安市相比，該縣經(jīng)濟(jì)總量較小，基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展層次較低，市場(chǎng)環(huán)境發(fā)展相對(duì)滯后，對(duì)外部投資者吸引力相對(duì)較弱。截止到2014年末，實(shí)際利用外資額為905萬(wàn)元，居全市12個(gè)縣區(qū)市的第8位，低于周邊各縣市。

3.最優(yōu)滯后階數(shù)判定

格蘭杰因果檢驗(yàn)顯示金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在雙向因果關(guān)系，可進(jìn)一步運(yùn)用VAR模型對(duì)二者的內(nèi)在動(dòng)態(tài)作用機(jī)制進(jìn)行深入剖析。為進(jìn)一步保證模型具有較強(qiáng)的解釋力，需對(duì)模型最優(yōu)滯后階數(shù)進(jìn)行判定，從而保證模型在滯后期與自由度間的均衡。表4顯示了LR（似然比統(tǒng)計(jì)量）、FPE（最終預(yù)測(cè)誤差）、AIC信息準(zhǔn)則、SC信息準(zhǔn)則、HQ信息準(zhǔn)則對(duì)最優(yōu)滯后階數(shù)的判定結(jié)果，除SC信息準(zhǔn)則傾向建立一階滯后模型外，其余判定規(guī)則均傾向建立二階滯后模型，由此依據(jù)“多數(shù)原則”最終確定模型的最優(yōu)滯后階數(shù)為2，可構(gòu)建VAR（2）模型。

表4　滯后階數(shù)判定結(jié)果

4.模型的穩(wěn)定性檢驗(yàn)

基于前文平穩(wěn)性檢驗(yàn)、格蘭杰因果性檢驗(yàn)以及最優(yōu)滯后階數(shù)的判定，并結(jié)合VAR建模思想以及模型回歸結(jié)果，最終構(gòu)建如下模型：

圖2　VAR模型平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果

進(jìn)一步對(duì)該模型進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)，結(jié)果如圖2所示。該VAR（2）模型特征方程所有根的倒數(shù)都小于1，即全部根的倒數(shù)值均位于單位圓內(nèi)。據(jù)此，該VAR（2）模型是穩(wěn)定的，這為脈沖響應(yīng)函數(shù)（IRF）和方差分解提供了基礎(chǔ)條件。另外，根據(jù)VAR（2）模型可知，滯后1期的金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響系數(shù)為負(fù)值，而滯后2期的影響系數(shù)為正值，兩系數(shù)之和為正值。這說(shuō)明該縣金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用存在遲滯，短期會(huì)進(jìn)一步抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。此外，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)滯后1期與滯后2期對(duì)金融發(fā)展均存在正向影響，且存在減弱態(tài)勢(shì)。

（二）脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

前文基于VAR模型初步展現(xiàn)了縣域金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間的關(guān)系。為進(jìn)一步剖析二者的動(dòng)態(tài)變動(dòng)特征，下文將進(jìn)一步運(yùn)用VAR模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)與方差分解對(duì)此進(jìn)行解析。脈沖響應(yīng)函數(shù)刻畫(huà)了來(lái)自隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的新息對(duì)變量當(dāng)前和未來(lái)的影響，它能夠形象地刻畫(huà)變量間動(dòng)態(tài)作用的路徑變化。圖3、圖4刻畫(huà)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)分別對(duì)自身和金融發(fā)展一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息的脈沖響應(yīng)函數(shù)，同理，圖5、圖6刻畫(huà)了金融發(fā)展分別對(duì)自身和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息的脈沖響應(yīng)函數(shù)。

第一，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（LNEG）對(duì)其自身的脈沖響應(yīng)（見(jiàn)圖3）。初期具有較強(qiáng)的反應(yīng)，產(chǎn)出增加約0.23，但持續(xù)時(shí)期較短，在第3期形成微小的抑制作用，隨后雖有反彈，但存在下滑的態(tài)勢(shì)，最終經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回到原有的水平。這說(shuō)明該縣經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力較弱，長(zhǎng)期依賴大量的基礎(chǔ)設(shè)施投資以及自然資源開(kāi)發(fā)帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所引致的投資饑渴和資源詛咒等問(wèn)題，使該地區(qū)陷入自我發(fā)展動(dòng)力不足的境地，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性堪憂。近年來(lái)，該縣憑借其豐富的煤、鐵、錳、鎢、稀土、石灰石、螢石等自然資源，積極引進(jìn)氟化工、光伏、煤化工等產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展。自2008年以來(lái)該縣GDP實(shí)現(xiàn)了年均14.1%的增速，GDP總量則由2008年的23.6億元上升為2013年的68.4億元。然而，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)的逐步深入，這種依賴資源驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式逐漸遭遇瓶頸。2014年以來(lái)，該縣各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)開(kāi)始逐步下滑，1季度GDP增長(zhǎng)率下降到8.9%，為2008年以來(lái)的最低點(diǎn)，全年GDP增長(zhǎng)率為10.4%（2008～2013年平均增速為14.1%），增速明顯放緩。

