盧慧芳

摘要：天使投資對(duì)于扶持高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)、發(fā)展創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)、提升區(qū)域競爭力都具有很好的推動(dòng)作用。美國天使投資經(jīng)過較長一段時(shí)間的發(fā)展，形成了較為成熟和完善的運(yùn)作機(jī)制，天使投資模式早已成為全世界其他國家共同效仿的成功典型。廣東省天使投資的發(fā)展取得了一些成績，但是和北京、上海相比，還是有一定的差距，為了促進(jìn)天使投資的發(fā)展，廣東省政府可借鑒美國的經(jīng)驗(yàn)，采取相應(yīng)的激勵(lì)措施，大力推動(dòng)天使行業(yè)的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：天使投資；廣東??；啟示

金融危機(jī)過后，美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展回到正軌，硅谷高科技創(chuàng)新企業(yè)逐漸取代了在次貸危機(jī)中失去地位的華爾街巨頭們，成為美國高科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)最活躍的地方。硅谷的發(fā)展在相當(dāng)大程度上得益于本地“無處不在”的天使投資。作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)種子期和創(chuàng)業(yè)期最重要的資金來源的天使投資近年來發(fā)展迅速，天使投資已經(jīng)成為硅谷創(chuàng)業(yè)中最為密不可分的一個(gè)環(huán)節(jié)，有效地解決了創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資難的問題，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展帶來了巨大的推動(dòng)作用。為了更加有效地發(fā)揮天使投資的作用，美國政府制定了相應(yīng)的措施激勵(lì)并規(guī)范這種新型的投融資行為，用以解決小微企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期融資困難的問題。

近年來，廣東省科技創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展迅猛，2014年天使投資規(guī)模達(dá)到5.7億元，占全國總投資金額的16%，位列全國第三。廣東省的天使投資雖然取得了一定的成績，但在發(fā)展環(huán)境和運(yùn)行機(jī)制上還存在一些問題，本文通過對(duì)美國天使投資的發(fā)展和先進(jìn)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，結(jié)合天使投資在廣東省的發(fā)展現(xiàn)狀，提出有益于廣東省天使投資發(fā)展的相關(guān)建議。

一、美國天使投資的發(fā)展

美國開創(chuàng)了天使投資的先河，其發(fā)展經(jīng)歷了萌芽期、停滯期、快速發(fā)展期和穩(wěn)定發(fā)展期四個(gè)階段。自2011年以來，天使投資的增長一直在持續(xù)，2014年還在加速。投資規(guī)模增加，對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的估值增加，活躍度也在增加，各地區(qū)、各領(lǐng)域的天使投資都呈現(xiàn)出繁榮的景象。從近兩年美國發(fā)布報(bào)告的數(shù)據(jù)顯示，天使投資在美國發(fā)展到非常發(fā)達(dá)的地步。2013年美國天使投資市場保持了自2010年以來持續(xù)增長的態(tài)勢，總投資額比2012年度增長了8.3%，達(dá)到248億美元?？傆?jì)有70730家初創(chuàng)企業(yè)獲得了天使投資，這一數(shù)據(jù)比上年度增長了5.5%。全年活躍的天使投資人是29.88萬人，同比增長11.4%。單筆投資額比上年度略增長2.6%，為35萬美元，平均每位投資人的年度投資量是約8.3萬美元，比上年度的8.5余萬美元略有下降。2014年單筆天使投資的額度持續(xù)增加，平均增長40%以上，并且對(duì)各領(lǐng)域的投資額都在增加，對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的估值也增長到了300萬美元，比2013年提高了20%，刷新了自2010年《冕報(bào)》編制以來最高的估值記錄。在投資行業(yè)上，2014年，健康領(lǐng)域的投資規(guī)模占據(jù)明顯位置，該領(lǐng)域和互聯(lián)網(wǎng)、手機(jī)應(yīng)用、電信4個(gè)行業(yè)獲得了60%以上的投資份額，而在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)所占的比重比上年度下降了近20%。

