□文/石峰（中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)與管理研究院　北京）

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開放經(jīng)濟(jì)中貨幣政策研究綜述

□文/石峰
（中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)與管理研究院北京）

［提要］伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的不斷深入發(fā)展，國家之間的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易聯(lián)系日益密切，那么兩國之間是否需要進(jìn)行貨幣政策的合作、貨幣政策合作是否存在收益，以及貨幣政策合作收益的大小如何，成為新開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的重要內(nèi)容。本文對(duì)該領(lǐng)域的研究文獻(xiàn)進(jìn)行詳細(xì)的梳理，在總結(jié)現(xiàn)有理論成果的同時(shí)，給未來研究提供可能的研究方向。

關(guān)鍵詞：新開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)；資本管制；最優(yōu)資本管制

收錄日期：2016年3月11日

一、引言

開放經(jīng)濟(jì)中的貨幣政策規(guī)則及其選擇，一直是宏觀經(jīng)濟(jì)研究的重要內(nèi)容。Obstfeld和Rogoff（1995）所建立的新開放宏觀經(jīng)濟(jì)模型（New Open Economic Model），首次在新凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)的框架中討論了匯率的決定，并成為研究開放經(jīng)濟(jì)貨幣政策問題的基本范式。Engel（2015）認(rèn)為，新凱恩經(jīng)濟(jì)學(xué)是研究貨幣政策的有力工具，原因不僅在于引入壟斷競(jìng)爭和價(jià)格粘性等扭曲，為央行的貨幣政策干預(yù)提供了條件，而且通過家庭效用函數(shù)的二階逼近，能夠得到最優(yōu)貨幣政策選擇的目標(biāo)函數(shù)，從而研究央行最優(yōu)的貨幣政策選擇。因此，我們將從兩個(gè)角度對(duì)現(xiàn)有的研究文獻(xiàn)進(jìn)行梳理、央行開放經(jīng)濟(jì)貨幣政策規(guī)則的選擇和貨幣政策合作是否存在合作收益。其中，第一個(gè)主題研究了當(dāng)執(zhí)行泰勒法則時(shí)（Taylor，1993），央行的貨幣政策規(guī)則是否考慮了匯率波動(dòng)；第二個(gè)主題則探討，納什貨幣政策與合作貨幣政策，兩種不同的貨幣政策機(jī)制，是否會(huì)影響社會(huì)福利。

二、開放經(jīng)濟(jì)貨幣政策規(guī)則的研究

在Obstfeld和Rogoff（1995）的經(jīng)典文獻(xiàn)之后，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行了大量的理論和實(shí)證方面的研究。Clarida等（2002）建立了兩個(gè)大國的開放經(jīng)濟(jì)模型，雖然他們主要討論了兩國貨幣政策合作的問題，但是這一模型卻為不同國家的貨幣政策規(guī)則的實(shí)證研究提供了很好的模型。Lubik和Schorfheide（2005）在其基礎(chǔ)之上內(nèi)生性的引入了匯率的不完全傳遞行為，使用美國和歐洲的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行貝葉斯估計(jì)，得到了它們的貨幣政策規(guī)則和經(jīng)濟(jì)特征，發(fā)現(xiàn)貨幣政策規(guī)則對(duì)匯率波動(dòng)的反應(yīng)系數(shù)很小，所以兩國的貨幣政策部門在制定貨幣政策規(guī)則時(shí)，并沒有考慮匯率因素的影響。

除了兩國經(jīng)濟(jì)模型，新開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中另一類重要的經(jīng)濟(jì)模型是小國開放經(jīng)濟(jì)模型（Gali和Monacelli，2005），它將世界看作是一系列小國的集合，任一國家的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)整個(gè)世界的影響很小。有很多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在小國開放經(jīng)濟(jì)模型的基礎(chǔ)上，估計(jì)了不同國家的貨幣政策。Lubik和Schorfheide（2007）使用貝葉斯方法估計(jì)了加拿大、澳大利亞、新西蘭和英國的貨幣政策規(guī)則，發(fā)現(xiàn)澳大利亞和新西蘭并未將匯率波動(dòng)納入到貨幣政策之中，而英國和加拿大則相反。在得到模型的參數(shù)估計(jì)后，他們使用脈沖響應(yīng)函數(shù)和預(yù)測(cè)誤差方差分解的方法，研究了不同的沖擊在經(jīng)濟(jì)周期的重要性，發(fā)現(xiàn)貿(mào)易條件對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)變量的影響并不顯著。Adolfson等（2007）在模型中納入了工資粘性、可變資本利用率、資本調(diào)整成本和習(xí)慣形成等多種摩擦，以及匯率的不完全傳導(dǎo)，估計(jì)了歐盟的貨幣政策。鄭挺國、郭輝銘（2012）采用同樣的方法，研究了中國貨幣政策規(guī)則，發(fā)現(xiàn)中國的貨幣政策規(guī)則也未考慮匯率波動(dòng)的影響。

三、國家之間貨幣政策是否需要合作

促進(jìn)國家之間貨幣政策合作是IMF及20國集團(tuán)的宗旨之一。但國家間貨幣政策合作存在收益嗎？如果存在收益，收益有多大？收益的大小受哪些因素影響？發(fā)展中國家和發(fā)達(dá)國家之間貨幣政策合作是否存在收益？對(duì)這些問題的回答一直是理論界研究的重點(diǎn)。

