大山

立訊精密（002475.SH）一季度收入20.9億元，同比增長16%，凈利潤2億元，同比增長31%，處于此前預(yù)告20%-40%區(qū)間中值偏上，對應(yīng)EPS0.16元，符合預(yù)期。如我們此前分析，一季度增速有所回落主要因為PC低迷以及新業(yè)務(wù)大量投入影響，但憑借Lightning份額提升和提升效率，公司業(yè)績做到31%的增速已屬不易。從一季報與股價上分析，立訊精密被低估。

5年迎來強勁增長多業(yè)務(wù)布局

補貼增厚業(yè)績，運營效率提升顯著改善現(xiàn)金流：當季營業(yè)利潤同比增17%，而凈利潤大增31%，主要由于政府補貼（金額和進度不可控）帶動營業(yè)外收入同比大增86%。季末經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比大幅轉(zhuǎn)正，為4.5億元，主要受益于營運效率上升，年化的應(yīng)收賬款/存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別同比下降9/4天。

公司2015年營收101億元，同比增長39%，高于業(yè)績快報中的99億元，歸屬母公司凈利10.8億元，同比增長71%，對應(yīng)EPS為0.86元，符合預(yù)期。其中，四季度單季收入31.5億元，凈利4.26億元，環(huán)比大增23%和57%。公司利潤分配方案是10轉(zhuǎn)5派0.9元。值得一提的是，公司除了在消費電子和通訊領(lǐng)域繼續(xù)加大研發(fā)投入外，還在消費用天線、基站天線、新能源汽車、自動化、電聲等領(lǐng)域進行了大量投入，為后續(xù)增長打下基礎(chǔ)。通訊和汽車業(yè)務(wù)2015年已初具規(guī)模，分別實現(xiàn)7億元和8.4億元銷售，子公司中專注于智能終端精密制造的豐島電子，亦實現(xiàn)7.6億元收入和1.1億元凈利。

2016年經(jīng)營計劃重點包括：1.抓住市場機會，擴大在Type-C產(chǎn)品上的優(yōu)勢，公司不僅在Type-C充電和數(shù)據(jù)傳輸領(lǐng)域居于全球領(lǐng)先地位，并隨著Type-C逐步擴展到其他應(yīng)用領(lǐng)域，如音頻、視頻接口的廣泛應(yīng)用，Type-C必將迎來新一輪的爆發(fā)式成長；2.FPC工廠下半年產(chǎn)能釋放并盈利；3.擁抱工業(yè)4.0，整合公司自動化研發(fā)和制造能力；4.繼續(xù)加大在消費電子和通信領(lǐng)域的研發(fā)與市場投入，同時力爭在天線（包括基站天線與消費電子天線）、汽車等新的領(lǐng)域取得突破；5.積極推進定增和拓展融資渠道。

千億市值潛力值得期待

如我們前期不斷重申，公司從連接線/器不斷蜂窩式發(fā)展，全面成為蘋果、微軟、華為等核心客戶連接方案的核心供應(yīng)商并新拓展進入無線充電、精密結(jié)構(gòu)件、天線、聲學(xué)、FPC、馬達等核心零部件和智能配件，潛在市場超千億。另外，伴隨企業(yè)高速通信和智能汽車趨勢，從3C進一步延伸至企業(yè)和汽車市場實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈多元化，打造精密制造平臺的核心邏輯仍然清晰。從2017年的新品序列來看，公司增速超越50%是大概率，且未來三年增長動力十足，有望對標千億元市值的安費諾。

安全邊際

通過追蹤市場中各大券商對立訊精密的最新研報，我們發(fā)現(xiàn)：即使按最保守的估計，公司2016年預(yù)計全年每股收益達到1.24元，其合理股價在33.78元左右。

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