美國人熱衷于冒險(xiǎn)和對(duì)創(chuàng)業(yè)的推崇是天使投資蓬勃發(fā)展的動(dòng)力，其發(fā)展遵循的是先由民間主體投身于其中進(jìn)行制度創(chuàng)新的“由下至上”的誘致性生成方式，等正的收益產(chǎn)生后，美國政府開始采取一系列措施促進(jìn)其發(fā)展，所以美國天使投資是政府扶持和民間主體支持為雙翼的發(fā)展模式。

二、美國天使投資的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

（一）政府支持方面的經(jīng)驗(yàn)

美國聯(lián)邦政府為了發(fā)揮天使投資的作用，先后制定了多項(xiàng)法律、政策促進(jìn)天使投資的發(fā)展。在財(cái)政補(bǔ)貼政策上，通過《小企業(yè)發(fā)展法》規(guī)定年度研究開發(fā)經(jīng)費(fèi)超過1億美元的聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)，須依法實(shí)施“小企業(yè)創(chuàng)新研究”計(jì)劃，每年撥出法定比例的研發(fā)經(jīng)費(fèi)支持中小企業(yè)開展技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)；在稅收優(yōu)惠政策上，通過《股票期權(quán)促進(jìn)法》規(guī)定股票期權(quán)作為酬金的只在出售股票時(shí)才課稅，實(shí)行股票期權(quán)時(shí)則不必繳稅；在信用擔(dān)保政策上，通過《信用擔(dān)保法》規(guī)定高新技術(shù)小企業(yè)的銀行擔(dān)保由小企業(yè)局承擔(dān)，銀行向創(chuàng)業(yè)企業(yè)的貸款可占項(xiàng)目總投資的90%，如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)破產(chǎn)，政府負(fù)責(zé)賠償90%以上。

除了享受聯(lián)邦政府的相關(guān)政策和法律支持外，天使投資者還可以享受許多州提供的相關(guān)優(yōu)惠政策，最典型的是天使投資者個(gè)人所得稅或創(chuàng)業(yè)企業(yè)所得稅減免方案。例如夏威夷州，每年對(duì)單個(gè)天使投資者每個(gè)企業(yè)二百萬稅收減免，對(duì)投資于高新技術(shù)領(lǐng)域的天使投資者給予五年100%的稅收抵免。其他的愛荷華州、堪薩斯州、威斯康辛州、肯塔基州等都出臺(tái)了相應(yīng)的稅收抵免政策。

（二）投資主體發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)

近年來，在美國天使投資者無論在投資規(guī)模上還是投資主體的數(shù)量上都得到持續(xù)的發(fā)展。在發(fā)展模式上，其投資主體經(jīng)歷了從個(gè)人的、偶然的、分散的投資向團(tuán)體的、集中式投資的轉(zhuǎn)變。從1986年第一家天使投資團(tuán)體—天使樂隊(duì)成立，到2011年已超過300家天使投資團(tuán)體活躍于美國近50個(gè)州。以個(gè)人為投資主體的天使投資模式，無論是對(duì)初創(chuàng)企業(yè)的幫助還是自身的投資能力，都有很大的局限性，但由于天使投資人各具自己的優(yōu)勢，如專業(yè)知識(shí)、人際關(guān)系等，大家聯(lián)合起來以團(tuán)隊(duì)或者基金的形式投資，能夠優(yōu)勢互補(bǔ)，發(fā)揮更大的作用。于是，隨著天使投資的更進(jìn)一步發(fā)展，產(chǎn)生了天使基金和平臺(tái)基金等形式的機(jī)構(gòu)化天使。

另一方面，單個(gè)天使投資者發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目的信息渠道不暢，資金缺口較大。而天使團(tuán)體避免了這種缺陷，他們通過政府為天使投資人創(chuàng)立的天使資本電子網(wǎng)絡(luò)（ACE—NET）或其他廣告形式將團(tuán)體的投資偏好、投資規(guī)模、成功案例等相關(guān)信息對(duì)外公布，積極主動(dòng)地向創(chuàng)業(yè)者傳遞投資信號(hào)。創(chuàng)業(yè)者也不必花費(fèi)高昂的人力、物力尋找投資人，只需將相關(guān)的項(xiàng)目建議書、商業(yè)計(jì)劃書等向相應(yīng)的天使團(tuán)體披露即可。