圖3　LNEG對(duì)LNEG的脈沖響應(yīng)

第二，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（LNEG）對(duì)金融發(fā)展（LNFD）的脈沖響應(yīng)（見(jiàn)圖4）。在第1期并未有顯著的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，第2期顯現(xiàn)負(fù)效應(yīng)，隨后逐步反彈并于第3期達(dá)到最高正效應(yīng)，之后呈波動(dòng)下滑，最終在第13期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回到原有水平。由此可見(jiàn)，清流縣金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)短期呈現(xiàn)抑制作用，長(zhǎng)期來(lái)看具有一定的正向促進(jìn)作用，但可持續(xù)性較弱。究其原因，一方面，由于短期內(nèi)信貸主要投放于大型工業(yè)企業(yè)，從而對(duì)具有較快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)的中小微企業(yè)的信貸支持存在擠出，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行，但隨著工業(yè)企業(yè)產(chǎn)出效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)逐步反彈回升。然而在產(chǎn)能過(guò)剩的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，工業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)最終也將遭遇瓶頸。

圖4　LNEG對(duì)LNEG的脈沖響應(yīng)

第三，金融發(fā)展（LNFD）對(duì)其自身的脈沖響應(yīng)（見(jiàn)圖5）。與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一致，初期具有較強(qiáng)的正向效應(yīng)，金融發(fā)展增加0.22，但持續(xù)期較短，在第3期形成負(fù)向效應(yīng)，隨后經(jīng)歷反彈（正向）、回落（負(fù)向）、再反彈、回落，最終金融發(fā)展回歸原有的水平。由此可見(jiàn)，該縣金融發(fā)展同樣存在自我發(fā)展動(dòng)力不足的困境。究其原因，該縣投融資體系嚴(yán)重依賴間接融資渠道，目前全縣僅6家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，且嚴(yán)重依賴存貸款業(yè)務(wù)，而隨著利率市場(chǎng)化的持續(xù)推進(jìn)，這種依賴傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)的模式將遭遇巨大的瓶頸，進(jìn)而影響銀行的持續(xù)運(yùn)營(yíng)能力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年，該縣存款余額占資金來(lái)源比重均值高達(dá)105%，貸款余額占資金運(yùn)用比重均值高達(dá)77.08%，利息收入占銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)利潤(rùn)平均高達(dá)95%以上。而隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的興起，銀行存款面臨分流壓力，同時(shí)近來(lái)不良貸款持續(xù)攀升使得貸款質(zhì)量遭受巨大的挑戰(zhàn)，影響銀行的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，進(jìn)一步阻礙了金融發(fā)展。

總體來(lái)看，縣域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展對(duì)來(lái)自自身一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息的沖擊，在初期都具有較強(qiáng)的正向效應(yīng)，但隨后回落至原有水平，顯示二者內(nèi)生動(dòng)力不足。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展相互間的脈沖響應(yīng)顯示“短期負(fù)效應(yīng)、中期正效應(yīng)、長(zhǎng)期效應(yīng)為零”的特征，二者相互作用機(jī)制較弱，縣域金融深化的持續(xù)推進(jìn)以及經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)有序發(fā)展將面臨巨大的挑戰(zhàn)。

圖5　LNEG對(duì)LNEG的脈沖響應(yīng)

