童莉霞

一、過去一年全球大宗商品市場表現(xiàn)

2015年世界經(jīng)濟復蘇緩慢乏力，全球投資活動低迷，市場需求疲軟，國際大宗商品價格繼續(xù)呈現(xiàn)弱勢行情。截至2015年11月，全球初級產(chǎn)品價格指數(shù)（IMF）比上一年同期下跌34.3%，比年初下跌15.1%。其中，能源類商品比年初下跌14.1% ，金屬類商品比年初下跌22.2%，工業(yè)原材料比年初下跌19.7 %，食品飲料類商品比年初上漲13.2%。

導致商品價格下跌的原因主要有以下幾個方面：

1.經(jīng)濟低迷、有效需求不足

2015年，盡管美國經(jīng)濟形勢總體表現(xiàn)良好，復蘇穩(wěn)健，但歐洲、

日本在巨大的通縮壓力和政治危機下，經(jīng)濟發(fā)展仍步履艱難，新興經(jīng)濟體和發(fā)展中國家則相繼陷入經(jīng)濟減速或衰退的局面，全球經(jīng)濟增長速度比2014年進一步放緩。據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）預計，2015年全年世界經(jīng)濟增長率為3.1%，比2014年下降0.3個百分點，創(chuàng)2009年以來新低。

疲弱的經(jīng)濟直接影響到全球大宗商品需求的增長，2015年世界石油需求量僅比2014年增長1.8%，鐵礦石需求量比上一年僅增0.5%，銅、鋁、鉛、鋅等有色金屬的消費需求也明顯低于前幾年的增長水平。數(shù)據(jù)分析表明，全球經(jīng)濟增速達到4%以上，才能維持大宗商品價格上漲的趨勢，而2012年以來世界經(jīng)濟的增速均在3%的水平，不足以支持大宗商品的有效需求，帶動價格上升。

2.產(chǎn)品供給過剩

2015年石油、煤炭、鐵礦石、銅、鋁、鉛、鋅等大宗商品都出現(xiàn)了全球范圍內(nèi)的產(chǎn)能過剩，這主要由于之前（商品牛市期間）各國在能源、礦產(chǎn)領(lǐng)域的大規(guī)模投資，于近期得到了集中的產(chǎn)能釋放。同時，在市場低迷的情況下，一些主要供應方為爭奪市場份額，維持出口收入，逆勢擴產(chǎn)，也加劇了供應過剩。比如，石油輸出國組織中沙特、阿聯(lián)酋、伊拉克的持續(xù)超配額生產(chǎn)，美國、俄羅斯加大了原油增產(chǎn)力度，淡水河谷、必和必拓等礦業(yè)巨頭也逆勢擴大產(chǎn)量、產(chǎn)能，加強對市場的占有和壟斷等，這些舉動都給市場帶來了巨大的負面影響，造成商品的庫存居高不下，令價格面臨向下的壓力。此外，2014/2015年度世界多地玉米、小麥、大豆喜獲豐收，也使大宗農(nóng)產(chǎn)品的供需形勢好轉(zhuǎn)，帶動糧農(nóng)產(chǎn)品價格走低。

3.美元繼續(xù)走強

自2014年7月美元強勢回歸以來，貨幣因素一直成為壓制大宗

商品價格的重要力量。2015年，美國經(jīng)濟一枝獨秀，持續(xù)保持穩(wěn)步增長，其相對于歐洲、日本等其它經(jīng)濟體在經(jīng)濟和政策層面的優(yōu)勢，使美元繼續(xù)呈現(xiàn)強勢表現(xiàn)，全年升值幅度達9.57%，其中在2015年3月和2015年12月，美元指數(shù)兩次突破100大關(guān)，創(chuàng)下2003年4月以來新高。目前，主導美元走勢的動力，不僅有美國經(jīng)濟相對較好的表現(xiàn)，還有美元加息的預期，它們都成為拖累大宗商品價格走低的重要誘因，這一點在2015年一季度和四季度表現(xiàn)得尤為明顯。