（三）資本市場的經(jīng)驗(yàn)

天使投資持續(xù)發(fā)展需要有效的退出機(jī)制，而完善的、多層次的資本市場是天使投資退出機(jī)制最基本的制度保障。美國擁有多層次的、完善的資本市場，包括主板市場（紐約證券交易所）、創(chuàng)業(yè)板市場（納斯達(dá)克市場）、場外交易市場（美國場外交易電子報(bào)價(jià)板）。美國紐約證券交易所其上市標(biāo)準(zhǔn)過高，不適合大多數(shù)中小企業(yè)，而納斯達(dá)克市場靈活和較低的股票上市標(biāo)準(zhǔn)，能適應(yīng)各種不同種類，不同規(guī)模和處于不同發(fā)展階段的中小企業(yè)上市要求，成為美國中小企業(yè)成長的搖籃。1990年6月開始試運(yùn)作的美國場外交易電子報(bào)價(jià)板作為最具代表性的場外交易市場之一，受納斯達(dá)克市場的管理，發(fā)展比較迅速。由于上市程序簡單，成本低廉，每年在美國場外交易電子報(bào)價(jià)板上市交易的公司數(shù)量達(dá)到5000～7000家。目前，美國場外交易電子報(bào)價(jià)板市場已成為天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資，特別是天使投資者實(shí)施股權(quán)轉(zhuǎn)讓，選擇退出的主要渠道。

三、美國經(jīng)驗(yàn)對(duì)廣東省發(fā)展天使投資的啟示

廣東省一直以來都很重視創(chuàng)新能力的建設(shè)， 2014年全省區(qū)域創(chuàng)新能力綜合排名連續(xù)7年位居全國第二，全省R&D經(jīng)費(fèi)支出占GDP比重達(dá)2.4%，超過全國平均水平。在政策環(huán)境上，廣東省出臺(tái)了一系列的創(chuàng)新優(yōu)惠政策，2015年2月15日，廣東省政府出臺(tái)了最新的《關(guān)于加快科技創(chuàng)新的若干政策意見》，對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的資金、稅收、人才保障等方面做了相關(guān)規(guī)定，其他各地市政府也出臺(tái)了相應(yīng)的操作舉措；在產(chǎn)業(yè)發(fā)展上，廣東省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)包括四大領(lǐng)域9大產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)覆蓋完整。因此，廣東省發(fā)展天使投資的條件比較好。雖然前期廣東省天使投資的發(fā)展取得了一些成績，但是和北京、上海相比，還是有一定的差距，為了促進(jìn)天使投資的發(fā)展，廣東省政府可借鑒美國的經(jīng)驗(yàn)，采取相應(yīng)的激勵(lì)措施，大力推動(dòng)天使行業(yè)的發(fā)展。

（一）加強(qiáng)天使投資政府支持體系的建設(shè)

天使投資的發(fā)展離不開政府支持，根據(jù)美國促進(jìn)天使投資發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，政府的主要作用是為天使投資發(fā)展創(chuàng)造良好的運(yùn)行環(huán)境，即建立良好的社會(huì)征信體系、提供必要的法律制度保障、為天使投資制定諸如稅收減免這樣的優(yōu)惠政策等一系列的支持體系。2015年7月6日廣東省政府出臺(tái)了《關(guān)于創(chuàng)新完善中小微企業(yè)投融資機(jī)制的若干意見》，從平臺(tái)建設(shè)、政府基金支持、增信支撐、間接融資、直接融資、創(chuàng)新融資工具、政府服務(wù)等七方面提出十八條措施，這些措施體現(xiàn)了廣東省政府對(duì)天使投資的大力支持，但是一些具體的實(shí)施細(xì)則和操作規(guī)范需要進(jìn)一步的完善，尤其是稅收減免的規(guī)定應(yīng)當(dāng)更加具體，才能保證措施的成效。

