胡振興

【摘 要】市場利率超過中小企業(yè)的實際負(fù)擔(dān)能力，中小企業(yè)的資金成本大于市場利率的應(yīng)有高位水平，是中小企業(yè)融資貴的根源性所在，也是中小企業(yè)融資難的主要成因。

【關(guān)鍵詞】中小企業(yè)；融資難；融資貴；市場利率；風(fēng)險補償；交易費用

若說中小企業(yè)融資難涉及的是資金的可得性不足，則中小企業(yè)融資貴涉及的是資金的成本過高。近年來，我國中小企業(yè)的資金成本普遍且一直處于高位。據(jù)不完全統(tǒng)計，民間中小企業(yè)的借款利率平均在20%左右，有的高達(dá)50%以上。這是中小企業(yè)融資貴的基本描述。那么，中小企業(yè)融資貴究竟“貴”在哪里？

1 市場利率超過中小企業(yè)的實際負(fù)擔(dān)能力

通常情況下，從投資者角度，所有企業(yè)面對的市場利率由三部分構(gòu)成：

市場利率=無風(fēng)險利率+正常風(fēng)險補償+正常交易費用

1.1 無風(fēng)險利率

通常以基準(zhǔn)利率作為無風(fēng)險利率，用國債利率表示，由純利率和通脹貼水構(gòu)成，但我國利率市場化還沒完全到位，其代表性較差。目前，我國銀行信用的基礎(chǔ)是國家信用，銀行理財產(chǎn)品存在剛性兌付約束。根據(jù)就高不就低原則，可以將一年期銀行理財產(chǎn)品的預(yù)期收益率視為無風(fēng)險利率，當(dāng)前大約在5.5%，略低于一年期銀行貸款的基準(zhǔn)利率。理論上，無風(fēng)險利率是與社會發(fā)展階段的經(jīng)濟(jì)增長（貨幣增長）速度相聯(lián)系的，很難通過市場行為降低無風(fēng)險利率。無論中小企業(yè)還是大型企業(yè)，都要等量承擔(dān)無風(fēng)險利率。

1.2 正常風(fēng)險補償

投資者為企業(yè)融資要承擔(dān)風(fēng)險，損失發(fā)生前會收取一定的價格補償，如對信用風(fēng)險（違約風(fēng)險）、變現(xiàn)風(fēng)險（流動性風(fēng)險）、期限風(fēng)險等的價格補償。我國目前尚沒有企業(yè)風(fēng)險定價曲線，只能根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)進(jìn)行簡單推測?，F(xiàn)有WIND數(shù)據(jù)庫存有商業(yè)銀行利率變化區(qū)間數(shù)據(jù)，等距取區(qū)間中值作為風(fēng)險價格，可以大致描繪信貸風(fēng)險收益曲線。當(dāng)企業(yè)風(fēng)險超出一定閾值時，銀行就會退出，將風(fēng)險高的企業(yè)（特別是中小微企業(yè)）留給其他金融機構(gòu)。

1.3 正常交易費用

企業(yè)融資還要負(fù)擔(dān)一定的正常交易費用（主要為中介費用），如擔(dān)保、貸款保險、資產(chǎn)評估、咨詢服務(wù)等費用，甚至要交存一定金額的保證金。這部分費用通常在2%左右。

無論中小企業(yè)還是大型企業(yè)，也要等量承擔(dān)正常風(fēng)險補償和正常交易費用。但這兩部分若單獨或匯總過高，則會使市場利率超出中小企業(yè)的實際負(fù)擔(dān)能力。

當(dāng)市場利率超過中小企業(yè)的實際負(fù)擔(dān)能力時，就會呈現(xiàn)中小企業(yè)融資貴狀況。改變這一狀況，可以由政府出面來解決。政府通過向為中小企業(yè)提供信貸的金融機構(gòu)提供財政補貼、稅收優(yōu)惠等，使金融機構(gòu)信貸與中小企業(yè)融資達(dá)到契合?？梢姡袌隼逝c中小企業(yè)實際負(fù)擔(dān)能力的差額消除的可能性，起始于中小企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的重要地位，取決于政府對中小企業(yè)的扶持態(tài)度，依賴于金融制度構(gòu)架的設(shè)計。

2 中小企業(yè)的資金成本大于市場利率的應(yīng)有高位水平

中小企業(yè)的資金成本通常要高于一般企業(yè)，由三部分構(gòu)成：

中小企業(yè)的資金成本=市場利率+額外風(fēng)險補償+額外交易費用

=無風(fēng)險利率+正常風(fēng)險補償+正常交易費用+額外風(fēng)險補償+額外交易費用

2.1 額外風(fēng)險補償

相比一般企業(yè)尤其是大型企業(yè)，中小企業(yè)的風(fēng)險要大，為此要支付一筆額外風(fēng)險補償。根據(jù)信托公司、租賃公司、小貸公司、網(wǎng)貸平臺的實際利率狀況，可以描繪出綜合利率曲線。假定相同企業(yè)的銀行信貸風(fēng)險、信托風(fēng)險、金融租賃風(fēng)險等相同，其中的差異構(gòu)成了額外風(fēng)險補償?shù)闹饕糠郑@部分資金投向是風(fēng)險高的中小企業(yè)。取與銀行信貸相同的風(fēng)險區(qū)間，計算中小企業(yè)的平均利率約為14.0%。該利率水平排除了大部分民間借貸、網(wǎng)貸和小貸公司等風(fēng)險較高的中小企業(yè)客戶。如果考慮全部中小企業(yè)融資利率，估計平均融資成本應(yīng)該在16%～18%之間。

2.2 額外交易費用

中小企業(yè)還要為其高風(fēng)險支付一筆額外中介費用。有時，中介費用在2%以上，甚至?xí)哂?%，屬于額外交易費用。

只有中小企業(yè)，才需要支付額外風(fēng)險補償和額外交易費用，單獨或匯總造成中小企業(yè)的資金成本大于市場利率的應(yīng)有高位水平。其產(chǎn)生原因可以歸結(jié)為中小企業(yè)融資難。破解中小企業(yè)融資難是必須克服的，是通過改革可以消除的。

3 中小企業(yè)融資貴的根本原因是中小企業(yè)融資難

根據(jù)以上分析，中小企業(yè)融資貴的根源在于：第一，市場利率超過中小企業(yè)的實際負(fù)擔(dān)能力；第二，中小企業(yè)的資金成本大于市場利率的應(yīng)有高位水平。前者是間接、次要的，必然是由中小企業(yè)融資競爭力較低引起的；后者是直接、主要的，無疑是由中小企業(yè)融資難造成的。因此，中小企業(yè)融資貴的主要根源是中小企業(yè)融資難。正因為如此，破解中小企業(yè)融資貴集中體現(xiàn)為破解中小企業(yè)融資難。

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[責(zé)任編輯：湯靜]