第四，金融發(fā)展（LNFD）對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（LNEG）的脈沖響應(yīng)（見(jiàn)圖6）。初期具有顯著的負(fù)向效應(yīng)，隨后反彈回升，第3期到達(dá)最高正向效應(yīng)，但隨后又再次出現(xiàn)回落、反彈的波動(dòng)態(tài)勢(shì)，金融發(fā)展在第12期后又重新回到原有水平。一方面，該縣金融發(fā)展的寬度不足，農(nóng)村金融服務(wù)功能弱化，金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)少，農(nóng)村支付結(jié)算服務(wù)水平較低，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所帶來(lái)的收入無(wú)法及時(shí)轉(zhuǎn)化為存款。截止到2014年末，該縣銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)僅32個(gè)，其中21個(gè)網(wǎng)點(diǎn)分布于12個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)，且只有農(nóng)信社（12個(gè)網(wǎng)點(diǎn)）、郵政儲(chǔ)蓄銀行（7個(gè)網(wǎng)點(diǎn)）和農(nóng)業(yè)銀行（2個(gè)網(wǎng)點(diǎn)）。同時(shí)部分大型企業(yè)資金存在定期歸集公司總部現(xiàn)象，從而減少了清流縣銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款業(yè)務(wù)的資金來(lái)源。另一方面，縣域金融機(jī)構(gòu)信貸審批權(quán)限普遍上收，特別是小微企業(yè)單戶貸款審批權(quán)限偏小，無(wú)法有效滿足經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中的融資饑渴，進(jìn)一步阻礙了該縣的金融發(fā)展。

圖6　LNEG對(duì)LNEG的脈沖響應(yīng)

（三）方差分解分析

表5　L NEG變量方差分解結(jié)果

表6　L NFD變量方差分解結(jié)果

為確定金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在波動(dòng)中各新息（隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)）的貢獻(xiàn)度，可進(jìn)一步進(jìn)行方差分解分析，結(jié)果見(jiàn)表5和表6。該縣經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的變動(dòng)在初期受到自身影響高達(dá)100%，而金融發(fā)展對(duì)其貢獻(xiàn)度在第2期才顯現(xiàn)，隨后逐步增長(zhǎng)，在第7期后穩(wěn)定于25%左右，即該縣經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)擴(kuò)張水平預(yù)測(cè)方差的25%可由金融發(fā)展水平的變動(dòng)來(lái)解釋。此外，從金融發(fā)展來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的變動(dòng)在初期就顯現(xiàn)出5.53%的貢獻(xiàn)度，隨后第2、3期迅速攀升，并在第7期之后保持在25%左右，表明該縣金融發(fā)展變動(dòng)的預(yù)測(cè)方差的25%可由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的變動(dòng)來(lái)解釋?？傮w來(lái)看，縣域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展的變動(dòng)主要來(lái)自自身新息的沖擊，進(jìn)一步印證了二者相互影響作用機(jī)制較弱的論斷。

四、結(jié)論與政策建議

前文通過(guò)綜合指數(shù)分析以及脈沖響應(yīng)函數(shù)與方差分解分析對(duì)縣域金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)關(guān)系進(jìn)行了深入剖析。結(jié)果表明，總體上縣域金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于波動(dòng)上升態(tài)勢(shì)，但二者的動(dòng)態(tài)關(guān)系存在較大差異。具體來(lái)看，間接融資與外部融資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)僅存在單向的格蘭杰因果關(guān)系。盡管金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在雙向的格蘭杰因果關(guān)系，但脈沖響應(yīng)與方差分解分析顯示二者內(nèi)生發(fā)展動(dòng)力不足，同時(shí)，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相互間的脈沖響應(yīng)顯示出“短期負(fù)效應(yīng)、中期正效應(yīng)、長(zhǎng)期效應(yīng)為零”的特征，表明二者相互作用機(jī)制較弱，縣域金融深化的持續(xù)推進(jìn)以及經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)有序發(fā)展將面臨著巨大的挑戰(zhàn)。據(jù)此，應(yīng)積極推進(jìn)金融供給側(cè)改革，提高金融對(duì)縣域?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的供給能力，構(gòu)建縣域金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)互促演進(jìn)的長(zhǎng)效機(jī)制?；诖耍o出以下政策建議。

第一，優(yōu)化縣域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，培育經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新的內(nèi)生動(dòng)力。一方面，擯棄依賴開(kāi)發(fā)傳統(tǒng)資源的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，淘汰產(chǎn)能過(guò)剩企業(yè)，推進(jìn)工業(yè)企業(yè)兼并重組、技術(shù)升級(jí)改造，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)和生態(tài)環(huán)境效益。另一方面，積極發(fā)展縣域農(nóng)業(yè)特色，促進(jìn)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)提檔加速。按照“抓龍頭、鑄鏈條、建集群”的思路，培育現(xiàn)代農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)，同時(shí)運(yùn)用工業(yè)化理念發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)，推動(dòng)傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)向農(nóng)產(chǎn)品精深加工領(lǐng)域延伸，促進(jìn)一二三產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展，形成縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展新的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力，同時(shí)為金融發(fā)展提供良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