另外，廣東省政府在建立中小微企業(yè)信用信息和融資對(duì)接平臺(tái)時(shí)，可以借鑒美國政府專門免費(fèi)為天使投資人搭建的天使資本電子網(wǎng)絡(luò)（ACE—NET）的做法，由政府和專業(yè)信息公司共建信息網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，為天使投資提供信息發(fā)布以及項(xiàng)目對(duì)接等中介服務(wù)。平臺(tái)通過借助政府的公信力和權(quán)威，消除信息不對(duì)稱的影響，推動(dòng)行業(yè)信用機(jī)制和規(guī)范市場秩序的建立。

（二）加大對(duì)天使投資者的支持

2015年8月24日，興業(yè)銀行與波士頓咨詢公司（BCG）聯(lián)合發(fā)布的中國私人銀行全面發(fā)展報(bào)告指出，2015年廣東省高凈值家庭數(shù)量均將超過10萬戶，高凈值家庭可投資資產(chǎn)總額高達(dá)6萬億元人民幣，為全國之首。這些富裕人士都有機(jī)會(huì)成為天使投資者，成為天使投資的主力軍。然而，根據(jù)相關(guān)的資料顯示，因?yàn)椴粚I(yè)、害怕失敗等原因，這些富裕人士成為天使投資者的數(shù)量較少。因此，一些成功的天使投資者可通過與政府合作、公共媒體進(jìn)行宣傳，加強(qiáng)天使投資方面的教育和引導(dǎo)，介紹成功投資的經(jīng)驗(yàn)，把那些潛在的天使轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲奶焓雇顿Y者，或者幫助天使投資人組建天使團(tuán)體， 借助天使團(tuán)體進(jìn)行聯(lián)合投資。

（三）建立多層次、完善的退出渠道

由于我國資本市場的不完善，導(dǎo)致我國天使投資最大的不足就是缺乏多層次、完善的退出渠道。在目前的資本市場上，一般的創(chuàng)業(yè)企業(yè)難以在 A 股等主板市場上市。創(chuàng)業(yè)板又因?yàn)橐髼l件苛刻，對(duì)盈利性的要求過多，使得很多企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市的意愿降低。很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)選擇境外上市，但創(chuàng)業(yè)企業(yè)最終可以實(shí)現(xiàn) IPO 的比例占整體的比例較小，難以有所作為。天使投資難以獲得較好的退出機(jī)會(huì)，極大阻礙了天使投資的發(fā)展。

廣東省除了發(fā)展傳統(tǒng)的資本市場的退出渠道外，還可以探索其他的退出渠道。在產(chǎn)權(quán)交易市場上，可以在完善目前區(qū)域產(chǎn)權(quán)交易市場的基礎(chǔ)上，進(jìn)行大企業(yè)的并購，為天使投資帶來較好的退出機(jī)會(huì)；在場外市場上，應(yīng)當(dāng)突破傳統(tǒng)交易所市場模式，引領(lǐng)“新四板”形成。截至2014年12月31日，深圳前海中心掛牌企業(yè)達(dá)到4375家，場外市場排名第一。前海中心累計(jì)為超過400家企業(yè)提供了融資服務(wù)，融資規(guī)模達(dá)48億，融資覆蓋率接近掛牌企業(yè)的1/10，新三板、四板正在成為部分天使投資項(xiàng)目眼中退出的絕佳通道。

總之，天使投資的發(fā)展是一個(gè)漫長的過程，廣東省需要借鑒美國等發(fā)達(dá)國家先進(jìn)的模式，結(jié)合實(shí)際發(fā)展情況，才能制定出合理有效的政策，促進(jìn)天使投資的發(fā)展，推動(dòng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展和技術(shù)的持續(xù)創(chuàng)新。

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*本文課題名稱：廣東省財(cái)政扶持小微企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的股權(quán)基金運(yùn)行機(jī)制研究，課題編號(hào)：1504。

（作者單位：廣東開放大學(xué)；廣東理工職業(yè)學(xué)院）