4.大國政治經(jīng)濟博弈交織

2015年，作為本輪領(lǐng)跌品種的原油價格下跌背后，有多方政

治經(jīng)濟博弈因素的影響。一方面，面對美國頁巖油等新能源的沖擊，歐佩克采取“增產(chǎn)、降價、保份額”的策略，試圖以低價打擊競爭對手，遏制美國頁巖油和新能源生產(chǎn)的發(fā)展，維護自身對原油供應的壟斷地位；另一方面，美歐東擴引發(fā)地緣政治與安全矛盾，美國欲借低油價打壓俄羅斯經(jīng)濟，迫使其在政治談判中就范，而沙特也想以此將俄羅斯逐出亞洲市場，并對伊朗形成壓制。在多方面的政治經(jīng)濟角逐中，原油價格成為他們利用的重要籌碼，而油價的下跌對整個大宗商品價格走勢有引領(lǐng)和示范的作用，成為大宗商品價格下跌的重要導火索。

二、2016年國際大宗商品市場發(fā)展趨勢

1.全球經(jīng)濟及市場總體趨勢分析

展望2016年，世界經(jīng)濟形勢雖然可能會有所改善，仍將保持低速不均衡的復蘇態(tài)勢。發(fā)達國家經(jīng)濟有望小幅回升，美國勞動力市場、房地產(chǎn)市場狀況好轉(zhuǎn)，將引領(lǐng)發(fā)達國家增長，歐元區(qū)和日本得益于低油價、低利率和寬松貨幣政策，經(jīng)濟增長有望低速趨穩(wěn)，但新興市場和發(fā)展中國家仍將經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性改革的陣痛，經(jīng)濟發(fā)展面臨諸多問題，難以恢復到前幾年的水平。根據(jù)國際貨幣基金組織2015年10月發(fā)布的預測，2016年全球經(jīng)濟增速將小幅上升3.6%。其中，發(fā)達國家增長2.2%，較2015年上升0.2個百分點，新興市場和發(fā)展中國家增長4.5%，較2015年上升0.5個百分點。在這種形勢下，其對大宗商品需求的拉動作用將十分有限。

從供應層面看，2016年仍然是全球能源、礦產(chǎn)領(lǐng)域前期投資產(chǎn)能集中釋放的時期，盡管有部分國家正在致力于調(diào)整結(jié)構(gòu)，清除過剩產(chǎn)能和去庫存，但也有更多資源國為彌補價格下跌造成的收入損失，進一步擴大生產(chǎn)，保持或趁機奪取市場份額。2015年12月召開的歐佩克會議宣布放棄3000萬桶/日的產(chǎn)量目標，這表明全球最大的石油出口商無意改變現(xiàn)狀，將繼續(xù)奉行“棄價格、保份額”的政策，而鐵礦石的四大供應商（巴西淡水河谷、澳大利亞的力拓、必和必拓和FMG）也仍在維持大量供應，不愿減產(chǎn)?？梢钥闯?，2016年將是全球

諸多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中各方力量拼力絞殺、競爭異常激烈的一年，在此激烈的角逐沒有決出勝負之前，市場供應結(jié)構(gòu)很難有大的改觀。更何況，這其中還有許多政治利益的爭斗隱含在其中。

除此之外，美元走向也是影響2016年大宗商品市場走勢的重要因素之一。2015年12月，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率提高0.25個百分點，由此美元開始步入升息通道，美元相對于其它幣種的上升趨勢得以確立。美元加息不僅會使全球資金回流美國，造成新興市場和發(fā)展中國家貨幣大幅貶值，經(jīng)濟陷入更加難以承受的困境，使其不得不以更低的價格出售他們所擁有的資源性商品，同時也會使大量投機資金流出商品期貨市場，轉(zhuǎn)向美債及各種收益更高的美元資產(chǎn)，令大宗商品價格面臨更大的向下壓力。由于美元是全球大宗商品期貨和國際貿(mào)易的主要計價貨幣，美元強必然導致商品價格趨弱。