第二，構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)，強(qiáng)化金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)互促演進(jìn)的深度。（1）建立直接融資市場(chǎng)，鼓勵(lì)優(yōu)勢(shì)龍頭企業(yè)上市融資。（2）逐漸調(diào)整和放寬農(nóng)村地區(qū)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入政策，積極構(gòu)建以村鎮(zhèn)銀行為主的中長(zhǎng)期金融服務(wù)體系，以小額貸款公司、融資擔(dān)保公司為主的短期金融服務(wù)平臺(tái)，以農(nóng)村資金互助社為主的臨時(shí)金融服務(wù)渠道。（3）創(chuàng)新“三農(nóng)”保險(xiǎn)產(chǎn)品，建立信貸保險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)機(jī)制。針對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的差異，積極開(kāi)發(fā)側(cè)重點(diǎn)不同的保險(xiǎn)產(chǎn)品，使農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)種類多樣化，適應(yīng)農(nóng)業(yè)發(fā)展的廣泛需求。此外，規(guī)范民間融資行為，撬動(dòng)民間資本，緩解個(gè)人、中小微企業(yè)和“三農(nóng)”的融資困難。

第三，強(qiáng)化金融組織服務(wù)能力，拓展金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)互促演進(jìn)的寬度。一是合理布局鄉(xiāng)鎮(zhèn)基層金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)，大力推進(jìn)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提升金融服務(wù)縣域經(jīng)濟(jì)的能力。二是創(chuàng)新金融產(chǎn)品，開(kāi)發(fā)符合縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展特色的金融產(chǎn)品，提高三農(nóng)、中小微企業(yè)融資能力。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)積極開(kāi)發(fā)新的投資理財(cái)產(chǎn)品，積極發(fā)展中間業(yè)務(wù)，減少對(duì)傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)的依賴，有效應(yīng)對(duì)以互聯(lián)網(wǎng)金融為主的新型金融的沖擊。三是積極探索縣域公共事業(yè)的“PPP”融資模式，支持縣域公路網(wǎng)建設(shè)、電網(wǎng)改造以及供水供氣建設(shè)，提升縣域經(jīng)濟(jì)對(duì)外資的吸引力，提高縣域經(jīng)濟(jì)的外部融資能力。

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（責(zé)任編輯：李丹；校對(duì)：龍會(huì)芳）

Research on the Relationship between Financial Development at County Level and Economic Growth——Based on the Empirical Analysis of Qingliu County,Fujian Province

Zhou Huimin1,Yu Ping2

（1.Renmin University of China,Beijing 100872,China;
2.Southwestern University of Finance and Economics，Chengdu 611130,China）

Abstract：The paper based its research on the data of 28 quarters from the 1st quarter in 2008 to the 4th one in 2014 of Qingliu County,Fujian Province and conducted empirical analysis on the relationship between China’s financial development at county level and economic growth by utilizing VAR model.The results of the analysis indicate that financial development at county level and economic growth display a fluctuating increasing tendency,whereas,the impulse response and variance decomposition indicate that there is a lack of internal development driving force.This could be explained as“short-term negative effect,medium-term positive effect,and long-term zero effect”.The interactive effect of financial development and economic growth is rather weak.Therefore,we should actively promote the reform of financial supply front andimprove financial service to real economy at county level so as to set up a long-term mechanism of interaction between financial development at county level and economic growth.

Key words：county financial;economic growth;impulse response;variance decomposition

中圖分類號(hào)：F832.0

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1006－3544（2016）03－0003－08

收稿日期：2016-04-18

基金項(xiàng)目：中國(guó)人民大學(xué)科學(xué)研究基金（中央高校基本科研業(yè)務(wù)費(fèi)專項(xiàng)資金資助）（16XNH052）

作者簡(jiǎn)介：周惠民（1988-），男，福建三明人，中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，研究方向?yàn)楹暧^金融；于平（1988-），女，甘肅武威人，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，研究方向?yàn)楹暧^金融。