Clarida等（2002）在含有價(jià)格粘性的兩國開放經(jīng)濟(jì)模型中，認(rèn)為存在貨幣政策合作收益，但是如果我們考慮特殊的情形，即當(dāng)家庭的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)為1時(shí)，納什貨幣政策與合作貨幣政策的福利效果完全相同。即使經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中存在外生的成本沖擊，兩國之間也不存在貨幣政策合作收益。Obstfeld及Rogoff （2002）發(fā)現(xiàn)當(dāng)面臨全球性沖擊或相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)取1時(shí)，兩國貨幣部門之間并不存在貨幣政策合作收益；當(dāng)面臨個(gè)體沖擊且相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)不為1時(shí)，貨幣政策合作存在收益，但收益很小，可忽略不計(jì)。具體而言，當(dāng)相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)取2的時(shí)候，合作收益的上限為產(chǎn)出的0.019％。

Benigno和Benigno（2003）在帶價(jià)格粘性和壟斷競(jìng)爭的隨機(jī)兩國開放經(jīng)濟(jì)模型中研究了貨幣政策實(shí)施價(jià)格穩(wěn)定性的條件。他們發(fā)現(xiàn)當(dāng)兩國所面臨的沖擊對(duì)稱時(shí)，即沖擊在所有時(shí)刻所有狀態(tài)下均相等，復(fù)制靈活價(jià)格下實(shí)際配置的貨幣政策是約束Pareto有效的。如果沖擊是非對(duì)稱的，則當(dāng)兩國經(jīng)扭曲性稅收調(diào)整過的壟斷扭曲水平相等時(shí)，復(fù)制靈活價(jià)格下實(shí)際配置的貨幣政策是約束Pareto有效的。否則，給定兩國經(jīng)扭曲性稅收調(diào)整過的壟斷扭曲水平，當(dāng)本國商品與外國商品之間的替代彈性等于1或者等于風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)的倒數(shù)時(shí)，復(fù)制靈活價(jià)格下實(shí)際配置的貨幣政策才是約束Pareto有效的。

Corsetti和Pesenti（2001）研究了最優(yōu)貨幣政策的國際維度，認(rèn)為在相互依存的經(jīng)濟(jì)中當(dāng)廠商的價(jià)格加成受貨幣波動(dòng)影響時(shí)，貨幣政策制定者只維持國內(nèi)的價(jià)格穩(wěn)定性并不是最優(yōu)的。這樣的政策會(huì)增加匯率的波動(dòng)性，從而使得外國廠商在面臨出口目標(biāo)市場(chǎng)上更大不確定性時(shí)索取更高的價(jià)格以降低風(fēng)險(xiǎn)。而高的進(jìn)口價(jià)格會(huì)降低國內(nèi)消費(fèi)者的購買力，最優(yōu)的貨幣政策要在降低由壟斷引起的扭曲和降低消費(fèi)者的購買力之間進(jìn)行權(quán)衡，即最優(yōu)的貨幣政策不但要穩(wěn)定國內(nèi)廠商在國內(nèi)市場(chǎng)的加成，還要穩(wěn)定外國廠商在國內(nèi)市場(chǎng)的加成。

Pappa（2004）發(fā)現(xiàn)，當(dāng)本國商品和外國商品之間替代彈性以及家庭的跨期替代彈性取值都在合理區(qū)間時(shí)，貨幣政策合作帶來的收益最大能夠達(dá)到家庭穩(wěn)態(tài)消費(fèi)水平的0.51％。Benigno 和Benigno（2006）發(fā)現(xiàn)當(dāng)本國和外國商品間替代彈性不為1且該彈性不等于跨期替代彈性時(shí)，存在貨幣政策合作收益，但他們也沒有討論收益大小。此外，貨幣政策合作能否帶來收益還與經(jīng)濟(jì)中的其他一些因素有關(guān)。Sutherland（2002）發(fā)現(xiàn)貨幣政策合作收益取決于金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。當(dāng)兩國能實(shí)現(xiàn)完全風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，而且本國商品和外國商品間替代彈性大于1時(shí)，合作帶來的收益最大；當(dāng)兩國不能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)時(shí)，合作帶來的收益幾乎為0。Canzoneri等（2005）發(fā)現(xiàn)合作收益取決于各國部門之間生產(chǎn)率沖擊的相關(guān)性。Liu和Pappa（2008）發(fā)現(xiàn)貿(mào)易結(jié)構(gòu)的巨大差異，將導(dǎo)致合作時(shí)的貨幣政策，通過操縱貿(mào)易條件，使之對(duì)貿(mào)易品部門比重較大的國家有利。通過模型的數(shù)值分析，他們也發(fā)現(xiàn)貨幣政策合作收益最高時(shí)可達(dá)穩(wěn)態(tài)消費(fèi)的0.62％。

四、結(jié)論

本文綜述了開放經(jīng)濟(jì)貨幣政策問題的最新進(jìn)展。從現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究中可以看出，無論是理論研究還是實(shí)證分析，都是在不斷的發(fā)展，而且依然有很多問題值得去深入研究。例如，當(dāng)國際資產(chǎn)市場(chǎng)是不完備的，兩國家庭無法實(shí)現(xiàn)消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)的完全分擔(dān)，因此兩國的貨幣政策合作能否改進(jìn)家庭之間的消費(fèi)配置，需要進(jìn)一步研究。與此同時(shí)，金融危機(jī)的發(fā)生，使得經(jīng)濟(jì)學(xué)者開始關(guān)注金融市場(chǎng)波動(dòng)，對(duì)央行貨幣政策選擇的影響，這也是將來需要研究的重要問題。

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