總之，2016年仍將是十分艱難的一年，國際金融危機的深層次影響還未消退，世界經(jīng)濟仍處在深度調(diào)整期，全球大宗商品市場在需求疲弱、供應過剩、美元走強的大的格局下，將可能繼續(xù)延續(xù)弱勢行情。

2.各品種走勢

石油：2015年國際石油市場總體呈現(xiàn)供過于求的局面，由于沙特、阿聯(lián)酋、伊拉克等海灣國家堅持“棄價格、保份額”的政策，不斷增加石油產(chǎn)量，美、俄等非歐佩克產(chǎn)油國的石油供應也有增無減，

全球石油市場每日約有200萬桶的過剩供應量，致使油價大幅下滑40%左右。預計2016年這種供應過剩的狀況仍難以改變，雖然低油價可能會使部分非歐佩克產(chǎn)油國的生產(chǎn)受到抑制，如美國的頁巖油和一些拉美國家的石油生產(chǎn)，但海灣國家仍會憑借其資源和低成本的優(yōu)勢進一步搶占市場，特別是2016年伊朗石油解禁后，每日將有50-80萬桶原油重返市場，將給石油供應則帶來不小的壓力。根據(jù)國際能源機構(gòu)的預計，2016年世界石油需求增速將可能放緩，由2015年的日增加180萬桶，降至日增加120萬桶，可以看出在需求層面也找不到更多對油價的有力支撐，再加上美元的壓制作用，未來一年，國際石油價格在低水平徘徊的可能性極大，甚至可能更低，估計將在30-50美元水平波動。

基本金屬：供大于求也是導致2015年基本金屬價格全面下跌的根本原因。一方面，由于全球經(jīng)濟增長持續(xù)放緩，制造業(yè)缺乏活力，特別是中國等新興市場國面臨經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，令鐵礦石、銅、鋁、鉛、鋅等金屬礦產(chǎn)需求增長乏力；另一方面，前幾年主要礦山投資新建的產(chǎn)能仍在釋放，使原本已經(jīng)過剩的市場陷入更加被動的局面。2016年在全球經(jīng)濟低速增長、需求不足以扭轉(zhuǎn)市場供需格局、以及高庫存壓力的影響下，基本金屬缺乏上漲動力，價格可能在較長時期內(nèi)仍保持在低位。同時，美元的走強也使投機資金很難回到金屬市場，從而進一步削弱部分有色金屬產(chǎn)品的金融屬性。當然，嚴峻的市場環(huán)境正在迫使部分金屬生產(chǎn)國削減產(chǎn)能，但真正實現(xiàn)全行業(yè)的產(chǎn)能除清，仍需要更長的時間和發(fā)展進程。

農(nóng)產(chǎn)品：2015年全球農(nóng)產(chǎn)品供應充裕，庫存居高不下，加之石油等大宗商品價格下跌的影響，價格呈現(xiàn)下行趨勢，其中大豆全年下跌14%，小麥下跌20%，玉米下跌10%。根據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)組織發(fā)布的數(shù)據(jù)，2015/2016年全球谷物產(chǎn)量（包括小麥、玉米、大米等）預計為25.27億噸，比2014/2015年創(chuàng)紀錄的產(chǎn)量僅低1.3%。盡管產(chǎn)量略有下降，但前一年積累下來的高庫存仍會對市場供應形成壓力。而在需求方面，由于全球經(jīng)濟增長放緩，飼料和工業(yè)用糧消費減弱，也使糧食總需求沒有以往那么旺盛，相比前一年僅增長1%。預計2016年世界農(nóng)產(chǎn)品價格走勢可能會出現(xiàn)分化，其中大豆供應寬松，繼續(xù)面臨下行壓力，小麥、玉米由于產(chǎn)量下降，價格可能會逐漸趨穩(wěn)，大米主產(chǎn)國的補貼收儲變化和出口政策抵消了收成和庫存下降的利好因素，價格可能仍會受到抑制。